重大资产重组文件。。源自：深交所

本报记者 张蓓 黄指南 深圳报道

6月29日，，，，，汇绿生态（001267.SZ）重大资产重组草案于深交所披露，，，，，拟以11.27亿元收购武汉钧恒科技有限公司剩余49%股权，，，，，生意完成后将实现对这家AI光模？？？槌痰娜士毓。。

从古板园林工程企业跨界杀入算力上游赛道，，，，，汇绿生态年内股价最大涨幅已超213%，，，，，而证券简称“汇绿”谐音“会绿”的市井讨论同步发酵，，，，，其果真回应称将审慎考量更名事项。。

资源热度与舆论争议交织之下，，，，，这家曾履历退市、重整、重新上市的老牌企业，，，，，正面临营收暴增但毛利率大幅下滑、谋划现金流由正转负，，，，，以及高溢价并购埋下的商誉隐患，，，，，正在磨练这家公司的成色。。

《中原时报》记者于6月30日就重组及谋划事项向汇绿生态发送采访函，，，，，阻止发稿未获公司回复。。

三十年漂流

汇绿生态的故事，，，，，始于武汉陌头的一座百货市肆。。

1990年，，，，，武汉市六渡桥百货公司以定向召募方式设立，，，，，1997年上岸深交所，，，，，代码“0765”。。彼时，，，，，它是武汉商业国界中的一块招牌。。

然而，，，，，随着市场竞争加剧与谋划不善，，，，，2004年因一连三年亏损被暂停上市，，，，，次年终止上市，，，，，转入代庖股份转让系统，，，，，证券简称变换为“华信3”。。一段长达十六年的退市漂流就此最先。。

2014年，，，，，华信股份进入休业重整程序。。次年，，，，，汇绿园林原全体股东作为重组方受让非流通股股东让渡的股份，，，，，并将汇绿园林部分股权注入上市公司。。

2016年，，，，，完成刊行股份购置资产，，，，，汇绿园林成为焦点谋划主体。。2021年11月，，，，，深交所赞成公司股票重新上市，，，，，汇绿生态重返A股主板。。

至此，，，，，这家从“六渡桥”出发的企业，，，，，完成了一次历时十六年的资源循环。。

重返A股后，，，，，汇绿生态的主营营业是园林工程——一个资金麋集、回款周期长、与地方政府财务深度绑定的行业。。2025年，，，，，其园林营业收入3.21亿元，，，，，同比下滑45.26%。。

转型，，，，，似乎成为一道必答题。。切入光模？？？槿，，，，，汇绿生态没有选择一步到位的“豪赌”，，，，，而是接纳了一条分步推进的渐进路径。。

2024年6月，，，，，汇绿生态以1.95亿元收购钧恒科技30%股权；；；；；；同年10月，，，，，以5000万元认购增资，，，，，持股比例升至35%；；；；；；2025年2月，，，，，再以2.46亿元增资，，，，，持股比例抵达51%，，，，，实现控股。。

本次重组，，，，，则是这条路径的终点——以11.27亿元收购剩余49%股权，，，，，实现100%控股。。三步走，，，，，合计耗资约15.5亿元。。

钧恒科技确实交出了亮眼的效果单。。2025年度，，，，，其营业收入12.96亿元，，，，，同比增添94.53%；；；；；；净利润1.48亿元，，，，，同比增添112.19%。。400G、800G等高速率光模？？？椴返姆帕，，，，，让这家2012年建设的企业遇上了AI算力爆发的风口。。

但鲜明的增添数据之下，，，，，潜在的结构性风险同样禁止忽视。。2025年，，，，，钧恒科技来自前五大客户的销售收入占营业收入的比重高达71.46%，，，，，其中第一大客户Coherent一家就孝顺了47.42%的销售额。。对简单客户的深度依赖，，，，，意味着任何订单波动都可能对标的公司的业绩爆发强烈攻击。。

汇生国际资源总裁黄立冲向本报记者剖析，，，，，分步收购自己有合理性，，，，，古板企业跨界需要视察期验证手艺和客户，，，，，先控股并表可迅速改善收入结构，，，，，待行情起来后再收购剩余股权，，，，，现金压力相对可控。。“但这条路径最大的风险在于，，，，，估值不是一次性谈出来的，，，，，而是随着并表、行情、股价和业绩允许一层一层抬上去的。。”

他进一步指出，，，，，分步收购容易引发三重质疑。。前期低估值进入、后期高估值收购剩余股权，，，，，是否让中小股东肩负更高估值；；；；；；并表后营收做大但利润和现金流是否同步兑现；；；；；；生意对方、上市公司治理层、标的治理层之间身份重叠时，，，，，回避表决、业绩允许和利益运送风险必需特殊重视。。

“会绿”之困

受益于AI光模？？？榘蹇榈恼逍孕星，，，，，叠加一连并购的催化，，，，，汇绿生态股价在今年内涨幅最大凌驾213%。。

阻止7月1日收盘，，，，，其股价报收50.65元每股，，，，，日内录得跌幅5.33%。。虽克日一连录得股价下调，，，，，但今日收盘价年内仍录得127.4%的涨幅。。

市场用真金白银为“旧壳装新酒”的故事投票。。然而，，，，，火热行情之外，，，，，一桩充满市井色彩的舆论争议也在一连发酵。。其证券简称“汇绿”，，，，，谐音“会绿”。。

