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霸王茶姬：加码直营、结构外洋，，开元26888棋

5月29日，，霸王茶姬交出了2026年第一份效果单。。

Q1总营收35.46亿元，，同比增添4.5%。。但陷入增收不增利，，经调解净利润5.07亿元，，同比下滑25.2%；；；；谋划利润5.47亿元，，同比下跌33.3%。。

门店结构转变是泉源：加盟店收入27.44亿元，，同比下降12.9%；；；；直营店收入8.02亿元，，同比暴涨230.4%。。一降一升之间，，公司正在从轻资产的加盟模式，，转向重资产的直营模式。。

门店端，，全球总数抵达7531家，，同比增添12.7%。。大中华区门店环比增添49家；；；；外洋门店环比增添29家，，总门店374家，，其中直营236家、加盟138家。。

GMV更能说明问题。。总GMV达79.18亿元，，同比下降3.76%。。其中，，大中华区GMV74.91亿元，，下降6.9%；；；；外洋GMV4.26亿元，，暴涨139%。。外洋基数虽小，，可是增速惊人。。

值得注重的是，，霸王茶姬同店GMV增速已一连四个季度为负。。Q1全球同店同比下滑16.0%，，大中华区同比下滑16.1%，，外洋同比下滑12.0%。。虽然降幅较上季度有所收窄，，但远未回正。。

增量靠新店，，存量在失血。。这是霸王茶姬现在最真实的写照。。

别的，，2026年Q1总运营用度达29.99亿元，，同比增添16.6%，，远快于营收增速。。

这源于两大主要因素：一是直营店运营本钱4.97亿元，，暴涨216.6%，，直营店从191家扩到790家，，租金、人力、水电同步飙升；；；；二是一般及行政用度4.62亿元，，增添30.9%，，其中股权激励增添5210万、薪酬增添3860万、差旅租金增添2270万，，所有指向全球扩张的治理本钱。。

但供应链也在优化，，其物料仓储物流本钱同比微降1.0%，，占收入比从46.9%压到44.4%。。销售用度仅微增2.3%，，营销效率有所提升。。

霸王茶姬正处在转型的阵痛期：海内同店一连负增添，，公司选择直营扩张和出海破局。。短期看，，利润被本钱和用度吞掉了；；；；恒久看，，外洋增速和供应链效率是值得跟踪的变量。。

阻止5月29日收盘，，霸王茶姬股价报10.16美元，，近一年下降65%，，市值为19.38亿美元，，市盈率13.94。。

霸王茶姬董事会已批准股份回购妄想，，公司拟凭证市场情形、羁系要求及其他因素，，在未来12个月内回购不凌驾1.5亿美元的美国存托股份（ADS），，这是治理层对目今估值的一个亮相。。但真正的谜底，，还要看下一张效果单。。

（策划/制图：李梦冉）