泉源：詹姆斯打高尔夫惹讼事面临？？？？钭巫髡撸 陈姿云：

快手一季报
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，分拆可灵的“紧迫感”

泉源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 | 楷楷

半个月前
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，快手妄想分拆可灵自力上市的新闻火遍行业
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，多家媒体报道
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，可灵估值已经凌驾200亿美元
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，差未几是三分之二个快手（约300亿美元市值）。
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最让外界感应攻击的
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，并非快手分拆可灵这件事
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，而是从快手身上“长出来”的可灵
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，一个建设不到两年的AI营业
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，其估值已经险些相当于另一个快手。
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这也让快手站到了新旧路径决议的分岔口
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，不过
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，这个问题似乎已有谜底。
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克日
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，快手宣布2026年一季报
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，总收入337.16亿元
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，同比微增3.4%
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，收入增速创上市后新低
；；；经调解净利润33.74亿元
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，同比大幅下滑26.3%
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，AI投入一连拖累盈利。
。

更棘手的是
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，快手的广告、直播、电商三大营业均现疲态
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，其中
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，老铁们最熟悉的直播营业收入更同比大跌13.5%
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，在总收入中的占比一连缩短。
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快手的古板营业最先步入中年
；；；
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，真正能撑起市场想象空间的是可灵AI
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，但AI营业的高投入却又一直蚕食公司利润
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，被新老营业两头夹击
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，快手着实没得选。
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它要“改命”
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，就必需赌一把——赌可灵能让自己乐成“换道”。
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01 “三驾马车”跑不动

快手2026年一季度的体现
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，遭受着不少压力。
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整体营业泛起出显着的割裂感
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，古板营业体现疲软
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，但AI新营业却泛起出爆发式增添。
。不过
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，高投入的AI营业也导致公司的净利润、毛利率泛起大幅下滑
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，继续增收不增利。
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摊开财报来看
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，快手的“三驾马车”是各有各的难点。
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直播营业收入84.92亿元
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，同比大跌13.5%。
。已往一年
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，快手直播营业的增速也在一直下滑
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，2025年一季度还能坚持14.4%的同比增速
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，到四序度已经最先负增添。
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拉长时间来看
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，直播营业在快手中收入中的占比也在一直缩短
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，从2017年占95.3%
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，到2021年的38.2%
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，再下滑至2026年一季度的25.2%
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，直播早已不再是平台的增添重心。
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线上营销服务（广告）取而代之成为支柱营业
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，一季度收入196.43亿元
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，同比增添9.3%
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，其中
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，海内线上营销收入增速超10%
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，占总收入比例提升至58.3%。
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不过
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，虽然广告营业收入超预期
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，但跟去年整年12.5%的收入增速相比
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，照旧有显着的放缓迹象
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，广告主流失正成为难以忽视的隐忧。
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其他服务（包括电商和可灵AI）收入55.8亿
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，同比增添15.9%。
。但需要注重的是
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，快手宣布从2026年第一季度起
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，不再单独披露季度和年度的电商GMV
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，理由是跟行业坚持一致。
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理由很体面
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，但原理各人都懂的
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，在电商低迷的配景下
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，若是哪家平台能一枝独秀
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，它又怎么舍得不宣布GMV呢？？？？

况且
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，一季度可灵AI爆发的收入超6.5亿元
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，同比增添凌驾300%
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，在这一配景下
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，其他服务收入较2025年四序度的62.95亿元仍泛起下滑
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，电商营业的真真相形只会更承压。
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现实上
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，电商营业的收入增速已从2021年的78%
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，逐渐下滑至2025年的15%。
。市场剖析以为
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，2026年的快手电商的GMV增速将可能降至5%-10%区间。
。