企业问题回复。。源自：深交所互动易

在A股市场，，，，，名称的“讨口彩”向来是投资者茶余饭后的谈资，，，，，但当一家公司的主营营业从园林绿化跨界到光模？？？，，，，，这个谐音便多了一层玄妙的遐想。。

汇绿生态在投资者互动平台上的回复是：“会审慎思量更名事项。。”这既未否认，，，，，也未允许，，，，，留下了一个耐人寻味的悬念。。

比谐音争议更值得审阅的，，，，，是财务数据背后的谋划逻辑。。

2025年度，，，，，汇绿生态营业收入从5.87亿元暴涨至15.72亿元，，，，，增幅167.74%。。但同期毛利率从26.57%骤降至18.41%，，，，，下滑8.16个百分点。。增收不增利——这是跨界并购后最常见的财务症候。。

以价换量的增添模式，，，，，能否在强烈的行业竞争中一连，，，，，是一个开放性问题。。

黄立冲以为，，，，，（普遍卡在代工环节）古板企业跨界热门科技赛道最容易踩中的坑。。“古板企业看的是赛道景气，，，，，市场看的是AI叙事，，，，，但光模？？？槭乔靠突现ぁ⑶拷桓丁⑶渴忠盏⑶考矍赫男幸。。若是没有进入焦点客户高端供应链，，，，，很容易卡在代工、AOC、相对低毛利产品环节。。”

他进一步剖析道，，，，，汇绿生态2025年光电子器件毛利率仅16.86%，，，，，AOC产品15.82%，，，，，光模？？？16.64%，，，，，“这说明新增收入并没有自然转化为高毛利科技收入。。若是只是把营收从园林工程换成光模？？？橹圃，，，，，但毛利率、现金流、客户议价权没有改善，，，，，那就没有完成真正意义上的科技转型，，，，，只是完成了收入科目的切换。。”

现金流的转变卦为直接。。2025年度，，，，，汇绿生态谋划现金流净流出6651万元，，，，，而上一年度为净流入7363万元。。由正转负的拐点，，，，，恰与并购控股钧恒科技的时间线重合。。到2026年一季度，，，，，这一数字进一步恶化至净流出3.01亿元。；；；；；；懵躺故统，，，，，主要系支付原质料预付款增添所致。。

但更深层的原因在于，，，，，光模？？？橛档母咚僭鎏砼阃糯蠊婺５拇婊醵诨陀κ照丝罾┱拧2025年尾，，，，，汇绿生态存货从2.19亿元膨胀至7.16亿元，，，，，应收账款从6.29亿元增至13.43亿元。。

双主业模式下，，，，，园林营业本就需要大宗垫资，，，，，光模？？？橛档目焖倮┱庞侄杂俗式鹦纬尚碌募费，，，，，二者叠加，，，，，形成了一连的资金压力。。

黄立冲向本报记者剖析，，，，，古板主业现金流萎缩、新赛道又需要一连投入，，，，，是跨界并购里最危险的资金结构。。“园林是‘先垫资、后回款’，，，，，光模？？？槭恰缺噶稀⑾壤┎⑾热现，，，，，再等订单和回款’。。一个慢回款，，，，，一个快烧钱，，，，，组合在一起对资金清静边际很是不友好。。”

他提醒，，，，，这会触发连锁风险：应收账款和存货上升，，，，，利润酿成“纸面利润”；；；；；；短期乞贷和票据融资增添，，，，，财务用度和偿债压力上升；；；；；；为完成高业绩允许激进接单，，，，，进一步牺牲毛利率和现金流；；；；；；一旦行业景气回落，，，，，存货减价、客户砍单、坏账计提和商誉减值可能同时泛起。。

黄立冲坦言，，，，，若是老营业还能不可提供现金、新营业什么时间能自我造血这两个谜底都不清晰，，，，，所谓双主业就可能酿成双重资金黑洞。。

有资深并购重组剖析师向本报记者体现，，，，，关于汇绿生态而言，，，，，园林主业增添乏力，，，，，光模？？？橛党晌ㄒ辉鎏硪，，，，，一旦行业周期下行或手艺蹊径迭代缺乏预期，，，，，高商誉对应的减值风险将直接攻击公司利润。。

据本报记者视察，，，，，商誉是另一枚悬而未决的“准时炸弹”。。本次收购钧恒科技49%股权属于购置少数股权，，，，，生意自己不会新增商誉。。但此前在取得51%控股权的历程中，，，，，公司已确认商誉1.95亿元。。钧恒科技100%股权在本次评估中接纳收益法估值达23.06亿元，，，，，较净资产增值317.72%。。

若未来行业景心胸下行或业绩允许未能实现，，，，，这笔商誉的减值风险将集中袒露。。凭证业绩允许，，，，，钧恒科技2026至2028年度净利润需划分不低于1.83亿元、2.32亿元和2.92亿元——在目今毛利率一连承压的配景下，，，，，这一目的的实现难度禁止低估。。

从“六渡桥”到“汇绿生态”，，，，，从百货到园林再到光模？？？，，，，，这家公司的每一次转身都踩在了时代的节点上。。但资源市场的叙事历来不但是故事自己，，，，，更在于故事的兑现能力。。

当AI的潮流退去，，，，，汇绿生态需要在“会绿”的奚落之外，，，，，拿出真正经得起磨练的谋划成色。。

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