6月4日盘后，，，，
，ST人福抛出一则通告，，，，
，称全资外洋子公司RFSW拟通过产权生意所果真挂牌，，，，
，转让所持乐福思康健工业股份公司16.34%股权，，，，
，挂牌底价不低于评估值10.56亿元。。

这意味着，，，，
，国民清静套品牌杰士邦的母公司，，，，
，将彻底从人福医药的资产清单上消逝。。

通告披露的另一面，，，，
，是一份并不难看的效果单。。乐福思2024年、2025年营收划分为28亿元、31.59亿元，，，，
，净利润划分为3.51亿元、4.21亿元，，，，
，2025年尾净资产12.89亿元，，，，
，本次股权评估增值率达146.99%。。按10.56亿元测算，，，，
，生意预计为人福医药当期损益孝顺约5亿元。。

6月5日，，，，
，ST人福股价微涨0.46%，，，，
，收报17.42元/股，，，，
，总市值284.3亿元。。资源市场对这笔生意的反映平庸，，，，
，但市场和员工层面的讨论却围绕着两条主线睁开：一是杰士邦所在的清静套赛道，，，，
，为何在一份还在增添的财报背后被亲手扬弃；；；；；；二是已经回归"麻精药"主业的人福医药，，，，
，靠什么撑住后续的增添故事。。

卖了买、买了又卖，，，，
，杰士邦的资源漂流

杰士邦与人福医药的关系，，，，
，要追溯到2001年。。

彼时人？？？？萍加胧比胃吖芡跹ШＥ浜贤蹲式ㄉ栉浜航苁堪羁萍忌び邢薰，，，，
，人福医药最初持股80%。。这是一个由本土上市公司一手打造的国产清静套品牌。。

2006年，，，，
，刚出任人福医药董事长的王学海启动归核化调解，，，，
，将杰士邦70%股权以1.37亿元转让给澳大利亚乳胶制品巨头安思尔（Ansell），，，，
，2009年再将剩余的5%股权以2511.7万元卖给安思尔关联公司。。人福医药基本退出该营业。。

2017年，，，，
，安思尔决议剥离全球两性康健板块。。人福医药联手中信资源以6亿美元接盘，，，，
，其中人福医药出资1.2亿美元拿下杰士邦54%股权，，，，
，并在新加坡设立平台公司RFSW，，，，
，将收购资产整合进新建设的乐福思集团，，，，
，人福医药通过RFSW持有乐福思60%股权并合并报表。。十年间，，，，
，杰士邦整体估值从1.95亿元升至15亿元以上，，，，
，翻了近7倍。。

2020年11月，，，，
，人福医药将乐福思40%股权以2亿美元卖给高瓴、博裕、松柏三家机构，，，，
，乐福思自此不再并表，，，，
，此次生意孝顺约4亿元投资收益。。现在的清仓，，，，
，是第三次出售。。按本次评估值倒推，，，，
，乐福思整体估值约64.6亿元，，，，
，较2020年转让时的约33亿元又翻了一倍。。

问题在于，，，，
，赛道的故事已经讲不下去了。。艾媒咨询数据显示，，，，
，中国避孕套市场规模从2020年的208亿元缩水至2024年的156亿元，，，，
，四年累计下滑25%。。天眼查显示，，，，
，2020年至2024年天下有超7.8万家避孕套相关企业注销。。

头部品牌同样未能幸免：杜蕾斯在淘宝/天猫的销量从2019年的372万件跌至2021年的84万件，，，，
，两年跌去77%，，，，
，线上份额从超50%滑落至2024年的29.3%；；；；；；杰士邦在2024年也果真认可市场份额与销售体现逐年下滑。。

替换赛道则在加速崛起。。2024年中国情趣用品销售额达1942亿元，，，，
，同比增添8%，，，，
，是避孕套市场的12倍以上。。

从这个角度看，，，，
，乐福思虽然还在赚钱，，，，
，但所处赛道的恒久增添曲线已经掉头向下。。在"还能卖个好价钱"的窗口期清仓，，，，
，是人福医药用脚投票的效果。。

