今年上半年，，，，，地缘政治与人工智能（AI）狂热主导了全球市场，，，，，但随着下半年的开启，，，，，宏观情形与市场逻辑正在爆发深刻转变。。

7月4日，，，，，高盛全球定制股票篮子营业认真人Louis Miller在最新的市场战略报告中指出，，，，，随着全球增添预期从低谷反弹、通胀和利率压力缓解，，，，，下半年的宏观情形将极大地有利于市场广度的“选择性拓宽”（Selective Broadening），，，，，资金将从极端拥挤的科技巨头中流出，，，，，寻找新的洼地。。

高盛忠言称，，，，，主导上半年的AI与动量生意（Momentum Trade）已经泛起力竭信号。。历史季节性纪律批注，，，，，这些热学生意在7月份可能会履历一段“夏日休眠期”。。

事实上，，，，，动量因子刚刚创下了自2023年第一季度以来的最大回撤，，，，，标普500指数中的AI集中度已凌驾50%，，，，，对冲基金的动量敞口更是处于已往5年的92分位极高水平。。这种极端的拥挤度意味着短期内极易爆发强烈的回调与平仓践踏。。

在资金“崎岖切换”的配景下，，，，，高盛强烈建议投资者在下半年转向防御性板块和“非AI相关”的复利标的。。其中，，，，，医疗保健板块被高盛视为首选，，，，，尤其是生物工艺（Bioprocessing）和具备强劲并购潜力的欧洲大型药企。。别的，，，，，上半年体现不佳的欧洲防务板块也因估值低迷和盈利预期重置，，，，，迎来了极佳的结构拐点。。

在战术操作上，，，，，高盛预计落伍的周期股、软件、消耗和房地产板块将迎来补涨。。为了应对动量生意平仓带来的市场波动，，，，，高盛建议投资者使用其开发的“剔除AI”（ex-AI）指数篮子举行对冲，，，，，在保存市场普遍敞口的同时，，，，，规避拥挤生意带来的短期杀跌风险。。

AI与动量生意面临“夏日休眠”，，，，，拥挤度极高引发回调风险

回首上半年，，，，，AI生意无疑是市场的绝对主线。。美国存储芯片、新型云服务、AI推理受益者、光网络和数据中心等板块自年头以往返报率均凌驾100%。。亚洲和欧洲的半导体及相关工业链也实现了翻倍增添。。

然而，，，，，高盛指出，，，，，这种狂热正在面临现实的磨练。。随着二季度财报季即将拉开帷幕，，，，，市场焦点将重新回归基本面，，，，，个股分化将加剧。。

近期，，，，，动量生意（买入已往赢家、卖出已往输家）遭遇了自2022年以来最糟糕的两日抛售，，，，，一连泛起凌驾5%的平仓潮。。这种动量回撤正在对AI生意造成附带损害，，，，，高盛的AI多空对冲战略也创下了近期的最差单日体现。。

已往两年半中，，，，，AI板块已履历多次阶段性回调，，，，，历史纪律与季节性因素均指向7月将是一个"喘气期"。。

更值得小心的是，，，，，动量因子在高盛Prime Book中的敞口仍处于五年视角下的第92百分位，，，，，极端拥挤的仓位意味着一旦去化，，，，，杀伤力将被放大。。

AI在标普500中的集中度已凌驾50%，，，，，欧洲市场的AI权重也已升至2023年的两倍，，，，，系统性风险禁止忽视。。

总而言之，，，，，思量到夏日通常是美股体现疲软的季节，，，，，加上市场广度扩大的需求和高因子波动率，，，，，高盛以为AI板块在短期内面临进一步抛售的风险。。

在AI狂飙突进的同时，，，，，市场中仍有大宗板块处于“水深火热”之中。。

高盛总结了上半年的几类体现不佳的资产，，，，，例如被视为“容易受AI攻击”的标的（如美亚日欧的古板软件股）；；；；二是可选消耗板块（如欧洲奢侈品、美国低收入消耗等）。。

高盛以为，，，，，下半年最可能泛起的效果是：落伍的周期股、软件、消耗股或房地产股泛起“补涨”行情。。这种资金的轮动将支持大盘指数的整体体现，，，，，但同时也会给那些重仓动量科技股的投资组合带来痛苦。。因此，，，，，寻找那些盈利预期已经充分下调、估值具有吸引力的板块举行“选择性拓宽”，，，，，是下半年的焦点战略。。

医疗保。。鹤钪铡胺茿I相关”复利机械，，，，，并购周期开启

在众多防御性板块中，，，，，高盛对医疗保健板块寄予厚望，，，，，将其称为“最终的非AI相关复利机械”。。现在，，，，，这一逻辑已经最先兑现，，，，，美国普遍医疗保健板块、欧洲制药板块以及全球药物发明数据板块均已从年内低点大幅反弹。。

高盛强调，，，，，医疗板块未来的逾额收益将由两大焦点动力驱动：

第一，，，，，结构性增添领域，，，，，如全球生物工艺（Bioprocessing），，，，，这不但是高盛确信度最高的医疗生意之一，，，，，也是真正能从AI提高生产力中受益的实体。。

第二，，，，，大型药企的并购（M&A）周期。。现在欧洲制药板块的估值较其历史相对市场的溢价低约10%。。更主要的是，，，，，大型药企拥有丰裕的资产欠债表容量，，，，，且面临着迫在眉睫的“专利悬崖”（Patent Cliff），，，，，这已经触发了一个强劲的并购周期，，，，，将为板块带来显著的盈利增厚。。

除了医疗，，，，，高盛还敏锐地捕获到了欧洲防务板块的拐点。。防务股在今年上半年体现落伍，，，，，但近期的反弹引发了市场关注。。高盛以为这种反弹具有可一连性，，，，，原因在于：现在市场对该板块的持仓很是轻，，，，，盈利预期已经重置，，，，，且低迷的估值为二季度财报设定了一个极低的门槛。。欧洲防务板块正从年内低点反弹，，，，，且仍有约12%的相对上涨空间以追赶大盘。。

而在AI相关主题中，，，，，高盛并未完全看空，，，，，而是主张“逢低买入”。。特殊是关于美国超大规模云服务商（Hyperscalers），，，，，高盛建议在财报季前逢低结构。。近期Meta关于云营业的通告已经触发了该板块的第一波上涨，，，，，高盛预计强劲的二季度每股收益（EPS）将推动其进一步走高。。

面临下半年可能加剧的市场波动，，，，，高盛建议投资者举行短期的战术对冲。。由于标普500指数中AI的权重过大，，，，，古板的指数做空工具可能会误伤那些具有恒久基本面支持的“结构性赢家”。。

为此，，，，，高盛与标普相助推出了SPXXAI（剔除AI的标普指数），，，，，并在近期针对欧洲市场推出了“剔除AI的欧洲市场篮子”（GSXEXXAI），，，，，由于欧洲市场的AI集中度也在飙升（现在已抵达2023年指数权重的两倍）。。

这些工具为投资者提供了一种流动性极高、波动率较低的对冲替换方案，，，，，使其能够在规避拥挤科技股回调风险的同时，，，，，清静地捕获市场广度拓宽带来的盈利。。