张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

报告摘要

景气向上

1、地产销售：周度商品房住宅销售面积回升。。
。阻止5月29日当周
，，，，，，24城商品房住宅成交面积同比+1.9%。。
。5月前29日累计同比+0.8%。。
。4月全月增速为+4.8%。。
。

2、土地溢价率：近期有所回升。。
。阻止5月24日
，，，，，，百城土地溢价率周围均值为5.7%
，，，，，，4月为6.5%
，，，，，，3月为3.2%。。
。

3、农产品价钱：鸡蛋价钱续涨；；
；；；猪价小幅上涨。。
。鸡蛋批价上涨4.7%
，，，，，，猪肉、蔬菜批价划分上涨0.4%和2.2%；；
；；；牛羊肉价钱小幅上涨
，，，，，，水果价钱小幅下跌。。
。

景气向下

1、华创宏观WEI指数下行：阻止2026年5月24日
，，，，，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.09%
，，，，，，环比2026年5月17日的5.68%下行0.60%。。
。

2、出行数据偏弱：1）地铁：阻止5月27日当周
，，，，，，24城地铁客运人数同比+0.4%；；
；；；5月前27日累计同比+1.4%；；
；；；4月同比为+3.8%。。
。2）海内航班：阻止5月30日当周
，，，，，，海内航班执行数同比-10.3%；；
；；；5月前30日累计同比下滑8.2%。。
。4月同比为-1.3%。。
。

3、耐用品消耗：维持较大降幅。。
。阻止5月24日当周
，，，，，，乘用车零售同比-26%
，，，，，，前值-26%。。
。5月前24日累计同比-24%。。
。4月全月同比-21%。。
。

4、大都行业开工率持平或环比下滑。。
。同比来看
，，，，，，唐山高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年
，，，，，，其余行业弱于去年
，，，，，，尤其是江浙织机、PVC和PTA显着低于去年。。
；；
；；；繁壤纯
，，，，，，大都行业持平或较上周下滑。。
。

5、出口：口岸集装箱吞吐量同比回落。。
。阻止5月24日当周
，，，，，，我国口岸集装箱吞吐量环比-3.4%
，，，，，，上周为-1.2%；；
；；；周围同比降至3.2%
，，，，，，上周为3.8%。。
。

6、二手房挂牌价：5月18日当周
，，，，，，二手房挂牌价
，，，，，，一线下跌0.4%
，，，，，，天下下跌0.1%。。
。今年以来
，，，，，，一线累计下跌3.8%
，，，，，，天下累计下跌2.7%。。
。

7、油价：美油收于87.4美元/桶
，，，，，，下跌9.6%
，，，，，，布油收于92.1美元/桶
，，，，，，下跌11.1%。。
。

反内卷跟踪：本周动态未几。。
。近期工信部宣布《光伏组件清静要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国家标准
，，，，，，将于2027年6月1日起正式实验。。
。

财务政策：国务院日前印发《都会更新“十五五”妄想》
，，，，，，允许通过地方政府专项债券支持切合条件的都会更新项目建设
，，，，，，支持用作项目资源金。。
。

利率：资金利率小幅向上
，，，，，，债券收益率下行。。
。阻止5月31日
，，，，，，DR001收于1.3349%
，，，，，，DR007收于1.3809%
，，，，，，R007收于1.3997%
，，，，，，较5月22日环比划分转变+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。。
。阻止5月31日
，，，，，，1年期、5年期、10年期国债收益率划分报1.1578%、1.4189%、1.7090%
，，，，，，较5月22日环比划分转变-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。。
。

风险提醒：高频数据更新不实时。。
。

报告目录

报告正文

每周经济视察

（一）华创宏观WEI指数下行

阻止2026年5月24日
，，，，，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.09%
，，，，，，环比2026年5月17日的5.68%下行0.60%。。
。

怎样看4月以来华创宏观周度经济活动指数的总体回落？？？？同4月5日的6.86%相比
，，，，，，同比增速回升的分项主要是消耗（商品房成交面积）和基建（石油沥青装置开工率）。。
。

详细来看
，，，，，，4月以来WEI指数下行主要驱动因素是石油沥青装置开工率、商品房成交面积： 1）5月24日当周商品房成交面积同比为-4.95%
，，，，，，相比4月5日当周的51.94%下行56个百分点；；
；；；2）5月27日当周石油沥青装置开工率同比为-42.24%
，，，，，，相比4月8日当周的-31.88%下行10个百分点。。
。

