泉源：广东宣布水旱灾防御应急物资储备指引作者： 孙心桂：

李湛：宏观企稳、结构分化与AI硬件主线

李湛系招商基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2026年5月30日，，，招商基金首席经济学家李湛亮相由中国首席经济学家论坛、古宇家办联合举行的“2026年中宏观经济与资源市场直播专场”。。。。。

他连系2026年海内经济苏醒态势与海内外流动性情形，，，复盘近期 A 股市场运行逻辑，，，逐一拆解二季度及下半年A股资金、政策、基本面三大焦点变量，，，剖析市场结构性时机与潜在风险，，，梳理行业板块轮动纪律，，，并重点解读AI工业落地怎样重塑资源市场估值系统与赛道名堂，，，为投资者梳理了下半年权益市场的设置思绪与参考偏向。。。。。

以下是直播实录：

第一部分：宏观经济时势

主持人小古：2026年海内经济泛起波动苏醒态势，，，二季度钱币政策维持适度宽松基调，，，叠加外洋流动性情形边际转变，，，您怎样判断目今宏观经济整体态势？？？？这一宏观情形对整年A股权益市场的定价中枢、整体走势涤讪了怎样的底层基调？？？？

李湛：目今宏观情形的焦点矛盾，，，可以概括为“总量逐渐企稳，，，需求内外分化，，，科技立异提振”。。。。。

海内经济泛起“生产较热、价钱回升、需求偏弱”的三层分化。。。。。 4月制造业PMI 50.3%一连两个月站上荣枯线，，，生产端一连扩张；；；但PPI同比上涨2.8%与CPI同比上涨1.2%之间形成的“铰剪差”，，，说明上游本钱压力向终端消耗的传导并不顺畅，，，企业更多是“以价换量”。。。。。更要害的信号来自金融数据——4月住民贷款净镌汰4900亿元，，，住民部分仍在自动去杠杆，，，这是内需苏醒斜率的最大硬约束。。。。。值得注重的对冲实力在于，，，企业端通过债券融资补位，，，直接融资对间接融资的替换，，，成为今年信用扩张的一条暗线，，，这意味着资金并未脱离实体经济，，，只是流转路径爆发了却构性切换。。。。。

外洋情形则履历了从“宽松设想”到“缩短现实”的预期逆转。。。。。 沃什就任美联储主席后，，，市场定价已从年头预期的“整年降息2次”，，，快速翻转至“年底加息概率60%”，，，10年期美债收益率突破4.6%。。。。。这一转变对海内政策的寄义很是直接：央行有宽松的意愿和空间，，，但汇率与资源流动的外部约束正在收紧，，，“以我为主”的政策基调面临一定的现实磨练。。。。。

对A股而言，，，这一宏观组合决议了整年的定价中枢为“盈利修复托底、流动性约束上限”。。。。。分子端，，，企业盈利在政策托底和生产回暖的支持下，，，下行风险可控；；；分母端，，，海内10年期国债维持低位为权益资产提供了贴现率清静垫，，，但外洋高利率情形压制了全球资金的风险偏好，，，A股很难泛起周全性的估值泡沫。。。。。因此，，，整年更可能泛起“结构性慢牛”名堂，，，即指数震荡上移，，，但斜率偏缓，，，时机更多来自行业景气与政策催化的错位，，，而非总量流动性的周全宽松。。。。。

第二部分：A股整体走势

主持人小古：讨教近期A股市场震荡波动、结构性分化显著，，，是哪些宏观、资金、基本面、情绪因素配合主导了目今的市场走势？？？？

李湛：目今A股的震荡分化，，，实质上是基本面分层、资金再平衡、情绪高波动三重实力交织的效果，，，而非简朴的牛熊偏向选择。。。。？？？？梢源铀母鑫炔鸾馄淠谠诼呒

第一，，，宏观预期的“内外温差”，，， 2026年4月出口同比维持韧性，，，说明外需仍是主要支持；；；但海内CPI同比上涨1.2%，，，内需修复的斜率偏缓。。。。。这种“外热内温”的名堂，，，直接导致了市场对顺周期板块与科技生长板块的定价泛起系统性分化，，，前者缺乏盈利改善的宏观验证，，，后者则受益于工业趋势自力景气。。。。。

