泉源：丢球后C罗问门将为什么不出击作者： 颜浩坤：

降温，，，，但不是退却：上半年险企增资发债＂补血＂全景解读

一边是头部险企从容发债增资，，，，一边是尾部险企引战求生。。。。。

文/逐日财报 栗佳

2026年已过半，，，，包管业的资源行动却比去年"清静"了不少。。。。。

两组数据将这种反差映照了出来。。。。。据果真数据统计，，，，2026年上半年险资累计完成或获批17次资源增补债券或永续债刊行（含新华包管100亿获批但尚未簿记永续债），，，，合计规模约419.1亿元，，，，较2025年同期下滑约8.27%。。。。。股东增资侧，，，，则是10家险企合计增资约83.28亿元，，，，若剔除去年平安人寿那笔199.99亿的天量级注资做参照，，，，今年上半年险企的增资体量降幅凌驾了70%。。。。。

有人用"轻舟已过万重山"来形容行业“补血”的从容：包管市场已跨越要害瓶颈期或强烈震荡期，，，，在履历阵痛后进入节奏稳健、战略平和、生长路径清晰的新阶段?。。。。。但真的云云吗？？
？？？先举个例子，，，，现在永生人寿焦点偿付能力富足率45.4%、综合偿付能力富足率55.5%，，，，双双跌破羁系红线，，，，引战增资迫在眉睫。。。。。

一边是头部险企从容发债增资，，，，一边是尾部险企引战求生。。。。。这种分化，，，，或许才是2026年上半年险企“补血潮”最值得关注的真实面目。。。。。

股东"钱袋子"收紧，，，，

每一笔增资更审慎

2026年上半年，，，，包管公司通过股东增资"补血"的节奏显着放缓。。。。。据统计，，，，上半年共有10家险企推进股东增资妄想，，，，累计增资总规模约83.28亿元。。。。。

数字背后是结构的转变。。。。。已往几年动辄数十亿、上百亿的大手笔增资，，，，在2026年上半年酿成了"小额分批、同比例、算账细腻"的模式。。。。。

陆家嘴国泰人寿的案例颇为典范。。。。。6月29日，，，，公司通告经股东会审议，，，，赞成增添资源金20亿元。。。。。两大现有股东——上海陆家嘴金融生长与国泰人寿各出资10亿元，，，，持股比例坚持50%稳固。。。。。待羁系批准后，，，，公司注册资源将由30亿元增至50亿元。。。。。

这种同比例增资的设计，，，，既阻止了股权稀释引发的控制权争议，，，，也体现了股东对公司恒久生长的审慎乐观。。。。。但20亿元的增资规模，，，，较行业岑岭期的单笔增资已显着榨取。。。。。

汇丰人寿的增资路径则展现了外资包管公司的另一面。。。。。1月8日，，，，汇丰人寿通告，，，，唯一股东汇丰包管（亚洲）拟全额出资5.56亿元加入增资。。。。。6月23日，，，，上海金融羁系局正式批复赞成，，，，汇丰人寿注册资源由26.76亿元增至32.32亿元。。。。。

这是汇丰人寿四年多来的第四次增资。。。。。增资额度从2022年的6.35亿元、2023年的6.54亿元，，，，到2025年的3.62亿元，，，，再到2026年的5.56亿元，，，，汇丰包管（亚洲）累计向汇丰人寿注资超22亿元。。。。。

外资股东一连"托底"的背后，，，，是汇丰人寿近年来营业扩张带来的资源消耗。。。。。2026年一季度末，，，，其焦点偿付能力富足率130.39%、综合偿付能力富足率184.61%，，，，虽知足羁系要求，，，，但较上季度划分下降20.72和22.63个百分点，，，，消耗幅度照旧很快的。。。。。

华泰人寿选择了定向增发的方式。。。。。5月14日，，，，公司通告2025年度股东会审议通过增资议案，，，，拟刊行9.7亿股新股，，，，召募资金9.7亿元。。。。。此次增资所有由控股股东华泰包管集团认购。。。。。增资完成后，，，，华泰包管集团持股比例将提升至83%以上，，，，公司注册资源由43.125亿元增至52.825亿元。。。。。

