赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

地缘冲突、通胀压力叠加下，，，特朗普支持率一连走弱，，，共和党选举压力显着上升。。。。。在此配景下，，，特朗普政府正试图绕开古板经济政策，，，重划选区、修改选举规则正成为其压缩劣势的隐秘战线。。。。。

一、热门思索：选区战，，，特朗普的隐秘战线

（一）选举现状：特朗普支持率走弱，，，众议院更承压，，，需要制度工具压缩劣势

今年中期选举，，，共和党选情承压，，，特朗普支持率已低于第一任期。。。。。阻止6月12日，，，特朗普支持率降至39%，，，已低于第一任期同期（2018年6月）的45%。。。。。国会支持率方面，，，阻止6月9日，，，民主党领先6.6个百分点，，，领先幅度已经靠近2018年中期选举“蓝色浪潮”前的7.3%。。。。。

众议院的选举机制却使得支持率并不会机械的转化为席位。。。。。美国众议院共435个席位，，，对应天下435个国会选区，，，众议院席位先按生齿在50个州分配，，，再由各州详细划分国会选区，，，每个选区只爆发一名众议员。。。。。选区界线、地理漫衍都可能导致天下支持率与席位漫衍不完全匹配。。。。。

美国参议院的制度设计，，，使其对天下民意的反映弱于众议院。。。。。参议院共100个席位，，，每州牢靠2个。。。。。参议院由全州选民配合投票，，，不保存州内切分选区的问题。。。。。参议院输赢的焦点在于哪些州进入改选，，，即便执政党支持率偏低，，，若改选席位主要位于本党清静州，，，参议院仍可能坚持稳固。。。。。

（二）选区政治：特朗普力推选区重划，，，可能改变中期选举竞选态势

正由于两院机制差别，，，特朗普力推选区战，，，选区重划正成为中期选举竞争的隐形主线。。。。。2025年以来，，，特朗普推动选区重划的行动显着增多，，，阻止2026年6月，，，共和党已推动得州、佛罗里达在内的8个州修改选区，，，达70年月以来高位。。。。。作为还击，，，民主党也在加州、犹他州重划选区。。。。。

重划选区的效果对特朗普有利，，，共和党有望在众议院获得更厚的清静垫。。。。。通过重划选区，，，共和党在众议院可能将获得16个新增席位，，，包括：德州5席、佛州4席等。。。。。民主党潜在新增约6席。。。。。总体而言，，，共和党净收益约9-10席，，，重划选区已经抬高了民主党夺回众议院的门槛。。。。。

本轮选区战尚未完全竣事，，，后续重划与选举规则仍可能改变竞争名堂。。。。。共和党方面，，，密苏里新地图面临公投废止风险，，，佛罗里达新地图诉讼仍在推进当中。。。。。民主党方面正在推进纽约州、佐治亚州选区重划。。。。。除重划选区外，，，选举法案的修改也可能成为特朗普压缩败局的另一条战线。。。。。

（三）效果展望：基准情形是两院分立，，，但需关注两种意外情形

众议院选举上，，，特朗通俗过重划选区有望压缩劣势，，，但民主党仍有较高胜算。。。。。今年，，，民主党清静席位205席，，，共和党清静席位211席，，，摇晃席位19个。。。。。总体上，，，民主党在各个摇晃席位获胜的概率仍然在56%以上，，，在加州等选区胜率已抵达80%以上，，，单靠重划选区难以逆转选举效果。。。。。

参议院选举结构对共和党有利，，，民主党翻盘难度较大。。。。。参议院2026年有35个席位改选，，，民主党若要取胜需知足两大条件：一、所有守住自身13个改选席位；；；二、至少赢得4个共和党防守席位，，，容错空间极低。。。。。在北卡、俄亥俄、佛罗里达等要害州里，，，共和党仍然有基本盘优势。。。。。

综合来看，，，中选的基准情形可能是两院破碎，，，但也保存两种意外情形。。。。。第一类意外是共和党乐成守住众议院。。。。。触发条件可能来自选区重划超预期、选举规则被突破、特朗普支持率上升。。。。。第二类意外是民主党同时拿下两院。。。。。触发条件包括特朗普支持率继续下探、民主党发动能力上升。。。。。

风险提醒

油价中枢上移超预期；；；沃什的政策态度“偏鹰”；；；美国经济放缓超预期

报告正文

地缘冲突、通胀压力叠加下，，，特朗普支持率一连走弱，，，共和党选举压力显着上升的配景下。。。。。特朗普政府正试图绕开古板的竞选方案，，，重划选区和选举规则正成为其压缩败幅的隐秘战线。。。。。

