赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
地缘冲突、通胀压力叠加下，，，，特朗普支持率一连走弱，，，，共和党选举压力显着上升。。。。在此配景下，，，，特朗普政府正试图绕开古板经济政策，，，，重划选区、修改选举规则正成为其压缩劣势的隐秘战线。。。。
一、热门思索：选区战，，，，特朗普的隐秘战线
（一）选举现状：特朗普支持率走弱，，，，众议院更承压，，，，需要制度工具压缩劣势
今年中期选举，，，，共和党选情承压，，，，特朗普支持率已低于第一任期。。。。阻止6月12日，，，，特朗普支持率降至39%，，，，已低于第一任期同期（2018年6月）的45%。。。。国会支持率方面，，，，阻止6月9日，，，，民主党领先6.6个百分点，，，，领先幅度已经靠近2018年中期选举“蓝色浪潮”前的7.3%。。。。
众议院的选举机制却使得支持率并不会机械的转化为席位。。。。美国众议院共435个席位，，，，对应天下435个国会选区，，，，众议院席位先按生齿在50个州分配，，，，再由各州详细划分国会选区，，，，每个选区只爆发一名众议员。。。。选区界线、地理漫衍都可能导致天下支持率与席位漫衍不完全匹配。。。。
美国参议院的制度设计，，，，使其对天下民意的反映弱于众议院。。。。参议院共100个席位，，，，每州牢靠2个。。。。参议院由全州选民配合投票，，，，不保存州内切分选区的问题。。。。参议院输赢的焦点在于哪些州进入改选，，，，即便执政党支持率偏低，，，，若改选席位主要位于本党清静州，，，，参议院仍可能坚持稳固。。。。
（二）选区政治：特朗普力推选区重划，，，，可能改变中期选举竞选态势
正由于两院机制差别，，，，特朗普力推选区战，，，，选区重划正成为中期选举竞争的隐形主线。。。。2025年以来，，，，特朗普推动选区重划的行动显着增多，，，，阻止2026年6月，，，，共和党已推动得州、佛罗里达在内的8个州修改选区，，，，达70年月以来高位。。。。作为还击，，，，民主党也在加州、犹他州重划选区。。。。
重划选区的效果对特朗普有利，，，，共和党有望在众议院获得更厚的清静垫。。。。通过重划选区，，，，共和党在众议院可能将获得16个新增席位，，，，包括：德州5席、佛州4席等。。。。民主党潜在新增约6席。。。。总体而言，，，，共和党净收益约9-10席，，，，重划选区已经抬高了民主党夺回众议院的门槛。。。。
本轮选区战尚未完全竣事，，，，后续重划与选举规则仍可能改变竞争名堂。。。。共和党方面，，，，密苏里新地图面临公投废止风险，，，，佛罗里达新地图诉讼仍在推进当中。。。。民主党方面正在推进纽约州、佐治亚州选区重划。。。。除重划选区外，，，，选举法案的修改也可能成为特朗普压缩败局的另一条战线。。。。
（三）效果展望：基准情形是两院分立，，，，但需关注两种意外情形
众议院选举上，，，，特朗通俗过重划选区有望压缩劣势，，，，但民主党仍有较高胜算。。。。今年，，，，民主党清静席位205席，，，，共和党清静席位211席，，，，摇晃席位19个。。。。总体上，，，，民主党在各个摇晃席位获胜的概率仍然在56%以上，，，，在加州等选区胜率已抵达80%以上，，，，单靠重划选区难以逆转选举效果。。。。
参议院选举结构对共和党有利，，，，民主党翻盘难度较大。。。。参议院2026年有35个席位改选，，，，民主党若要取胜需知足两大条件：一、所有守住自身13个改选席位；；；；；二、至少赢得4个共和党防守席位，，，，容错空间极低。。。。在北卡、俄亥俄、佛罗里达等要害州里，，，，共和党仍然有基本盘优势。。。。
综合来看，，，，中选的基准情形可能是两院破碎，，，，但也保存两种意外情形。。。。第一类意外是共和党乐成守住众议院。。。。触发条件可能来自选区重划超预期、选举规则被突破、特朗普支持率上升。。。。第二类意外是民主党同时拿下两院。。。。触发条件包括特朗普支持率继续下探、民主党发动能力上升。。。。
风险提醒
油价中枢上移超预期；；；；；沃什的政策态度“偏鹰”；；；；；美国经济放缓超预期
报告正文
地缘冲突、通胀压力叠加下，，，，特朗普支持率一连走弱，，，，共和党选举压力显着上升的配景下。。。。特朗普政府正试图绕开古板的竞选方案，，，，重划选区和选举规则正成为其压缩败幅的隐秘战线。。。。
一、热门思索：选区战，，，，特朗普的隐秘战线
（一）选举现状：特朗普支持率走弱，，，，需要制度工具压缩劣势
