熊园、戴琨（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事务：5月工业增添值同比4.5%（前值4.1%），，，，，，社零同比-0.6%（前值0.2%）；；；1-5月固投同比-4.1%（前值-1.6%），，，，，，地产投资同比-16.2%（前值-13.7%），，，，，，基建投资同比0.6%（前值4.3%），，，，，，制造业投资同比-0.4%（前值1.2%）；；；5月失业率5.1%（前值5.2%）。。。。。

焦点看法：5月经济除了出口强势，，，，，，大部分指标延续放缓、且泛起加速下滑迹象，，，，，，尤其是消耗转负、投资跌幅扩大。。。。。再连系5月信贷社融结构恶化、制造业PMI超季节性降至临界点等，，，，，，均指向高油价对经济的攻击正逐步展现，，，，，，也进一步凸显了需求缺乏、信心缺乏的逆境。。。。。往后看，，，，，，继续提醒：近期美伊时势波动重复、正朝着签署最后协议的偏向生长，，，，，，不过思量到高油价已一连三个多月，，，，，，对经济攻击尚未周全展现。。。。。短期看，，，，，，重心是“用好用足”既定政策，，，，，，后续增量政策可期、节奏“边走边看”。。。。。

1、社零单月增速自2023年以来首次转负，，，，，，商品零售一连两月负增；；；固投单月跌幅（-12.5%）走阔，，，，，，尤其是制造业投资累计增速自2021年以来首次转负，，，，，，地产投资跌幅一连两月-20%以上，，，，，，基建投资当月增速大降至-9.6%。。。。。

2、倾向于以为，，，，，，目今经济总体照旧供强需弱、外需强于内需、生产强于消耗，，，，，，需注重的是，，，，，，5月一线都会二手房价环比一连三月正增，，，，，，紧盯一连性。。。。。

3、紧盯4大事务：1）美伊谈判有望迎来最终决断期（近一两周很要害）；；；2）全球主要央行议息聚会，，，，，，6.16日本已准期重启加息，，，，，，重点关注6.18英美议息聚会&美联储新主席沃什首秀；；；3）6.12-7.20天下杯可能的“日历效应”；；；4）7月尾政治局聚会前相关部委可能的“吹风会”。。。。。别的，，，，，，也需紧盯增量政策储备、油价、海内经济基本面走势等。。。。。

4、详细看，，，，，，5月经济数据有如下特征：

>消耗端：延续走弱，，，，，，社零单月增速2023年来首次转负。。。。。烟酒、通讯器材、化妆品等商品消耗增速回落较多。。。。。

>投资端：加速下行，，，，，，制造业累计增速2021年来首次转负。。。。。地产销售面积、投资跌幅均扩大；；；制造业投资累计增速转负；；；基建单月跌幅进一步走阔。。。。。

>供应端：工业、服务业生产均小幅走强。。。。。专用装备、医药、电热生产供应、电气机械、金属制品等行业增速回升较多。。。。。

>就业端：失业率小幅回落。。。。；；；繁茸涑制郊窘谛，，，，，，就业压力有所缓解。。。。。

摘要如下：

1、整体看，，，，，，5月经济除了出口强势，，，，，，大部分指标延续放缓、且泛起加速下滑迹象，，，，，，尤其是消耗转负、投资跌幅扩大。。。。。从外需看，，，，，，5月出口强势，，，，，，AI工业链是出口入口一连走强的主要催化。。。。。往后看，，，，，，AI高景气、电动车锂电池等“新三样”的支持下，，，，，，预计整年收支口或许率维持强韧性；；；从内需看，，，，，，5月消耗增速转负、低于预期，，，，，，背后是高基数、“国补”退坡等因素影响，，，，，，实质照旧消耗内生动能仍弱。。。。。5月牢靠资产投资跌幅扩大，，，，，，尤其是制造业投资累计增速自2021年以来首次转负，，，，，，地产投资单月跌幅一连两月-20%以上，，，，，，基建投资当月增速大降至-9.6%。。。。。在5月PPI冲高配景下，，，，，，固投各分项现实增速体现或更弱；；；从供应看，，，，，，工业、服务业生产均小幅走强，，，，，，5月工业生产增速回升，，，，，，背后是外需支持仍较强、高手艺制造业较快增添，，，，，，5月出口交货值增速坚持高位；；；再连系5月信贷社融结构恶化、制造业PMI超季节性降至临界点等，，，，，，指向高油价对经济的攻击正逐步展现，，，，，，也进一步凸显了需求缺乏、信心缺乏的逆境。。。。。