一、热门思索：选区战，，，特朗普的隐秘战线

（一）选举现状：特朗普支持率走弱，，，需要制度工具压缩劣势

特朗普及共和党支持率落伍，，，体现已低于第一任期。。。。。总统支持率方面，，，阻止6月12日，，，特朗普支持率降至39%，，，已显着第一任期同期（2018年6月）的支持率45%。。。。。从议题体现看，，，特朗普的通胀议题净支持率-46%、经济净支持率-30%、商业净支持率-25%，，，移民净支持率-10%。。。。。国会支持率方面，，，阻止6月12日，，，民主党支持率48.5%，，，共和党41.8%，，，民主党领先6.6个百分点。。。。。2018年中选前，，，RCP 国会民调最终为民主党49.7%、共和党42.4%，，，民主党领先7.3个点，，，民主党领先幅度已经靠近2018年蓝潮前水平。。。。。展望市场方面，，，阻止6月上旬，，，民主党赢得众议院的概率约83%，，，共和党赢得参议院的概率约56%。。。。。在多个口径下，，，均显示共和党承压。。。。。

众议院的选举机制，，，使民调并不会线性地转化为席位。。。。。美国众议院共435个席位，，，对应天下435个国会选区，，，选民在本选区内只选出一名众议员，，，任期两年，，，每逢中期选举所有改选一次，，，取得218席即可获得大都。。。。。美国众议院席位先按生齿在50个州之间分配，，，再由各州详细划分国会选区，，，生齿越多，，，选区越多。。。。。例如，，，加州有52个选区、得州38个，，，生齿较少的阿拉斯加、特拉华州等只有1个选区。。。。。浚？？？赡艿贾绿煜轮С致视胂宦衍不完全匹配的情形。。。。。例如2012年众议院选举中，，，民主党在天下众议院普选票中获得约48.8%的选票，，，高于共和党的47.7%，，，但最终共和党仍取得234席，，，民主党仅获得201席。。。。。原因之一就在于民主党选票大宗集中于加州、纽约等深蓝选区。。。。。因而选区转变，，，往往会一次性影响多个席位。。。。。

美国参议院的制度设计，，，使其对天下民意的反映弱于众议院。。。。。美国参议院共100个席位，，，每州牢靠2个席位，，，任期六年，，，每两年改选约三分之一席位。。。。。一个州的两名参议员通常分属差别改选组别，，，阻止统一年同时改选。。。。。参议院由全州选民配合投票，，，因而不保存州内切分选区的问题。。。。。参议院输赢的焦点在于昔时哪些州进入改选。。。。。即便执政党在天下层面支持率偏低，，，若选举年需要防守的席位主要位于本党清静州，，，参议院仍可能坚持稳固。。。。。2018年中期选举是典范案例。。。。。2018年，，，参议院共和党由选前的51席扩大至53席，，，民主党由49席降至47席。。。。。主因是参议院改选名堂对民主党极其倒运：改选的35席中，，，民主党阵营需要防守26席，，，且需要防守大宗特朗普2016年赢下的红州或浅红州。。。。。

（二）选区政治：特朗普力推选区重划，，，可能改变竞选态势

特朗普推动选区战，，，选区重划正成为2026年众议院争取的隐形主线。。。。。正常情形下，，，美国各州在十年一次生齿普查后调解国会选区，，，并在随后十年沿用该选区地图。。。。。美国最近一次生齿普查爆发在2020年，，，目今大都州使用的选区地图为2020年绘制，，，并在2022年中选最先使用。。。。。美国大都州对选区重划并无明确榨取，，，只要州内政治权力允许，，，政党就可在十年周期中途重新绘制。。。。。2025年以来，，，特朗普推动选区重划的行动显着增多，，，本轮中选前，，，选区重划数目已抵达70年月以来的高位。。。。。阻止2026年6月，，，共和党已推进8个州修改国会选区，，，包括阿拉巴马、佛罗里达州、路易斯安那、密苏里、北卡、俄亥俄、田纳西和得州。。。。。作为还击，，，民主党同样在自身掌控的加州和犹他州举行重划选区。。。。。重划选区主要影响众议院席位，，，影响路径有三：一是，，，集中对方选民，，，使其在少数选区大幅胜出，，，却难以在全州规模获得更多席位；；；二是，，，稀释对方选民，，，使其漫衍在多个选区中，，，却难抵达胜选门槛；；；三是，，，加固本党席位，，，为边沿席位增补更多本党选民。。。。。

本轮重划选区的效果整体对特朗普有利，，，共和党有望获得更多众议院席位。。。。。通过重划选区，，，共和党在部分席位上提高了胜算，，，共和党潜在新增席位约16席，，，包括：德州5席、佛州4席、俄亥俄2席、北卡1席、密苏里州1席、路易斯安那1席、田纳西1席、阿拉巴马1席。。。。。民主党潜在新增约6席，，，其中，，，加州5席、犹他州1席。。。。。总体而言，，，共和党净收益约9-10席，，，重划选区已经抬高民主党夺回众议院的门槛。。。。。得州是本轮共和党选区重划的典范案例，，，通过对休斯顿、达拉斯等几个大都市选区的切分，，，共和党在得州的席位预计从25个提高到30个。。。。。