特朗普及共和党支持率落伍，，，，体现已低于第一任期。。。。总统支持率方面，，，，阻止6月12日，，，，特朗普支持率降至39%，，，，已显着第一任期同期（2018年6月）的支持率45%。。。。从议题体现看，，，，特朗普的通胀议题净支持率-46%、经济净支持率-30%、商业净支持率-25%，，，，移民净支持率-10%。。。。国会支持率方面，，，，阻止6月12日，，，，民主党支持率48.5%，，，，共和党41.8%，，，，民主党领先6.6个百分点。。。。2018年中选前，，，，RCP 国会民调最终为民主党49.7%、共和党42.4%，，，，民主党领先7.3个点，，，，民主党领先幅度已经靠近2018年蓝潮前水平。。。。展望市场方面，，，，阻止6月上旬，，，，民主党赢得众议院的概率约83%，，，，共和党赢得参议院的概率约56%。。。。在多个口径下，，，，均显示共和党承压。。。。
众议院的选举机制，，，，使民调并不会线性地转化为席位。。。。美国众议院共435个席位，，，，对应天下435个国会选区，，，，选民在本选区内只选出一名众议员，，，，任期两年，，，，每逢中期选举所有改选一次，，，，取得218席即可获得大都。。。。美国众议院席位先按生齿在50个州之间分配，，，，再由各州详细划分国会选区，，，，生齿越多，，，，选区越多。。。。例如，，，，加州有52个选区、得州38个，，，，生齿较少的阿拉斯加、特拉华州等只有1个选区。。。。浚 ？？赡艿贾绿煜轮С致视胂宦衍不完全匹配的情形。。。。例如2012年众议院选举中，，，，民主党在天下众议院普选票中获得约48.8%的选票，，，，高于共和党的47.7%，，，，但最终共和党仍取得234席，，，，民主党仅获得201席。。。。原因之一就在于民主党选票大宗集中于加州、纽约等深蓝选区。。。。因而选区转变，，，，往往会一次性影响多个席位。。。。
美国参议院的制度设计，，，，使其对天下民意的反映弱于众议院。。。。美国参议院共100个席位，，，，每州牢靠2个席位，，，，任期六年，，，，每两年改选约三分之一席位。。。。一个州的两名参议员通常分属差别改选组别，，，，阻止统一年同时改选。。。。参议院由全州选民配合投票，，，，因而不保存州内切分选区的问题。。。。参议院输赢的焦点在于昔时哪些州进入改选。。。。即便执政党在天下层面支持率偏低，，，，若选举年需要防守的席位主要位于本党清静州，，，，参议院仍可能坚持稳固。。。。2018年中期选举是典范案例。。。。2018年，，，，参议院共和党由选前的51席扩大至53席，，，，民主党由49席降至47席。。。。主因是参议院改选名堂对民主党极其倒运：改选的35席中，，，，民主党阵营需要防守26席，，，，且需要防守大宗特朗普2016年赢下的红州或浅红州。。。。
（二）选区政治：特朗普力推选区重划，，，，可能改变竞选态势
特朗普推动选区战，，，，选区重划正成为2026年众议院争取的隐形主线。。。。正常情形下，，，，美国各州在十年一次生齿普查后调解国会选区，，，，并在随后十年沿用该选区地图。。。。美国最近一次生齿普查爆发在2020年，，，，目今大都州使用的选区地图为2020年绘制，，，，并在2022年中选最先使用。。。。美国大都州对选区重划并无明确榨取，，，，只要州内政治权力允许，，，，政党就可在十年周期中途重新绘制。。。。2025年以来，，，，特朗普推动选区重划的行动显着增多，，，，本轮中选前，，，，选区重划数目已抵达70年月以来的高位。。。。阻止2026年6月，，，，共和党已推进8个州修改国会选区，，，，包括阿拉巴马、佛罗里达州、路易斯安那、密苏里、北卡、俄亥俄、田纳西和得州。。。。作为还击，，，，民主党同样在自身掌控的加州和犹他州举行重划选区。。。。重划选区主要影响众议院席位，，，，影响路径有三：一是，，，，集中对方选民，，，，使其在少数选区大幅胜出，，，，却难以在全州规模获得更多席位；；；；；二是，，，，稀释对方选民，，，，使其漫衍在多个选区中，，，，却难抵达胜选门槛；；；；；三是，，，，加固本党席位，，，，为边沿席位增补更多本党选民。。。。
本轮重划选区的效果整体对特朗普有利，，，，共和党有望获得更多众议院席位。。。。通过重划选区，，，，共和党在部分席位上提高了胜算，，，，共和党潜在新增席位约16席，，，，包括：德州5席、佛州4席、俄亥俄2席、北卡1席、密苏里州1席、路易斯安那1席、田纳西1席、阿拉巴马1席。。。。民主党潜在新增约6席，，，，其中，，，，加州5席、犹他州1席。。。。总体而言，，，，共和党净收益约9-10席，，，，重划选区已经抬高民主党夺回众议院的门槛。。。。得州是本轮共和党选区重划的典范案例，，，，通过对休斯顿、达拉斯等几个大都市选区的切分，，，，共和党在得州的席位预计从25个提高到30个。。。。