2、往后看，，，，，，继续提醒：近期美伊时势波动重复、正朝着签署最后协议的偏向生长，，，，，，不过思量到高油价已一连三个多月，，，，，，对经济攻击尚未周全展现。。。。。短期看，，，，，，重心是“用好用足”既定政策，，，，，，后续增量政策可期、节奏“边走边看”，，，，，，紧盯4大事务：1）美伊谈判有望迎来最终决断期（近一两周很要害）；；；2）全球主要央行议息聚会，，，，，，6.16日本已准期重启加息，，，，，，重点关注6.18英美议息聚会&美联储新主席沃什首秀；；；3）6.12-7.20天下杯可能的“日历效应”；；；4）7月尾政治局聚会前相关部委可能的“吹风会”。。。。。别的，，，，，，也需紧盯增量政策储备、油价、海内经济基本面走势等。。。。。

3、详细看，，，，，，5月经济数据有如下特征：

1）消耗端：延续走弱，，，，，，社零单月增速2023年来首次转负。。。。。5月社零同比-0.6%，，，，，，较前值回落0.8个点，，，，，，低于市场预期的0.1%，，，，，，自2023年以来首次转负。。。。。其中，，，，，，商品零售已一连两月负增；；；5月社零季调环比-0.38%，，，，，，较前值回升0.17个点，，，，，，背后是高基数、“国补”退坡等因素影响，，，，，，实质照旧消耗内生动能仍弱；；；结构看，，，，，，烟酒、通讯器材、化妆品等商品消耗增速回落较多，，，，，，金银珠宝、文化办公商品、石油及制品等增速回升较多，，，，，，餐饮收入增速延续回落，，，，，，服务零售累计增速回落；；；高频看，，，，，，6月上旬，，，，，，百城拥堵延时指数增速下行；；；6月第1周，，，，，，乘用车当周日均销量同比-23%，，，，，，汽车消耗增速仍处低位。。。。。

2）投资端：加速下行，，，，，，制造业累计增速2021年来首次转负。。。。。1-5月牢靠资产投资同比-4.1%，，，，，，较前值回落2.5个点，，，，，，低于市场预期的-1.7%，，，，，，5月固投季调环比-1.9%，，，，，，固投当月同比-12.5%（前值-9.4%）。。。。。

>地产销售面积、投资跌幅均扩大。。。。。1-5月商品房销售面积、销售额同比划分为-10.8%、-13.5%。。。。。5月70城新居价钱同比跌幅收窄至-3.6%；；；二手房价钱同比跌幅收窄至-5.9%、环比扩大至-0.3%，，，，，，其中一线都会二手房价钱环比涨幅持平于0.4%、同比跌幅收窄至-5.8%，，，，，，指向地产量价均继续下行、但跌幅泛起边际放缓迹象，，，，，，尤其是一线都会二手房价环比一连三月正增，，，，，，紧盯一连性。。。。。1-5月地产投资累计同比-16.2%（前值-13.7%），，，，，，当月同比-24.4%（前值-20.1%）。。。。。新开工、施工、完工面积累计同比为-22.6%、-12.3%、-23.4%，，，，，，新开工、施工跌幅走阔，，，，，，完工跌幅收窄。。。。。

