泉源：住民存款一连两个月镌汰作者： 柯美惠：

被华为、阿里、美团追捧，，，，这家「Token工厂」为何着急IPO？
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作者 | 豹变 詹方歌

又一家AI基础设施公司走到了资源市场门前。。。。

克日，，，，北京硅基流动科技股份有限公司（下称"硅基流动"）向港交所递交上市申请。。。。这家公司建设不到三年时间，，，，将在还未盈利，，，，甚至毛利率为负的情形下走向果真市场。。。。

此轮AI热潮中，，，，外界更熟悉的是大模子公司、云厂商和芯片企业，，，，而硅基流动所处的位置更靠近中心层，，，，它将自己定位为"开放及自力的词元供应平台"，，，，毗连算力、模子与开发者。。。。

硅基流动的融资节奏极快，，，，两年半内估值从2.8亿元涨至77.4亿元，，，，阿里巴巴、华为、360、商汤等工业资源先后入局；；但统一时期，，，，公司收入虽然增添迅猛，，，，毛利率却从83.3%一起滑向-24.0%，，，，累计亏损已凌驾4亿元。。。。

现在硅基流动市场份额占比为1.5%，，，，在巨头已经掌握算力、云服务和客户入口的配景下，，，，一家自力的AI基础设施公司，，，，事实能否依附效率、生态和中立性找到自己的位置？
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1、迅速融资、迅速上市

硅基流动这次上市，，，，走的是港交所18C章。。。。

这是专门给"还没赚钱但手艺够硬"的科技公司开的绿色通道。。。。招股书也不藏着掖着，，，，直接摊牌：公司还在亏钱。。。。

2023年（8月29日至12月31日）、2024年及2025年，，，，公司期内亏损划分为1222.3万元、8191.5万元和3.45亿元。。。。招股书坦率，，，，随着公司商业规模的拓展，，，，绝对研发开支及近期净亏损将会一连。。。。

硅基流动建设于2023年8月，，，，至今还不到三年，，，，但生长和融资节奏都相当快。。。。

建设昔时公司就完整天使轮，，，，投资人包括立异工厂、耀途资源、奇绩创坛、王慧文，，，，这些投资机构或个人的配合点是敢于在早期押注底层手艺。。。。

现年45岁的硅基流动首创人袁进辉，，，，是清华的博士，，，，他和王慧文也是老相识。。。。

2017年，，，，袁进辉从微软告退后创业，，，，建设北京一流科技有限公司（OneFlow），，，，聚焦算法研发效率和硬件使用率的提升。。。。

2023年4月，，，，王慧文开办的"光年之外"以换股的方式收购一流科技，，，，袁进辉由此成为光年之外的联合首创人之一。。。。2023年6月，，，，王慧文因康健原因离岗，，，，光年之外随后被美团收购。。。。袁进辉脱离后再次创业硅基流动。。。。

可以说，，，，王慧文对硅基流动的投资，，，，是他对统一位手艺同伴的第二次下注。。。。

要知道，，，，硅基流动在2023年收入仅有6000元，，，，这些早期投资人看中的是袁进辉团队和手艺信心。。。。

随后的六轮融资中，，，，硅基流动吸引了包括华为旗下的哈勃科技、壁仞科技、智谱、美团系、阿里、商汤科技在内的诸多投资人，，，，估值也从天使轮之后的2.8亿元飙升至B+轮后的77.4亿元，，，，历程仅两年半。。。。

能让这么多巨头真金白银投进来，，，，硅基流动究竟在做什么？
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招股书中，，，，公司将自己定位为"一个开放及自力的词元供应平台，，，，基于差别性价比的算力资源及模子提口供元供应"，，，，做的是全球AI价值链中要害的基础设施。。。。

做一个通俗的比喻：把芯片看作厨房里的灶台、烤箱等硬件，，，，它决议了这个厨房理论上能够有多大的产能；；将AI大模子比作大厨，，，，给他食材，，，，就能够做出一道道制品菜。。。。那么硅基流动所做的推理引擎+算力编排，，，，则可以看作后厨里备菜、传菜、多个灶台之间的协同调理事情。。。。

