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顶着“全球第一”光环，，，，盯盯拍惨遭车企“截胡”？？？？？，，，，世界杯买球哪个

出品 | 创业最前线 魏帅

又一家汽车工业链孕育的企业闯关港交所——盯盯拍，，，，这家由四位前华为员工在深圳建设的车载影像公司，，，，正式递表港股主板
。。。

首创人罗勇，，，，海思半导体加华为履历，，，，喻运辉、王凯、郭孝刚三位执行董事同样华为身世
。。。2013年，，，，他们在深圳南山区租下办公室，，，，做了一款行车纪录仪
。。。十三年后，，，，这家公司把自己送到了港股门口
。。。

招股书里最吸睛的一句话是：按2025年出货量计，，，，盯盯拍在全球无屏车载智慧影像装备市场排名第一，，，，份额7%
。。。但把镜头拉远，，，，按收益口径算（按出货价计量），，，，统一年占全球市场份额1.5%，，，，排名第五
。。。

这种"出货量第一、收入第五"的撕裂，，，，恰恰是盯盯拍现在处境的注脚——海内被比亚迪们把后装入口截胡，，，，外洋靠分销商铺场换增添，，，，研发费率一起下滑，，，，销售费率却一起往上顶
。。。

顶着"行车纪录仪第一股"帽子闯港交所的盯盯拍，，，，帽子底下的利润表，，，，显然并不像帽子外貌那样鲜明
。。。

1、华为系老兵闯关港股

掀开四个执行董事的履历，，，，清一色华为系老兵
。。。

罗勇今年47岁，，，，但在半导体加智慧硬件行业已经深耕20余年，，，，其中更是有着海思半导体和华为的鲜明履历
。。。资料显示，，，，2013年，，，，他拉着喻运辉、王凯从华为系出来单干，，，，开办了盯盯拍的前身"有视讯"
。。。

这种"华为老兵创业"的人设，，，，在深圳硬件圈不算稀奇，，，，但凑齐四个执行董事全来自统一个前店主，，，，无疑深刻彰显了这家公司的手艺底色
。。。

但即即是华为二字，，，，在车载影像这个赛道，，，，也并非绝对的金字招牌
。。。

弗若斯特沙利文给的两个口径，，，，把盯盯拍的"第一"拆解得相当清晰
。。。

按2025年出货量计，，，，盯盯拍占有全球无屏车载智慧影像装备市场份额的7%，，，，位居第一；；；公司占全球车载智慧影像装备整体（含带屏）市场份额的4.9%，，，，位居第二位
。。。

但这个市场的疏散水平远超想象，，，，简朴而言，，，，绝不是盯盯拍能够以市场份额通吃的市场
。。。

数据显示，，，，按收益计，，，，在全球车载智慧影像市
。。。，，前五家加起来也才占有12.8%的市场份额
。。。而盯盯拍占有全球份额的1.5%左右，，，，直接降至第五位
。。。

更尴尬的是毛利率和净利率之间的落差
。。。

招股书数据，，，，2023年到2025年（以下简称"报告期内"），，，，毛利率从36.4%爬升到38.2%，，，，但净利率却只从4.7%微升到7.7%
。。。2025年公司年内溢利仅为3661万元，，，，比照昔时的营收为4.76亿元
。。。

这种数据背后，，，，是销售加治理用度的"深渊"
。。。数据显示，，，，公司2025年销售开支为7741万元，，，，一般及行政开支（治理用度）则高至3502万元，，，，两项合计用度是利润的三倍多
。。；；；痪浠八担，，盯盯拍赚的每一分钱，，，，都要先过销售和治理两道闸
。。。

而在递表之前，，，，首创人的操作也颇为耐人寻味
。。。

2024年7月至2025年1月半年时间内，，，，公司麋集回购股份，，，，"接盘"的都是实控人和焦点治理层
。。。

其中2024年7月，，，，公司以430万元向平湖屹辰（由实控人罗勇现实控制）回购39.59万股；；；

同年9月、10月斥资349.17万元、223.82万元，，，，划分回购联合首创人喻运辉、首创股东余熙平32.15万股和20.61万股
。。。

回购之后，，，，外部投资者周广德通过股份转让的方式接盘，，，，导致部分原股东实现清仓退出：2025年9月，，，，周广德以1000万元从余熙平处受让股份；；；2025年11月，，，，周广德再以2336万元从平湖屹辰处受让股份
。。。

