文|财华社

六月的港股市场，，，，正上演一场令人疑心的"冰火两重天"。。

从数据来看，，，，港股的整体成交量未见断崖式的回落。。我们凭证Wind的数据测算，，，，2026年6月以来，，，，香港市场日均成交额为2,359.45亿港元，，，，高于上个月的2,251.50亿港元，，，，也高于上年6月的1,854.52亿港元。。见下图，，，，最近一个月的日均成交额规模仍处于较高水平，，，，日均成交量也未算近年低位，，，，市场依然坚持着一定的活跃度。。

然而，，，，当我们将眼光聚焦于腾讯（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、美团（03690.HK）、小米（01810.HK）等昔日蓝筹巨头时，，，，却只能看到一片愁云阴晦。。

这些一经引领市场风向的焦点资产，，，，近期股价一连受压，，，，走势疲软，，，，上述四家公司今年以来的股价累计跌幅划分为30.45%、36.77%、37.80%和45.50%，，，，最近20个生意日的累计跌幅划分抵达3.11%、25.87%、12.35%和25.00%。。

这究竟是什么原因？？？？？谁在卖出蓝筹？？？？？

美股IPO浪潮正在抽走全球流动性

2026年中以来，，，，AI与硬科技领域的巨型IPO麋集登场。。

SpaceX（SPCX.US）于6月完成上市，，，，募资750亿美元，，，，上市后不久又发债募资250亿美元，，，，一下子抽走了千亿美元，，，，相当于近8,000亿港元。。

下半年，，，，华尔街将迎来多只千亿级重磅IPO，，，，包括存储巨头SK海力士、顶级AI独角兽Anthropic、存储大厂铠侠等，，，，单价募资规；；；
；；蛟150亿美元以上。。关于全球公募基金、主权基金、外洋对冲基金而言，，，，加入顶级科技新股认购，，，，需要提前预留大规模现金头寸。。

EPFR数据显示，，，，6月外洋自动型全球科技基金，，，，一连减持中概港股仓位，，，，净流出规模一连4周位居全球新兴市场首位，，，，低配、低生长、弱景气的港股互联网蓝筹，，，，成为机构调仓换股的首选抛售标的。。

港股IPO同样在分流存量资金

港股外地打新行情的极致火爆，，，，进一步加剧了二级市场的资金流失。。2026年港股IPO迎来爆发式增添，，，，上半年（阻止2026年6月30日）共计84家企业上市，，，，募资总额突破2,080.67亿港元，，，，上市数目、募资规模均同比翻倍，，，，创下五年同期新高，，，，其中胜宏科技（02476.HK）、领益智造（01688.HK）、澜起科技（06809.HK）、壁仞科技（06082.HK）、富家数控（03200.HK）、MiniMax（00100.HK）、兆易立异（03986.HK）、豪威集团（00501.HK）、华勤手艺（03296.HK）、智谱（02513.HK）等十大科技IPO募资总募资规模就达779.54亿港元，，，，占总募资额的37.47%。。

新股赚钱效应彻底引爆市场，，，，资金虹吸效应肉眼可见：AI龙头智谱上市后累计涨幅超16倍；；；
；；兆易立异涨超5倍以上；；；
；；与蓝筹消耗股受压差别，，，，消耗新股溜溜梅（06658.HK）上市首日飙升193.71%。。

每一轮招股期，，，，均有上千亿港元资金被冻结，，，，仅6月26日一日就同时有5家公司上市，，，，总募资174.10亿港元，，，，散户认购倍数动辄数百倍，，，，甚至数千倍，，，，如中科闻歌（01956.HK）散户逾额认购超5,966.8倍，，，，募资规模达82.64亿港元的领益智造，，，，散户认购倍数也超96倍。。

在存量博弈的港股市场，，，，资金总量本就有限，，，，一级市场一连抽血，，，，留给古板蓝筹的承接资金被无限压缩。。市场资金变得极端短视，，，，宁愿博弈新股短期翻倍暴利，，，，也不肯坚守估值低位、反转乏力的老牌科技蓝筹，，，，蓝筹的资金失血逆境一连加剧。。

