本文泉源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫
图源：图虫创意
泉源|时代商业研究院
作者|陈佳鑫 韩迅
编辑|韩迅
户储赛道有多热？？？？？今年4月16日，， ，，，有着“华为基因”的思格新能（06656.HK）以每股324.2港元的刊行价上岸港交所，， ，，，盘中市值一度突破1600亿港元，， ，，，也将市场对户用储能赛道的想象力彻底点燃。。。。
而险些在统一时期，， ，，，A股这边，， ，，，另一户储明星也正沿着资源的蹊径疾步上行——2019年建设于温州、主打FoxESS品牌的麦田能源股份有限公司（下称“麦田能源”），， ，，，其创业板IPO已于2025年6月获深交所受理，， ，，，拟募资16.61亿元，， ，，，现在已进入问询阶段并完成首轮问询回复。。。。
凭证标普全球能源（S&P Global Energy）宣布的《户用储能市场追踪》报告，， ，，，麦田能源已将2025年全球户用储能供应商出货量的榜首收入囊中，， ，，，以约9%的市占率逾越Tesla等昔日霸主。。。。
外貌上看，， ，，，这是又一则“光储新势力逆袭”的励志故事：首创人朱京成从艾罗能源告退创业，， ，，，仅用七年时间，， ，，，便将企业从零做到户储市占率第一，， ，，，2024年其公司产品外销比例高达98%，， ，，，在欧洲市场，， ，，，尤其是德国、波兰、英国等地扎根颇深。。。。
但当你把眼光从出货量排名移向股权结构，， ，，，就会发明这个故事远比“草根创业逆袭”重大得多——麦田能源头顶始终悬着一个绕不开的问号：这究竟是一家由首创人朱京成自力掌控的户储明星企业，， ，，，照旧“青山系”喂养出来的、随时可能被资笔曝新界说偏向盘的准隶属平台？？？？？
要明确这场控制权谜云，， ，，，需把时间拨回2019年麦田能源设立时——招股书显示，， ，，，麦田能源三大首创股东划分为朱京成控制的江苏麦田、江苏向天，， ，，，以及青山控股旗下的永青科技，， ，，，认缴出资额划分为1500万元、1500万元、2000万元。。。。
有意思的是，， ，，，朱京成控制的江苏麦田、江苏向天合计3000万元出资额中，， ，，，有1600万元来自向永青科技的乞贷。。。。
青山控股是谁？？？？？全球头部不锈钢及镍生产商，， ，，，一连多年跻身《财产》天下500强，， ，，，实控人为项光达。。。。建设之初，， ，，，麦田能源的血液里就被植入了“青山系”的基因。。。。
麦田能源经由多轮融资稀释，， ，，，阻止最新招股书签署日，， ，，，永青科技直接持股比例为24.96%，， ，，，与其关联方温州合麦合计持有麦田能源26.09%的股份；；；；；而朱京成持有第一大股东江苏麦田87.87%的股份，， ，，，江苏麦田则直接持有麦田能源29.49%的股份，， ，，，双方持股比例靠近。。。。但同时，， ，，，朱京成通过掌控员工持股平台、关联一致行动企业等方式，， ，，，合计控制麦田能源47.50%的股份表决权，， ，，，是招股书认定的唯一实控人。。。。
数字上看，， ，，，47.50%对26.09%，， ，，，朱京成似乎牢牢握着主导权，， ，，，但问题在于，， ，，，当第二大股东的持股比例迫近实控人，， ，，，且双方至今未签署一致行感人协议，， ，，，该股东背后站着的又是一个天下500强企业时，， ，，，朱京成的实控权是否真的牢靠？？？？？
深交所也在问询函中把这个问题摆上了台面：要求剖析青山控股及其关联方对麦田能源谋划决议的现实影响，， ，，，以及麦田能源现实控制人认定是否准确、依据是否充分。。。。
麦田能源在问询函回复文件中给出的谜底是：朱京成牵头的治理层认真公司日常谋划治理，， ，，，永青科技仅作为投资方，， ，，，对公司日常谋划事务决议不具有主要影响。。。。
可多项事实批注，， ，，，青山系已深度渗透入麦田能源多维度的日常谋划。。。。先看资金端——问询函回复文件显示，， ，，，2022年，， ，，，麦田能源向青山控股拆入资金高达9.14亿元，， ，，，用于谋划周转；；；；；别的，， ，，，2021年以来，， ，，，青山系多次为麦田能源提供大额融资担保。。。。
更有甚者，， ，，，永青科技还为麦田能源代垫向供应商支付的履约包管金，， ，，，还在早期融资中替麦田能源肩负了部分对赌义务，， ，，，这显然不是一个通俗投资方的义务规模。。。。
再看供应链端——电芯是麦田能源对外采购中占比最大的原质料，， ，，，而“青山系”通过永青科技控股的瑞浦兰钧（00666.HK，， ，，，青山系在新能源领域的旗舰电池平台）恒久充当麦田能源的焦点电芯供应商。。。。
