刘郁、刘谊（刘郁系兴业证券首席经济学家、研究院副院长 、中国首席经济学家论坛理事）
资金利率“先下后上”
7月20-24日，，，， ，，税期竣事后资金利率自高位逐步回落，，，， ，，此后随着央行陆续接纳前期大额投放，，，， ，，资金面再度收敛。。。。。。资金利率中枢较前一周下行，，，， ，，隔夜利率DR001、R001周均值划分下行1.1、2.3bp，，，， ，，至1.38%、1.40%；；7资质金利率也有所回落，，，， ，，DR007、R007周均值下行1.5、1.4bp至1.41%、1.42%。。。。。。
周内来看，，，， ，，税期扰动消退后，，，， ，，周一央行延续呵护姿态，，，， ，，当日净投放4245亿元。。。。。。不过资金利率依旧维持高位，，，， ，，DR001报1.41%，，，， ，，较税期高点继续上行1bp，，，， ，，DR007稳步在1.43%。。。。。。周二起，，，， ，，随着资金压力逐步回落，，，， ，，央行同步接纳前期大额投放资金。。。。。。周二至周四（21-23日）央行果真市场操作单日回笼量由835亿元一连加码至4220亿元。。。。。；；亓Χ戎鸺杜噬，，， ，，资金利率却拐头下行，，，， ，，DR001一起下行至周四1.36%的周内低点，，，， ，，DR007同步从1.43%回落至1.39%。。。。。。直至周五，，，， ，，央行逆回购继续净回笼3615亿元，，，， ，，全周累计净回笼逆回购9430亿元，，，， ，，余额回落至1万亿元周围。。。。。。只管当日5000亿元MLF落地（27日到期4000亿元），，，， ，，资金面依旧边际收敛，，，， ，，DR001单日上行2.1bp至1.38%，，，， ，，DR007上行1.0bp至1.40%，，，， ，，重回OMO利率上方。。。。。。
税期事后，，，， ，，银行融出自低位修复。。。。。。7月20-24日，，，， ，，银行系统日均融出3.59万亿元，，，， ，，税期当周为3.22万亿元。。。。。。结构上，，，， ，，大行是修复主力，，，， ，，日均融出以前周3.06万亿元回升至3.37万亿元，，，， ，，周内逐级攀升，，，， ，，从周一2.51万亿元一起走高至周四4.00万亿元，，，， ，，周五在逆回购一连回笼的抽水压力下回落至3.31万亿元。。。。。。非大行日均融出以前周1535亿元小幅回升至2195亿元，，，， ，，周内融出体量一连走低，，，， ，，从周初3002亿元逐日压缩至周五仅1093亿元。。。。。。
往后看，，，， ，，月末周（7月27-31日），，，， ，，通例资金占用带来的扰动整体有限，，，， ，，叠加季初月跨月流动性压力偏。。。。。。，，， ，，已往两年7月同期R007最高平均升幅为13bp，，，， ，，今年4月仅抬升1bp，，，， ，，资金面内生性缺口相对可控。。。。。。不过，，，， ，，连系本周资金体现，，，， ，，目今流动性对央行投放的依赖度较高，，，， ，，逆回购余额回落至1万亿水平后，，，， ，，资金面便泛起边际收敛。。。。。。因而，，，， ，，平稳跨月的要害或在央行的操作投放力度。。。。。。
聚焦通例影响因素，，，， ，，月末周政府债供应压力降至低位。。。。。。据已披露的刊行妄想，，，， ，，7月27-31日，，，， ，，政府债妄想刊行量为1863亿元，，，， ，，较前一周的6391亿元大幅降低，，，， ，，妄想缴款额为-1435亿元，，，， ，，叠加1只未披露规模的贴现国债，，，， ，，估算现实政府债净缴款规模约为-1085亿元，，，， ，，对资金面的扰动较小。。。。。。果真市场到期压力也不大，，，， ，，其中逆回购到期1.02万亿元，，，， ，，MLF到期4000亿元，，，， ，，不过央行24日已提前逾额续作MLF 5000亿元，，，， ，，到期压力整体可控。。。。。。
值得注重的是，，，， ，，24日尾盘，，，， ，，央行提前通告跨月时代的隔夜逆回购投放安排，，，， ，，将于7月29-31日逐日开展6000亿元、8月3日开展3000亿元的隔夜逆回购操作，，，， ，，释放呵护跨月的起劲信号，，，， ，，平稳跨月可期。。。。。。此次续作，，，， ，，整体投放体量和频率均高于首次试点（6月29-30日划分投放6000、3000亿元），，，， ，，且跨月后也安排一轮投放，，，， ，，有利于平滑月初资金到期压力。。。。。。现实上，，，， ，，早在7月15日国新办宣布会上，，，， ，，央行副行长邹澜便提到要“连系一级生意商需求，，，， ，，研究逐步增添隔夜逆回购的操作频率，，，， ，，并和市场做好相同。。。。。。”这次提前通告操作，，，， ，，一方面是呵护跨月流动性；；另一方面也利便市场提前知晓投放节奏、提早调配资金，，，， ，，有利于熨平跨季前后资金利率波动。。。。。。
7月中上旬，，，， ，，超储下降约1.59万亿元
凭证2026年6月金融机构资产欠债表、信贷收支表数据，，，， ，，测算6月的超储率约为1.29%，，，， ，，较5月末高0.40pct，，，， ，，较去年同期低0.11pct。。。。。。6月超储降至3.94万亿元（去年6月为4.04万亿元）。。。。。。