加息预期下，，，，资金回流美国

美国经济与就业超预期强劲，，，，同时通胀未见降温迹象，，，，美联储鹰派态度再度强化，，，，市场年内降息预期基本清零，，，，甚至开启加息博弈。。

美元指数冲上100点关口，，，，见下图。。

美国十年期债券收益率也站稳4.30%上方，，，，见下图，，，，现报4.384%，，，，这或增添美国资产吸引力。。

无风险资金本钱一连抬升，，，，或促使资金要求更高的风险回报。。在美债高收益、美股高景气的双重诱惑下，，，，全球资金开启一连性回流美国模式，，，，离岸新兴市场遭到普遍低配，，，，限制了港股蓝筹的估值修复空间。。

南下资金的"弃大追小"

一经被视为港股压舱石的内地南下资金，，，，现在也显得后继乏力。。A股光科技、半导体上游工业链获资金狂追，，，，南下资金见显着缩短。。从Wind的数据来看，，，，今年6月份南向成交净买入额仅340.59亿港元，，，，5月份甚至为净卖出35.54亿港元，，，，而去年5月和6月的南向净买入金额划分达456.17亿港元和802.51亿港元。。

同时，，，，面临A股市场细分赛道的火热，，，，南下资金体现出了显着的"追热"倾向。。以阿里巴巴为例，，，，年头时港股通的持仓比例有11.56%，，，，而到6月25日，，，，港股通持仓比例已降至10.16%。。

存量资金在整体镌汰的配景下，，，，不再愿意为古板蓝筹"抬轿"，，，，而是单独追逐那些具有短期爆发力的火热赛道。。例如，，，，近期建滔系、芯片、半导体上游、大模子智谱等看法股在市场中狂飙突进，，，，中芯国际（00981.HK）、建滔集团（00148.HK）、华虹宏力（01347.HK）、长飞光纤光缆（06869.HK）、胜宏科技、智谱（02513.HK）等均为单日南下资金流入的热门，，，，进一步印证了资金"弃大追小"的极致抱团心态。。

基本面困局：AI时代的"变现悖论"与"本钱反噬"

抛开资金面，，，，港股科技巨头在基本面上也正遭遇AI时代的严肃挑战。。本轮全球AI革命，，，，彻底改写了科技行业的利润分配名堂，，，，也让港股互联网平台的商业模式陷入前所未有的尴尬逆境。。

现在腾讯、阿里、美团、小米等港股科技巨头，，，，结构的均是AI应用层生态，，，，聚焦大模子落地、场景适配、终端服务优化，，，，但现实却十分骨感：终端用户早已习惯了互联网时代的"免费午餐"，，，，AI应用现在仍难以实现大规模的商业变现。。运营效率的提升，，，，尚缺乏以向市场证实巨额的AI投入是值得的。。

以腾讯阿里为例，，，，阿里巴巴2026财年资源开支为1,260.63亿元人民币，，，，腾讯2026年第1季的资源开支也达319.36亿元人民币且下半年将大增。。

但在商业化回报上，，，，阿里透露于2026年3月财季，，，，云智能集团的AI相关收入有89.71亿元人民币，，，，虽继续坚持三位数同比增添，，，，但占阿里当季总收入的比重仍只有3.69%左右。。腾讯虽没单独披露AI收入，，，，但从其账面谋划利润与剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等新AI产品的收入与支出后的非会计准则谋划利润差别，，，，或可推断出2026年第1季其AI亏损或有88亿元人民币。。

显然，，，，它们的巨额投入仍难以兑现收益。。

克日突发的大模子蒸馏争议事务，，，，更是给阿里的AI营业生长逻辑蒙上阴影，，，，一方面是资源最先质疑其巨额AI自研投入的有用性，，，，另一方面或进一步抬升其AI营业的地缘与政策不确定性风险。。

