【导读】A股折戟三年后，，
，福贝宠物转战港股

中国基金报记者 若文

从A股撤单到港交所递表，，
，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称福贝宠物）等了近三年。。。。。

日前，，
，福贝宠物向港交所递交主板上市申请，，
，国金证券（香港）担当独家保荐人。。。。。这家建设于2005年的宠物食物企业，，
，主营宠物食物研发、生产与销售，，
，产品以猫、犬主粮为焦点，，
，旗下拥有比乐、爱倍、品卓等自有品牌。。。。。

这并不是福贝宠物第一次站到IPO门口。。。。。2021年，，
，公司就曾冲刺上交所主板IPO，，
，后于2023年自动撤回申请。。。。。现在转战港股，，
，福贝宠物面临的是一个越发拥挤、越发分化的宠物食物市场。。。。。

已往几年，，
，宠物食物行业规模一连扩张，，
，竞争也越发强烈，，
，流量、渠道、营销、原质料和产能投入配合推高企业谋划本钱，，
，行业盈利已无法平均分配。。。。。

关于福贝宠物而言，，
，A股IPO失利后的几年，，
，恰恰是偕行借助资源市场加速扩张的阶段。。。。。现在再次递表，，
，福贝宠物面临的不但是能否乐成上市的磨练，，
，更要回覆增添是否失速、品牌能否放量、产能怎样消化等一系列现实考题。。。。。

自有品牌缩水，，
，“双轮驱动”是否失衡？？？？

从营业结构看，，
，福贝宠物是一家同时谋划ODM及OBM营业的宠物食物生产制造商，，
，产品包括宠物主粮和宠物零食，，
，其中九成以上收入来自宠物主粮。。。。。

福贝宠物在招股书中将自身定位为“少数同时谋划ODM和OBM营业的宠物食物制造商”，，
，并强调两种模式之间能够形成协同。。。。。但从近三年收入结构看，，
，公司两条营业线并没有同步向前。。。。。

2023年至2025年，，
，福贝宠物ODM营业收入划分为6.13亿元、6.24亿元和6.30亿元，，
，占总收入比例由58.6%升至61.7%。。。。。同期，，
，OBM营业收入划分为4.32亿元、4.04亿元和3.50亿元，，
，占比由41.3%降至34.3%。。。。。

也就是说，，
，福贝宠物的代工营业有小幅增添，，
，自有品牌营业却一连缩水。。。。。

关于一家希望上岸资源市场的宠物食物企业而言，，
，这一转变并不轻松。。。。。ODM营业能够提供订单基础，，
，有助于维持生产规模和产能消化，，
，但这类营业通常更依赖客户订单，，
，议价能力和毛利弹性也相对有限。。。。。

相比之下，，
，真正能够翻开估值想象空间的，，
，往往是OBM营业一连放大，，
，企业具有品牌谋划能力。。。。。

然而，，
，福贝宠物虽然拥有比乐、爱倍、品卓等多个自有品牌，，
，但OBM营业的焦点主力仍高度集中于比乐。。。。。2023年至2025年，，
，比乐品牌收入划分为4.09亿元、3.86亿元和3.33亿元，，
，占OBM营业收入比例凌驾九成。。。。。但近两年，，
，比乐收入镌汰约7600万元。。。。。

值得注重的是，，
，同期公司在市场推广上的投入却一连增添。。。。。2023年至2025年，，
，福贝宠物销售及营销开支划分为1.06亿元、1.19亿元和1.33亿元。。。。。其中，，
，营销及推广费由6004.5万元增至8315.7万元。。。。。

换言之，，
，公司花在销售和推广上的钱越来越多，，
，但自有品牌收入并未随之增添。。。。。

研发投入的转变同样值得关注。。。。。福贝宠物在招股书中强调“研发驱动”和“科学喂养”。。。。。福贝宠物称，，
，阻止最后现实可行日期，，
，公司拥有132项中国注册专利，，
，并加入制订12项国家、行业及协会标准。。。。。

但从用度端看，，
，2023年至2025年，，
，福贝宠物研发开支划分为2406.3万元、1502.7万元和1150.9万元，，
，两年内下降凌驾五成。。。。。同期，，
，公司销售及营销开支则从1.06亿元增至1.33亿元。。。。。

一边强调研发和科学喂养，，
，一边是研发用度下降、营销用度增添，，
，这形成了显着反差。。。。。

目今，，
，宠物食物消耗正在从“吃饱”转向“吃好”，，
，消耗者对配方、质料、清静性、适口性和功效性的关注度一直提升。。。。。关于福贝宠物而言，，
，要挣脱纯粹代工逻辑，，
，就需要一连证实自身的产品立异能力和品牌运营能力。。。。。

接下来，，
，福贝宠物能否真正从代工能力走向品牌能力？？？？若是比乐无法重新放量，，
，爱倍、品卓又尚未形陋习模，，
，自有品牌营业又将怎样支持未来估值？？？？

产能使用率降至五成，，
，募资升级怎样消化？？？？

在品牌营业承压的同时，，
，福贝宠物前期扩产带来的产能消化压力也逐渐展现。。。。。

招股书显示，，
，2023年至2025年，，
，公司总设计产能划分为8.23万吨、9.07万吨和13.33万吨，，
，现实产量划分为5.59万吨、6.09万吨和6.93万吨。。。。。显示公司产能扩张显着快于产量增添，，
，整体产能使用率从67.9%降至52.0%。。。。。