（图：快手2026年一季报）

古板营业失速背后
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，是老铁这一基本盘的摇动。
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2026年一季度
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，快手应用平均日活跃用户（DAU）达4.127亿
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，同比增添约1.2%
；；；平均月活跃用户（MAU）达7.717亿
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，同比净增约6000万。
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用户盘子还在扩大
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，但光有增量还不敷
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，要害照旧要看这些新增的用户能否留存
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，并成为活跃用户。
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然而
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，快手一季度的DAU仅增添1.2%
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，环比去年四序度的4.1亿用户
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，险些是障碍了下来。
。DAU/MAU的比率从去年四序度的55.0%下滑至53.5%
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，用户翻开APP的意愿正在下滑。
。

“老铁经济”的焦点
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，是一种基于情绪和信任毗连起来的熟人社区文化
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，然而
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，头部主播频仍翻车一直透支这份信任
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，再加上直播羁系政策一连收紧
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，直播打赏的天花板逐渐见顶。
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对快手来说
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，直播、电商、广告营业是高度绑定的共生营业
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，老铁支持起流量基本盘
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，一旦流量最先泛起松动
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，电商和广告这两块依赖流量变现的营业自然也会慢下来。
。

更况且
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，快手还同时遭受着抖音、B站、视频号等敌手的强烈夹击
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，一起争抢用户时长与广告主预算。
。

抖音电商2025年GMV已突破4万亿元
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，增速仍20%以上
；；；B站2026年一季度广告收入同比大增30%
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，DAU抵达1.152亿
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，同比增添8%
；；；视频号2025年用户时长同比增添超20%。
。

快手的老铁故事
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，正变得越来越难讲。
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02 AI背后的“冰与火”

在古板营业的陪衬下
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，AI成了快手财报中的最大亮色。
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2026年一季度
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，可灵AI爆发的收入凌驾6.5亿元
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，同比增添凌驾300%。
。另外
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，阻止2026年3月
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，ARR靠近5亿美元
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，而在今年1月
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，这个数字照旧3亿美元。
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可灵终于赚钱了
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，也成了快手在“老铁经济”退潮期
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，能够撑起想象空间的新故事。
。但问题是
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，可灵的增添速率越快
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，快手的利润压力就越大。
。

2026年一季度
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，快手期内利润29.05亿元
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，同比下滑27%
；；；经调解净利润33.74亿元
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，同比下降26.3%
；；；毛利率由去年同期的54.6%缩短至51.2%。
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（图：快手2026年一季报）

利润究竟去那里了？？？？快手在财报中也说得显着确白。
。

首先是本钱端
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，一季度销售本钱同比增添11.1%
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，远超3.4%的收入增速
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，其中
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，带宽与服务器本钱、资产折旧大幅上升
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，这是可灵在全球市场猛冲背后的本钱账。
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（图：快手2026年一季报）

另外
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，AI投入也没有停。
。一季度研发用度为36亿元
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，同比增添9.8%
；；；预计2026年的资源开支将抵达260亿元
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，较2025年增添110亿元。
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只管这跟阿里、字节动辄千亿的资源开支尚有较大差别
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，但快手2025年整年经调解净利润只有206亿元
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，赚到的钱还没捂热
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，就所有投给AI
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，可灵也成了名副着实的“吞金兽”。
。

快手为何要着急将可灵分拆上市
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，也就不难明确了。
。

一方面
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，缓解财务压力。
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快手古板营业一连承压
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，但AI又是快手必需要讲的新故事
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，可以预见
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，AI营业越强
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，其对公司整体利润的侵蚀只会更厉害。
。

因此
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，将可灵分拆成为自尊盈亏、能自力融资的新公司
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，既能给二级市场一个交接
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，也能让快手将有限资源集中于古板营业
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，更有利于相互的生长。
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其次
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，快手和可灵本就是两套差别的叙事
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，没须要硬放在一个篮子里。
。