更被动的是，，，，AI工业链的利润正在向上游高度集中，，，，涨价烈度远超市场预期。。本轮AI热潮发动HBM、存储芯片价钱半年靠近翻一番，，，，创历史新高，，，，下半年或还会继续再涨三成以上。。SK海力士、三星电子、美光科技（MU.US）等上游硬件厂商掌握绝对定价权，，，，下游的互联网平台和云厂商，，，，沦为纯粹的本钱承接方。。阿里云、腾讯云近两年硬件采购本钱占比一连走高，，，，或直接压制云营业盈利修复。。

AI不但在重塑应用，，，，更在倾覆巨头们现有的营业逻辑和行业名堂。。这种逆境并非港股独吞，，，，美股市场同样在验证这一逻辑：资金正从大平台（如苹果股价大跌、"七姐妹"体现平庸）转向美光等上游细分赛道（光看法大涨、美光闪迪狂飙）。。当全球资金都在扬弃大平台、拥抱上游硬件时，，，，港股蓝筹又怎能幸免。。

破局之路：自动市值治理，，，，方能突破预期冰点

从基本面与工业周期来看，，，，港股蓝筹的逆境短期难以根天性逆转。。AI投入高企、上游本钱涨价、行业内卷加剧、用户变现难题，，，，这些问题都需要恒久时间消化。。在工业逻辑尚未修复、资金趋势尚未反转确当下，，，，想要稳住估值，，，，需要依赖企业自动发力市值治理，，，，突破市场的气馁预期。。

首先，，，，严控无效资源开支，，，，优化AI投入节奏。。适度缩短盲目、低效的手艺投入，，，，清晰向市场披露AI商业化落地进度与投入产出妄想，，，，摒弃"重投入、轻变现"的扩张模式，，，，优先修复自由现金流，，，，作废市场"无限烧钱、无法变现"的焦点担心。。

其次，，，，企业或可加码回购、提升分红比例。。参考港股优质价值标的走势，，，，一连稳固的回购与高分红，，，，能够有用承接市场抛压。。

一直以来，，，，腾讯和阿里都是回购大户，，，，且两家公司都最先派发股息以取悦股东，，，，但腾讯治理层在最新财季的业绩宣布会上透露，，，，由于下半年资源开支增幅将尤为显着，，，，回购与资源开支之间需要动态平衡，，，，可见在AI资源开支压力下，，，，短期内或难以实现以高额回馈换取好感。。

这个时间，，，，与投资者建设顺畅的相同桥梁显得尤为主要。。企业需要自动做好投资者相同与价值撒播。。恒久以来，，，，港股蓝筹深陷负面预期与地缘折价，，，，市场对企业真实谋划状态保存诸多误解。。通过常态化的业绩相同、营业披露、战略解读，，，，自动向外洋机构与内资转达基本面转变，，，，修复市场认知，，，，对冲非理性估值折价。。

最后，，，，有序缩短行业内卷式价钱战。。电商、外卖的一连津贴内卷，，，，是吞噬平台利润的主要元凶，，，，2026年各大平台价钱战一连拉低行业整体利润率。。适度缩短无效竞争、守住主营营业毛利率，，，，镌汰不须要的营销津贴支出，，，，才华让市场看到稳固的盈利预期，，，，重塑企业焦点价值。。

这一次资源市场气概的转换，，，，或是时代切换的必定效果。。

估值自制历来不是上涨的理由，，，，工业逻辑过时、资金弃守，，，，才是估值受压的泉源。。在流动性退潮、AI重塑工业名堂以及大国科技博弈确当下，，，，这些古板互联网蓝筹想要走出漫长磨底行情，，，，无法被动期待行情回暖，，，，唯有依赖自身自动厘革、强化市值治理、修复盈利与现金流，，，，才华在时代浪潮中，，，，重新找回资金与市场的信任。。

蜜雪冰城旁的正新鸡排，，，，要上市“拼命”？？？？？