经由上述回购与转让操作，，，，平湖屹辰和余熙平均已完成清仓，，，，不再持有盯盯拍的股份
。。。

这种操作在IPO前并不有数，，，，显然是一场全心设计的"多赢"资源局
。。。早期投资者拿钱走人，，，，实控人牢靠控制权并实现个人套现，，，，焦点高管获得现金奖励，，，，而公司则乐成引入了外部投资者，，，，优化了股权结构，，，，为最终的IPO铺平了蹊径
。。。

更值得注重的是，，，，在招股书中，，，，有两个异常情形作为"特殊事项"提及
。。。

持有盯盯拍3.97%股份的早期投资者东方网力科技股份有限公司，，，，因一连两年净资产为负且财务报告被出具无法体现意见的审计报告，，，，已于2022年6月在深交所摘牌退市
。。。以后，，，，其全资子公司被法院裁定受理休业整理，，，，并于2025年9月宣告休业并终结程序
。。。

阻止盯盯拍递表时，，，，其持有的85.31万股盯盯拍股份已所有处于司法冻结状态，，，，这意味着这部分股份既无法自由转让，，，，也无法加入正常的股东决议表决
。。。

别的，，，，盯盯拍于2026年3月新聘用的自力非执行董事兼审计委员会主席李煦，，，，还同时担当另一家港股上市公司华南城的自力非执行董事
。。。而该公司因无法送还2.89亿美元优先票据，，，，已于2025年8月被中国香港高等法院下令清盘，，，，股票自那时起暂停生意
。。。

这些问题关乎审计自力性、专业判断力以及公司整体治理水平，，，，无疑是后续港交所审核问询中必定会被重点追问的"雷区"
。。。

2、海内市场遭车企"截胡"

回到营业层面，，，，盯盯拍的基本盘，，，，正走向"塌陷"
。。。

招股书显示，，，，报告期内，，，，盯盯拍在中海内地的收入从3.08亿元一连下滑至2.12亿元，，，，占总营收的比重由78.2%大幅降至44.6%，，，，三年间海内市场规模缩水近1亿元
。。。

这一衰退不但源于行业价钱战、渠道向线上迁徙及竞争加剧，，，，更焦点的变量在于需求入口被车企前装化趋势截断
。。。

随着比亚迪全系标配原厂行车纪录仪，，，，吉祥、凯迪拉克、坦克等品牌将纪录仪与整车ECU、碰撞传感器及360全景影像深度联动，，，，第三方后装产品难以复现这种深度集成的体验
。。。

车企将行车纪录仪变为出厂标配，，，，直接削弱了后装市场的渠道价值，，，，使得盯盯拍赖以起身的"线上+线下分销商+汽修店"网络面临入口被锁的逆境
。。。

报告期内，，，，海内线下分销商收入从4374万元降至1962万元，，，，面向车企的B2B第三方品牌营业收入也从8766万元降至5049万元
。。。

在海内市场受阻的配景下，，，，盯盯拍将重心转向外洋
。。。

2025年，，，，其外洋收入抵达2.63亿元，，，，同比增添98.9%，，，，占比首次逾越海内抵达55.4%
。。。其中，，，，亚洲（不含中海内地）是绝对主力，，，，孝顺了2.06亿元收入（占总收入的43.3%）；；；相比之下，，，，欧洲和美洲孝顺收入划分为2478万元和1889万元，，，，体量依然较小
。。。

然而，，，，外洋扩张陪同着极高的渠道更替率与懦弱性
。。。

2025年，，，，盯盯拍外洋分销商数目增至123家，，，，但年内新增70家的同时也退出了56家
。。。这种高频的渠道更替批注，，，，盯盯拍在外洋的优势更多依赖于铺渠道笼罩以换取销量，，，，尚未建设起稳固的品牌壁垒
。。。

与此同时，，，，外洋市场的扩张是以推高研发投入和销售用度为价钱的
。。。报告期内，，，，盯盯拍的研发开支划分为3158万元、2691万元和3213万元，，，，研发用度率从8.0%降至6.8%；；；同期销售开支则从5600万元激增至7741万元，，，，销售用度率从14.2%升至16.3%
。。。

从盈利结构来看，，，，2025年外洋市场43.4%的毛利率有用拉高了公司整体毛利率至38.2%，，，，而海内市场毛利率则从34.7%下滑至31.7%，，，，利润空间一连被挤压
。。。