只管云云，，
，福贝宠物仍要扩大产能，，
，但2024年投产的福新生产基地、福佳生产基地、福源生产基地使用率并不高。。。。。2025年，，
，这三个生产基地的产能使用率划分为20.1%、28.9%和63.8%。。。。。同期，，
，上海福贝、宣城福贝、福智生产基地的产能使用率划分为52.1%、80.7%和43.7%。。。。。

产能使用率下降的同时，，
，新基地投产带来的折旧摊销、职员本钱和运营本钱已最先体现。。。。。

福贝宠物在招股书中诠释称，，
，2025年销售本钱上升，，
，主要由于原质料本钱增添、新生产基地投产后折旧摊销增添，，
，以及生产团队扩大导致员工福利开支增添。。。。。公司毛利率下滑，，
，也与新生产基地投产、生产本钱增添有关。。。。。

这意味着，，
，产能扩张尚未转化为足够的收入增量，，
，却已经带来了本钱压力。。。。。

此次递表，，
，福贝宠物拟将召募资金用于全球销售网络扩张、品牌建设及市场推广、生产线及生产装备升级、产品研发及立异、潜在投资收购及战略相助，，
，以及营运资金增补。。。。。

其中，，
，生产线及装备升级仍是主要用途之一。。。。。但问题在于，，
，现有产能使用率已经下滑至五成左右时，，
，继续投入生产线及装备升级，，
，又能否获得足够订单和品牌需求来消化？？？？

上市前分红超净利，，
，信披旧账仍待诠释

福贝宠物递表前后的资源行动也值得关注。。。。。

招股书显示，，
，公司于往绩纪录时代并无派付任何股息。。。。。但2026年5月18日，，
，董事会建议派发阻止2025年12月31日止的年度股息1亿元，，
，并于5月25日获股东周年大会批准，，
，预计6月将派付。。。。。

而福贝宠物2025年净利润为9823.5万元。。。。。这意味着，，
，此次拟派发的1亿元股息已经凌驾公司2025年整年净利润。。。。。

与此同时，，
，公司现金储备正一连下降。。。。。阻止2025年尾，，
，公司现金及现金等价物为3.09亿元，，
，较2023年尾的6.26亿元显着镌汰。。。。。阻止2026年4月30日，，
，公司现金及现金等价物进一步降至1.04亿元。。。。。

别的，，
，福贝宠物的A股IPO履历曾留下信披“旧账”。。。。。

2023年8月7日，，
，上交所宣布文件，，
，披露了福贝宠物在刊行上市申请历程中，，
，在涉及对赌协议扫除的时间节点上，，
，保存信披内容与客观事实不符的违规行为。。。。。

羁系文件显示，，
，福贝宠物曾在问询回复中体现，，
，公司已于2021年12月陆续与9家投资机构完成“对赌条款扫除且自始无效协议”的签署。。。。。但羁系部分经专项核查发明，，
，相关投资机构现实签署并交回协议文本的时间均晚于2021年12月31日。。。。。

上交所认定，，
，福贝宠物关于对赌协议扫除时间的陈述与事实不符，，
，未能包管刊行上市申请文件和信息披露真实、准确、完整，，
，并对公司及相关责任人予以羁系警示。。。。。

错过A股窗口后，，
，福贝宠物是否已经“落伍”？？？？

已往几年，，
，中国宠物食物行业履历了一轮资源化历程。。。。。

中宠股份、佩蒂股份等较早上岸A股，，
，乖宝宠物、源飞宠物、天元宠物、路斯股份等也陆续进入资源市场。。。。。上市之后，，
，不少宠企借助融资平台进一步扩张产能、渠道和品牌，，
，收入规模一连放大。。。。。

相比之下，，
，福贝宠物在A股IPO折戟后的几年里，，
，扩张节奏显着放缓。。。。。

记者查阅过往公密告现，，
，2018年—2020年，，
，福贝宠物的营业收入划分为3.07亿元、4.05亿元和6.64亿元；；；；；；彼时，，
，福贝宠物收入规模在多家宠物企业中仍处于靠前位置，，
，仅次于乖宝宠物和中宠股份。。。。。

但到2025年，，
，行业“座次”已然改变。。。。。2023年至2025年，，
，福贝宠物收入划分为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元，，
，一连两年下滑；；；；；；同期，，
，上述主要上市宠企收入规模均已凌驾福贝宠物，，
，其中，，
，乖宝宠物收入规模抵达67.69亿元，，
，福贝宠物与头部企业之间的差别显着拉大。。。。。

利润端的分化同样突出。。。。。2023年，，
，福贝宠物归母净利润约为1.63亿元，，
，在宠企中仍处于前线，，
，仅次于乖宝宠物和中宠股份。。。。。但到2025年，，
，已有多家上市宠企利润凌驾亿元，，
，乖宝宠物净利润进一步增至6.73亿元，，
，而福贝宠物净利润不增反降，，
，降至9823.5万元。。。。。

对福贝宠物而言，，
，A股折戟后的三年，，
，恰恰是多家偕行借助资源市场加速扩张的三年。。。。。等它再次回到IPO门口时，，
，行业竞争名堂、品牌集中度和资源市场关注点都已经爆发转变。。。。。

当下，，
，宠物食物行业仍具备想象空间。。。。。宠物主粮是高频、刚需、复购型品类，，
，国产宠物食物品牌也仍有提升空间。。。。。但行业空间并不即是公司生长。。。。。

从A股撤单到港股递表，，
，福贝宠物等来了新的上市窗口。。。。。但这一次，，
，资源市场要看的，，
，不是它一经错过了什么，，
，而是它还能追回几多。。。。。

编辑：杜妍

校对：纪元

制作：小茉

审核：陈墨

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