泉源：媒体：日本正撕下“清静国家”外衣作者： 萧琪兴：

影石立异400亿解禁全景：这笔浮盈有多大，，，，，减持的动力有多强

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股价何去何从？？？

作者：宝璐

泉源：快刀财经（ID：kuaidaocaijing）

一年之期已到，，，，，影石背后蛰伏已久的早期投资者们，，，，，即将迎来一场泼天富贵。。。。

影石立异（688775.SH）——这家主营全景相机的独角兽企业，，，，，市值虽从最高点回落凌驾800亿，，，，，但目今体量仍有700亿元左右。。。。

一年的跌荡升沉，，，，，市值缩水，，，，，放量反弹，，，，，总少不了一群等着补仓抄底的人。。。。

2026年6月11日，，，，，也是影石上市整整一周年的日子。。。。

凭证新华财经、证券之星等权威媒体报道，，，，，影石公司将在6月面临2.27亿股限售股的解禁，，，，，凭证眼下的收盘价测算，，，，，对应市值约达400亿元，，，，，位列当月A股解禁规模第二。。。。

而这批解禁股份的市值，，，，，相当于现有流通盘市值（56亿元）的7倍，，，，，凌驾整个公司目今总市值的一半。。。。

短期内的抛售压力，，，，，属实禁止小觑。。。。

这次解禁的首发限售股，，，，，基本都是在公司上市前就进场的VC/PE机构、早期天使投资人。。。。

以及少量在上市时加入战略配售的投资者份额。。。。

关于股东们来说，，，，，一场跨越10年的资源豪赌，，，，，终于到了兑现的时刻。。。。

但市场最体贴的问题，，，，，往往只有一个：投资者要面临的，，，，，将是怎样的股东阵容与市场弹性。。。。

▲图源：网络

本钱透析：谁的入场价

低到可以“闭着眼睛卖”？？？

掀开影石招股说明书的股权明细，，，，，就能看到什么是教科书级别的投资。。。。

好比IDG资源的持股平台EARN ACE，，，，，既是影石最初的伯乐，，，，，也是影石的第二大股东。。。。

彼时的影石立异不过是一家刚刚建设不久、尚未盈利的首创企业，，，，，而全景相机这个品类在全球规模内都处于“无人区”。。。。

这个持股比例最高的外资股东，，，，，虽没有披露详细的早期数据，，，，，但我们仍能从零星的资料中整理出蛛丝马迹。。。。

凭证招股书中披露的股本资料，，，，，反推Pre-A轮投资机构的最低综合入股本钱之后，，，，，再连系影石立异目今约170元左右的股价盘算，，，，，Pre-A轮股东们的浮盈幅度，，，，，最高可达百倍以上。。。。

2015年，，，，，影石立异的天使轮/Pre-A轮融资里，，，，，IDG以65.25万美元认购了33.3333万股，，，，，持股比例是20%。。。。

以此盘算，，，，，其时影石立异的估值仅为326万美元（约2300万人民币），，，，，十年时间，，，，，影石立异的估值涨了约3000倍。。。。

由于IDG后续又追投了其他轮次，，，，，再加上股份稀释，，，，，回报倍数会逐渐缩水。。。。

直至影石立异上市后，，，，，IDG持有其11.96%的股份，，，，，折算到眼下700亿元的市值里，，，，，也有83.72亿元左右的浮盈。。。。

▲图片泉源：影石立异招股说明书，，，，，下文估算仅供参考

叠加IDG其他轮次所追加的融资金额，，，，，其投资总额约0.09亿美元（约6500万人民币）。。。。

以4797万股的股份数盘算，，，，，IDG的综合持股本钱，，，，，约莫为1.35元。。。。

对好比今影石170元左右的股价，，，，，125.5倍的溢价，，，，，IDG险些是影石里除了“手艺入股”的实控人之外，，，，，回报最为丰盛的投资方之一，，，，，而实控人的解禁周期，，，，，是三年。。。。