本轮选区战尚未完全竣事，，，，后续重划与选举规则仍可能改变竞争名堂。。。。共和党方面，，，，密苏里新地图面临公投废止风险，，，，佛罗里达新地图虽可用于2026年中选，，，，但诉讼仍在推进当中。。。。 民主党方面正在推进纽约州、佐治亚州选区重划。。。。佐治亚已经召开立法聚会，，，，讨论2028年将适用的新国会地图；；；；；纽约州正在推动州宪法修正，，，，可能允许2028年前重划国会选区。。。。除重划选区外，，，，选举规则也可能成为特朗普压缩败局的另一条战线。。。。特朗普推进的《包管美国选民资格法案》（SAVE America Act）法案要求选民提供美国公民身份证实，，，，并对投票环节施加更严酷的审核。。。。法案已在众议院通过，，，，参议院仍然面临60票门槛。。。。若法案最终落地，，，，可能压缩年轻选民、低收入群体和部分少数族裔选民的投票效率。。。。
（三）效果展望：基准情形两院分立，，，，但保存两种意外
众议院选举效果上，，，，民主党仍有可能获胜，，，，但特朗通俗过重划选区有望压缩劣势。。。。目今，，，，共和党以微弱大都控制众议院，，，，共和党218席，，，，民主党213席。。。。参考270towin民调数据，，，，2026年中期选举，，，，民主党清静席位205席，，，，共和党清静席位211席，，，，摇晃席位19个。。。。民主党需在摇晃席位中至少赢下13个，，，，才可抵达218席。。。。重划选区使共和党在德州、佛州等部分选区获得了优势。。。。但总体上，，，，民主党在各个摇晃席位获胜的概率仍在56%以上，，，，在加州、亚利桑那、密歇根等选区胜率已抵达80%以上。。。。综合看，，，，民主党有望赢下16-19个摇晃席，，，，可能取得220-228个席位，，，，共和党或可取到210-217个席位。。。。特朗普难以逆转选举效果，，，，但可能压缩败选幅度。。。。
参议院选举结构仍有利于共和党，，，，民主党翻盘难度较大。。。。目今参议院为共和党53席、民主党47席。。。。民主党若要取得控制权，，，，需至少获得51席，，，，即净增4席。。。。2026年参议院有35个席位改选，，，，其中共和党有22席改选，，，，民主党13个席位改选。。。。民主党的胜选路径需知足两大条件：首先需所有守住自身13个改选席位；；；；；其次，，，，至少赢得4个共和党席位，，，，容错空间较低。。。。民主党防守席位中，，，，佐治亚与密西根风险较大，，，，两党差别在1个百分点以内；；；；；民主党进攻席位中，，，，仅缅因州有一定优势（领先4个百分点），，，，在北卡、俄亥俄、佛州等州，，，，共和党仍然领先，，，，民主党进一步突破难度较大。。。。综合来看，，，，共和党最终仍保有可能坚持50-52席，，，，民主党可能为48-50个席位。。。。
综合来看，，，，2026年中选的基准情形可能是两院破碎，，，，但也保存两种意外情形。。。；；；；；记樾蜗，，，，民主党以夺回众议院，，，，共和党守住参议院。。。。众议院方面，，，，共和党通过重划选区获得了一定的优势，，，，但仍然难以逆转天下层面的劣势。。。。参议院方面，，，，在要害州，，，，共和党仍然有优势，，，，民主党取胜的容错率较低。。。。在基准效果之外，，，，需要关注两类意外情形。。。。第一类意外是共和党乐成守住众议院。。。。这需要共和党赢下至少7个摇晃席位。。。。触发条件可能来自重划选区超预期、选举规则被突破、特朗普支持率上升。。。。第二类意外是民主党同时拿下两院。。。。这要求民主党在众议院赢得13个摇晃席位；；；；；在参议院守住防守席位，，，，并赢得4个以上共和党的防守席位。。。。触发条件可能包括特朗普支持率继续下探、民主党发动能力上升。。。。
风险提醒
1、原油价钱中枢上移超预期。。。。俄乌冲突尚未终结，，，，叠加中东地缘政治的不稳固性，，，，原油价钱中枢上移或超预期，，，，进而增添全球经济的滞胀风险。。。。
2、沃什的政策态度“偏鹰”。。。。若是油价中枢恒久运行于高位，，，，导致中恒久通胀预期上行，，，，沃什的钱币政策态度或偏鹰。。。。
3、美国经济放缓超预期。。。。美国劳动力市场仍处于“低增添平衡”状态，，，，私募信贷的风险仍未出清，，，，靠消耗储备维持的消耗也难以为继。。。。
聚焦儿童重大疾病和用药肩负，，，，突出立异研发支持