风险资产周全上涨之际，，，，，，审慎自己已成为华尔街最腾贵的价钱。。。

标普500指数本周延续九连周上涨，，，，，，创下2023年以来最长连涨纪录，，，，，，同时刷新历史高位。。。与此同时，，，，，，垃圾债券走强，，，，，，油价跌向2020年以来最差单月体现，，，，，，对冲下行风险的本钱跌至年内低点。。。高盛体例的做空股票篮子在已往两个月内飙升逾30%，，，，，，空头损失惨重。。。

这波涨势背后的驱动力，，，，，，与其说是投资者对远景充满信心，，，，，，不如说是"错过恐惧"正以更高价钱伸张。。。此前数月持嫌疑态度、低配股票的投资者，，，，，，正面临被动落伍的压力，，，，，，被迫追买敞口。。。在期权市。。。，，，，提防下跌的本钱一连下滑，，，，，，而对上行空间的押注需求却居高不下。。。

巴克莱指出，，，，，，现在对冲基金与趋势追踪基金已重修股票敞口，，，，，，但长线资金的买入势头有所降温，，，，，，散户加入度维持低位，，，，，，大宗现金仍在场外张望。。。市场在局部已显拥挤，，，，，，但距离"周全入场"尚有距离。。。

对冲本钱跌至年内低点

下行保
；さ募矍抵潦谐∮惺牡臀凰。。。

通俗跌幅的对冲本钱已跌至2025年头以来最低，，，，，，而针对极端崩盘情景的尾部风险包管本钱，，，，，，在短暂飙升后亦回落至年内低点。。。权衡投资者为保
；ご蠓碌Ц兑缂鄣"偏斜度"（Skew），，，，，，已重新滑落至2025年1月水平。。。

RBC资源市场衍生品战略主管Amy Wu Silverman体现：

"许多人以为即便泛起回调，，，，，，资金也会连忙买入。。。旧话说'能对冲时就对冲，，，，，，而不是非得对冲时才去对冲'。。。问题在于，，，，，，偏斜度看起来已经很自制，，，，，，但它还在继续走低。。。"

这一去保
；せ魇魄∏”⒃诰檬葑呷踔剩合恼咝判南陆担，，，，收入增速放缓，，，，，，4月新屋销售回落。。。只管云云，，，，，，股市仍在有关美伊协议的报道中收于历史高位——只管特朗普自己尚未证实该协议。。。

JonesTrading首席市场战略师Michael O'Rourke指出：

"市场押注的焦点逻辑，，，，，，是特朗普不希望重新卷入大规模作战行动。。。若是协议告吹，，，，，，市场只会期待下一轮谈判。。。只有当特朗普重启重雄师事行动，，，，，，或油价大幅飙升，，，，，，市场才会泛起负面反映。。。"

半导体期权需求极端偏向看涨

资金流动的偏向已经清晰：保
；は滦械闹С鲈陲蕴，，，，押注上行的本钱却被一直抬高。。。

野村控股数据显示，，，，，，规模达680亿美元的VanEck半导体ETF的期权持仓，，，，，，显示出极端的上行需求——即便在涨势已充分演绎之后，，，，，，投资者仍为价外看涨期权支付异常高的溢价。。。

据SpotGamma统计，，，，，，纳斯达克前25大市值公司中，，，，，，有20家的看涨期权价钱处于历史分位的前10%，，，，，，为2024年6月以来首次泛起此类集中度。。。

Susquehanna国际集团衍生品战略联席主管Chris Murphy体现：

"生意员显然在追逐上行保
；ぃ，，，，但这并非无差别的看涨期权买入，，，，，，而是那些在AI驱动的涨势中低配的投资者，，，，，，正在为尾部上行风险补买敞口。。。我的判断是，，，，，，投资者不再只是对冲下行风险——许多人是在对冲错过下一轮上涨的风险。。。"

对定价这些生意的生意台而言，，，，，，这波买盘看起来更像是补仓式追赶，，，，，，而非市场狂热的信号：那些此前嫌疑反弹的基金司理，，，，，，正在买回他们从未持有的敞口。。。

多资产情绪改善，，，，，，油价下跌，，，，，，美债收益率下降

这种情绪转变并不局限于股票期权市。。。，，，，而是贯串了险些所有风险资产种别。。。

在信用市。。。，，，，企业债利差一连收窄，，，，，，趋近数十年来的低点；
；垃圾债券继续上涨。。。在大宗商品市。。。，，，，布伦特原油跌至每桶92美元，，，，，，波动率在险些所有资产种别中同步回落。。。美国国债受益于油价下跌和通胀担心缓解，，，，，，收益率走低。。。

痛苦集中落在空头身上。。。高盛追踪做空水平最高股票的篮子，，，，，，在已往两个月内累计上涨凌驾30%，，，，，，任何押注行情逆转的仓位均遭受了极重损失。。。

本周，，，，，，一项偏热的通胀数据将年度通胀指标推至近三年高位，，，，，，波斯湾地区再现攻击行动，，，，，，美联储可能需要维持政策缩短的预期依然保存——但所有这些因素均未能阻止风险资产的上行势头。。。

孙大圣，，，，，，快收了神通吧！