泉源：一个月内俄三艘主力护卫舰被击伤作者： 曹育儒：

超等IPO、超等增发一直！天量融资之下，，，，，美股“焦点亮点之一”已经没了

SpaceX创纪录上市、OpenAI与Anthropic巨型IPO蓄势待发、Alphabet妄想850亿美元增发——一场规？？？？氨然チ菽贝墓扇ㄈ谧世顺闭砻拦试词谐　。支持美股已往二十年长牛的一个焦点结构性驱动力，，，，，正在悄然瓦解。。

6月15日，，，，，据彭博报道，，，，，摩根大通测算数据显示，，，，，未来两年IPO、增发及其他股票刊行在扣除回购后，，，，，将向美国股市净注入约1.5万亿美元的新增供应，，，，，这将是至少自1990年月末以来最强劲的净股权刊行周期。。与此同时，，，，，高盛研究显示，，，，，2026年美国股市净股权供应可能从负值回归至零周围——而这一指标自2003年以来一连为负，，，，，正是已往二十年美股最主要的结构性支持之一。。

这一转变的焦点逻辑在于：AI军备竞赛催生的天量资源需求，，，，，正迫使企业从"回购股票、缩减流通盘"转向"大规模刊行股权、向公众募资"。。一经被称为"股市QE"的去股权化时代宣了却结，，，，，一个新的"再股权化"时代正在开启。。这意味着恒久被忽视的供应端变量，，，，，将重新成为影响市场走向的要害因素。。

二十年"去股权化"：美股最长期的顺风戛然而止

已往近二十年，，，，，美国股市有一个鲜明的结构性特征：股票供应一连萎缩。。标普500因素股公司仅通过回购一项，，，，，就累计注销了近12万亿美元的股票市值。。企业整体饰演了市场最大买家的角色，，，，，而大宗优质公司选择恒久坚持私有，，，，，进一步压缩了果真市场的可投资标的。。

前花旗集团战略师、"去股权化"（de-equitization）看法的提出者Robert Buckland将这一征象比作"股市的量化宽松"。。他指出，，，，，企业一连缩减流通股数目，，，，，是已往二十年股价获得系统性支持的一个一连因素。。

然而，，，，，这一逻辑正在被AI浪潮彻底倾覆。。据花旗数据，，，，，超大规？？？？萍脊荆╤yperscalers）去年净回购规模已经下滑。。StoneX Financial全球宏观战略师Vincent Deluard将这一转变形貌为三个阶段的演进：

"最初靠利润和自由现金流，，，，，然后最先举债，，，，，现在是周全动用——现金流、债务加上股权，，，，，全都用上了。。"

高盛研究显示，，，，，2026年美国股市净股权供应可能从一连二十余年的负值回归至零周围。。Bespoke Investment Group宏观战略师George Pearkes将此定性为"周期末期行为"，，，，，并直言"从这个角度看，，，，，这是一个相当负面的指标"。。

超等IPO浪潮：SpaceX打响头炮，，，，，OpenAI与Anthropic紧随厥后

上周，，，，，SpaceX完成了史上规模最大的IPO，，，，，刊行规模达750亿美元，，，，，上市首日大涨19%。。这仅仅是最先。。

据报道，，，，，今年以来已有约160家公司宣布通过IPO募资逾1200亿美元，，，，，凌驾已往两年的合计总量。。包括已上市公司增发在内，，，，，今年上半年新增股票供应已突破3600亿美元，，，，，为五年来同期最高。。

OpenAI和Anthropic的巨型IPO预计将在未来数月相继登场。。据Ned Davis Research测算，，，，，SpaceX、OpenAI和Anthropic三家公司合计可能在短期内募资逾1700亿美元。。

值得注重的是，，，，，三家公司初始刊行比例均极低——SpaceX仅出售了缺乏5%的股权，，，，，低于IPO通常15%至20%的老例水平。。一旦锁按期届满、更多股票进入流通，，，，，市场将面临更大规模的供应攻击。。

Ned Davis Research测算，，，，，仅将这三家公司的一小部分股权推向果真市场，，，，，其规模就足以抵消标普500因素股一整年的回购量。。

Blackstone总裁Jon Gray体现，，，，，SpaceX、Anthropic和OpenAI的上市标记着IPO市场"真正找到了驻足点"，，，，，并透露Blackstone今年已有三家投资组合公司上市，，，，，尚有七家正在准备。。

