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今日研究机构果真最新研究效果90天亏掉23亿
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本月行业报告更新新转变90天亏掉23亿
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，，，，，，智能分配票据：90天亏掉23亿
，，，，，，一经最会赚钱的造车新势力
，，，，，，要换个活法了

现实骨感。。。。

文｜《中国企业家》见习记者 施思羽

记者 王怡洁

编辑｜马吉英

图片泉源｜视觉中国

5月28日
，，，，，，理想汽车交出了一份黯然失色的季度财报。。。。

一季度
，，，，，，理想整体营收230亿元
，，，，，，同比镌汰11.4%
；；净亏损23亿元
，，，，，，去年同期盈利6.47亿元
，，，，，，这是理想2022年Q4以来单季最大亏损。。。。车辆毛利率从上年同期的19.8%降至6.1%
，，，，，，整体毛利率从20.5%骤降至7.9%。。。。

在汽车行业
，，，，，，毛利率跌破10%通常意味着企业进入“以价换量”的防守姿态——关于曾把20%以上毛利率视为常态的理想而言
，，，，，，这是一个危险的信号。。。。

但财报宣布后
，，，，，，理想汽车美股5月28日收盘跌幅1.52%
，，，，，，盘前跌幅约4%
，，，，，，随后收窄。。。。多家机构给出了中性偏乐观的评级——花旗自2月以来一连维持“中性”评级
，，，，，，并调解估值模子以反映机械人营业价值
，，，，，，麦格理在6月1日将评级从“跑输大市”上调至“中性”
，，，，，，高盛在研报中指出
，，，，，，理想汽车一季度的亏损在预期之内
，，，，，，真正的看点在于战略转型能否在下个季度兑现。。。。

三家机构的共识是：这份“差财报”是理想汽车自动求变的转型价钱
，，，，，，而非基本面失控。。。。

“数据差但预期不弱”的反差背后
，，，，，，是理想汽车正在拆除已往赖以生涯的“旧墙”
，，，，，，试图在以具身智能为焦点的“无人区”里建设新的护城河。。。。

在2025年第四序度
，，，，，，建设满十年的理想最先重回创业公司的治理模式
，，，，，，“以此来面临新时代、新手艺的挑战”。。。。理想汽车董事长兼CEO李想体现
，，，，，，理想的第二个十年
，，，，，，会更难
，，，，，，也更具挑战性。。。。

亏掉的23亿

2026年Q1
，，，，，，理想汽车是怎么亏了23亿元？？

第一是产品换代带来的收入下滑。。。。

一季度
，，，，，，理想老款L系列停产、新款尚未完全上量
，，，，，，形成交付过渡期。。。。一季度
，，，，，，理想汽车交付量95142辆
，，，，，，虽同比增添2.5%
，，，，，，但车辆销售收入215亿元
，，，，，，同比镌汰12.7%。。。。值得注重的是
，，，，，，售价24.98万元起的纯电车型i6在第一季度累计交付约4.9万辆
，，，，，，占比凌驾5成
，，，，，，在成为销量支柱的同时
，，，，，，也拉低了单车均价
，，，，，，从而导致收入下滑。。。。简陋估算
，，，，，，第一季度的单车收入约为22.6万元
，，，，，，上年同期约为26.6万元。。。。

第二是一次性本钱支出。。。。理想汽车为因订单超预期导致交付跨年的i6车主肩负购置税差额
，，，，，，金额凌驾5亿元
；；同时针对老车主推出换代赔偿权益。。。。两笔用度叠加
，，，，，，导致一季度谋划亏损抵达30亿元
，，，，，，去年同期谋划利润为2.72亿元。。。。

理想汽车一经最熟悉的市场也在爆发转变。。。。在30万～50万元价钱段、家庭用车场景、增程手艺的三重定位下
，，，，，，理想汽车一度没有直接竞争敌手。。。。2023年
，，，，，，理想汽车实现交付量37.6万辆、净利润118.1亿元
，，，，，，2024年净利润下滑至80亿元
，，，，，，但交付抵达50.05万辆的峰值。。。。

到了2025年
，，，，，，转变仍在加剧。。。。

据中国汽车流通协会等行业统计
，，，，，，海内增程车型从2023年的17款增至2025年的44款。。。。 “冰箱彩电大沙发”不再是理想汽车的专属标签
，，，，，，而是30万以上车型的标配。。。。2025年
，，，，，，理想汽车交付40.6万辆
，，，，，，同比下滑18.8%
，，，，，，营收1123亿元
，，，，，，同比下降22.3%
；；净利润骤降至11亿元
，，，，，，降幅高达85.8%。。。。值得注重的是
，，，，，，这11亿元净利润并非来自主营营业
，，，，，，而是主要依赖19.2亿元的利息收入及投资收益。。。。

