霸王茶姬：加码直营、结构外洋
5月29日，，，，，，霸王茶姬交出了2026年第一份效果单。。。
Q1总营收35.46亿元，，，，，，同比增添4.5%。。。但陷入增收不增利，，，，，，经调解净利润5.07亿元，，，，，，同比下滑25.2%；；；谋划利润5.47亿元，，，，，，同比下跌33.3%。。。
门店结构转变是泉源：加盟店收入27.44亿元，，，，，，同比下降12.9%；；；直营店收入8.02亿元，，，，，，同比暴涨230.4%。。。一降一升之间，，，，，，公司正在从轻资产的加盟模式，，，，，，转向重资产的直营模式。。。
门店端，，，，，，全球总数抵达7531家，，，，，，同比增添12.7%。。。大中华区门店环比增添49家；；；外洋门店环比增添29家，，，，，，总门店374家，，，，，，其中直营236家、加盟138家。。。
GMV更能说明问题。。。总GMV达79.18亿元，，，，，，同比下降3.76%。。。其中，，，，，，大中华区GMV74.91亿元，，，，，，下降6.9%；；；外洋GMV4.26亿元，，，，，，暴涨139%。。。外洋基数虽小，，，，，，可是增速惊人。。。
值得注重的是，，，，，，霸王茶姬同店GMV增速已一连四个季度为负。。。Q1全球同店同比下滑16.0%，，，，，，大中华区同比下滑16.1%，，，，，，外洋同比下滑12.0%。。。虽然降幅较上季度有所收窄，，，，，，但远未回正。。。
增量靠新店，，，，，，存量在失血。。。这是霸王茶姬现在最真实的写照。。。
别的，，，，，，2026年Q1总运营用度达29.99亿元，，，，，，同比增添16.6%，，，，，，远快于营收增速。。。
这源于两大主要因素：一是直营店运营本钱4.97亿元，，，，，，暴涨216.6%，，，，，，直营店从191家扩到790家，，，，，，租金、人力、水电同步飙升；；；二是一般及行政用度4.62亿元，，，，，，增添30.9%，，，，，，其中股权激励增添5210万、薪酬增添3860万、差旅租金增添2270万，，，，，，所有指向全球扩张的治理本钱。。。
但供应链也在优化，，，，，，其物料仓储物流本钱同比微降1.0%，，，，，，占收入比从46.9%压到44.4%。。。销售用度仅微增2.3%，，，，，，营销效率有所提升。。。
霸王茶姬正处在转型的阵痛期：海内同店一连负增添，，，，，，公司选择直营扩张和出海破局。。。短期看，，，，，，利润被本钱和用度吞掉了；；；恒久看，，，，，，外洋增速和供应链效率是值得跟踪的变量。。。
阻止5月29日收盘，，，，，，霸王茶姬股价报10.16美元，，，，，，近一年下降65%，，，，，，市值为19.38亿美元，，，，，，市盈率13.94。。。
霸王茶姬董事会已批准股份回购妄想，，，，，，公司拟凭证市场情形、羁系要求及其他因素，，，，，，在未来12个月内回购不凌驾1.5亿美元的美国存托股份（ADS），，，，，，这是治理层对目今估值的一个亮相。。。但真正的谜底，，，，，，还要看下一张效果单。。。
（策划/制图：李梦冉）
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