招股书数据显示，， ，，，2022—2025年上半年，， ，，，麦田能源向瑞浦兰钧及其子公司的关联采购金额划分达6.55亿元、2.09亿元、2.83亿元、1.4亿元，， ，，，占电芯采购总额比例划分为58.83%、27.32%、48.60%、33.71%，， ，，，瑞浦兰钧及其子公司除2023年短暂退居第二大供应商外，， ，，，其余年份均为第一大供应商。。。。麦田能源焦点原质料高度依赖青山系系统企业，， ，，，供应链自力性大幅受限。。。。
治理端上看，， ，，，永青科技总裁姜森现在在麦田能源董事会中担当董事，， ，，，而他还曾出任瑞浦兰钧的副董事长——这个人既是青山系在新能源投资国界里的要害操盘手，， ，，，又是麦田能源治理架构的“内部人”。。。。别的，， ，，，姜森个人还持有江苏麦田9%的股权，， ，，，这意味着即便在朱京成用来控制麦田能源的最焦点持股平台内部，， ，，，青山系的身影也从未缺席。。。。
综合来看，， ，，，从资金兜底、供应链深度绑定到治理层入驻，， ，，，青山系已全方位渗透麦田能源谋划焦点，， ，，，对企业生长具有实质影响力，， ，，，绝非纯粹获取投资收益的投资人。。。。
而双方从未签署一致行动协议，， ，，，引出了更深层的担心：若是一切顺遂、双方利益同向，， ，，，这种模糊的控制权安排或许能靠默契维持；；；；；但若是有一天，， ，，，麦田能源的上市诉求、减持节奏、扩产偏向与青山系整体资源国界的优先级爆发冲突呢？？？？？没有一致行动协议兜底，， ，，，青山系26.09%的持股比例加上多维度的绑定，， ，，，足以在任何一场要害董事会表决或战略分歧中酿成悬在朱京成头顶的达摩克利斯之剑。。。。
关于IPO审核而言，， ，，，焦点关切历来不是“你们现在关系好欠好”，， ，，，而是控制权的稳固性究竟有多高。。。。麦田能源作为登顶全球市占的户储新星，， ，，，能否厘清与青山系的重大关系、稳固实控权、破除谋划自力性子疑、顺遂上岸创业板，， ，，，后续仍有待市场与羁系层的进一步磨练。。。。
免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。。。。本公司不因吸收人收到本报告而视其为客户。。。。本报告基于本公司以为可靠的、已果真的信息体例，， ，，，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何包管。。。。本报告所载的意见、评估及展望仅反映报告宣布当日的看法和判断。。。。本公司不包管本报告所含信息坚持在最新状态。。。。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，， ，，，投资者应当自行关注响应的更新或修改。。。。本公司力争报告内容客观、公正，， ，，，但本报告所载的看法、结论和建议仅供参考，， ，，，不组成所述证券的生意出价或征价。。。。该等看法、建议并未思量到个体投资者的详细投资目的、财务状态以及特定需求，， ，，，在任何时间均不组成对客户私人投资建议。。。。投资者应当充分思量自身特定状态，， ，，，并完整明确和使用本报告内容，， ，，，不应视本报告为做出投资决议的唯一因素。。。。对依据或者使用本报告所造成的一切效果，， ，，，本公司及作者均不肩负任何执法责任。。。。本公司及作者在自身所知情的规模内，， ，，，与本报告所指的证券或投资标的不保存执法榨取的利害关系。。。。在执法允许的情形下，， ，，，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所刊行的证券头寸并举行生意，， ，，，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务照料或者金融产品等相关服务。。。。本报告版权仅为本公司所有。。。。未经本公司书面允许，， ，，，任何机构或个人不得以翻版、复制、揭晓、引用或再次分发他人等任何形式侵占本公司版权。。。。如征得本公司赞成举行引用、刊发的，， ，，，需在允许的规模内使用，， ，，，并注明来由为“时代商业研究院”，， ，，，且不得对本报告举行任何有悖原意的引用、删节和修改。。。。本公司保存追究相关责任的权力。。。。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。。。。
该备忘录旨在落实中俄政府间反垄断执法和竞争政策领域相助协定，， ，，，约定了双方交流反垄断和反不正当竞争、广告领域信息，， ，，，开展详细案件执法交流协作与领土相助等，， ，，，以增进两国经济康健有序生长。。。。(完)