燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

焦点结论

2026年以来A股市场行情较为分化，，，部分行业估值抵达历史最高分位数，，，部分行业估值则又下探至极低历史分位数。。。。。。资源市场体现分化的背后，，，是各行业板块间工业景心胸的差别，，，互联网人工智能等信息杠杆条件又放大了资产价钱体现差别。。。。。。展望后市，，，我们以为有几点值得关注：

一是科技依然是市场最主要的工业链主线。。。。。。超等生长板块股价上涨一般有阶段一涨估值、阶段二涨业绩两段，，，A股科技板块后续业绩快速释放阶段行情依然值得期待。。。。。。

二是寻找基本面景心胸触底回升行业。。。。。。除科技外，，，不少古板行业也已泛起触底回升态势，，，虽未进入景心胸主升浪但也筑底走平不再下降，，，例如化工、银行等我们以为都有向好迹象。。。。。。

三是关注低估值绝对收益投资价值。。。。。。“低估值+盈利稳固”在A股市场有用性较高（拜见），，，正是由于目今极致分化，，，留出了更多低估值绝对收益时机。。。。。。

风险提醒：宏观经济缺乏预期、外洋市场大幅波动、历史履历不代表未来。。。。。。

报告正文

2026年以来A股市场行情泛起较大的分化特征，，，一方面电子、通讯等科技行业涨幅较大，，，另一方面非银金融、消耗板块则跌幅超10%。。。。。。这种极致分化特征在板块估值中体现更为显着，，，一边是少部分行业处在历史最高分位数，，，另一边是部分行业估值处在历史最低分位数，，，以至于从估值角度看很难用牛市或熊市来形貌当下市场。。。。。。

以市净率而言（拜见图表1），，，少部分细分行业现在市净率处在2010年以来85%分位数以上高估值位置，，，主要集中在半导体、PC、通讯装备（光？
？？？椋⒅杏巫氨咐嗟雀呖萍计；；；；而尚有数目较多的细分行业市净率处在2010年以来15%分位数以下低估值位置，，，主要集中在金融、消耗、医药板块偏向。。。。。。

资源市场体现分化的背后，，，是各行业板块间工业景心胸的差别。。。。。。全球人工智能AI工业链快速生长、科技巨头企业资源开支指数级增添（拜见图表2），，，发动A股上市公司中半导体、通讯装备（光？
？？？椋┑刃幸礡OE大幅提升甚至创历史新高（拜见图表3、图表4）。。。。。。相比而言，，，房地产、消耗等古板内需行业，，，工业景心胸仍处在调解筑底历程中。。。。。。在市场生意中，，，移动互联网时代信息快速流通，，，这种“信息杠杆”容易进一步放大资产价钱体现差别。。。。。。

展望后市，，，关于这种相对极致的分化行情演绎，，，我们以为有几点值得关注：

一是科技依然是市场最主要的工业链主线。。。。。。

除了前述AI领域高速增添的工业逻辑外，，，就A股市场自身生长股股价运行特征而言，，，也保存着主要的可供借鉴的履历逻辑。。。。。。A股高速生长板块股价上涨中，，，一般可以分为两个阶段：

阶段一涨估值，，，此时上市公司业绩尚未释放，，，因此股价涨幅与市盈率（ttm）趋势总体一致。。。。。。阶段二涨业绩，，，当高生长公司业绩最先释放后股价继续上涨，，，此时由于业绩增速高股价涨幅低于盈利增速，，，因而导致市盈率（ttm）在股价上涨中一直走低。。。。。。

因此从股价和市盈率（ttm）数据中，，，可以发明股价指数高点往往滞后于市盈率（ttm）高点泛起。。。。。。A股过往历史行情中，，，这种股价与市盈率走势领先滞后特征，，，在绝大大都超等生长板块行情中皆有泛起，，，例如2009年至2011年的消耗电子苹果工业链行情（拜见图表5）、2019年至2021年的半导体行情（拜见图表6）。。。。。。

本轮行情从2024年9月至今，，，领涨的半导体板块（拜见图表7）和通讯装备板块（拜见图表8），，，现在的涨幅仍以市盈率抬升为主，，，属于阶段一涨估值阶段。。。。。。后续随着相关公司业绩高增添释放，，，板块阶段二涨业绩行情依然值得期待。。。。。。

二是寻找基本面景心胸触底回升行业。。。。。。

科技是现在A股行业中景心胸明确上行板块，，，除此之外，，，有不少古板行业板块也已经泛起了显着的景心胸触底回升态势。。。。。。

举例而言，，，海内房地产新开工仍在下行，，，但化工行业基本面已经有显着的企稳特征，，，化学质料和化学制品细分行业ROE最近两年均已走平不再下降（拜见图表9）。。。。。。这实质上反映了中观层面一轮产能周期或已触底，，，而微观层面上市公司作为龙头企业具有竞争优势，，，企业的盈利能力先于商品价钱触底。。。。。。

再好比，，，随着2026年以来海内通货膨胀形势系统性转变，，，PPI同比竣事了此前一连41个月负增添正式转正，，，CPI同比增速也有显着回升，，，由此有望使得海内商业银行净息差触底企稳，，，这一点在2026年上市银行一季报中已经获得体现。。。。。。欧洲和日本商业银行已往五年中估值大幅抬升（拜见图表10），，，正是得益于宏观经济名义增速回升。。。。。。关于银行板块问题，，，感兴趣的读者可以进一步参考我们此前研究报告：。。。。。。

三是关注低估值绝对收益投资价值。。。。。。

我们在专题报告中详细剖析过，，，“深度价值”战略在A股恒久投资实践中是较量有用的。。。。。。所谓“深度价值”战略，，，是指投资标的选择在“低估值”基础上加上“盈利稳固”条件，，，可以视作是“低估值战略”的增强版本。。。。。。从实证履历剖析看，，，图表11报告了2010年至2025年A股所有上市公司差别“估值vs盈利增速”组合的年收益率体现。。。。。。该实证磨练每年年底构建组合，，，持有一年视察收益率体现。。。。。。

图表11的结构寄义如下：1）第一列是t年底每个上市公司市盈率（ttm）的分组，，，一共分为9组，，，在构建组适时市盈率（ttm）是一个已知数值；；；；2）第一行是t+1年时上市公司盈利增速分组，，，一共也分了9组，，，这里的盈利增速是在t+1年现实实现的增速，，，换言之在t年底构建组适时这个数值是不知道的。。。。。。3）图表中心的数值体现差别“估值vs盈利增速”组合的年收益率中位数，，，例如白色正表第三行第四列的“17.8”体现，，，若是t年底以“市盈率10到20倍”的估值购置、t+1年实现“盈利增速20%到30%”，，，那么该组合平均年收益率中位数是17.8%。。。。。。

以图表11的效果再来看“深度价值”战略，，，若是每年年底我们构建投资组合只思量市盈率（ttm）20倍以下的公司（不思量市盈率为负的样本），，，那么只要组合中的标的在次年盈利增速不为负，，，平均而言就可以获得约9%至12%的年化收益率，，，即图表中盈利增速在0%到20%的组合（黄色标出部分）。。。。。。正是由于目今市场分化较大，，，导致大宗细分行业和公司现在估值处在较低水平，，，这也给低估值绝对收益投资带来了更多时机。。。。。。