它决议了在统一个大厨、统一套装备的情形下，，，，单位时间内能够稳固产出几多道菜、第一道菜多快端上桌，，，，以及食材和火力有没有被铺张。。。。

现实上，，，，硅基流动背后的投资人也并非纯粹的财务投资，，，，都与工业自己关联很深。。。。

好比华为，，，，不但仅是硅基流动天使+轮就进入的股东，，，，更是公司的供应商和客户。。。。

招股书信息显示，，，，硅基流动的客户I（亦为供应商J）为其2025年的第二大客户，，，，公司向其提供AI模子芯片适配服务，，，，销售收入710万，，，，占公司2025年总收入的12.8%。。。。

同样，，，，这家公司也是2025年硅基流动的第五大供应商，，，，主要透过集团内差别实体向硅基流动提供算力资源，，，，招股书显示，，，，硅基流动昔时从这家供应商的采购额1260万元。。。。

招股书关联生意部分中则透露，，，，客户I应该指华为，，，，而供应商J指的应该是华为昇腾。。。。

2、用户暴涨70倍，，，，账面却越亏越狠

若是说用户增添是硅基流动的体面，，，，那财务报表中能看到更多里子。。。。

来看一组数字：2024年底到2025年底，，，，平台注册用户从12.7万冲到919.7万，，，，涨了整整超70倍。。。。收入更是坐了火箭：2023年（建设昔时）才6000块，，，，2024年730万，，，，2025年直接跳到5530万，，，，营收同比涨幅抵达122333.3%和653.2%。。。。

但公司的毛利率则从83.3%下滑至39.4%，，，，到了2025年爽性转负，，，，酿成了-24%。。。。每做一单生意，，，，不但没赚钱，，，，还要倒贴。。。。经调解净亏损也从1220万、5400万，，，，扩大到1.87亿。。。。简朴说就是：用户越多，，，，收入越高，，，，幸亏也越狠。。。。

显然，，，，这是一个"烧钱换规模"的商业化早期样本。。。。

而硅基流动的钱主要烧向了两个黑洞：算力建设和营销。。。。

为了包管快速扩张的用户群体"有算力可用、服务不掉链子"，，，，公司需要大宗租赁算力资源，，，，销售本钱中的算力资源本钱在2025年抵达5962.7万元。。。。

为了拓客，，，，硅基流动的营销开支着实比算力本钱投入还要大。。。。

2025年，，，，其营销开支8370万元，，，，其中64.7%（5421.3万元）花在了免费发放词元代金券上。。。。这实质上是用津贴换用户。。。。

招股书显示，，，，硅基流动的营业有两种模式：公有云和外地安排。。。。

公有云模式下，，，，硅基流动向华为昇腾等供应商采购算力，，，，然后用这套运营系统加工，，，，再卖给客户。。。。公有云服务又包括无服务器词元服务和专属实例，，，，前者面向通用模子挪用需求，，，，类似大堂里的散座拼桌；；后者则服务于对性能、稳固性和资源隔离有更高要求的客户，，，，类似于包间。。。。

外地安排模式下，，，，客户自有算力，，，，硅基流动只提供这套高效的运营系统，，，，赚的是软件允许费、专业实验费，，，，以及维护服务费等。。。。

其中，，，，需要自己建算力的公有云是亏钱营业。。。。2024年，，，，其毛损率271.6%，，，，2025年收窄到119.0%。。。。上述提及的免费词元代金券也都是用在这块营业上。。。。

而外地安排营业则相当赚钱，，，，2024、2025两年，，，，毛利率始终稳固在82.5%—92.4%之间。。。。公司在招股书中直言，，，，这块高利润营业是稳固的谋划现金流泉源，，，，使得公司纵然大宗投资于公有云扩张，，，，也能确保整体现金天生能力。。。。

外貌上看，，，，公有云在烧钱、外地安排在赚钱，，，，像是两条各自为战的营业线；；但招股书交接了这背后的逻辑。。。。公司希望客户先在公有云上低本钱试用，，，，在规模做大或对数据存放位置、清静性的要求变高后，，，，再升级成专属实例或外地安排。。。。

也就是说，，，，公有云的负毛利率，，，，买的不但是当下的用户数字，，，，更是买一种可能性，，，，将用户一连导入外地安排这个高利润营业的可能性。。。。

听起来可以形成闭环，，，，但现实更重大。。。。

从现在的数据来看，，，，外地安排的新用户并没有增添，，，，反而从2024年的28名镌汰2025年的20名。。。。外地安排营业的收入增添，，，，主要是靠对老客户的深挖实现的。。。。

