泉源：悉尼灯光节近90架无人机坠海作者： 叶淑芬：

鼎龙股份一直举债扩张，，朱双全兄弟与董监高奋勇减持套现丨IPO视察

文丨詹詹编辑丨杜海

泉源丨新商悟

（本文约为1500字）

7月6日，，鼎龙股份正式向港交所主板递交H股上市申请，，冲刺A+H双重上市架构。。从2025年头到递表日，，其A股累计涨幅凌驾246%，，市值升至近852亿元。。

然而，，支持这一轮股价上涨的，，不完全是基本面，，尚有另一条隐秘的逻辑线。。自上市以来，，鼎龙股份董监高通过一连10多年的减持，，共计套现高达11亿元。。其中，，控股股东朱双全、朱顺全兄弟二人共计套现6.2亿多元。。

这不是一次性的高位套现，，而是一场跨越10多年的系统性减持。。从2013年大股东通过高送转后快速减持套现2.12亿元，，到2026年6月30日五位高管同日减持，，套现节奏贯串了公司生长的各个阶段。。

进入2026年，，减持节奏进一步加速。。6月7日，，副总司理肖桂林、黄金辉，，财务认真人姚红，，董秘杨平彩等5位董监高整体披露减持妄想。。凭证其时收盘价69.75元/股（前复权，，下同）测算，，合计拟套现约3580万元。。其中，，副总司理肖桂林拟减持23.1万股，，套现约1611万元，，相当于其年薪的15倍。。

6月30日，，减持窗口开启首日，，姚红和杨平彩便连忙行动。。姚红减持5.12万股，，套现534万元
；；杨平彩减持4万股，，套现413万元。。

正经社剖析师注重到，，减持股份的泉源多为股权激励股份
；；一边是治理层一连减持套现，，一边是上市公司一直举债扩张。。

2025年，，鼎龙股份资产欠债率升至39.17%，，高于2024年的34.08%，，也高于行业平均的29.07%。。有息资产欠债率抵达25.82%。。总欠债同比增添40.88%，，主要因刊行可转债增添应付债券约9亿元，，以及恒久乞贷增添约2.9亿元。。

资源开支的激增直接推高了财务用度。。2025年，，财务用度同比增添321.38%，，利息支出从2024年的2984万元增至5612.64万元。。阻止2025年尾，，在建工程规模约6.6亿元，，较上年尾上涨38.51%。。

同样值得关注的，，是减持与利好新闻之间的“时间差”。。6月7日，，董监高整体披露减持妄想
；；6月11日，，公司宣布高端晶圆光刻胶产品取得重大订单的自愿性通告。。减持妄想在先，，利好新闻在后，，这种节奏安排，，很难不让市场爆发遐想。。在IPO前的估值高点，，以股权激励名义获得的股份通过减持变现，，接盘的则是二级市场的通俗投资者。。

若是说减持套现是“防守”，，那么光刻胶则是鼎龙股份向资源市场讲述的“进攻”故事。。

鼎龙股份共计结构40多款高端晶圆光刻胶，，近30款送样验证，，8款ArF/KrF产品已获批量订单。。年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线已于2026年3月投产。。

但订单规模与产能之间保存着重大的落差。。阻止2026年7月，，光刻胶在手订单规模缺乏5000万元。。300吨的产能与缺乏5000万元的订单之间，，差别悬殊。。而KrF/ArF光刻胶国产化率现在仅约3%和缺乏1%，，客户导入和验证周期极为漫长。。

更值得小心的是产能使用率的失衡。。抛光液、光刻胶等验证周期较长的产品一次性超前大规模投产，，导致产线恒久处于低稼动状态，，大额牢靠资产折旧一连侵蚀盈利并消耗自由现金流。。建了产线，，但订单还没跟上
；；折旧已经最先，，但收入还没兑现。。

正经社剖析师发明，，将这个资源故事串联起来看，，一条清晰的闭环浮现出来：上市公司举债扩张→资源市场给予高估值→董监高在估值高位减持套现→公司再通过港股IPO募资填补资金缺口。。在这个闭环中，，治理层通过减持提前锁定了收益，，而扩张的本钱和风险则留给了上市公司和二级市场的投资者。。

鼎龙股份报出的效果单堪称亮眼，，2025年，，营收36.6亿元，，净利润7.2亿元，，同比增添38.32%
；；CMP抛光垫海内市占率达38.5%，，位列国产第一。。

但当实控人和治理层总是在估值高点减持套现，，将扩张的欠债和风险留在上市公司体内时，，所谓的“恒久主义”，，或许只是说给市场听的故事。。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

声明：文中看法仅供参考，，勿作投资建议。。投资有风险，，入市需审慎

喜欢文章的朋侪请关注新商悟，，我们将对企业家言行、商业动向和产品能力举行一连关注

转载新商悟任一原创文章，，均须获得授权并完整保存文首和文尾的版权信息，，否则视为侵权