定向增发的设计颇为现实：既不引入新股东稀释现有股权结构，，，，又通过母公司全额认购强化了控制权。。。。。关于华泰人寿这样的中型寿险公司而言，，，，这种"不求人、不稀释"的增资方式，，，，在目今市场情形下显得很是务实。。。。。

外貌上看，，，，险企增资是为了知足偿付能力羁系要求。。。。。但若是深挖一层，，，，会发明这一轮增资潮背后有三层原因，，，，且层层递进。。。。。

第一层：偿二代二期周全落地，，，，焦点资源认定收紧。。。。。

2021年12月，，，，"偿二代"二期规则宣布，，，，设三年过渡期，，，，后延伸至2025年底。。。。。2026年起，，，，新规周全落地完整执行。。。。。二期规则对险企资源计量更趋严酷——提高了未上市股权、房地产等资产风险因子，，，，作废了包管风险最低资源逾额累退，，，，强化穿透式计量与集中度风险要求。。。。。

数据最具说服力。。。。。西部证券研报显示，，，，2026年一季度末，，，，样本72家人身险公司平均焦点/综合偿付能力富足率划分环比下降12.98/16.54pct；；；；；；同期87家财险公司平均焦点/综合环比各降7.51/7.69pct。。。。。这意味着，，，，即便不思量营业扩张带来的资源消耗，，，，仅因羁系规则收紧，，，，就有大宗险企焦点资源富足率泛起下滑。。。。。

第二层：IFRS17非上市险企2026年起执行，，，，准备金计提更严。。。。。

2026年另一个影响险企资源的变量是IFRS17（包管条约会计准则）的执行规模扩大。。。。。2023年起，，，，上市险企已最先执行IFRS17；；；；；；2026年起，，，，非上市险企也纳入执行规模。。。。。

IFRS17的焦点转变是改用"通用模子法"计量包管条约欠债，，，，瞄准备金计提提出了更严酷的要求。。。。。在利率下行情形下，，，，准备金计提的增添直接挤压净资产，，，，进一步放大了险企的资源缺口。。。。。

第三层：股东侧分化，，，，"造血"缺乏与"提款机"疲劳。。。。。

增资的底层逻辑，，，，终究要回到股东意愿上。。。。。今年上半年增资市场的焦点转变是：中小险企"造血"能力缺乏，，，，财务股东在撤，，，，留下来的股东只愿"小额分批、同比例"，，，，不肯大额溢价。。。。。

一个典范案例是爱心人寿。。。。。近年来，，，，爱心人寿的财务股东频仍清仓式退出，，，，折射出中小险企股权投资的吸引力下降。。。。。在股东回报率不高、投融资渠道收窄的配景下，，，，财务投资者对增资扩股的起劲性显着降低。。。。。

而留下来的股东也并非"无限提款机"。。。。。多位险企高管在受访时坦言，，，，大股东对增资的态度已从"全力支持"转向"算账细腻"——要看到明确的资源回报路径，，，，才愿意掏钱，，，，这是很理性且很现实的投资逻辑。。。。。

增资对包管公司而言，，，，最大的利益是"夯实地基"：增补焦点一级资源，，，，无刚性偿债压力，，，，是永世性的风险缓冲垫。。。。。尤其在偿二代二期周全落地的配景下，，，，焦点一级资源的"含金量"显著提升。。。。。

但增资的价钱也禁止忽视。。。。。首先是股权稀释问题，，，，尤其是引入新股东时，，，，现有股东的控制权可能被削弱。。。。。其次是审批周期长，，，，从股东会审议通过到羁系批复，，，，往往需要泰半年时间，，，，无法应对紧迫的资源需求。。。。。最要害的照旧股东意愿问题——在行业分化加剧、投资回报率走低的配景下，，，，指望股东一连大额增资并不现实。。。。。

一句话作总结：增资是"夯地基"，，，，但背后有一个显著转变，，，，那就是股东不肯意再当"无限提款机"了，，，，投资行为更趋于理性审慎。。。。。

发债总规模419亿，，，，

背后的"算账逻辑"

