张明系中国社会科学院天下经济与政治研究所副所长、中国首席经济学家论坛理事
注： 2026年5月18日， ，，，中国人民大学国际钱币研究所大金融头脑沙龙第275期举行， ，，，笔者就怎样使用香港离岸金融中心职位加速推进人民币国际化讲了三个问题， ，，，划分是目今是美元霸权加速调解的要害时间窗口、新形势下人民币国际化面临的全新生长机缘、香港在人民币国际化历程中的焦点定位与生长路径。。。。。。笔者指出， ，，，目今可依托香港离岸金融中心的奇异优势， ，，，抢抓时代机缘加速推进人民币国际化历程。。。。。。以下为讲话纪要， ，，，转载请注明来由。。。。。。
一、目今处于美元霸权职位加速调解的要害时间窗口
国际钱币系统的演变通常较量缓慢， ，，，霸权钱币确立职位后， ，，，依托制度惯性与网络外部性， ，，，很难爆发快速更迭， ，，，除非有重大攻击爆发。。。。。。目今， ，，，多重叠加攻击正在突破原著名堂， ，，，推动美元霸权进入加速调解周期， ，，，详细包括四大焦点攻击：
第一， ，，，特朗普“对等关税”政策加剧美元特里芬两难。。。。。。古板国际钱币系统恒久保存特里芬两难， ，，，即美国需通过经常账户逆差一连输出美元流动性， ，，，但恒久逆差会推高美国对外债务规模， ，，，当债务触及临界阈值， ，，，市场会质疑美国或将通过美元贬值化解债务压力， ，，，形成“国际清偿力提供”与“美国对外债务可一连性”的焦点矛盾。。。。。。“对等关税”政策旨在压缩美国对外经常账户逆差， ，，，但同时也会镌汰外洋美元供应， ，，，即便政策落地效果保存不确定性， ，，，但该政策的焦点导向会进一步加深特里芬两难， ，，，损害美元国际职位。。。。。。
第二， ，，，美元武器化的行为。。。。。。近年来美国频仍使用美元的霸权职位和美元主导国际金融系统， ，，，制裁特定目的国， ，，，如伊朗、俄罗斯等。。。。。。美国使用SWIFT基础设施来打压特定国家的做法， ，，，使得国际钱币系统加速多元化。。。。。。无论是欧洲、俄罗斯、印度照旧中国， ，，，都正在构建自主可控的国际支付整理系统。。。。。。
第三， ，，，美联储已完成换帅， ，，，新任主席沃什由特朗普任命。。。。。。只管迄今为止美联储仍坚持较强自力性， ，，，但特朗普一直对美联储施压， ，，，要求其通过降息操作刺激经济增添、稳固金融市场。。。。。。在美元本位制这一国际钱币系统中， ，，，美联储钱币政策自力性是整个系统的钱币锚。。。。。。一旦美联储自力性一连弱化， ，，，则美元的钱币锚属性将受损， ，，，进而对整个国际钱币系统形成显著攻击。。。。。。
第四， ，，，今年2月尾以来美以伊冲突爆发以来， ，，，国际油价一连走高， ，，，预计未来会在较长时间维持在每桶90美元以上， ，，，全球通胀预期进一步恶化。。。。。。美国恒久利率将一连上行， ，，，若10年期美债收益率再度突破5.0%， ，，，可能引发美国股市、债市“双杀”行情， ，，，倒逼国际投资者继续减持美元资产。。。。。。
二、人民币国际化迎来全新生长机缘
全球钱币系统的结构性厘革为人民币国际化突破原有生长瓶颈、实现提速生长创立了名贵窗口期， ，，，同时形成了多项全新的落地抓手。。。。。。连系目今市场趋势， ，，，焦点机缘主要体现在三大方面， ，，，同时也形成了独具中国特色的钱币国际化路径：
第一， ，，，人民币大宗商品计价结算一连强化， ，，，应用场景一连拓展。。。。。。中东冲突显著增强了人民币在大宗商品领域的计价结算职位。。。。。。现在中俄石油商业已基本上接纳本币计价结算， ，，，中国与中东多国石油商业的人民币计价结算占比也在快速攀升。。。。。。依托这一趋势， ，，，可一连拓展人民币在原油、自然气、有色金属、铁矿石、农产品等全品类大宗商品的计价结算笼罩规模。。。。。。同时， ，，，可依托中国在全球部分工业链中的主导职位， ，，，搭建基于人民币的供应链融资系统， ，，，周全推进工业链上下游人民币计价结算， ，，，夯实人民币国际化的实体基础。。。。。。
第二， ，，，人民币全球融资钱币属性凸显。。。。。。中国市场利率恒久低于美国市场利率， ，，，让人民币的融资本钱优势一连凸显， ，，，推感人民币成为全球优质融资钱币。。。。。。近年来， ，，，人民币离岸贷款、离岸点心债、在岸熊猫债等细分市场均迎来快速增添， ，，，人民币作为融资钱币的吸引力正在显著增强。。。。。。