但整体而言，，，，盯盯拍2025年的业绩反弹险些完全依赖外洋市场的单引擎拉动，，，，这种高度依赖外部渠道和简单区域增添的商业模式，，，，其抗风险能力与营业恒久可一连性显然面临严肃磨练
。。。

3、"第二曲线"落地逆境

事实上，，，，盯盯拍目今正面临严重的营业结构失衡问题，，，，其焦点收入对行车纪录仪简单硬件的依赖水平正一直加深
。。。

招股书数据显示，，，，报告期内，，，，行车纪录仪收入占比从69.3%一起攀升至79.2%，，，，而旨在构建"移动第三空间"的其他品类（如4G云盒、车载智慧屏等）收入占比则从30.7%萎缩至20.8%
。。。

从产品定价来看，，，，只管行车纪录仪依赖中高端系列在外洋市场的发力，，，，均价从252.2元提升至303.9元，，，，但其他品类均价却从77.4元骤降至56.3元，，，，导致公司整体产品均价被摊薄至158元左右
。。。

在强烈的市场竞争中，，，，盯盯拍似乎仍未挣脱"功效型硬件、价钱敏感"的底层属性
。。。

面临海内基本盘三年缩水近三成、行车纪录仪品类迫近八成收入的现状，，，，盯盯拍在招股书中提出了向AI出行相机转型的第二曲线战略，，，，妄想通过端侧轻量化大模子、多模态感知等手艺，，，，提供AI自动天生Vlog、驾驶行为剖析及云存储等订阅服务，，，，试图实现从"纯硬件销售"向"硬件+服务"的跨越
。。。

然而，，，，这一生态叙事面临着极高的落地壁垒
。。。

随着特斯拉、比亚迪、蔚来等新能源车企将行车纪录仪、哨兵模式及云端存储等功效深度集成至整车系统，，，，车企已自然掌握了数据与用户的入口优势
。。。相比之下，，，，第三方品牌若要推行自力的App与云服务订阅，，，，将面临高昂的获客本钱，，，，其生态闭环的构建难度显著增添
。。。

只管公司强调通过平台化开发提升了研发效率，，，，但绝对投入的障碍仍难以支持"AI生态"的弘大叙事
。。。报告期内，，，，公司研发开支在3160万元至3210万元之间原地踏步，，，，研发用度率从8.0%下滑至6.8%
。。。与之形成鲜明铰剪差的是，，，，销售开支从5599万元激增至7741万元，，，，销售用度率攀升至16.3%
。。。

面临研发费率下滑的质疑，，，，盯盯拍在招股书中给出的诠释是，，，，公司转向了平台化产品开发模式，，，，通过πChips（硬件平台）、πOS（软件平台）和πLens（影像处理平台）三大手艺平台的跨产品线复用，，，，提升了研发效率
。。。

这一说法在财务逻辑上或许建设，，，，但在资源市场的估值逻辑中却显得薄弱
。。。

盯盯拍正在起劲向市场讲述一个从"古板硬件制造商"向"AI出行生态服务商"转型的故事
。。。然而，，，，每年仅3000万左右的研发投入，，，，在需要海量算力、算法迭代和一连立异的AI赛道中，，，，难以修建足够深的手艺护城河
。。。

显然，，，，盯盯拍正处于一个要害的战略转折点
。。。一方面，，，，其"全球无屏车载影像出货量第一"的市园职位、外洋收入占比过半的增量孝顺，，，，以及华为系团队的配景，，，，组成了其冲刺港股的起劲筹码
。。。

但另一方面，，，，海内市场的一连萎缩、行车纪录仪占比迫近八成的结构性隐患、研发费率下滑与销售费率上行的铰剪差，，，，以及外洋分销商的高频更替、递表前股东集中套现等一系列治理瑕疵，，，，组成了不可忽视的风险敞口
。。。

现在，，，，汽车工业链修建了企业的上市窗口，，，，但资源市场最终定价的焦点依然是盈利能力与商业模式的可一连性
。。。

在谋划现实眼前，，，，"全球第一"的标签似乎难以恒久支持估值
。。。能否真正跨越硬件销售的周期，，，，将出货量优势转化为高壁垒的生态利润，，，，才是盯盯拍上市后必需回覆的焦点大考
。。。

*注：文中题图及未署名图片来自盯盯官方微信公众号
。。。