第二，，，盈利面的“K型分化”。。。。。 一季度科创板净利润同比增添207%，，，而主板增添4.9%，，，半导体、软件服务等赛道业绩爆发与古板板块低迷形成鲜明比照。。。。。这种分化并非短期周期波动，，，而是反映了新旧动能切换的深层趋势。。。。。资金向高景气赛道集中，，，在基本面层面是理性的，，，但客观上造成下场部板块的拥挤度过高。。。。。

第三，，，资金行为泛起“结构转变”。。。。。一方面，，，融资余额突破2.9万亿创历史新高，，，显示散户情绪高、加杠杆追热门；；；另一方面，，，ETF年头至今净赎回近8000亿元，，，机构在宽基指数上热情有所减退，，，北向资金也集中于少数龙头标的。。。。。这种“散户关注主题、机构守护焦点”的差别，，，诠释了为何市场热门频出但指数层面暂时缺乏整体快速上涨的特征。。。。。

第四，，，情绪面陷入博弈。。。。。板块轮动速率快，，，资金在赚钱了却与低位补涨之间快速切换，，，可能是由于增量资金入场短期相对有限，，，市场主要在既有筹码中重复博弈。。。。。

综合来看，，，目今市场并非牛熊之争，，，而是景气分层下的结构性拥挤，，，高景气赛道因基本面过硬吸引资金扎堆，，，但生意太过拥挤又加剧了波动；；；古板板块估值偏低却缺乏催化剂。。。。。这种名堂下，，，择时的主要性让位于择行业板块，，，要害在于区分“景气”与“热门”。。。。。

主持人小古：目今A股整体估值处于近两年合理区间，，，企业盈利修复、政策一连护航、场外资金储备富足，，，市场保存哪些能够支持后市震荡上行的焦点起劲因素？？？？

李湛：目今A股的焦点支持，，，并非简单因素的边际改善，，，而是“盈利底、政策底、资金底、估值底”四重底部的渐进确认与共振。。。。。这一名堂决议了市场不具备系统性下行风险，，，上行的要害矛盾已从“有没有支持”转向“支持何时形成闭环”。。。。。

第一，，，盈利端从“周期反弹”迈向“结构升级”。。。。。一季度全A净利润同比增添6.6%，，，剔除金融后增速达10.7%，，，不但是数据的改善，，，更主要的是驱动逻辑爆发了深层切换，，，从已往依赖资源品涨价的单轮驱动，，，转向科技生长与高端制造的双轮驱动。。。。。这意味着企业盈利修复的内生性和一连性在增强，，，市场上涨的基础正从“估值修复”转向“盈利验证”，，，行情的康健度显着提升。。。。。

第二，，，政策端“双轮护航”，，，但要害在结构性流动性盈利的再分配。。。。。；Ｇ艺策维持“适度宽松”基调，，，整年降准降息仍有空间；；；财务政策“越提议劲”配合十五五重大项目加速落地。。。。。但更值得重视的是，，，结构性工具对科技、绿色、数字金融的定向滴灌，，，现实上是在重塑市场的流动性分配名堂。。。。。这种“精准宽松”比总量扩张更利于权益市场的结构性行情延续。。。。。

第三，，，住民储备率仍处高位，，，4月已现存款搬家迹象，，，场外资金储备丰裕是客观现实。。。。。但资金从张望转向设置的焦点触发点，，，或许不是估值自制，，，而是盈利改善与赚钱效应的扩散。。。。。一旦主板盈利修复确认、分红率一连提升，，，储备向权益资产的迁徙将从试探性流入转向趋势性增配。。。。。

第四，，，估值端提供非对称风险收益比，，，组成市场的清静锚。。。。。；；ι300、上证50的PE仍处于历史40%分位左右，，，消耗、医药、金融等板块处于近五年低位。。。。。这意味着指数下行有底，，，一旦预期改善或外资回流，，，低估值板块的估值修复将自动托住市场中枢。。。。。