当赛道变得拥挤
，，，，，，怎样找到新的护城河成为现实难题。。。。李想在多个场合强调
，，，，，，理想不是一家汽车公司
，，，，，，而是一家人工智能公司。。。。在2026年Q1业绩会上
，，，，，，他进一步体现：“未来的3～5年
，，，，，，中高端智能汽车的竞争实质上就是具身智能的竞争。。。。”

对理想而言
，，，，，，在旧墙失去支持之前
，，，，，，新墙必需砌起来。。。。理想也正在为此而起劲。。。。

理想正在有意识地压缩营销支出
，，，，，，将资源向手艺研发倾斜。。。。一季度销售及治理用度同比下降19%
，，，，，，至20亿元
，，，，，，同时研发用度27亿元
，，，，，，同比增添8.3%。。。。整年预计研发投入120亿元
，，，，，，其中50%聚焦AI焦点手艺。。。。

阻止一季度末
，，，，，，理想现金储备943亿元
，，，，，，有息欠债仅110亿元
，，，，，，净现金达833亿元
，，，，，，资产欠债率51.2%。。。。

切换之痛

理想的“新墙”包括三个条理：自研芯片、AI大模子、具身智能。。。。

最焦点的硬件是自研芯片“马赫M100”。。。。理想汽车CTO谢炎在2026年第一季度业绩会上披露
，，，，，，马赫M100单颗物料本钱低于外采芯片方案
，，，，，，而其有用算力约为英伟达Thor U的3倍。。。。搭载双芯片的全新一代L9 Livis版
，，，，，，总算力抵达2560TOPS。。。。

自研芯片的逻辑是建设系统性壁垒。。。。谢炎称
，，，，，，当各人都用英伟达芯片时
，，，，，，信息流动太自由
，，，，，，挖几个人就能把性能追到八九不离十。。。。从芯片到大模子全栈自研、笔直整合之后
，，，，，，“挖人就能追平”的逻辑就不再建设。。。。李想在会上增补
，，，，，，“从立项到芯片量产我们花了四年
，，，，，，这个时间差自己就是壁垒。。。。”

软件层面
，，，，，，马赫VLA大模子接纳3D ViT感知架构
，，，，，，前向感知距离提升至300米
，，，，，，盘算量较上一代提升10倍。。。。理想方面称
，，，，，，搭载马赫M100芯片的ADAS 9.0版内情比8.0版本
，，，，，，在重大场景下的决议更平稳。。。。

组织层面
，，，，，，据果真报道
，，，，，，理想基座模子部分完成调解
，，，，，，新增具身工程、具身交互、具身行为三个具身智能相关的二级部分
，，，，，，自动驾驶调解为自力二级部分。。。。人形机械人项目已立项研发。。。。李想体现：“自动驾驶是机械人的上半场
，，，，，，人形机械人则是下半场。。。。”关于商业化时间表
，，，，，，他称至少还需要三年。。。。

不可忽视的是
，，，，，，“建新墙”的历程面临多重挑战。。。。

一是芯片上车的节奏。。。。马赫M100现在仅搭载新L9一款车型
，，，，，，何时扩展到L8、L7以及i系列
，，，，，，时间表尚不明确。。。。若是搭载节奏慢于预期
，，，，，，“有用算力领先”就只是纸上谈兵
，，，，，，无法转化为规模优势。。。。

二是手艺成熟度。。。。理想方面称
，，，，，，马赫M100第一版模子从更新到车端适配曾耗时两个月
，，，，，，虽已缩短至不到一周
，，，，，，但与“一天内完成”的目的仍有距离。。。。

三是研发回报期。。。。2024年至2026年
，，，，，，理想累计研发投入约344亿元。。。。马赫M100虽已量产
，，，，，，但能否在3～5年内收回数百亿研发投入
，，，，，，仍是未知数。。。。

四是竞争敌手的跟进速率。。。。小鹏自研图灵AI芯片于2025年Q2量产上车
；；蔚来神玑NX9031芯片亦于2025年量产
；；特斯拉Optimus 2026年进入Gen3量产阶段。。。。在所有人都意识到“具身智能是下一个战场”时
，，，，，，理想的效果单是否有足够的说服力？？

更紧迫的是纯电转型。。。。2024年3月
，，，，，，理想首款纯电MPV MEGA上市
，，，，，，月销量远缺乏预期的8000辆目的。。。。全新纯电i6一季度交付4.9万辆
，，，，，，但整年仍需大幅爬坡
；；下半年i9将进入更高端的纯电市场
，，，，，，直面蔚来、小鹏、问界的竞争。。。。