快手讲的是移动互联网的故事
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，面临的是下沉市场内容消耗者
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，追求的是流量效应
；；；可灵却是一家AI模子公司
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，其70%的收入来自外洋市场
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，主要服务B端企业客户和P端专业创作者
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，两者的产品定位、用户画像完全差别
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，基础就不是统一套生态。
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因此
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，可灵必需自力
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，资源市场才华抛开快手的影响
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，自力给可灵定价。
。这时间
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，市场看的就不但仅是可灵怎样赋能快手的故事
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，而是其作为大模子企业的想象空间。
。

最后
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，快手不想在AI竞赛中落伍。
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无论是为了留住AI人才
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，照旧赶在AI企业上市潮中获得一个更好的定价
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，在Minimax、智谱早已打了个样的配景下
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，可灵上市
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，也是宜快不宜慢。
。

不过
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，将可灵自力出去之后
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，快手的新故事又该怎样讲？？？？

03 快手要一个“新身份”

最主要的变量是
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，可灵作为一家自力的大模子企业
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，其200亿美元的估值能否落地。
。

乐观的情形下
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，可灵的ARR能够一连增添
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，并跑通盈利模子
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，获得一批高粘性、高付费意愿的用户。
。

这时间
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，可灵就能成为快手转型的最大底气。
。

在移动互联网时代
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，互联网天下交付的边际本钱很低
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，平台可以通过规模效应快速吸纳流量
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，形成赢家通吃的生态壁垒
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，快手也因此一直活在抖音的阴影里。
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但在AI时代
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，服务每一个DAU都有相当高的本钱
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，竞争的焦点逻辑也从“怎样抢夺用户时长”转向“谁能以最高的工程效率完成使命”
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，这也成为了快手换道超车的时机。
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关于快手来说
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，分拆可灵自力上市
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，其就不但仅是赋能快手生态的内部工具
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，而是能够在全球市场的事情流中
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，跑通AI视频全工业链的内容创作平台。
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这也是内容创作者更看重的能力
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，谁能将整个视频生产链条完全买通
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，构建起一个从创意输入到输出的工业生态
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，才是AI时代真正值钱的“生产力”。
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现在
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，快手正在朝着偏向狂奔。
。前段时间
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，可灵亮相戛纳影戏节
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，并麋集释放了三部院线级相助
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，通过原生4K直出、AI与真人实拍高效协一律能力
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，展示了可灵的工业级交付能力。
。

可灵的竞争敌手
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，Seedance走的也是相似路径
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，其依托于字节旗下的影视制作工具即梦、剪映、小云雀AI
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，以及红果、番茄小说等内容平台
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，形成了一套完整的内容生态闭环。
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只是
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，快手的野心更大一些
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，其不但有重大的视频内容生态
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，可以承接AI视频的产出与落地
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，还希望将可灵打造成一个可被普遍使用的“生产力引擎”
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，出售AI时代最稀缺的生产力
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，这也是快手从“短视频内容平台”向“AI视频基础设施”转型的要害一步。
。

虽然
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，挑战也是保存的
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，最大的担心是
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，可灵无法在强烈的AI视频天生赛道中突围
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，事实
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，字节有Seedance
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，阿里HappyHorse
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，再加上一众垂类厂商
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，市场从不缺竞争者。
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这样的话
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，可灵的商业化更多照旧依赖于快手生态
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，虽然AI确实能带来营业增添
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，好比一季度快手AI漫剧营销消耗同比增添超100倍
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，但这样便很难撑起更高的估值。
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因此
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，在可灵真正能够自力生长之前
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，快手能否稳住“三驾马车”的焦点主业
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，将决议其是否有富足的资源去打这场漫长的攻坚战。
。

但无论怎样
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，可灵之于快手而言
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，都是一个不可多得的“改命”时机。
。

再回看快手的这份一季报
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，其想转达的或许并不但是业绩
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，而是很明确地告诉市。
。嚎焓志鲆榛簧弦桓觥靶律矸荨
，，，
，去博一个更大想象空间的未来。
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市场是否买账
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，将决议快手能拿到多大的转型空间。
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