本轮选区战尚未完全竣事，，，后续重划与选举规则仍可能改变竞争名堂。。。。。共和党方面，，，密苏里新地图面临公投废止风险，，，佛罗里达新地图虽可用于2026年中选，，，但诉讼仍在推进当中。。。。。 民主党方面正在推进纽约州、佐治亚州选区重划。。。。。佐治亚已经召开立法聚会，，，讨论2028年将适用的新国会地图；；；纽约州正在推动州宪法修正，，，可能允许2028年前重划国会选区。。。。。除重划选区外，，，选举规则也可能成为特朗普压缩败局的另一条战线。。。。。特朗普推进的《包管美国选民资格法案》（SAVE America Act）法案要求选民提供美国公民身份证实，，，并对投票环节施加更严酷的审核。。。。。法案已在众议院通过，，，参议院仍然面临60票门槛。。。。。若法案最终落地，，，可能压缩年轻选民、低收入群体和部分少数族裔选民的投票效率。。。。。

（三）效果展望：基准情形两院分立，，，但保存两种意外

众议院选举效果上，，，民主党仍有可能获胜，，，但特朗通俗过重划选区有望压缩劣势。。。。。目今，，，共和党以微弱大都控制众议院，，，共和党218席，，，民主党213席。。。。。参考270towin民调数据，，，2026年中期选举，，，民主党清静席位205席，，，共和党清静席位211席，，，摇晃席位19个。。。。。民主党需在摇晃席位中至少赢下13个，，，才可抵达218席。。。。。重划选区使共和党在德州、佛州等部分选区获得了优势。。。。。但总体上，，，民主党在各个摇晃席位获胜的概率仍在56%以上，，，在加州、亚利桑那、密歇根等选区胜率已抵达80%以上。。。。。综合看，，，民主党有望赢下16-19个摇晃席，，，可能取得220-228个席位，，，共和党或可取到210-217个席位。。。。。特朗普难以逆转选举效果，，，但可能压缩败选幅度。。。。。

参议院选举结构仍有利于共和党，，，民主党翻盘难度较大。。。。。目今参议院为共和党53席、民主党47席。。。。。民主党若要取得控制权，，，需至少获得51席，，，即净增4席。。。。。2026年参议院有35个席位改选，，，其中共和党有22席改选，，，民主党13个席位改选。。。。。民主党的胜选路径需知足两大条件：首先需所有守住自身13个改选席位；；；其次，，，至少赢得4个共和党席位，，，容错空间较低。。。。。民主党防守席位中，，，佐治亚与密西根风险较大，，，两党差别在1个百分点以内；；；民主党进攻席位中，，，仅缅因州有一定优势（领先4个百分点），，，在北卡、俄亥俄、佛州等州，，，共和党仍然领先，，，民主党进一步突破难度较大。。。。。综合来看，，，共和党最终仍保有可能坚持50-52席，，，民主党可能为48-50个席位。。。。。

综合来看，，，2026年中选的基准情形可能是两院破碎，，，但也保存两种意外情形。。。。；；；记樾蜗，，，民主党以夺回众议院，，，共和党守住参议院。。。。。众议院方面，，，共和党通过重划选区获得了一定的优势，，，但仍然难以逆转天下层面的劣势。。。。。参议院方面，，，在要害州，，，共和党仍然有优势，，，民主党取胜的容错率较低。。。。。在基准效果之外，，，需要关注两类意外情形。。。。。第一类意外是共和党乐成守住众议院。。。。。这需要共和党赢下至少7个摇晃席位。。。。。触发条件可能来自重划选区超预期、选举规则被突破、特朗普支持率上升。。。。。第二类意外是民主党同时拿下两院。。。。。这要求民主党在众议院赢得13个摇晃席位；；；在参议院守住防守席位，，，并赢得4个以上共和党的防守席位。。。。。触发条件可能包括特朗普支持率继续下探、民主党发动能力上升。。。。。

风险提醒

1、原油价钱中枢上移超预期。。。。。俄乌冲突尚未终结，，，叠加中东地缘政治的不稳固性，，，原油价钱中枢上移或超预期，，，进而增添全球经济的滞胀风险。。。。。

2、沃什的政策态度“偏鹰”。。。。。若是油价中枢恒久运行于高位，，，导致中恒久通胀预期上行，，，沃什的钱币政策态度或偏鹰。。。。。

3、美国经济放缓超预期。。。。。美国劳动力市场仍处于“低增添平衡”状态，，，私募信贷的风险仍未出清，，，靠消耗储备维持的消耗也难以为继。。。。。