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董忠云：静待波动率回落，，，，或在构建“黄金坑”，，，，m6米6在线官网

董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

坐拥两大存储龙头、叠加高杠杆属性的韩国股市，，，，是全球科技硬件板块的主要风向标之一
。。。。。。6月下旬起，，，，为平抑市场高杠杆投契风险，，，，韩国羁系层对杠杆ETF羁系态度边际趋严，，，，触发韩国股市“去杠杆—股价下跌—被迫去杠杆”的负反馈循环
。。。。。。与此同时，，，，美伊冲突升级、霍尔木兹海峡时势趋紧，，，，进一步推动全球科技硬件板块下挫
。。。。。。

韩国股市杠杆资金有多种渠道，，，，仅从目今韩国股市信用生意融资余额来看，，，，阻止7月15日，，，，融资余额34.4万亿，，，，从高位38.6万亿回落约11%，，，，但仍远高于2020年至2024年平均水平18.6万亿
。。。。。。后续提高包管金门槛步伐会进一步缩紧韩国股市流动性
。。。。。。

外洋映射叠加整体风险偏好回落影响下，，，，7月以来，，，，A股市场杠杆资金同样泛起降温迹象
。。。。。。行业方面，，，，阻止7月15日，，，，融资净送还的行业数目由年头至今的15个，，，，大幅上升至7月至今的27个
。。。。。。7月至今，，，，仅有美容护理、石油石化、综合仍维持融资净买入
。。。。。。

A股强制披露期竣事
。。。。。。比照历年上市企业中报业绩预告，，，，2026年中报盈利增速中位数泛起边际回落，，，，位于近十年的中等水平
。。。。。。2026年中报预告预喜率较2025年略降，，，，预警率略增
。。。。。。从行业角度来看，，，，科技硬件、上游资源品和非银金融板块业绩向好信号较为明确，，，，地产链承压显着，，，，下游消耗板块大都一级行业预警率高于50%
。。。。。。

比照2026年中报业绩预告宣布前后的市场盈利展望转变，，，，阻止7月15日，，，，市场预期行业盈利增速显着上调（比例>10%）的二级行业为普钢、教育、生物制品、非金属质料Ⅱ、饲料、能源金属、汽车服务、综合Ⅱ、其他电子Ⅱ
。。。。。。

投资建议：

往后看，，，，外洋方面，，，，美伊再现扰动并推动全球油价上涨，，，，韩国羁系去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反馈，，，，短期内外围扰动或延续
。。。。。。但另一方面，，，，目今海内基本面并无重大转变，，，，多只宽基ETF泛起放量，，，，稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动
。。。。。。短期看，，，，多空角力下，，，，A股波动或较大
。。。。。。中期看，，，，中国新旧动能转型稳步推进中，，，，A股或正在构建“黄金坑”
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本周市场回首

凭证同花顺数据，，，，本周市场整体下跌，，，，上证指数（-5.81%）、深证成指（-8.90%）、沪深300（-5.26%）、科创50（-16.93%）、创业板指（-10.78%）、中证500（-11.64%）、中证1000（-12.57%），，，，均体现较弱
。。。。。。行业气概上，，，，金融气概体现较强，，，，上涨0.98%；；；；生长气概体现较弱，，，，下跌14.57%
。。。。。。分行业来看，，，，申万一级行业中煤炭、食物饮料、银行体现较强，，，，划分上涨2.79%、2.72%、2.69%；；；；电子、国防军工、机械装备体现较弱，，，，划分下跌18.84%、17.15%、14.39%
。。。。。。市场情绪方面，，，，本周市场活跃度有所下降，，，，日均成交金额为26464.39亿元，，，，较上周镌汰2808.42亿元
。。。。。。估值方面，，，，A股整体市盈率为21.82倍，，，，较上周下跌6.69%
。。。。。。

坐拥两大存储龙头、叠加高杠杆属性的韩国股市，，，，是全球科技硬件板块的主要风向标之一
。。。。。。6月下旬起，，，，为平抑市场高杠杆投契风险，，，，韩国羁系层对杠杆ETF羁系态度边际趋严
。。。。。。政策收紧扭转了市场宽松流动性预期，，，，触发韩国股市“去杠杆—股价下跌—被迫去杠杆”的负反馈循环
。。。。。。韩股大幅回调压制全球科技硬件板块整体风险偏好，，，，与此同时，，，，美伊冲突升级、霍尔木兹海峡时势趋紧，，，，进一步推动该板块下挫
。。。。。。

韩国股市杠杆资金有多种渠道，，，，仅从目今韩国股市信用生意融资余额来看，，，，阻止7月15日，，，，融资余额34.4万亿，，，，从高位38.6万亿回落约11%，，，，但仍远高于2020年至2024年平均水平18.6万亿
。。。。。。7月16日周四，，，，韩国羁系重拳整治杠杆ETF乱象，，，，叫停产品新上市，，，，提高包管金门槛
。。。。。。但该步伐会进一步缩紧市场流动性，，，，加剧负反馈，，，，全球风险偏好大幅回落
。。。。。。周四美股费城半导体指数以及周五中、日股市均泛起显着波动
。。。。。。