>制造业投资累计增速转负。。。。。1-5月制造业投资累计同比-0.4%，，，，，，较前值回落1.6个百分点，，，，，，5月当月同比-4.2%，，，，，，较前值回升0.1个百分点。。。。。在5月出口交货值增速坚持高位的配景下，，，，，，制造业投资增速回落应是与内需缺乏、上游原质料涨价、“反内卷”深入推进等因素影响有关。。。。。同时，，，，，，装备工用具购置投资增速也继续回落，，，，，，指向装备更新拉动弱化。。。。。企业投资意愿回升，，，，，，5月BCI企业投资前瞻指数回升0.9个百分点至60.5%。。。。。分行业看，，，，，，通用装备、金属制品、化学制品、汽车、食物加工等行业增速回落较多，，，，，，仅电子装备行业增速有所回升。。。。。1-5月高手艺工业投资同比增添4.5%，，，，，，低于前值6.1%，，，，，，增速仍显着快于制造业整体，，，，，，指向制造业企业更多聚焦新兴工业偏向，，，，，，重点举行高手艺领域结构和投资。。。。。

>基建单月跌幅进一步走阔。。。。。1-5月广义基建投资累计同比0.6%，，，，，，较前值回落3.7个百分点，，，，，，5月当月同比-9.6%，，，，，，较前值回落4.7个百分点，，，，，，应是与部分地区高温多雨、专项债刊行节奏放缓、缺项目等因素有关，，，，，，紧盯“六张网”建设希望。。。。。结构看，，，，，，水电燃气、水利投资、交运投资增速均回落。。。。。高频看，，，，，，5月沥青、水泥发运率仍处低位，，，，，，实物事情量仍低。。。。。

3）供应端：工业、服务业生产均小幅走强。。。。。5月工业增添值同比4.5%，，，，，，较前值回升0.4个百分点，，，，，，高于市场预期的4.4%；；；5月工业增添值季调环比0.4%，，，，，，较前值回升；；；5月工业生产增速回升，，，，，，背后是外需支持仍较强、高手艺制造业较快增添，，，，，，5月出口交货值增速坚持高位；；；服务业生产增速小幅回升。。。。。5月服务业生产指数同比4.4%，，，，，，较前值回升0.1个百分点。。。。。不过，，，，，，从累计增速看，，，，，，1-5月工业和服务业生产增速均较1-4月有所回落。。。。。分行业看，，，，，，专用装备、医药、电热生产供应、电气机械、金属制品等行业增速回升较多；；；化学制品、有色金属、石油自然气开采、食物加工、饮料制造等行业增速回落较多；；；高频看，，，，，，6月上旬高炉开工率回升，，，，，，PTA开工率回升、半钢胎开工率小幅回落，，，，，，工业生产平稳。。。。。

4）就业端：失业率小幅回落。。。。。5月城镇视察失业率为5.1%，，，，，，较前值回落0.1个点，，，，，，环比转变持平季节性（2019-2025年5月平均环比转变为-0.1个百分点），，，，，，就业压力有所缓解。。。。。

正文如下：

5月消耗、投资双双为负，，，，，，经济下行压力加大

整体看，，，，，，5月经济除了出口强势，，，，，，大部分指标延续放缓、且泛起加速下滑迹象，，，，，，尤其是消耗转负、投资跌幅扩大。。。。。目今经济总体照旧供强需弱、外需强于内需、生产强于消耗。。。。。

从外需看，，，，，，5月我国出口增速再次超预期走高，，，，，，AI工业链是出口入口一连走强的主要催化。。。。。往后看，，，，，，AI高景气、电动车锂电池等“新三样”的支持下，，，，，，预计整年收支口或许率维持强韧性；；；

从内需看，，，，，，5月消耗增速转负、低于预期，，，，，，商品零售一连两月负增，，，，，，背后是高基数、“国补”退坡等因素影响，，，，，，实质照旧消耗内生动能仍弱。。。。。5月牢靠资产投资跌幅扩大，，，，，，其中制造业累计增速自2021年以来首次转负、地产投资单月跌幅一连两月-20%以上。。。。；；；剐枳⒅，，，，，，在5月PPI冲高的配景下，，，，，，牢靠资产投资各分项现实增速体现或更弱；；；