归核聚焦，，，，
，麻精药才是真正现金牛

人福医药选择此时清仓杰士邦，，，，
，与其控股股东的更迭以及自身的财务约束亲近相关。。

2025年，，，，
，招商局集团旗下招商生科正式入主人福医药，，，，
，完成董事会改组，，，，
，公司实控人变换为招商局。。央企配景下，，，，
，“集中资源生长具有竞争优势的细分领域”被写入年报。。问题在于，，，，
，人福医药仍戴着ST帽子——历史肩负来自前实控人今世集团，，，，
，2020年至2022年3月，，，，
，公司非谋划性资金占用累计达127.85亿元。。

财务层面的修复压力更直给。。阻止2026年一季度末，，，，
，人福医药钱币资金45.37亿元，，，，
，而短期乞贷加恒久乞贷合计靠近90亿元。。出售乐福思股权回笼的10亿元以上现金，，，，
，将主要用于送尚有息欠债、增补营运资金。。

这是招商局入主后"砍副业、保主业"路径的延续——2025年，，，，
，公司还完成了宜昌仁济母婴、人福医药集团医疗用品、杭州诺嘉医疗装备等多家公司的股权出售，，，，
，并注销了宜昌人福医疗器械、武汉智盈新成等多家非焦点子公司。。

人福医药真正的“现金牛”是麻精药。。焦点子公司宜昌人福药业的麻醉药品海内市场份额超60%，，，，
，是海内最全的芬太尼系列产品商业化生产企业。。2025年宜昌人福麻醉精神类药品营收约79亿元，，，，
，同比增添约6%，，，，
，孝顺净利润27.48亿元，，，，
，而人福医药对其持股80%。。相比之下，，，，
，乐福思2025年4.21亿元的净利润对应到人福医药16.34%的权益份额，，，，
，仅五六万万元，，，，
，差别悬殊。。

招商局入主后，，，，
，战略调解的财务效果逐步展现出来了。。2025年人福医药营收239.62亿元，，，，
，同比下滑5.79%，，，，
，但归母净利润18.55亿元，，，，
，同比增添39.53%；；；；；；资产欠债率从年头的43.32%降至40.11%，，，，
，整年利息支出同比镌汰约8000万元，，，，
，降幅23%；；；；；；速动比率由1.22提升至1.53。。

2026年一季度，，，，
，公司营收61.01亿元，，，，
，归母净利润5.88亿元，，，，
，同比增添8.85%，，，，
，谋划性现金流净额由上年同期的-3.37亿元转正至2.81亿元。。2026年2月，，，，
，公司宣布定增预案，，，，
，拟向招商生科募资30亿至35亿元，，，，
，用于立异药研发和数智化建设。。

值得注重的是，，，，
，"归核聚焦"并未竣事。。阻止2026年一季度末，，，，
，人福医药仍持有中煤科工金融租赁39.7959%股权以及天风证券约1.3亿股，，，，
，两项均与医药主业关联度不高。。

前者于2025年6月还曾因通过多层嵌套营业结构规避关联生意治理、用印审批不到位被国家金融监视治理总局天津羁系局？？？？80万元。。在央企股东的资产欠债表逻辑下，，，，
，这些非焦点资产是否会成为下一批"摆上货架"的标的，，，，
，是一个绕不开的问题。。

从2001年由人福医药一手开办，，，，
，到2006年、2020年、2026年三度被摆上货架，，，，
，杰士邦走完了它在A股母公司体内的25年漂流。。

当避孕套这学生意失去性感，，，，
，当麻精药才是真正能撑起估值的故事，，，，
，留给王学海继任者们的问题是，，，，
，在招商局治下，，，，
，下一个被卖掉的会是谁？？？？

盖里维希体现，，，，
，近年来，，，，
，以中国清静生长基金会、中国墟落生长基金会为代表的中国社会组织深耕柬埔寨下层一线，，，，
，聚焦贫困地区教育生长与民生改善，，，，
，落地实验一系列暖心公益项目，，，，
，为外地社会事业前进作出起劲孝顺。。柬方对中方的一连善举体现真挚谢谢。。