综合来看，，，这四个因素并非简朴并列，，，而是形成盈利驱动到政策护航，，，再到资金跟进，，，最后落脚到估值修复的正反馈链条。。。。。目今市场上涨有基本面抓手，，，下跌有估值与政策托底，，，结构性慢牛的底层逻辑未被破损。。。。。

主持人小古：站在目今时点，，，A股后市需要重点小心哪些潜在风险，，，包括外洋流动性波动、经济苏醒斜率缺乏预期、板块生意拥挤、地缘风险外溢等层面？？？？

李湛：目今市场处于盈利验证、流动性博弈、工业兑现的三期叠加。。。。。最大风险并非简单变量转变，，，而是多重约束形成负反馈共振。。。。。详细的风险主要有以下五点：

第一，，，外洋流动性最先转向缩短，，，分母端形成硬约束。。。。。年尾加息概率有所增添，，，十年美债近期突破4.6%，，，中美利差倒挂。。。。。北向资金高度集中于AI硬件、新能源等高估值板块，，，若全球流动性再平衡触发资金回流，，，高估值资产将面临非基本面驱动的估值重估，，，形成"估值压缩—被动赎回"的负反馈。。。。。

第二，，，内需苏醒斜率偏缓，，，盈利预期保存透支后的下修风险。。。。。4月住民信贷负增添、M2-M1铰剪差维持高位，，，企业投资和住民消耗修复动能仍弱。。。。。市场估值已较洪流平计价盈利拐点，，，若后续内需修复缺乏预期，，，全市场盈利展望面临系统性下修，，，“预期差”将从支持转为拖累。。。。。

第三，，，微观流动性结构懦弱，，，杠杆资金放大波动。。。。。AI等板块生意拥挤度处历史高位，，，融资余额突破2.9万亿，，，高杠杆与高集中的持仓结构意味着，，，一旦外部风险触发调解，，，极易引发融资盘平仓和跟风抛售，，，在存量博弈情形下显著放大波动。。。。。

第四，，，地缘冲突推升输入性通胀，，，政策空间遭遇两难。。。。。中东时势扰动能源供应链，，，油价上行抬升通胀预期，，，从汇率和资源流动层面约束宽松空间。。。。。内需偏弱本需流动性托底，，，但输入性通胀使央行宽松节奏趋于审慎，，，对权益估值形成中期约束。。。。。

第五，，，资源市场供应扩容有可能影响存量资金供需失衡。。。。。半导体、AI等企业集中IPO，，，百亿级募资项目增多，，，短期分流部分存量资金，，，影响高生长赛道流动性溢价。。。。。叠加限售解禁和工业减持，，，市场有可能面临短期阶段性流动性压力。。。。。

五条风险线并非完全自力，，，而是相互交织、相互强化：外洋流动性预期收紧可能触发高估值调解，，，杠杆放大波动，，，盈利下修预期升温，，，政策又因通胀约束难以快速对冲。。。。。目今风险治理的焦点，，，在于识别“高杠杆、高拥挤”的交集，，，而非简朴判断牛熊偏向。。。。。

第三部分：A股行业板块与结构性时机

主持人小古：2026年A股市场结构性行情特征凸显，，，板块轮动速率较快，，，讨教目今市场的焦点轮动逻辑是什么？？？？景气生长与低估值价值板块将怎样演绎分化行情？？？？

李湛：目今A股的焦点轮动逻辑，，，是存量博弈下简直定性再定价，，，即资金从预期博弈转向景气验证，，，从主题扩散转向业绩兑现。。。。。第一，，，行业内部分化加剧。。。。。这一逻辑泛起两个维度的分化：一是工业链内部“去伪存真”，，，以AI为例，，，上游算力因订单可见度高一连获得溢价，，，下游应用因商业化进度狼籍波动加大；；；二是市值气概由资金属性主导，，，融资余额立异高推动小盘生长股活跃，，，但宽基ETF一连净赎回显示机构在大盘蓝筹上退却。。。。。下半年若外资回流或长线资金入市，，，大盘价值可能阶段性占优；；；若场内杠杆资金仍是主力，，，则小盘生长继续主导。。。。。