全新L9于5月中旬上市后
，，，，，，市场反馈也保存分歧。。。。李想将L9称为“具身智能机械人的开山之作”
，，，，，，官方数据显示
，，，，，，该车型上市两周订单过万
，，，，，，其中售价50.98万元的Livis版本占比超90%。。。。但花旗预计新L9的月均销量约5000辆
，，，，，，维持“中性”评级。。。。

资源市场也没有为理想的AI叙事买单。。。。宣布会后
，，，，，，理想股价泛起波动
，，，，，，三个港股生意日累计跌幅近20%。。。。

李铁在电话会上给出指引：预计二季度毛利率恢复至凌驾10%的水平
，，，，，，整年随产品组合改善逐步提升。。。。

新产品的爬坡速率和毛利率修复进度
，，，，，，将决议理想能否平稳度过这个切换期。。。。

今日研究机构披露主要行业效果90天亏掉23亿
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文｜《中国企业家》见习记者 施思羽

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，，，，，，去年同期谋划利润为2.72亿元。。。。

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，，，，，，当各人都用英伟达芯片时
，，，，，，信息流动太自由
，，，，，，挖几个人就能把性能追到八九不离十。。。。从芯片到大模子全栈自研、笔直整合之后
，，，，，，“挖人就能追平”的逻辑就不再建设。。。。李想在会上增补
，，，，，，“从立项到芯片量产我们花了四年
，，，，，，这个时间差自己就是壁垒。。。。”

软件层面
，，，，，，马赫VLA大模子接纳3D ViT感知架构
，，，，，，前向感知距离提升至300米
，，，，，，盘算量较上一代提升10倍。。。。理想方面称
，，，，，，搭载马赫M100芯片的ADAS 9.0版内情比8.0版本
，，，，，，在重大场景下的决议更平稳。。。。

组织层面
，，，，，，据果真报道
，，，，，，理想基座模子部分完成调解
，，，，，，新增具身工程、具身交互、具身行为三个具身智能相关的二级部分
，，，，，，自动驾驶调解为自力二级部分。。。。人形机械人项目已立项研发。。。。李想体现：“自动驾驶是机械人的上半场
，，，，，，人形机械人则是下半场。。。。”关于商业化时间表
，，，，，，他称至少还需要三年。。。。

不可忽视的是
，，，，，，“建新墙”的历程面临多重挑战。。。。

一是芯片上车的节奏。。。。马赫M100现在仅搭载新L9一款车型
，，，，，，何时扩展到L8、L7以及i系列
，，，，，，时间表尚不明确。。。。若是搭载节奏慢于预期
，，，，，，“有用算力领先”就只是纸上谈兵
，，，，，，无法转化为规模优势。。。。

二是手艺成熟度。。。。理想方面称
，，，，，，马赫M100第一版模子从更新到车端适配曾耗时两个月
，，，，，，虽已缩短至不到一周
，，，，，，但与“一天内完成”的目的仍有距离。。。。

三是研发回报期。。。。2024年至2026年
，，，，，，理想累计研发投入约344亿元。。。。马赫M100虽已量产
，，，，，，但能否在3～5年内收回数百亿研发投入
，，，，，，仍是未知数。。。。

四是竞争敌手的跟进速率。。。。小鹏自研图灵AI芯片于2025年Q2量产上车
；；蔚来神玑NX9031芯片亦于2025年量产
；；特斯拉Optimus 2026年进入Gen3量产阶段。。。。在所有人都意识到“具身智能是下一个战场”时
，，，，，，理想的效果单是否有足够的说服力？？

更紧迫的是纯电转型。。。。2024年3月
，，，，，，理想首款纯电MPV MEGA上市
，，，，，，月销量远缺乏预期的8000辆目的。。。。全新纯电i6一季度交付4.9万辆
，，，，，，但整年仍需大幅爬坡
；；下半年i9将进入更高端的纯电市场
，，，，，，直面蔚来、小鹏、问界的竞争。。。。

全新L9于5月中旬上市后
，，，，，，市场反馈也保存分歧。。。。李想将L9称为“具身智能机械人的开山之作”
，，，，，，官方数据显示
，，，，，，该车型上市两周订单过万
，，，，，，其中售价50.98万元的Livis版本占比超90%。。。。但花旗预计新L9的月均销量约5000辆
，，，，，，维持“中性”评级。。。。

资源市场也没有为理想的AI叙事买单。。。。宣布会后
，，，，，，理想股价泛起波动
，，，，，，三个港股生意日累计跌幅近20%。。。。

李铁在电话会上给出指引：预计二季度毛利率恢复至凌驾10%的水平
，，，，，，整年随产品组合改善逐步提升。。。。

新产品的爬坡速率和毛利率修复进度
，，，，，，将决议理想能否平稳度过这个切换期。。。。

这类圈套最让人疑惑的是
，，，，，，许多受害者在事后会辩白说：“可是我体验完
，，，，，，真的感受惬意了一点。。。。　

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