另外，，，，不赚钱的公有云营业收入增添反而更快，，，，在收入中的占比越来越高。。。。硅基流动建设以来的三个报告期内，，，，高利润外地安排营业的占比从100%下降至85.4%，，，，在2025年又被稀释到47.1%。。。。公有云服务的收入则在两年半间从0增添至2926.1万元，，，，增速极快。。。。

并且，，，，为了收入的增添，，，，这样的情形还将一连。。。。

硅基流动在招股书中允许，，，，在2026年底知足港交所对"已商业化公司"的要求，，，，而港交所对"已商业化公司"的认定标准很明确，，，，最近一个经审计财务年度的收益必需抵达2.5亿港元（约合人民币2.3亿元）。。。。这意味着2026年收入需要做到2025年的四倍多。。。。

而这个增添，，，，很大一部分或将靠自己在亏钱的营业去填。。。。

3、与巨头博弈，，，，胜算几何？
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从行业角度看，，，，硅基流动的"token工厂"和市面常见的"token中转站"有些类似：二者都在做模子聚合，，，，把多个模子公司的能力汇总到一个平台统一对外提供，，，，客户无需划分对接DeepSeek、智谱、Kimi等各家API，，，，一站式搞定。。。。

但两者基础不是一回事。。。。

招股书体现，，，，硅基流动"专有的推理引擎可将推理延迟降低最高达70%"，，，，这意味着模子能更快答出问题；；"将吞吐量提升三至五倍"，，，，意味着统一颗芯片在同样时间里，，，，能处理和产出的词元总量提升三到五倍，，，，产能大幅提升；；"动态量化手艺可将推理盘算需求降低60%至80%"，，，，意味着它能自动降低模子内部数值运算精度，，，，把盘算需求砍掉六到八成，，，，回覆质量却基本不受影响。。。。

相当于同样的大厨在这个厨房里，，，，出菜更快、更多，，，，还更省燃气。。。。

而中转站不掌握底层算力和模子安排权，，，，只转发请求，，，，不接触芯片、不运行模子，，，，只是token的搬运工。。。。二者险些不保存统一层面的竞争。。。。

那么，，，，硅基流动现阶段在行业中的竞争者是谁？
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公司在招股书中体现，，，，2025年，，，，按词元年吞吐量计，，，，硅基流动为中国第四大词元供应平台，，，，占有1.5%的市场份额。。。。凭证果真资料推断，，，，前三名划分是字节跳动的火山引擎、阿里云和百度智能云，，，，三者占比划分为42.7%、32.5%和11.8%，，，，合计占去了整个市场87%的份额。。。。

三者无一破例，，，，都是背靠巨头，，，，把AI模子服务打包进自家云基础设施里。。。。Token供应营业哪怕不赚钱也不影响生死，，，，它们可以依附主业"现金牛"带来的利润大幅降价争抢客户，，，，而硅基流动暂时没有这样兜底的资源。。。。

不过，，，，从恒久营业模式来看，，，，硅基流动在招股书中一再强调的"自力中立"很有意义。。。。作为自力生态平台，，，，它不像这些巨头一样"做模子又做应用"。。。。若是一家AI应用公司把自己的能力挂在巨头身上，，，，巨头很可能会在未来的某天酿成它的竞争敌手，，，，但硅基流动没有这些营业，，，，这份"结构性中立"是任何一家在工业链上尚有其他生意的巨头都给不出的。。。。

另外，，，，模子公司做"中立"这件事，，，，有自然的动力缺失：硅基流动支持的170多个模子里DeepSeek、GLM、Kimi、Qwen等等都来自差别公司。。。。一家模子公司为什么要投入工程资源，，，，去优化竞争敌手模子的推理效率？
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以是硅基流动的商业逻辑自己是通的，，，，问题就卡在时间上。。。。

结构性中立的价值是真实的、恒久的，，，，巨头可以亏钱打三年，，，，但硅基流动能不可撑到盈亏平衡那天？
？这或许才是它迅速融资、迅速递表、期望迅速登上资源市场的原因。。。。