景气生长与低估值价值的分化，，，短期是“战术性再平衡”，，，中恒久或是“工业趋势对估值修复的压制”

短期看，，，AI、半导体等赛道生意拥挤，，，波动加大是必定效果，，，但业绩验证将镌汰伪看法标的，，，真生长经震荡后仍有望上行。。。。。与此同时，，，消耗、医药、金融等低估值板块处于历史低位，，，若Q2业绩降幅收窄、分红率提升，，，将吸引防御性资金设置，，，形成阶段性“高切低”。。。。。

但中恒久视角下，，，这种修复更多是波动缓冲而非主线切换。。。。。在AI工业周期与国产替换的大配景下，，，生长气概占优的底层逻辑未被破损；；；低估值板块的估值修复，，，需要宏观强苏醒或外洋流动性大幅宽松触发，，，年内兑现概率或有限。。。。。价值板块提供的是组合防御性，，，真正的逾额收益仍需要来自对生长工业趋势的精准掌握。。。。。

主持人小古：在市场波动加剧、板块分化加剧的配景下，，，通俗投资者和机构资金在行业设置上，，，应该遵照怎样的思绪规避波动、掌握结构性行情？？？？

李湛：目今市场处于“高波动、高分化”的状态，，，设置思绪应从进攻博弈转向平衡防御与生长，，，焦点目的思量从收益最大化转向夏普比率最大化。。。。。

第一，，，构建“焦点资产”组合。。。。。焦点仓位适当关注高股息盈利资产。。。。。目今住民去杠杆延续、长端利率低位，，，高股息资产的“股债收益比”具备替换效应，，，能提供跨周期清静垫。。。。。

第二，，，建设拥挤度触发机制。。。。。当板块融资买入占比突破历史高分位、卖方笼罩骤升时，，，要思量择机赚钱了却并切换至低估值、低设置偏向。。。。。通俗投资者降低生意频率，，，以行业ETF替换个股；；；机构投资者严控单行业袒露上限，，，追求用盈利压波动、用景气博逾额。。。。。

第三，，，严守三条红线：不加杠杆——融资余额处于历史高位，，，杠杆是风险放大器而非仅仅是收益放大器；；；简单行业集中度不要过高，，，不留满仓——始终坚持现金比例，，，为波动保存战略性买入的行权能力。。。。。

第四部分：AI工业与资源市场赛道时机

主持人小古：今年AI应用端一连落地、工业迭代加速，，，AI板块成为A股科技主线焦点，，，怎样看待目今A股AI相关赛道的估值合理性？？？？工业商业化进度能否一连支持板块行情？？？？

李湛：目今AI板块的焦点矛盾是工业趋势与估值预期的赛跑，，，整体处于从主题催化向业绩验证切换的临界点。。。。。

硬件端已进入“高估值高景气”的博弈区间。。。。。算力、芯片、光？？？？榈墓乐狄寻ń细呱ひ缂，，，4月光纤制造价钱环比涨22.5%，，，算力基建供需主要已从价钱信号确认。。。。。但前期涨幅已大，，，目今估值高度依赖中报业绩兑现，，，一旦增速缺乏预期，，，调解压力将显著大于上游资源品。。。。。

应用端的分化更为要害。。。。。B端工业AI因ROI清晰、付费意愿强，，，估值有基本面锚定；；；C端应用则因用户付费率低、同质化严重，，，仍停留在“叙事驱动”阶段，，，估值支持较弱。。。。。

关于商业化进度能否支持行情，，，我以为2026年中报是要害分水岭。。。。。今年是AI从“主题”转向“业绩”的拐点：有真实订单、能兑现利润的笔直场景将有时机迎来戴维斯双击；；；纯看法标的将可能被市场镌汰。。。。。中恒久看，，，AI商业化足以支持3年以上的工业趋势，，，但短期股价已透支未来1-2年增添，，，中报季将是“去伪存真”的分化窗口，，，而非板块普涨。。。。。

主持人小古：AI工业链上下游分化显着，，，算力、数据、应用、终端各细分赛道景心胸差别较大，，，从资源市场投资视角来看，，，下半年AI领域哪些细分偏向具备更高的性价比和生长确定性？？？？