从供应看，，，，，，工业、服务业生产均小幅走强，，，，，，5月工业生产增速回升，，，，，，背后是外需支持仍较强、高手艺制造业较快增添，，，，，，5月出口交货值增速坚持高位；；；

再连系5月信贷社融结构恶化、制造业PMI超季节性降至临界点、CPI未能延续上涨势头等，，，，，，指向高油价对经济的攻击正逐步展现，，，，，，需求缺乏、信心缺乏的问题仍凸出。。。。。

消耗端：延续走弱，，，，，，社零单月增速2023年来首次转负

5月消耗增速转负、低于预期。。。。。5月社零同比-0.6%，，，，，，较前值回落0.8个点，，，，，，低于市场预期的0.1%，，，，，，自2023年以来首次转负。。。。。其中，，，，，，商品零售已一连两月负增；；；5月社零季调环比-0.38%，，，，，，较前值回升0.17个点，，，，，，背后是高基数、“国补”退坡等因素影响，，，，，，实质照旧消耗内生动能仍弱。。。。。

结构看，，，，，，烟酒、通讯器材、化妆品等商品消耗增速回落较多，，，，，，金银珠宝、文化办公商品、石油及制品等商品消耗增速回升较多，，，，，，餐饮收入增速延续回落，，，，，，服务零售累计增速回落。。。。。

>商品消耗方面，，，，，，5月商品零售同比-0.7%，，，，，，较前值回落0.6个百分点。。。。。其中烟酒、通讯器材、化妆品划分回落6.9、5.5、2.2个百分点；；；金银珠宝、文化办公商品、石油及制品划分回升12.4、5.4、3.3个百分点。。。。。

>服务消耗方面，，，，，，5月餐饮收入同比0.6%，，，，，，较前值回落1.6个百分点。。。。。1-5月服务零售额同比5.4%，，，，，，较前值回落0.2个百分点。。。。。

从近期高频数据看，，，，，，职员流动增速边际回落、汽车消耗增速仍处低位。。。。。从高频看，，，，，，2026年6月上旬，，，，，，百城拥堵延时指数增速下行；；；2026年6月第1周，，，，，，乘用车当周日均销量同比-23%，，，，，，汽车消耗增速仍处低位。。。。。

投资端：加速下行，，，，，，制造业累计增速2021年来首次转负

牢靠资产投资加速下行。。。。。1-5月牢靠资产投资同比-4.1%，，，，，，较前值回落2.5个点，，，，，，低于市场预期的-1.7%，，，，，，5月固投季调环比-1.9%，，，，，，固投当月同比-12.5%（前值-9.4%）。。。。。其中1-5月地产投资同比-16.2%（前值-13.7%），，，，，，广义基建投资同比0.6%（前值4.3%），，，，，，制造业投资同比-0.4%（前值1.2%）。。。。。地产、基建、制造业投资增速均下行，，，，，，制造业投资累计增速自2021年以来首次转负。。。。。需要注重，，，，，，在5月PPI冲高的配景下，，，，，，牢靠资产投资各分项现实增速体现或更弱。。。。。

地产销售面积、投资跌幅均扩大

1-5月地产销售面积跌幅扩大。。。。。1-5月商品房销售面积、销售额同比划分为-10.8%、-13.5%。。。。。5月70城新居价钱同比跌幅收窄至-3.6%；；；二手房价钱同比跌幅收窄至-5.9%、环比扩大至-0.3%，，，，，，其中一线都会二手房价钱环比涨幅持平于0.4%、同比跌幅收窄至-5.8%，，，，，，指向地产量价均继续下行、但跌幅泛起边际放缓迹象，，，，，，尤其是一线都会二手房价环比一连三月正增，，，，，，一连性有待进一步视察。。。。。