第三， ，，，跨境支付整理系统多极化倾向愈发明显。。。。。。人民币数字钱币2.0版本落地推出， ，，，形成古板整理系统与新型数字整理系统双轮驱动的名堂。。。。。。一方面， ，，，可推动CIPS对接数字人民币2.0；；；；另一方面， ，，，可大力拓展mBridge的成员国与使用规模。。。。。。
基于上述机缘， ，，，人民币国际化走出了区别于西欧钱币的中国特色生长路径。。。。。。过往市场普遍以为， ，，，国际钱币刊行国需要通过经常账户逆差输出钱币， ，，，而中国恒久坚持经常账户顺差， ，，，这是人民币国际化的制约因素。。。。。。笔者以为， ，，，中国形成了“经常账户顺差回笼人民币、金融账户逆差输出人民币”的特色模式。。。。。。近两三年我国国际收支数据充分印证该路径， ，，，非储备性子金融账户的三大焦点板块（直接投资、证券投资、其他投资）均一连坚持逆差：直接投资逆差源于海内企业出海投资规模逾越外商在华投资规模；；；；证券投资逆差源于海内住民、企业外洋资产设置规模凌驾境外对华证券投资规模；；；；其他投资逆差则直接对应人民币全球融资钱币功效的落地， ，，，这一收支组合将成为未来恒久推进人民币国际化的焦点路径。。。。。。
三、香港在人民币国际化历程中的焦点角色与生长路径
目今全球大国博弈恒久化、地缘政治冲突频发、全球金融市场不确定性一连上升。。。。。。在此配景下， ，，，香港作为全球焦点离岸金融中心、自由市场经济枢纽的战略价值非但没有弱化， ，，，反而一连凸显， ，，，是依托外部窗口期、落地人民币国际化新抓手的焦点载体。。。。。。连系香港金融市场的优势与短板， ，，，笔者建议未来可从四大维度发力：
第一， ，，，牢靠港股市场焦点优势。。。。。。香港股票市场生长成熟、开放度高， ，，，是全球投资者设置中国优质股权资产的焦点平台。。。。。。目今香港股市形成了双向活跃的投资名堂， ，，，既有国际机构投资者一连结构， ，，，也有内地南下资金恒久重仓， ，，，且外洋机构正逐步回流香港市场， ，，，股权市场的枢纽优势坚实且不可替换， ，，，为离岸人民币资产沉淀、流通提供了焦点场景。。。。。。
第二， ，，，补齐债券市场短板， ，，，打造全球焦点离岸人民币融资平台。。。。。。比照新加坡等竞争敌手， ，，，香港金融市场保存显着短板， ，，，焦点体现为债券、衍生品市场生长滞后， ，，，与其顶级国际金融中心职位尚不匹配。。。。。。依托人民币国际化的全新机缘， ，，，香港可重点发力离岸人民币债券市场建设。。。。。。受益于中美利差及人民币融资优势， ，，，香港点心债市场、离岸人民币贷款市场等有望迎来爆发式增添。。。。。。同时， ，，，需推动离岸债券市场标准化建设， ，，，落所在心债指数、完善投资者准入机制、设立离岸人民币债券做市商系统， ，，，利便市场生意， ，，，活跃债券二级市场， ，，，将人民币融资与投资功效更好地连系起来。。。。。。
第三， ，，，完善人民币外汇衍生品市场， ，，，健全离岸人民币定价系统。。。。。。现在香港离岸人民币资金存量规模较大， ，，，但人民币远期汇率、期货等外汇衍生品市场生长滞后， ，，，对离岸债券市场一连生长未能形成有用支持。。。。。。未来需进一步打造市场化的离岸人民币汇率形成机制， ，，，以此培育成熟的人民币外汇衍生品市场， ，，，补齐市场外汇风险治理短板， ，，，完善香港离岸人民币市场生态。。。。。。
第四， ，，，依托香港开放试点优势， ，，，打造全球数字钱币立异竞争生态。。。。。。目今全球数字钱币赛道竞争强烈， ，，，未来市场名堂尚未定型。。。。。。作为全球种种数字钱币一律竞争、立异试验的主要平台， ，，，香港可先行试点港币稳固币、人民币稳固币， ，，，推动种种数字钱币融合立异， ，，，联动RWA、资产代币化等新型金融生意场景， ，，，构建全新的数字钱币与离岸金融资产融合生态， ，，，为内地数字钱币国际化、金融开放立异提供试验窗口与落地载体。。。。。。
四、总结
目今国际钱币系统正处于加速厘革窗口期， ，，，为人民币国际化创立了难堪的战略机缘。。。。。。现阶段人民币国际化已逐步涌现出大宗商品计价结算、全工业链本币结算、跨境人民币融资、数字人民币跨境整理等多元全新抓手， ，，，同时走出了适配中国国情的“经常账户顺差回笼、金融账户逆差输出”的特色国际化路径。。。。。。而香港作为焦点离岸金融枢纽， ，，，可通过牢靠股权市场优势、补齐债券与衍生品市场短板、立异数字钱币金融生态等行动， ，，，全方位承接人民币国际化的新机缘、新路径。。。。。。
直击天坛现状：打卡照相的游客络绎一直