（二）资产：股票相对债券仍具备设置性价比

我们发明
，，，，，，历史履向来看
，，，，，，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。。
。阻止2026年5月29日
，，，，，，股债夏普比率差为3.12
，，，，，，凌驾2025年9月中旬2.43的高点
，，，，，，处于历史相对高位（十年92.3%分位数）
，，，，，，凸显出股票相关于债券的设置性价比。。
。但债股收益差为-0.05%
，，，，，，处于历史低位（十年12.1%分位数）
，，，，，，批注债相关于股依然偏贵。。
。因而
，，，，，，我们以为
，，，，，，目今股相关于债依然有更高的设置价值。。
。

（三）需求：出行数据继续回落
，，，，，，住宅销售略有好转

服务消耗：出行数据偏弱。。
。1）地铁：阻止5月27日当周
，，，，，，24城地铁客运人数同比+0.4%；；
；；；5月前27日累计同比+1.4%；；
；；；4月同比为+3.8%。。
。2）海内航班：阻止5月30日当周
，，，，，，海内航班执行数同比-10.3%；；
；；；5月前30日累计同比下滑8.2%；；
；；；4月同比为-1.3%。。
。

耐用品消耗：维持较大降幅。。
。阻止5月24日当周
，，，，，，乘用车零售同比-26%
，，，，，，前值-26%。。
。5月前24日累计同比-24%。。
。4月全月同比-21%。。
。

地产销售：周度商品房住宅销售面积回升。。
。阻止5月29日当周
，，，，，，24城商品房住宅成交面积同比+1.9%。。
。5月前29日累计同比+0.8%。。
。4月全月增速为+4.8%。。
。

土地溢价率：近期有所回升。。
。阻止5月24日
，，，，，，百城土地溢价率周围均值为5.7%
，，，，，，4月为6.5%
，，，，，，3月为3.2%。。
。

（四）生产：大都行业开工率持平或环比下滑

1、基建：水泥发运率转变不大。。
。阻止5月29日
，，，，，，水泥发运率为42.1%
，，，，，，较上周回升0.6个点
，，，，，，较去年高0.8个点。。
。石油沥青装置开工率有所回升
，，，，，，阻止5月27日当周
，，，，，，开工率为16%
，，，，，，较上周回升1个点
，，，，，，较去年同期低14.8个点。。
。

2、行业开工率：同比来看
，，，，，，唐山高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年
，，，，，，其余行业弱于去年
，，，，，，尤其是江浙织机、PVC和PTA显着低于去年。。
；；
；；；繁壤纯
，，，，，，大都行业持平或较上周下滑。。
。

3、“反内卷”跟踪：本周动态未几。。
。近期工信部宣布《光伏组件清静要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国家标准
，，，，，，将于2027年6月1日起正式实验。。
。

（五）商业：口岸集装箱吞吐量同比回落

中国出口量：①口岸集装箱吞吐量同比回落。。
。阻止5月24日当周
，，，，，，我国口岸集装箱吞吐量环比-3.4%
，，，，，，上周为-1.2%；；
；；；周围同比降至3.2%
，，，，，，上周为3.8%。。
。②二十大口岸离港船舶载重吨同比边际改善。。
。5月前30天
，，，，，，我国20大口岸离港船舶载重吨同比边际回升至-1.9%
，，，，，，阻止上周末为同比为-2.5%
，，，，，，较4月同比-0.3%回落。。
。③我国口岸出境？？？？看问缺呒驶芈。。
。5月前28天
，，，，，，我国口岸出境？？？？看问冉抵-10.7%
，，，，，，阻止5月21日
，，，，，，同比为-9.9%
，，，，，，4月为-13.3%。。
。

中国出口运价：运输市场继续向好
，，，，，，市场运价坚持涨势。。
。5月29日当周
，，，，，，上海出口集装箱综合运价指数环比+15.9%
，，，，，，上周为+3.6%。。
。分航线来看
，，，，，，欧洲航线方面
，，，，，，本周
，，，，，，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+29.9%
，，，，，，上周为+4.9%。。
。北美航线方面
，，，，，，本周美西、美东航线运价环比划分为31.5%、23.6%
，，，，，，上周划分为+1.2%、+2.1%。。
。

