燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

焦点结论

2026年以来A股市场行情较为分化
，，，部分行业估值抵达历史最高分位数
，，，部分行业估值则又下探至极低历史分位数。。。。。。资源市场体现分化的背后
，，，是各行业板块间工业景心胸的差别
，，，互联网人工智能等信息杠杆条件又放大了资产价钱体现差别。。。。。。展望后市
，，，我们以为有几点值得关注：

一是科技依然是市场最主要的工业链主线。。。。。。超等生长板块股价上涨一般有阶段一涨估值、阶段二涨业绩两段
，，，A股科技板块后续业绩快速释放阶段行情依然值得期待。。。。。。

二是寻找基本面景心胸触底回升行业。。。。。。除科技外
，，，不少古板行业也已泛起触底回升态势
，，，虽未进入景心胸主升浪但也筑底走平不再下降
，，，例如化工、银行等我们以为都有向好迹象。。。。。。

三是关注低估值绝对收益投资价值。。。。。。“低估值+盈利稳固”在A股市场有用性较高（拜见）
，，，正是由于目今极致分化
，，，留出了更多低估值绝对收益时机。。。。。。

风险提醒：宏观经济缺乏预期、外洋市场大幅波动、历史履历不代表未来。。。。。。

报告正文

2026年以来A股市场行情泛起较大的分化特征
，，，一方面电子、通讯等科技行业涨幅较大
，，，另一方面非银金融、消耗板块则跌幅超10%。。。。。。这种极致分化特征在板块估值中体现更为显着
，，，一边是少部分行业处在历史最高分位数
，，，另一边是部分行业估值处在历史最低分位数
，，，以至于从估值角度看很难用牛市或熊市来形貌当下市场。。。。。。

以市净率而言（拜见图表1）
，，，少部分细分行业现在市净率处在2010年以来85%分位数以上高估值位置
，，，主要集中在半导体、PC、通讯装备（光模浚？？椋⒅杏巫氨咐嗟雀呖萍计；；；而尚有数目较多的细分行业市净率处在2010年以来15%分位数以下低估值位置
，，，主要集中在金融、消耗、医药板块偏向。。。。。。

资源市场体现分化的背后
，，，是各行业板块间工业景心胸的差别。。。。。。全球人工智能AI工业链快速生长、科技巨头企业资源开支指数级增添（拜见图表2）
，，，发动A股上市公司中半导体、通讯装备（光模浚？？椋┑刃幸礡OE大幅提升甚至创历史新高（拜见图表3、图表4）。。。。。。相比而言
，，，房地产、消耗等古板内需行业
，，，工业景心胸仍处在调解筑底历程中。。。。。。在市场生意中
，，，移动互联网时代信息快速流通
，，，这种“信息杠杆”容易进一步放大资产价钱体现差别。。。。。。

展望后市
，，，关于这种相对极致的分化行情演绎
，，，我们以为有几点值得关注：

一是科技依然是市场最主要的工业链主线。。。。。。

除了前述AI领域高速增添的工业逻辑外
，，，就A股市场自身生长股股价运行特征而言
，，，也保存着主要的可供借鉴的履历逻辑。。。。。。A股高速生长板块股价上涨中
，，，一般可以分为两个阶段：

阶段一涨估值
，，，此时上市公司业绩尚未释放
，，，因此股价涨幅与市盈率（ttm）趋势总体一致。。。。。。阶段二涨业绩
，，，当高生长公司业绩最先释放后股价继续上涨
，，，此时由于业绩增速高股价涨幅低于盈利增速
，，，因而导致市盈率（ttm）在股价上涨中一直走低。。。。。。

因此从股价和市盈率（ttm）数据中
，，，可以发明股价指数高点往往滞后于市盈率（ttm）高点泛起。。。。。。A股过往历史行情中
，，，这种股价与市盈率走势领先滞后特征
，，，在绝大大都超等生长板块行情中皆有泛起
，，，例如2009年至2011年的消耗电子苹果工业链行情（拜见图表5）、2019年至2021年的半导体行情（拜见图表6）。。。。。。

本轮行情从2024年9月至今
，，，领涨的半导体板块（拜见图表7）和通讯装备板块（拜见图表8）
，，，现在的涨幅仍以市盈率抬升为主
，，，属于阶段一涨估值阶段。。。。。。后续随着相关公司业绩高增添释放
，，，板块阶段二涨业绩行情依然值得期待。。。。。。

二是寻找基本面景心胸触底回升行业。。。。。。

科技是现在A股行业中景心胸明确上行板块
，，，除此之外
，，，有不少古板行业板块也已经泛起了显着的景心胸触底回升态势。。。。。。

举例而言
，，，海内房地产新开工仍在下行
，，，但化工行业基本面已经有显着的企稳特征
，，，化学质料和化学制品细分行业ROE最近两年均已走平不再下降（拜见图表9）。。。。。。这实质上反映了中观层面一轮产能周期或已触底
，，，而微观层面上市公司作为龙头企业具有竞争优势
，，，企业的盈利能力先于商品价钱触底。。。。。。

再好比
，，，随着2026年以来海内通货膨胀形势系统性转变
，，，PPI同比竣事了此前一连41个月负增添正式转正
，，，CPI同比增速也有显着回升
，，，由此有望使得海内商业银行净息差触底企稳
，，，这一点在2026年上市银行一季报中已经获得体现。。。。。。欧洲和日本商业银行已往五年中估值大幅抬升（拜见图表10）
，，，正是得益于宏观经济名义增速回升。。。。。。关于银行板块问题
，，，感兴趣的读者可以进一步参考我们此前研究报告：。。。。。。

三是关注低估值绝对收益投资价值。。。。。。

我们在专题报告中详细剖析过
，，，“深度价值”战略在A股恒久投资实践中是较量有用的。。。。。。所谓“深度价值”战略
，，，是指投资标的选择在“低估值”基础上加上“盈利稳固”条件
，，，可以视作是“低估值战略”的增强版本。。。。。。从实证履历剖析看
，，，图表11报告了2010年至2025年A股所有上市公司差别“估值vs盈利增速”组合的年收益率体现。。。。。。该实证磨练每年年底构建组合
，，，持有一年视察收益率体现。。。。。。

图表11的结构寄义如下：1）第一列是t年底每个上市公司市盈率（ttm）的分组
，，，一共分为9组
，，，在构建组适时市盈率（ttm）是一个已知数值；；；2）第一行是t+1年时上市公司盈利增速分组
，，，一共也分了9组
，，，这里的盈利增速是在t+1年现实实现的增速
，，，换言之在t年底构建组适时这个数值是不知道的。。。。。。3）图表中心的数值体现差别“估值vs盈利增速”组合的年收益率中位数
，，，例如白色正表第三行第四列的“17.8”体现
，，，若是t年底以“市盈率10到20倍”的估值购置、t+1年实现“盈利增速20%到30%”
，，，那么该组合平均年收益率中位数是17.8%。。。。。。

以图表11的效果再来看“深度价值”战略
，，，若是每年年底我们构建投资组合只思量市盈率（ttm）20倍以下的公司（不思量市盈率为负的样本）
，，，那么只要组合中的标的在次年盈利增速不为负
，，，平均而言就可以获得约9%至12%的年化收益率
，，，即图表中盈利增速在0%到20%的组合（黄色标出部分）。。。。。。正是由于目今市场分化较大
，，，导致大宗细分行业和公司现在估值处在较低水平
，，，这也给低估值绝对收益投资带来了更多时机。。。。。。

· 患病时代
，，，不要外出游泳
，，，可能会把致病细菌熏染给他人。。。。。。