Alphabet领衔增发：科技巨头从"最大买家"变身"最大卖家"

与IPO浪潮并行的，，，，，是已上市科技巨头的大规模增发。。

Alphabet是其中最具代表性的案例。。这家谷歌母公司曾恒久是自家股票最大的回购方，，，，，现在却在美国、日本等市场放肆举债为AI扩张融资之后，，，，，进一步妄想规模高达850亿美元的股票刊行，，，，，有望成为史上最大规模增发之一。。Meta等公司也在评估通过股权融资来支持AI支出妄想。。

驱动这一转变的逻辑在于相对融资本钱的转变。。目今标普500市盈率约为25倍，，，，，处于本世纪有数的高位，，，，，意味着股权融资成内情关于债务融资已变得更为低廉。。

自美联储2023年将利率推至二十年高位以来，，，，，股票收益率（市盈率倒数）相关于债券利率的优势一连扩大，，，，，即便美联储随后最先降息，，，，，这一名堂也未基础改变。。Aptus Capital Advisors投资组合司理John Luke Tyner直言：

"似乎有许多人在使用市场融资，，，，，而他们这样做，，，，，很可能并不是由于他们以为自己的股票自制。。"谁来接盘？？？？零售投资者与钱币基金成为要害变量

面临天量供应，，，，，市场最焦点的问题是：谁来买单？？？？

现在，，，，，乐观情绪仍占主导。。据彭博报道，，，，，零售生意量现在占美国股票总成交量的约五分之一，，，，，较2010年翻倍。。SpaceX将其IPO中高达20%的份额分配给个人投资者，，，，，高于老例水平。。

Man Group首席市场战略师Kristina Hooper将目今市场情绪概括为"FOMO（错失恐惧）与恐惧并存，，，，，而大大都时间，，，，，FOMO占了优势"。。

钱币市场基金近7.9万亿美元的重大存量，，，，，也被视为潜在的接盘资金泉源。。投资者体现，，，，，现在尚不清晰这股股权与债务刊行洪流何时才会最先令市场消化不良。。

然而，，，，，需求的集中性令部分市场人士小心。。Bianco Research总裁Jim Bianco指出：

"AI领域保存无限的投资者胃口和无限的融资意愿，，，，，但在这之外，，，，，其他公司基本上在原地踏步。。"

摩根大通全球投资银行联席主管Kevin Foley也坦言，，，，，目今资源市场活动"相当集中"，，，，，并提醒"天下转变很快，，，，，仍有风险悬而未决"。。

历史上，，，，，大规模股权刊行往往与重大投资热潮相伴而生，，，，，铁路、运河、电信网络莫不云云。。但历史同样批注，，，，，这类浪潮往往以泡沫了却。。

BCA Research首席美国股票战略师Noah Weisberger通过研究40年市场历史和约1.2万宗IPO发明，，，，，在大型IPO完成后的12个月内，，，，，标普500的体现往往逊于其他时期，，，，，中位数涨幅仅为8%，，，，，约20%的情形下甚至泛起负回报。。

"即将到来的是一批规模极其重大的IPO，，，，，这只会让担心越发突出，，，，，这些不是能被市场迅速消化的小型刊行，，，，，它们可能成为市场的实质性阻力。。"

ValueWorks对冲基金首创人Charles Lemonides将目今时势与1920年月末和1990年月相提并论，，，，，彼时立异浪潮催生了投契性股票和大规模融资，，，，，"在上涨途中，，，，，企业争相要钱，，，，，投资者争相给钱，，，，，由于这是一场淘金热，，，，，人人都想加入"。。

Robert Buckland则直言，，，，，他一直在期待股权供应真正最先放量的时刻，，，，，以此作为反抗这轮牛市的信号。。"现在，，，，，它真的最先放量了。。"

AllianceBernstein机构解决方案联席主管Inigo Fraser Jenkins持相对温顺的态度，，，，，以为股权刊行上升更应被明确为压制未往返报、加大波动性的风险因素之一，，，，，而非从基础上改变市场名堂的分水岭。。"它在某种水平上收窄了乐成的路径。。"