外洋映射叠加整体风险偏好回落影响下，，，，7月以来，，，，A股市场杠杆资金同样泛起降温迹象
。。。。。。阻止7月15日，，，，7月融资净买入镌汰1307.39亿元，，，，融资余额回落，，，，买入额占A股成交额回落至2026年以来19.04%历史百分位
。。。。。。7月以来杠杆资金成交同步降温，，，，两融生意额回落至2026年以来27.77%百分位，，，，两融生意额占A股成交额回落至2026年以来20.63%百分位
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行业方面，，，，阻止7月15日，，，，融资净送还的行业数目由年头至今的15个，，，，大幅上升至7月至今的27个
。。。。。。7月至今，，，，仅有美容护理、石油石化、综合仍维持融资净买入，，，，融资净送还额/成交额占较量大的仍以古板行业为主，，，，如银行、交通运输、食物饮料、有色金属、电力装备、煤炭、修建装饰
。。。。。。7月融资净送还绝对水平较大的行业，，，，如电子，，，，相关于本行业成交额则仅排在第11位
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A股强制披露期竣事
。。。。。。比照历年上市企业中报业绩预告，，，，2026年中报盈利增速中位数泛起边际回落，，，，位于近十年的中等水平
。。。。。。2026年中报预告预喜率较2025年略降，，，，预警率略增
。。。。。。阻止7月15日，，，，2026年中报净利润同比增添率上限、下限中位数划分为31.51%和13.35%，，，，相较去年同期有所回落，，，，上限较2025年中报下降7.37个百分点，，，，下限下降6.99个百分点
。。。。。。上限、下限中位数划分位于近十年的44.44%和55.55%分位，，，，处于近十年中等水平周围
。。。。。。从披露率来看，，，，阻止2026年7月15日，，，，A股2026年中报预告共1677家宣布，，，，披露率达30.34%，，，，较2025年7月15日宣布的2025年中报披露率27.19 %有所上升
。。。。。。总体来看，，，，业绩预喜（预增、略增、续盈、扭亏）的企业共723家，，，，占比43.11%，，，，相较去年预喜占比43.85%略降；；；；预警（预减、略减、续亏、首亏）企业共953 家，，，，占比 56.83%，，，，相较去年预警占比55.89%略增
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从行业角度来看，，，，科技硬件、上游资源品和非银金融板块业绩向好信号较为明确，，，，地产链承压显着，，，，下游消耗板块大都一级行业预警率高于50%
。。。。。。分行业看，，，，申万一级行业中，，，，非银金融、有色金属、石油石化、电子等四个行业预喜率较高（>60%），，，，划分为88.89%、88.00%、64.29%、60.99%；；；；修建装饰、家用电器、房地产、钢铁、修建质料等行业预警率较高（>60%）且排名前五，，，，划分为87.23%、86.67%、83.56%、80.00%、79.07%
。。。。。。进一步视察申万二级行业业绩预告中预喜率和预警率的前20个行业
。。。。。。其中，，，，预喜率前20的行业中，，，，净利润同比上下限高于市场中位数的前五个行业，，，，划分为动物保健Ⅱ、半导体、能源金属、炼化及商业、电池等；；；；预警率前20个行业中，，，，净利润同比上下限远低市场中位数的前五个行业，，，，划分为橡胶、普钢、养殖业、白色家电、衡宇建设Ⅱ等
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另一方面，，，，比照2026年中报业绩预告宣布前后的市场盈利展望转变，，，，阻止7月15日，，，，市场预期行业盈利增速显着上调（比例>10%）的二级行业为普钢、教育、生物制品、非金属质料Ⅱ、饲料、能源金属、汽车服务、综合Ⅱ、其他电子Ⅱ
。。。。。。比照2026年7月15日和2026年6月30日，，，，124个申万二级行业中共63个的2026年WIND一致展望净利润增速获得上调
。。。。。。申万一级行业中，，，，除环保、房地产两个行业的二级子行业展望净利润增速未上调外，，，，其他行业均实现上调
。。。。。。半数以上二级子行业上调的一级行业为综合、非银金融、基础化工、电子、银行、有色金属、机械装备
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投资建议：

往后看，，，，外洋方面，，，，美伊再现扰动并推动全球油价上涨，，，，韩国羁系去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反馈，，，，短期内外围扰动或延续
。。。。。。但另一方面，，，，目今海内基本面并无重大转变，，，，多只宽基ETF泛起放量，，，，稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动
。。。。。。短期看，，，，多空角力下，，，，A股波动或较大
。。。。。。中期看，，，，中国新旧动能转型稳步推进中，，，，A股或正在构建“黄金坑”
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风险提醒：海内政策推行缺乏预期；；；；地缘政治事务超预期；；；；外洋流动性宽松缺乏预期
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