刘郁系兴业证券首席经济学家、研究院副院长 、中国首席经济学家论坛理事

5月28日，，，，，，权益市场缩量上涨。。万得全A上涨0.59%，，，，，，全天成交额2.99万亿元，，，，，，较昨日（5月27日）缩量2726亿元。。港股方面，，，，，，恒生指数下跌1.27%，，，，，，恒生科技下跌0.39%。。南向资金净流入76.09亿港元。。其中，，，，，，中芯国际、泡泡玛特、华虹半导体划分净流入41.74亿港元、11.21亿港元、8.11亿港元，，，，，，而阿里巴巴、小米集团划分净流出13.03亿港元、5.96亿港元。。

创业板指午后大幅反弹，，，，，，外洋算力领涨。。早盘市场延续前两日的回落状态，，，，，，创业板指跌幅一度抵达1.8%。。只管超硬质料、MLCC、第三代半导体等题材体现活跃，，，，，，但对市场整体情绪的发动有限。。午盘前，，，，，，光模浚浚？？槿ㄖ仄分种屑市翊从捶吹，，，，，，发动外洋算力链情绪回暖。。阻止收盘，，，，，，创业板指上涨1.96%，，，，，，Wind光通讯、电路板指数划分上涨4.65%和3.22%，，，，，，中际旭创上涨7.79%。。

资金追涨意愿有限。。今日的走势类似上周五（5月22日），，，，，，均为前一日大跌之后的缩量反弹，，，，，，反映出大部分资金的畏高心理。。若市场情绪较强，，，，，，主线大幅反弹更可能被解读为调解竣事的信号，，，，，，推动市场放量上涨。。但缩量则意味着资金买入意愿有限，，，，，，做多共识暂未形成。。

中际旭创的大涨，，，，，，有望提振外洋算力链的情绪。。例如中际旭创在4月8日和5月11日大涨，，，，，，随后三日Wind光通讯指数划分上涨3.45%和4.48%。。值得注重的是，，，，，，若外洋算力链再度走强，，，，，，则是4月以来的再次加速，，，，，，博弈难度较此前更大，，，，，，加入需注重两点。。一是择机止盈，，，，，，TMT拥挤度仍处于48%的历史高位，，，，，，波动风险仍在；；；二是尽可能选择与外洋大厂有相助的标的，，，，，，纵然行情波动，，，，，，资金承接意愿较强。。

港股继续下跌。。恒生互联网科技业指数下跌2.26%，，，，，，跌破4月2日低点，，，，，，继续处于下跌趋势。。恒生立异药下跌4.48%，，，，，，同样跌破前低，，，，，，情绪偏弱，，，，，，加入时机暂不明确。。恒生科技下跌0.39%，，，，，，跌幅相对较小，，，，，，主要由半导体品种支持，，，，，，华虹半导体、中芯国际划分上涨11.55%和3.58%。。

债市利多变量依旧占有优势。。一方面，，，，，，月末资金面一连改善。。5月税期与政府债麋集净缴款时段竣事后，，，，，，银行间流动性月末逆势转松，，，，，，央行逆回购续作规模由1776亿元降至1013亿元，，，，，，净投放量仅为13亿元，，，，，，或指向市场关于央行呵护的依赖度削弱。。体现在资金价钱之上，，，，，，R001、R007划分持稳于1.35%、1.38%，，，，，，跨季资金本钱可控。。因而，，，，，，市场预期6月中上旬的流动性或重新改善，，，，，，中短端品种走强，，，，，，5年内国债收益率普遍下行1.5-2.5bp，，，，，，其中1年期国债活跃券收于1.14%，，，，，，重回1.15%之下水平。。

另一方面，，，，，，“弱信贷”背后对应银行配债需求增添。。从近期票据的量价体现来看，，，，，，与4月情形相似，，，，，，邻近月末1个月票据利率重回零值周围水平，，，，，，为近三年同期最低点；；；5月以来国有大行一连在二级市场收票，，，，，，1-27日累计净买入4598亿元，，，，，，较去年同期的2167亿元已实现翻倍。。这一数据或批注，，，，，，继4月实体信贷大幅退坡，，，，，， 5月需求端或尚未显着改善，，，，，，银行指标冲量的压力依然较大，，，，，，原本预留用于放贷的资金，，，，，，或继续流向金市部分举行配债。。

别的，，，，，，机构对固收类产品的申购意愿同样较强。。据第三方基金申赎平台数据，，，，，，28日中长债基、短债基金、指数债基净申赎强度指数划分为0.29、0.12、0.15，，，，，，三者均较过往数日边际改善，，，，，，生意盘欠债端仍有增量资金流入。。

只管市场保存利多逻辑，，，，，，但或许由于长端定价趋于极致，，，，，，机构对久期品种的博弈稍有降温。。7年成为今日债市行情主要的限期分水岭，，，，，，在中短端品种一致走强的配景下，，，，，，7年、10年国债收益率仅下行0.50bp、0.75bp至1.56%、1.72%，，，，，，30年国债收益率则略上行0.25bp至2.21%。。日内10年国债的走势也相对曲折，，，，，，收益率最低一度抵达1.71%，，，，，，进一步刷新年头以来的新的水平，，，，，，不过隐含的降息预期也来到了约4bp的水平，，，，，，以后市场的定价也趋于审慎，，，，，，收益率向上回升。。与此同时，，，，，，在品种利差普遍偏低的情形中，，，，，，政金债体现最先弱于同限期国债。。

从战略维度来看，，，，，，债市做多逻辑依旧，，，，，，尚不保存引发利率大幅调解的风险。。不过从生意视角来看，，，，，，在利率与利差双低的配景下，，，，，，可能适合逐步止盈，，，，，，待市场拥挤度（久期中枢等指标）略微下降后，，，，，，再重新介入。。

主要信息跟踪

风险提醒：

基本面修复超预期；；；流动性收紧超预期。。

数据显示，，，，，，2023年至2025年，，，，，，中国住民人均教育文化娱乐消耗支出一连三年增添，，，，，，划分同比增添17.6%、9.8%、9.4%，，，，，，增速均高于同期人均消耗支出，，，，，，2025年达3489元(人民币，，，，，，下同)。。民众愈发青睐能力提升、精神体验、自我赋能类消耗。。