与增资的"降温"形成比照的是，，，，险企发债市场虽然规；；；；；；芈，，，，但结构爆发了深刻转变。。。。。

Wind数据显示，，，，2026年上半年，，，，共有15家包管公司累计完成或获批17次债券刊行，，，，合计规模约419.1亿元，，，，其中中信保诚人寿和中英人寿一连刊行两次。。。。。从债券类型看，，，，永续债合计刊行293.4亿元（含新华包管），，，，占总刊行规模的70%；；；；；；古板资源增补债刊行约125.7亿元，，，，占比30%。。。。。这是永续债首次在规模上凌驾资源增补债，，，，标记着险企资源增补工具的选择爆发了根天性转变。。。。。

从刊行主体看，，，，15家发债险企中，，，，14家为人身险公司，，，，仅1家为工业险公司（中华联合财险），，，，人身险公司是绝对主力。。。。。这与人身险公司欠债久期更长、资源消耗更快的营业特征亲近相关。。。。。

从票面利率看，，，，上半年险企发债利率区间为2.05%至2.98%，，，，整体呈逐月走低趋势。。。。。其中，，，，中荷人寿刊行的12.40亿元永续债票面利率低至2.05%，，，，创下近年来险企发债利率的历史新低。。。。。

从刊行节奏看，，，，3月（约110.7亿元）和6月（约218.4亿元）发债形成双峰。。。。。尤其是6月，，，，恰逢半年度偿付能力审核窗口，，，，多家险企集中发债以夯实中期偿付能力数据。。。。。

可看到，，，，中信保诚人寿和中英人寿是2026年上半年发债最起劲的险企之一。。。。。好比，，，，1月22日，，，，中信保诚人寿刊行50亿元永续债，，，，票面利率2.50%；；；；；；6月3日，，，，公司再度刊行40亿元永续债，，，，票面利率2.08%。。。。。短短五个多月，，，，统一家公司、统一类债券，，，，票面利率下行42个基点。。。。。

这一案例最能说明险企2026年发债的焦点逻辑：抢低本钱窗口。。。。。在利率下行周期中，，，，锁定恒久低本钱资金，，，，哪怕目今不缺资源，，，，也先备着。。。。。

横琴人寿的案例展示了另一种发债逻辑——存量债务的置换优化。。。。。2020年，，，，横琴人寿刊行11亿元资源增补债，，，，票面利率高达5.5%，，，，2025年10月公司通告行使赎回权。。。。。紧接着，，，，在今年6月新发6.6亿元资源增补债（26横琴人寿资源增补债01），，，，票面利率仅2.98%。。。。。

赎旧发新的直接效果是：存量债务利率从5.5%降至2.98%，，，，降幅达252个基点，，，，叠加4.4亿高息债务清零，，，，关于横琴人寿这样的中小险企而言，，，，每年可节约利息支出约0.41亿元（11亿×5.5%?6.6亿×2.98%）。。。。。

招商信诺人寿6月15日刊行31亿元永续债，，，，票面利率2.05%，，，，与中荷人寿并列上半年最低。。。。。招商信诺人寿是招商银行与信诺包管集团的合资公司，，，，股权结构相对稳固。。。。。选择刊行永续债而非增资，，，，焦点考量是：不稀释股东权益、不改变控制权，，，，却能有用增补焦点二级资源。。。。。

这一案例折射出合资险企的资源增补偏好：在股东结构稳固、但单方增资意愿不强的情形下，，，，发债成为"不摊薄、能补资源"的最优解。。。。。

新华包管的案例则更具标记性。。。。。6月18日，，，，新华包管通告，，，，收到金融羁系总局批复，，，，公司获批在天下银行间债券市场果真刊行不凌驾100亿元永续债。。。。。作为头部险企，，，，新华包管2026年一季度焦点偿付能力富足率130.55%、综合偿付能力富足率204.41%，，，，资源富足率远高于羁系红线。。。。。

头部险企也进场发债，，，，说明永续债已不是中小险企的"专属工具"，，，，而是全行业自动治理资源结构、锁定低本钱恒久资金的战略选择。。。。。同时，，，，此次新华包管百亿级永续债的获批，，，，也反映出羁系对优质险企资源增补的支持态度。。。。。

