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售后服务上门服务电话，，，，，，智能分配票据：陈兴：信用降温趋势延续——2026年6月金融数据解读

陈兴、谢钰（陈兴系陈兴系华福证券宏观首席剖析师、中国首席经济学家论坛成员）

报告正文

剔除债贷替换效应，，，，，，现实融资需求仍弱
。。。。6月社融同比大幅少增，，，，，，一是有用融资需求缺乏的情形下，，，，，，信贷同比延续少增态势；；；二是政府债刊行节奏放缓，，，，，，导致净融资规模远缺乏去年同期
。。。。总的来说，，，，，，上半年的融资结构有两大转变，，，，，，一方面，，，，，，直接融资占比大幅提升，，，，，，上半年企业债券和股票融资合计占社融增量的11.3%，，，，，，比上年同期高5.5个百分点，，，，，，对贷款形成一定替换效应；；；另一方面，，，，，，信贷资源正从住民端向企业端，，，，，，从房地产、基础设施等古板的重资产向新兴领域转移，，，，，，上半年住民贷款净镌汰，，，，，，因此未来贷款“降速提质”依旧是新常态之一
。。。。只管央行指出建议将贷款和债券合并视察，，，，，，但现实上半年新增信贷与新增企业债券之和同比一连少增，，，，，，实体部分的融资需求疲弱
。。。。；Ｇ夜┯α糠矫，，，，，，6月M1、M2同比增速双双回落，，，，，，往后看，，，，，，随着同比基数回归正常，，，，，，且内需偏弱，，，，，，下半年M1增速或继续下行
。。。。

财务发力为主，，，，，，增添流动性治理工具的使用频率
。。。。流动性操作方面，，，，，，一是针对上月推出的隔夜逆回购操作，，，，，，央行明确现在看重的不是利率，，，，，，而是对超短期流动性的调理能力，，，，，，现阶段7天期逆回购操作利率照旧主要政策利率，，，，，，后续或逐步增添隔夜逆回购的操作频率；；；二是7月15日央行开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购操作，，，，，，创该工具单次操作规模新高，，，，，，我们以为一方面是在市场利率趋于回升的配景下，，，，，，央行恢复净投放有助于阻止利率太过上行，，，，，，另一方面也是为了配合显着放量的政府债券刊行
。。。。往后看，，，，，，下半年财务与准财务有望显着加力，，，，，，从而发动投资的改善，，，，，，降息的概率仍偏低，，，，，，央行或仍将以使用此类通例性工具为主，，，，，，以协同财务提供流动性支持
。。。。

信贷和政府债继续拖累社融
。。。。2026年6月，，，，，，社会融资规模增量为3.4万亿元，，，，，，同比少增额扩大至8606亿元，，，，，，人民币贷款和政府债券仍是社融同比走弱的主要拖累，，，，，，一方面，，，，，，6月政府债券净融资规模降至7683亿元，，，，，，同比少增额走扩至5825亿元；；；另一方面，，，，，，6月对实体经济发放的人民币贷款增添1.77万亿元，，，，，，同比少增额显着扩大至5950亿元
。。。。非标融资同比均小幅改善，，，，，，6月未贴现承兑汇票镌汰1084亿元，，，，，，同比少减额增添至816亿元；；；6月信托贷款同比多减额扩大至1319亿元，，，，，，委托贷款同比少减额升至643亿元
。。。。直接融资方面，，，，，，6月企业债券净融资规模上行至4012亿元，，，，，，同比多增额增至1590亿元，，，，，，境内股票融资同比多增额也扩大至425亿元
。。。。

住民中长贷仍弱，，，，，，企业短贷有所冲量
。。。。6月人民币贷款增添1.61万亿元，，，，，，同比少增额走扩至6300亿元
。。。。详细来看，，，，，，6月住民部分贷款增添2646亿元，，，，，，同比由多减转为少增3330亿元，，，，，，其中6月短期贷款和中恒久贷款划分增添1061亿元和1584亿元，，，，，，同比转变来看，，，，，，6月住民短贷同比少增额延续扩大至1560亿元，，，，，，中长贷同比少增额也走扩至1769亿元
。。。。6月企业部分贷款增添1.5万亿元，，，，，，6月企业短贷增添8200亿元，，，，，，同比少增额扩大至3400亿元；；；企业中长贷增添5600亿元，，，，，，同比少增额走扩至4500亿元；；；票据融资规模增添1144亿元，，，，，，同比多增额扩大至5253亿元
。。。。