李湛：下半年AI投资应遵照“确定性优先、估值保；；ぁ钡亩维框架，，，从工业资源开支和商业化兑现两条主线筛选偏向。。。。。

性价比最高的是端侧AI与智能体。。。。。智能体框架降低了开发门槛，，，企业外地安排需求上升，，，目今渗透率处于早期，，，估值尚未泡沫化。。。。。叠加下半年新品宣布周期，，，保存事务驱动时机，，，或作为卫星仓位博取逾额收益。。。。。

生长确定性较强的是算力基建与推理芯片。。。。。工业资源开支高增已从超聚变IPO等信号获得验证；；；更要害的是，，，AI需求结构正从训练转向推理，，，推理芯片、高速存储、光？？？？槿允墙沟闫烤。。。。。若下半年云厂商Capex继续上修，，，该偏向或将有时机迎来业绩与估值的戴维斯双击，，，为组合提供工业趋势简直定性锚定。。。。。

需要审慎的是大模子平台与C端应用。。。。。大模子竞争强烈且价钱战一连，，，商业化路径模糊；；；C端应用同质化严重，，，获客本钱高，，，大都公司仅通过API挪用大模子能力，，，缺乏焦点壁垒与定价权，，，目今估值仍主要由叙事支持而非业绩。。。。。

焦点战略是“以算力为盾，，，以端侧为矛”：前者提供工业趋势简直定性，，，后者提供估值性价比的弹性；；；同时回避缺乏壁垒的纯看法标的，，，争取在业绩验证期守住夏普比率。。。。。

主持人小古：AI正成为资产定价的新主线，，，深刻改变科技板块的估值系统和资金偏好，，，恒久来看，，，AI工业升级会怎样重塑A股科技板块的整体名堂，，，投资者该怎样掌握恒久赛道盈利、规避题材炒作风险？？？？

李湛：AI对A股科技板块的重塑，，，不是简朴的估值要领调解，，，而是从“主题投资”向“底层基础设施”的范式升级。。。。。这一历程中，，，科技板块的投资逻辑正在爆发三个深层厘革：

第一，，，估值系统从利润定价转向期权定价。。。。。古板制造业依赖PE、PB等存量指标，，，但AI公司处于高资源开支、高研发投入的扩张期，，，利润表无法反映真实价值。。。。。市场最先接纳“单用户价值”“算力收入增速”“模子挪用量”等流量指标，，，实质上是将未来商业化远景折现为目今估值。。。。。这导致科技板块整体估值中枢上移，，，但波动率也系统性加大，，，估值不再是对已往的总结，，，而是对工业趋势的"期权定价"。。。。。

第二，，，资金偏好从“疏散博弈”转向“龙头定价”。。。。。AI工业的赢家通吃效应显著，，，手艺壁垒和规模效应导致资源向头部集中。。。。。北向资金重仓少数AI硬件龙头，，，融资资金涌入半导体大市值公司，，，小市值纯看法标的被边沿化。。。。。这意味着科技板块的投资正在“机构化”，，，资金不再追逐短期题材，，，而是争取工业趋势中的定价权。。。。。

第三，，，行业名堂从“界线清晰”转向“生态闭环”。。。。。AI PC、智能驾驶等终端要求芯片、算法、系统深度耦合，，，古板电子、盘算机、通讯的行业界线在模糊。。。。。未来A股科技板块的投资，，，将从行业轮动演变为工业链轮动。。。。。投资者选股的维度，，，从选行业升级为选生态位。。。。。

关于恒久赛道盈利的掌握，，，思量建设“三维跟踪+两类规避”的框架。。。。。三维跟踪方面，，，一是工业资源开支，，，验证上游算力需求的真实性；；；二是订单能见度，，，区分在手订单与远期意向；；；三是政策落地节奏，，，掌握国产替换和算力基建的推进时点。。。。。两类规避方面，，，一是规避缺乏焦点壁垒的“API套壳”公司，，，这类企业是大模子的渠道而非价值创立者；；；二是规避估值透支未来3年以上增添的标的，，，在工业趋势中，，，存续久比涨得快更主要。。。。。