地产投资跌幅扩大。。。。。1-5月地产投资累计同比-16.2%（前值-13.7%），，，，，，当月同比-24.4%（前值-20.1%）。。。。。新开工、施工、完工面积累计同比为-22.6%、-12.3%、-23.4%，，，，，，新开工、施工跌幅走阔，，，，，，完工跌幅收窄。。。。。

制造业投资累计增速转负

制造业投资增速回落。。。。。1-5月制造业投资累计同比-0.4%，，，，，，较前值回落1.6个百分点，，，，，，5月当月同比-4.2%，，，，，，较前值回升0.1个百分点。。。。。在5月出口交货值增速坚持高位的配景下，，，，，，制造业投资增速回落应是与内需缺乏、上游原质料涨价、“反内卷”深入推进等因素影响有关。。。。。同时，，，，，，装备工用具购置投资增速也继续回落，，，，，，指向装备更新拉动弱化。。。。。企业投资意愿继续回升，，，，，，5月BCI企业投资前瞻指数回升0.9个百分点至60.5%。。。。。

分行业看，，，，，，通用装备、金属制品、化学制品、汽车、食物加工等行业增速回落较多，，，，，，仅电子装备行业增速有所回升。。。。。

1-5月高手艺工业投资同比增添4.5%，，，，，，低于前值6.1%，，，，，，增速仍显着快于制造业整体，，，，，，指向制造业企业更多聚焦新兴工业偏向，，，，，，重点举行高手艺领域结构和投资。。。。。

基建单月跌幅进一步走阔

基建投资增速继续回落，，，，，，其中水电燃气、水利投资、交运投资增速均下行。。。。。1-5月广义基建投资累计同比0.6%，，，，，，较前值回落3.7个百分点，，，，，，5月当月同比-9.6%，，，，，，较前值回落4.7个百分点，，，，，，应是与部分地区高温多雨、专项债刊行节奏放缓、缺项目等因素有关，，，，，，短期紧盯“六张网”建设希望。。。。。结构看，，，，，，水电燃气、水利投资、交运投资增速均回落。。。。。高频看，，，，，，5月沥青开工率、水泥发运率仍处低位，，，，，，实物事情量仍低。。。。。

供应端：工业、服务业生产均小幅走强

工业生产增速小幅回升。。。。。5月工业增添值同比4.5%，，，，，，较前值回升0.4个百分点，，，，，，高于市场预期的4.4%；；；5月工业增添值季调环比0.4%，，，，，，较前值回升；；；5月工业生产增速回升，，，，，，背后是外需支持仍较强、高手艺制造业较快增添，，，，，，5月出口交货值增速坚持高位。。。。。

服务业生产增速小幅回升。。。。。5月服务业生产指数同比4.4%，，，，，，较前值回升0.1个百分点。。。。。

不过，，，，，，从累计增速看，，，，，，相比1-4月，，，，，，1-5月工业和服务业生产增速均有所回落。。。。。

分行业看，，，，，，专用装备、医药、电热生产供应、电气机械、金属制品等行业增速回升较多；；；化学制品、有色金属、石油自然气开采、食物加工、饮料制造等行业增速回落较多。。。。。

高频看，，，，，，2026年6月上旬高炉开工率回升，，，，，，PTA开工率回升、半钢胎开工率小幅回落，，，，，，工业生产基本平稳。。。。。

就业端：失业率小幅回落

失业率小幅回落。。。。。5月城镇视察失业率为5.1%，，，，，，较前值回落0.1个点，，，，，，环比转变持平季节性（2019-2025年5月平均环比转变为-0.1个百分点），，，，，，就业压力有所缓解。。。。。

风险提醒：政策力度、外洋经济情形、地缘冲突等超预期转变、统计误差和口径调解。。。。。

拿着刀并且可以让人们变得幸福的只有料理人。。。。。