泉源：人生不过几届天下杯作者： 张仪湖：

霸王茶姬：加码直营、结构外洋

5月29日，，，，，霸王茶姬交出了2026年第一份效果单。。。
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Q1总营收35.46亿元，，，，，同比增添4.5%。。。
。但陷入增收不增利，，，，，经调解净利润5.07亿元，，，，，同比下滑25.2%；；；；；谋划利润5.47亿元，，，，，同比下跌33.3%。。。
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门店结构转变是泉源：加盟店收入27.44亿元，，，，，同比下降12.9%；；；；；直营店收入8.02亿元，，，，，同比暴涨230.4%。。。
。一降一升之间，，，，，公司正在从轻资产的加盟模式，，，，，转向重资产的直营模式。。。
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门店端，，，，，全球总数抵达7531家，，，，，同比增添12.7%。。。
。大中华区门店环比增添49家；；；；；外洋门店环比增添29家，，，，，总门店374家，，，，，其中直营236家、加盟138家。。。
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GMV更能说明问题。。。
。总GMV达79.18亿元，，，，，同比下降3.76%。。。
。其中，，，，，大中华区GMV74.91亿元，，，，，下降6.9%；；；；；外洋GMV4.26亿元，，，，，暴涨139%。。。
。外洋基数虽小，，，，，可是增速惊人。。。
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值得注重的是，，，，，霸王茶姬同店GMV增速已一连四个季度为负。。。
。Q1全球同店同比下滑16.0%，，，，，大中华区同比下滑16.1%，，，，，外洋同比下滑12.0%。。。
。虽然降幅较上季度有所收窄，，，，，但远未回正。。。
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增量靠新店，，，，，存量在失血。。。
。这是霸王茶姬现在最真实的写照。。。
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别的，，，，，2026年Q1总运营用度达29.99亿元，，，，，同比增添16.6%，，，，，远快于营收增速。。。
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这源于两大主要因素：一是直营店运营本钱4.97亿元，，，，，暴涨216.6%，，，，，直营店从191家扩到790家，，，，，租金、人力、水电同步飙升；；；；；二是一般及行政用度4.62亿元，，，，，增添30.9%，，，，，其中股权激励增添5210万、薪酬增添3860万、差旅租金增添2270万，，，，，所有指向全球扩张的治理本钱。。。
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但供应链也在优化，，，，，其物料仓储物流本钱同比微降1.0%，，，，，占收入比从46.9%压到44.4%。。。
。销售用度仅微增2.3%，，，，，营销效率有所提升。。。
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霸王茶姬正处在转型的阵痛期：海内同店一连负增添，，，，，公司选择直营扩张和出海破局。。。
。短期看，，，，，利润被本钱和用度吞掉了；；；；；恒久看，，，，，外洋增速和供应链效率是值得跟踪的变量。。。
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阻止5月29日收盘，，，，，霸王茶姬股价报10.16美元，，，，，近一年下降65%，，，，，市值为19.38亿美元，，，，，市盈率13.94。。。
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霸王茶姬董事会已批准股份回购妄想，，，，，公司拟凭证市场情形、羁系要求及其他因素，，，，，在未来12个月内回购不凌驾1.5亿美元的美国存托股份（ADS），，，，，这是治理层对目今估值的一个亮相。。。
。但真正的谜底，，，，，还要看下一张效果单。。。
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（策划/制图：李梦冉）