7月1-24日，，，， ，，央行累计净回笼0.24万亿元，，，， ，，其中逆回购净回笼1.07万亿元，，，， ，，买断式逆回购净投放0.70万亿元，，，， ，，MLF净投放0.10万亿元，，，， ，，国库定存净投放0.03万亿元；；政府债净缴款1.35万亿元，，，， ，，合计导致超储下降1.59万亿元。。。。。。
果真市。。。。。。7月27-31日，，，， ，，7天逆回购到期10205亿元
24日，，，， ，，央行提前续作5000亿元MLF（27日将到期4000亿元），，，， ，，净刊行1000亿元。。。。。。此前，，，， ，，央行已续作14000亿元6M买断式逆回购，，，， ，，净投放5000亿元（本月到期9000亿元）；；10000亿元3M买断式逆回购，，，， ，，净投放2000亿元（本月到期8000亿元），，，， ，，本月中恒久资金合计净投放8000亿元。。。。。。
7月20-24日，，，， ，，央行果真市场净回笼2930亿元，，，， ，，其中逆回购投放10205亿元，，，， ，，到期19635亿元；；国库定存投放2500亿元，，，， ，，到期1000亿元；；MLF投放5000亿元。。。。。。阻止7月24日，，，， ，，逆回购余额10205亿元，，，， ，，低于7月17日的19635亿元。。。。。。
7月27-31日，，，， ，，央行果真市场合计到期14205亿元，，，， ，，其中7天逆回购将到期10205亿元，，，， ，，到期压力较前一周大幅降低；；MLF到期4000亿元。。。。。。别的，，，， ，，央行提前通告将于29-31日一连投放6000亿元隔夜逆回购，，，， ，，预计在一定水平上缓解跨月时代的到期压力。。。。。。
政府债：7月27-31日，，，， ，，净缴款预计为-1085亿元
7月27-31日，，，， ，，政府债妄想刊行量为1863亿元，，，， ，，较前一周的6391亿元大幅降低。。。。。。别的，，，， ，，28日还将刊行1只3M贴现国债（预估规模为350亿元），，，， ，，政府债现实刊行规？？赡芪2213亿元。。。。。。其中，，，， ，，国债预计刊行950亿元（周环比-2207亿元），，，， ，，地方债妄想刊行1263亿元（周环比-1971亿元）。。。。。。
按缴款日盘算，，，， ，，政府债净缴款规模转负。。。。。。据已披露的刊行妄想，，，， ，，7月27-31日，，，， ，，政府债缴款额妄想为-1435亿元（前一周为4182亿元），，，， ，，叠加1只未披露规模的贴现国债，，，， ，，我们估算现实政府债净缴款规模约为-1085亿元，，，， ，，对资金面的扰动降至低位。。。。。。
拆解结构来看，，，， ，，国债和地方债净缴款双双随刊行规模的下降而降低，，，， ，，划分环比镌汰4818、800亿元至-2668、1233亿元。。。。。。
同业存单：刊行利率延续上行
存单刊行利率延续上行。。。。。。7月20-24日，，，， ，，同业存单加权刊行利率为1.47%，，，， ，，较前一周（7月13-17日）上行0.6bp（前一周上行1.6bp）。。。。。。分机构来看，，，， ，，以1年期存单为参考，，，， ，，国有行和股份行划分上行1.0、1.2bp至1.48%、1.48%。。。。。。
存单净融资转正。。。。。。7月20-24日，，，， ，，同业存单刊行9746亿元，，，， ，，净融资2061亿元（前一周（7月13-17日），，，， ，，同业存单刊行5492亿元，，，， ，，净融资-2750亿元）。。。。。。召募率方面，，，， ，，7月20-24日，，，， ，，同业存单召募率升至92.93%，，，， ，，前一周为92.49%。。。。。。
别的，，，， ，，存单刊行限期拉伸。。。。。。7月20-24日，，，， ，，同业存单加权刊行限期8.1个月（前一周为7.8个月）。。。。。。分限期结构视察，，，， ，，银行主要刊行限期为1年（占41.5%），，，， ，，其次是6个月（占21.8%）。。。。。。
存单二级市场收益率分化，，，， ，，短下长上。。。。。。其中，，，， ，，1M、3M存单收益率划分下行1.0、0.5bp；；6M限期持平；；9M、1Y划分上行0.3、0.8bp。。。。。。
往后看，，，， ，，存单到期规模降至低位。。。。。。下周（7月27-31日）存单到期3857亿元，，，， ，，较前一周的7685亿元大幅回落，，，， ，，也低于2025年以来的6896亿元的单周密期中位数。。。。。。整体来看，，，， ，，2026年7月同业存单到期2.5万亿元，，，， ，，环比6月下降0.7万亿元，，，， ，，略低于去年同期的2.8万亿元。。。。。。
票据市。。。。。。豪首闲校，，， ，，大行一连净买入
7月第周围，，，， ，，票据利率转为上行，，，， ，，大行一连净买入。。。。。。阻止7月24日，，，， ，，1M票据利率上行9bp至0.50%，，，， ，，3M持平于0.50%，，，， ，，6M上行10bp至0.50%。。。。。。周内来看，，，， ，，各限期票据利率在周初小幅抬升，，，， ，，周三起一连3日均持平于0.50%。。。。。。在此时代（7月20-23日），，，， ，，大行净买入1033亿元（前一周净买入1555亿元），，，， ，，7月累计净买入4371亿元（去年同期累计净买入4537亿元）。。。。。。
风险提醒：流动性泛起超预期转变。。。。。；Ｇ艺策泛起超预期调解。。。。。。