启明创投，，，，，同样在这波解禁中，，，，，回报期望极高。。。。

于B轮融资时期领投入局，，，，，并跟投至C轮的启明创投，，，，，通过QM101持股影石8.4390%的股份，，，，，解禁后的溢价同样十分可观。。。。

58亿左右的账面浮盈，，，，，影石也成为小米之后，，，，，启明创投历史上回报最高的案例之一。。。。

第三位持股5%以上的外部大股东，，，，，迅雷网络。。。。

通过其香港子公司香港迅雷持有影石7.84%左右的股份，，，，，只管有部分退出的情形，，，，，但按市值估算，，，，，回报额仍在55亿元左右。。。。

尚有诸如岚沛治理、华金同达、厦门富凯、朗玛峰创投系列基金等众多后期入场的VC机构，，，，，虽是小股东（持股比例5%以下），，，，，但也都在影石立异上市中收获了数亿至数十亿级别以上的丰盛回报。。。。

凭证科创板规则，，，，，这些非实控人的IPO前股东手里的股份，，，，，在企业上市满一年就可以解禁流通。。。。

再往后，，，，，就是上市时加入战略配售的投资者份额，，，，，这次也会同步解禁。。。。

虽然倍数不如早期股东那样惊人，，，，，但绝对收益仍然可观。。。。

不过这部分数目占比很小，，，，，对市场的影响并不大。。。。

当解禁闸门翻开时，，，，，绝大部分的卖压，，，，，预计主要来自这群早期低价进场，，，，，且持有了多年的股东们。。。。

减持紧迫性排序：

谁的减持意愿最强

凭证浮盈倍数从高到低，，，，，也可以估测到各大股东减持念头的强弱。。。。

其中抛售概率最高的无疑是Pre-A/A轮机构。。。。

他们的持股本钱低得恐怖，，，，，是解禁之后预期收益最高的群体，，，，，在一连利空的情形下，，，，，保住收益的最好步伐，，，，，就是逐步兑现收益。。。。

以目今股价计，，，，，哪怕再跌上50%，，，，，甚至跌80%，，，，，剩余的账面财产依然是一笔极为丰盛的收益。。。。加之Pre-A轮投资通常爆发在公司建设早期，，，，，这些机构从真金白银投入到现在，，，，，时间长的已经持有凌驾10年，，，，，时间短的也有7年，，，，，早已凌驾或迫近一般VC基金的存续周期。。。。

基金到期、LP要求现金回报、团队新的运作资金，，，，，每一项压力都在推着早期股东们于眼下尽早退出。。。。

虽然，，，，，这些股东不会在解禁初期倾注而出，，，，，但他们从投资周期和回报倍数来看，，，，，减持的可能性较高。。。。

此后面紧挨着的B轮C轮股东们，，，，，50倍以上的浮盈同样足以笼罩任何一只基金的回报预期。。。。即便股价在减持历程中遭遇回撤，，，，，他们的清静垫依然厚得惊人。。。。

虽然基金到期压力略小于Pre-A轮，，，，，但对一个已经兑现了逾额回报的项目，，，，，尽早“落袋为安”，，，，，是任何一个理性的基金治理人都会认真思量的战略。。。。

剩余小股东们的情形，，，，，则越发“看点位”。。。。

20倍左右的浮盈仍然丰盛，，，，，但边际清静感却远不如前者。。。。

好比一旦股价泛起10%以上的回调，，，，，浮盈的缩水情形便肉眼可见了。。。。

虽然仍然是高回报，，，，，但心理落差已经足以让人感应担心。。。。

尤其在Pre-A/A轮机构最先减持、股价承压的预期下，，，，，B轮机构中那些到期压力较大、或者基金规模较小的加入者，，，，，或许也会更倾向于“更早安排减持妄想”。。。。

至于最后一轮Pre-IPO和战略配售的股东们。。。。

10倍以内的浮盈，，，，，以绝对值来说并不算低，，，，，但也没有奢侈到可以无视股价回撤的水平。。。。

一个20%的下跌就足以吞掉四分之一的预期，，，，，他们对减持时点的选择会更为审慎，，，，，但一旦视察到二级市场抛压加剧、流动性恶化，，，，，他们同样会可能选择尽快离场。。。。

总而言之，，，，，持有时间越长、本钱越低、基金到期压力越大的股东，，，，，减持意愿越强。。。。

而念头最强的那批大股东，，，，，清静垫也最厚，，，，，只需要分批、有节奏地操作，，，，，就能清静拿回最大比例的资金。。。。

二级市场的隐性卖压：

股价何去何从？？？

在股市里，，，，，并非只有解禁股东大规模、集中式地抛售，，，，，才会对股价形成压制。。。。

影石立异的自由流通市值，，，，，在解禁前约在56亿。。。。

这个五十多亿的盘子，，，，，由市场上的活跃生意者——公募基金、散户、游资配合持有。。。。

而现在，，，，，一群在手里握着对应市值规模约400亿元的股东们，，，，，突然被解禁。。。。

只需要其中一小部分空方实力最先行动，，，，，所带来的隐形卖压就足以在短时间内改变生意名堂。。。。

假设有一个高端小区，，，，，开盘时房价是5万一平，，，，，内里住着1000户业主，，，，，其中200户是开盘时就买入的“原始业主”，，，，，他们其时的买入本钱只有2万一平。。。。

