薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）
美国6月季调后非农就业生齿录得增添5.7万人，，，，， ，低于市场预期的增添11万人。。。。。美国6月失业率回落至4.2%，，，，， ，为2025年6月以来最低水平，，，，， ，低于市场预期的4.3%。。。。。
6月美国新增非农就业缺乏市场预期，，，，， ，且4月和5月数据大幅下修，，，，， ，显示出就业市场显着降温。。。。。6月非农新增5.7万人，，，，， ，远缺乏市场预期的11.3万人。。。。。4月非农新增从17.9万人下修至14.8万人，，，，， ，镌汰3.1万人； ；；；；；5月从17.2万人下修至12.9万人，，，，， ，镌汰4.3万人，，，，， ，4月和5月合计下修7.4万人。。。。。
行业层面泛起显着分化，，，，， ，休闲和旅馆业是最大拖累。。。。。服务部分合计增添3.9万人，，，，， ，较上月少增5.1万人，，，，， ，其中休闲和住宿就业人数镌汰6.1万人，，，，， ，创2021年以来最大单月降幅，，，，， ，季节性招聘显着弱于往年。。。。。其他造成拖累的行业还包括：零售业镌汰0.75万人，，，，， ，信息业镌汰0.9万人。。。。。受AI攻击，，，，， ，信息业已经一连3个月裁人，，，，， ，金融业6月泛起零增添。。。。。部分行业增速相对强劲：专业和商业服务新增就业3.6万人，，，，， ，较上月多增2.5万人，，，，， ，自2025年10月低点以来，，，，， ，该行业累计新增17.2万个岗位； ；；；；；社会救助新增2.5万人，，，，， ，已往12个月月均新增1.6万； ；；；；；医疗行业新增2.2万人，，，，， ，但显着低于已往12个月均值3.8万人。。。。。制造业新增0.3万人，，，，， ，在一连两个月裁人后有所修复； ；；；；；修建业增添1.1万人，，，，， ，较此前两个月也有所改善。。。。。政府部分新增就业0.8万人，，，，， ，较上月少增2.4万人。。。。。
失业率与就业数据泛起背离。。。。。6月失业率从4.3%回落至4.2%，，，，， ，好于市场预期，，，，， ，为近一年最低水平，，，，， ，但主要是由于劳动加入率下降0.3个百分点至61.5%，，，，， ，部分劳动者退出劳动力市场，，，，， ，并非是劳动力市场泛起好转。。。。。
薪资增速切合市场预期，，，，， ，市场担心的“薪资-通胀螺旋”并未展现，，，，， ，进一步弱化美联储加息的须要性。。。。。6月平均时薪环比增速为0.3%，，，，， ，预期0.3%，，，，， ，前值0.3%； ；；；；；同比增速为3.5%，，，，， ，预期3.5%，，，，， ，前值3.4%。。。。。
6月非农数据弱于预期，，，，， ，市场对美联储加息预期降温。。。。。数据宣布后，，，，， ，对政策最为敏感的两年期美债收益率快速回落，，，，， ，10年期收益率同步走低，，，，， ，美元指数亦承压下行，，，，， ，黄金、白银有所反弹。。。。。此前，，，，， ，美国就业市场一度展现较强韧性，，，，， ，叠加通胀数据一连高企，，，，， ，市场对美联储重启加息的担心升温。。。。。在这一配景下，，，，， ，美元指数和美债利率双双走强，，，，， ，现实利率抬升对大宗商品估值形成系统性压制——尤其是作为无息资产的贵金属，，，，， ，其时机本钱随利率上行而增添； ；；；；；同时，，，，， ，美元走强亦对以美元计价的大宗商品组成压力。。。。。然而，，，，， ，美国就业市场的苏醒基础并不牢靠，，，，， ，行业增添结构并不平衡，，，，， ，且油价已自高位大幅回落，，，，， ，能源对CPI的推升有望削弱，，，，， ，通胀压力边际缓解，，，，， ，因此美联储年内重启加息的可能性不大。。。。。
美债利率和美元指数走弱，，，，， ，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。。。。随着最新就业数据走弱，，，，， ，钱币政策预期边际转松，，，，， ，美债利率下行，，，，， ，叠加美元指数同步走弱，，，，， ，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。。。。从宏观传导逻辑来看，，，，， ，一方面美债现实利率回落，，，，， ，直接降低黄金这类零息资产的持有时机本钱，，，，， ，另一方面美元走弱将直接提振以美元计价的大宗商品定价。。。。。详细而言，，，，， ，近期黄金与现实利率的负相关性显著增强，，，，， ，一旦现实利率下行，，，，， ，黄金有望率先受益； ；；；；；铜、铝等工业金属虽仍受基本面供需名堂约束，，，，， ，但在宏观情绪修复与美元走弱的共振下，，，，， ，亦有望迎来阶段性反弹。。。。。
风险提醒：地缘冲突重复； ；；；；；美联储钱币政策转向； ；；；；；全球经济衰退。。。。。
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