社融存量增速续降，，，，，，M1增速大幅回落
。。。。在基数略有走高的配景下，，，，，，2026年6月M2同比增速走低至8%，，，，，，较上月回落0.6个百分点，，，，，，6月财务性存款镌汰9385亿元，，，，，，同比由少增转为多减1185亿元；；；住民部分存款增添1.95万亿元，，，，，，同比由多减转为少增5200亿元；；；企业部分存款增添1.94万亿元，，，，，，同比由少减转为多增1627亿元
。。。。6月M1增速回落至4%，，，，，，较上月大幅下行1.5个百分点，，，，，，M2与M1同比增速之差走扩至至4%，，，，，，指向资金活性水平有所转弱
。。。。6月末社融存量增速延续下行至7.4%，，，，，，剔除政府债后的增速也有走低
。。。。

风险提醒：政策变换调解超预期；；；经济恢复缺乏预期；；；历史履历失效
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今日羁系部分果真新希望陈兴：信用降温趋势延续——2026年6月金融数据解读

陈兴、谢钰（陈兴系陈兴系华福证券宏观首席剖析师、中国首席经济学家论坛成员）

报告正文

剔除债贷替换效应，，，，，，现实融资需求仍弱
。。。。6月社融同比大幅少增，，，，，，一是有用融资需求缺乏的情形下，，，，，，信贷同比延续少增态势；；；二是政府债刊行节奏放缓，，，，，，导致净融资规模远缺乏去年同期
。。。。总的来说，，，，，，上半年的融资结构有两大转变，，，，，，一方面，，，，，，直接融资占比大幅提升，，，，，，上半年企业债券和股票融资合计占社融增量的11.3%，，，，，，比上年同期高5.5个百分点，，，，，，对贷款形成一定替换效应；；；另一方面，，，，，，信贷资源正从住民端向企业端，，，，，，从房地产、基础设施等古板的重资产向新兴领域转移，，，，，，上半年住民贷款净镌汰，，，，，，因此未来贷款“降速提质”依旧是新常态之一
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。。。。往后看，，，，，，下半年财务与准财务有望显着加力，，，，，，从而发动投资的改善，，，，，，降息的概率仍偏低，，，，，，央行或仍将以使用此类通例性工具为主，，，，，，以协同财务提供流动性支持
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信贷和政府债继续拖累社融
。。。。2026年6月，，，，，，社会融资规模增量为3.4万亿元，，，，，，同比少增额扩大至8606亿元，，，，，，人民币贷款和政府债券仍是社融同比走弱的主要拖累，，，，，，一方面，，，，，，6月政府债券净融资规模降至7683亿元，，，，，，同比少增额走扩至5825亿元；；；另一方面，，，，，，6月对实体经济发放的人民币贷款增添1.77万亿元，，，，，，同比少增额显着扩大至5950亿元
。。。。非标融资同比均小幅改善，，，，，，6月未贴现承兑汇票镌汰1084亿元，，，，，，同比少减额增添至816亿元；；；6月信托贷款同比多减额扩大至1319亿元，，，，，，委托贷款同比少减额升至643亿元
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住民中长贷仍弱，，，，，，企业短贷有所冲量
。。。。6月人民币贷款增添1.61万亿元，，，，，，同比少增额走扩至6300亿元
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社融存量增速续降，，，，，，M1增速大幅回落
。。。。在基数略有走高的配景下，，，，，，2026年6月M2同比增速走低至8%，，，，，，较上月回落0.6个百分点，，，，，，6月财务性存款镌汰9385亿元，，，，，，同比由少增转为多减1185亿元；；；住民部分存款增添1.95万亿元，，，，，，同比由多减转为少增5200亿元；；；企业部分存款增添1.94万亿元，，，，，，同比由少减转为多增1627亿元
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