行情好的时间，，，，，房价涨到了10万一平，，，，，整个小区的总市值是1000户×100平米×10万/平米。。。。

在小区自身稳中向好的情形下，，，，，这200户原始业主里，，，，，只要没人想卖房，，，，，小区的挂牌价至少能稳在10万。。。。

甚至还可能越涨越高。。。。

但只要其中有那么一部分人急需用钱，，，，，决议以9.5万的价钱挂牌出售。。。。

那么这套屋子的成交价，，，，，就瞬间酿成了整个小区最新的“市场价”。。。。

决定价钱的不是大大都“不卖的人”，，，，，而是少数“正在生意的人”。。。。

在股市里，，，，，也是这样。。。。

一只股票，，，，，可能有几万名股东，，，，，绝大大都人可能基础没动，，，，，甚至还在看好。。。。

但只要其中有几个持股本钱极低的原始股东，，，，，最先一连地、小批量地卖出，，，，，问题就来了。。。。

再做个假设：合计手握80%持股比例的前十大股东，，，，，现在想抛售的解禁股份，，，，，以目今市价盘算约有150亿元。。。。

即便这些股东一共只出售了其中的30%，，，，，那也是45亿元的抛盘。。。。

关于影石这样一支日成交额通常在2至4亿元的股票而言，，，，，在完全不思量这些抛售行为自己对市场情绪和跟风盘的影响下，，，，，都是难以轻松消化的卖压。。。。

而若因减持新闻股价泛起下跌，，，，，市场上的其他投资者——包括那些原本还在张望减持的小股东，，，，，甚至散户，，，，，也可能被“倒逼”加入抛售。。。。

买盘没有增添，，，，，卖盘的越来越多，，，，，这时间，，，，，就算市场上还没有爆发同时大宗抛售的践踏，，，，，但股价也已经被压得抬不起头了，，，，，这就是隐性卖压。。。。

它不需要真的爆发一场雪崩，，，，，只需要市场知道，，，，，眼下山上的雪已经足够厚了。。。。

而那些持股比例低于5%的高浮盈股东，，，，，操作起来往往才是不显山不露珠。。。。

他们不需要像大股东减持那样提前发通告，，，，，也纷歧定集中在几多时段内卖完。。。。

犹如头顶悬着一块冰，，，，，你不知道它什么时间化、化几多，，，，，但你知道它一定会化。。。。

理性的投资者在看到这块冰高悬头顶时，，，，，行为往往也会变得越发审慎。。。。

这400亿，，，，，并不是一个统一的整体。。。。

而是一群持仓本钱从几毛钱到几十块、浮盈从几倍到几百倍、持有时间有长有短、退出念头强弱不等的股东的荟萃。。。。

当利益纷歧致，，，，，行动也不会同步。。。。

正是这种重大又细微的博弈，，，，，组成了对二级市场最长期的磨练，，，，，由于总有一部分人，，，，，在任何价钱上都有充分理由卖出。。。。

类似的好比头顶“国产高端医疗影像装备第一股”光环，，，，，于2022年8月同样上岸科创板的联影医疗(688271.SH)，，，，，最高时期的总市值一度突破1700亿元。。。。

2023年8月22日，，，，，联影医疗迎来上市一周年的解禁潮，，，，，5.39亿股限售股上市流通后，，，，，联影医疗盘中一度跌超15%，，，，，股价随之下挫至破发。。。。

直到2024年10月以来，，，，，陪同着大盘的走强，，，，，联影医疗的市值才又重新回暖。。。。

明确这一点，，，，，才算真正明确了这场解禁关于影石以及投资者们是多大的考题：虽然解禁并不代表股价便会应声下跌，，，，，但这400亿市值的高浮盈筹码，，，，，落在“营收高增但利润承压”的影石身上，，，，，势必也需要市场泯灭相当一段时间来消化。。。。

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