主持人小古：AI 硬件链已经涨了不少，，，投资者最体贴的问题就是“还能不可进”。。。。。您判断一个热门板块是否还能设置，，，更看估值所处的位置，，，照旧更看工业景心胸有没有继续上修的空间？？？？

李湛：这是一个经典的"估值锚定"与"景气驱动"的权衡问题。。。。。我以为不可二选一，，，要建设“估值-景气”动态矩阵。。。。。

短期来看，，，生意结构比估值分位更主要。。。。。目今AI硬件链成交额占全市场比例已处历史高位，，，融资余额单周增速过快，，，筹码结构趋于拥挤。。。。。在存量博弈情形下，，，边际定价权由资金行为决议，，，而非基本面。。。。。纵然工业景心胸仍在，，，拥挤度过高也会触发阶段性回调。。。。。因此，，，短期是否还能进，，，要害看资金拥挤度是否泛起松动信号，，，而非静态PE。。。。。

中期来看，，，景心胸上修空间是焦点矛盾。。。。。若一连两季度订单增速上行、毛利率扩张，，，说明高估值可被高生长消化，，，板块进入"估值平移"而非"估值回调"；；；反之，，，若订单增速放缓、库存周转天数上升，，，纵然估值分位不高，，，也意味着景气拐点邻近。。。。。中期维度上，，，景气的边际转变比估值的绝对水平更具指示意义。。。。。

恒久来看，，，工业趋势决议天花板，，，估值只是入场本钱。。。。。AI算力基建仍处于早期渗透阶段，，，恒久需求曲线险要，，，趋势未被破损前，，，短期估值崎岖并非恒久资金的决议性约束。。。。。

目今AI硬件链处于“高景气+高拥挤”区间，，，新资金不宜追高，，，更适合期待两个信号：一是生意拥挤度回落至中性水平，，，二是中报业绩兑现度超预期。。。。。两者共振，，，才是较为相对合适的设置窗口。。。。。

主持人小古：对通俗投资者来说，，，AI 最大的难题不是看不懂趋势，，，而是不知道什么时间已经拥挤了。。。。。您以为 AI 细分板块过热的信号通常是什么？？？？是成交额占比过高、估值显着透支、订单缺乏预期，，，照旧业绩增速最先放缓？？？？

李湛：AI板块过热的判断，，，历来不是简单指标触发，，，而是生意、估值、基本面三维共振的效果。。。。。差别阶段，，，各维度的权重和指示意义完全差别。。。。。

生意面，，，拥挤度是更敏感的领先信号。。。。。目今电子+通讯板块成交占比已达25.6%，，，通讯装备拥挤度触及2020年以来100%分位，，，已靠近历史警戒线。。。。。但需要区分的是，，，高拥挤不即是顶部，，，目今AI仍是A股稀缺的高景气资产，，，资金更多在工业链内部“高切低”，，，而非周全撤离。。。。。只有当“结构性拥挤”演变为“大幅资金回撤”，，，才可能组成系统性风险。。。。。

估值面，，，要害看PEG而非静态PE。。。。。目今AI板块远未抵达2000年互联网泡沫级别，，，但细分赛道分化严重。。。。。

基本面或是最终影响因素。。。。。2026年Q1电子板块净利润同比增67%，，，光？？？？椤⒁豪涠┑シ崧，，，算力硬件基本面依然扎实。。。。。但信号往往藏在细节里：订单质量比数目主要，，，二级零部件厂在ODM模式下供应商切换风险大；；；更危险的是业绩增速环比放缓——人形机械人板块2026年Q1增速下降已引发板块回调，，，验证了高估值资产对增速边际下降的敏感。。。。。

因此，，，AI过热的触发顺序通常是：生意拥挤度先行预警到估值PEG确认透支，，，再到基本面增速放缓最终裁决。。。。。目今算力硬件处于“高拥挤+高景气”的博弈区间，，，尚未触发基本面弱化，，，但也需要一定水平的平衡设置低估值盈利和出口景气板块，，，对冲AI硬件板块估值的波动。。。。。