透过上述典范案例，，，，《逐日财报》剖析以为，，，，众多险企之以是选择发债而非增资，，，，主要有四个驱动力。。。。。

一是，，，，低本钱窗口难堪，，，，趁自制锁长钱。。。。。

2.05%的票面利率是什么看法？？
？？？比许多银行理工业品的收益率还低。。。。。在利率下行周期中，，，，险企"趁自制锁长钱"的念头很是强——哪怕目今不急需资源，，，，也先刊行债券储备"弹药"，，，，为未来营业扩张或债务置换留出空间。。。。。

二是，，，，不稀释股权，，，，不改变控制权，，，，股东乐见。。。。。

与增资需要股东掏真金白银、且可能稀释控制权差别，，，，发债是公司向市场乞贷，，，，不影响股东股权比例。。。。。关于股权结构重大、股东之间利益冲突较多的险企而言，，，，发债是"不摊薄、能补资源"的折中选择。。。。。

三是，，，，永续债能补焦点二级资源，，，，对口偿二代二期需求。。。。。

偿二代二期规则下，，，，"焦点资源"比"综合资源"更金贵——只有焦点资源才华真正吸收损失。。。。。永续债作为无牢靠限期资源债券，，，，可以增补焦点二级资源，，，，正好对口偿二代二期下的资源计量需求。。。。。这也是永续债在今年上半年首次凌驾资源增补债的基础原因。。。。。

四是，，，，"赎旧发新"自己就能省息，，，，存量置换动力强。。。。。

2026年，，，，包管行业有超500亿元资源增补债进入赎回窗口。。。。。这些存量债券大多刊行于2020年至2021年，，，，票面利率普遍在3.6%至5.5%之间，，，，其中，，，，头部央企多集中在3.6%-4.4%，，，，中小险企则普遍在4.5%-5.5%。。。。。

在目今新发永续债2.05%-2.5%、资源增补债2.35%-2.98%的发债利率情形下，，，，赎回高息宿债、新发低息债券，，，，自己就是一笔划算的"省息账"。。。。。

发债对险企而言，，，，最大的优势是"快、自制、不稀释、匹配恒久期欠债"。。。。。尤其是永续债，，，，作为"类股权"的债务工具，，，，既能增补焦点资源，，，，又不改变股权结构，，，，堪称险企资笔莆理的"瑞士军刀"。。。。。

但发债的隐忧也禁止忽视。。。。。首先，，，，这是债务，，，，要付息。。。。。即便票面利率只有2.05%，，，，累计起来的利息支出也是一笔不小的肩负。。。。。其次，，，，永续债虽然名义上"永续"，，，，但大多设有利率跳升条款和递延付息条款，，，，若是公司财务状态恶化，，，，利息负；；；；；；峤徊郊又。。。。。最后，，，，太过依赖发债的中小险企，，，，可能陷入"发新债还宿债"的循环，，，，马太效应加剧。。。。。

降温之后，，，，

行业正用"资源"界说自己

在《逐日财报》看来，，，，2026年上半年的险企“补血潮”降温，，，，不是；；；；；；藕，，，，而是行业走向成熟的注脚。。。。。

降的是节奏，，，，不是警报。。。。。阻止2026年一季度末，，，，行业平均综合偿付能力富足率181%、焦点偿付能力富足率131.9%，，，，远高于羁系红线。。。。。这说明什么？？
？？？说明这轮“补血潮”虽规模降了，，，，节奏变慢了，，，，但算账更细了。。。。。10家增资、15家发债，，，，也批注行业在自动治理资源，，，，而非被动应对；；；；；；。。。。。

但分化是真问题。。。。。头部险企能发永续债、股东愿意同比例增资；；；；；；尾部险企像永生人寿已经要引战，，，，资源工具的可获得性自己在分层。。。。。这种分化，，，，在未来几年或许只会加剧，，，，不会逆转。。。。。

补血终究是治标，，，，但并不可治本，，，，真正的分水岭照旧在"内生造血"。。。。。欠债端压高耗、投资端提收益、资产欠债久期匹配，，，，这才是偿二代二期与IFRS17叠完后，，，，险企要答的最终考卷。。。。。资源增补可以买时间，，，，但买不来焦点竞争力。。。。。

320亿元发债和83亿元增资背后，，，，包管业正在学会用"资源"而不是"规模"来界说自己。。。。。这或许才是这轮“补血潮”最值得关注的深层逻辑。。。。。

丨每财网&逐日财报声明

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