中美之间直接商业流量：中国发往美国载货船舶数目同比大幅回升。。
。5月
，，，，，，中国发往美国的载货集装箱平均船数同比大幅回升至22.6%
，，，，，，4月平均船数同比-4.1%。。
。

潜在转口：对东盟出口或基本持平。。
。5月前28天
，，，，，，东牛耳要国家口岸？？？？看笆瘸制接4.6%
，，，，，，高于4月的4%。。
。

美国入口：提单口径美国入口降幅边际收窄
，，，，，，从中国入口占比下滑。。
。5月前27天
，，，，，，提单口径美国入口金额同比升至-8.8%
，，，，，，阻止上周（5月20日）为-17.1%。。
。同期
，，，，，，美国从中国入口占比降至23.8%
，，，，，，阻止上周（5月20日）为24.7%；；
；；；同时
，，，，，，美国从中国入口同比回升至-2.7%
，，，，，，阻止上周（5月20日）为-9.2%。。
。

（六）物价：油价继续大跌
，，，，，，鸡蛋价钱一连上涨

本周
，，，，，，海内外的大宗品价钱继续下跌
，，，，，，南华综合指数下跌1.5%
，，，，，，RJ/CRB商品价钱指数下跌3.0%。。
。

本周
，，，，，，全球定价的三大宏观品种
，，，，，，油价大幅下跌
，，，，，，金价、铜价小幅上涨。。
。美油收于87.4美元/桶
，，，，，，下跌9.6%
，，，，，，布油收于92.1美元/桶
，，，，，，下跌11.1%。。
。COMEX黄金收于4542.4美金/盎司
，，，，，，上涨0.8%；；
；；；LME三个月铜价收于13655.5美元/吨
，，，，，，上涨1.3%。。
。

本周
，，，，，，海内原质料方面
，，，，，，煤炭、地产系价钱上涨
，，，，，，新能源品种涨跌纷歧。。
。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于854元/吨
，，，，，，上涨1.3%；；
；；；京唐港山西主焦煤库提价收于1830元/吨
，，，，，，上涨7.0%。。
。螺纹钢上海现货价收于3290元/吨
，，，，，，上涨0.6%；；
；；；铁矿石价钱指数:62%Fe:CFR中国北方收于105.4美元/吨
，，，，，，下跌0.8%；；
；；；天下水泥价钱指数基本持平
，，，，，，南华玻璃指数上涨1.8%。。
。工业硅活跃合约结算价上涨1.6%
，，，，，，多晶硅活跃合约结算价上涨1.3%
，，，，，，碳酸锂活跃合约结算价下跌0.6%。。
。

本周
，，，，，，农产品中
，，，，，，供应偏紧
，，，，，，鸡蛋价钱续涨；；
；；；猪价小幅上涨。。
。鸡蛋批价上涨4.7%
，，，，，，猪肉、蔬菜批价划分上涨0.4%和2.2%；；
；；；牛羊肉价钱小幅上涨
，，，，，，水果价钱小幅下跌。。
。

本周
，，，，，，运价上涨。。
。波罗的海干散货指数上涨7.8%
，，，，，，中国出口集装箱运价指数上涨3.7%。。
。

5月18日当周
，，，，，，二手房挂牌价
，，，，，，一线下跌0.4%
，，，，，，天下下跌0.1%。。
。今年以来
，，，，，，一线累计下跌3.8%
，，，，，，天下累计下跌2.7%。。
。

5月31日当周
，，，，，，海南旅游价钱指数暂未更新。。
。

（七）利率债：允许通过地方政府专项债券支持切合条件的都会更新项目建设
，，，，，，支持用作项目资源金

新增地方债刊行妄想更新：6月1日当周妄想新增刊行地方债37亿
，，，，，，其中一般债34亿
，，，，，，专项债3亿。。
。阻止5月29日
，，，，，，天津、河北等28省市披露了2026年6月新增专项债刊行妄想（含已知刊行）3916亿（2025年同期
，，，，，，已披露地区现实刊行4209亿）
，，，，，，披露了26Q2新增专项债刊行妄想共6715亿（2025年同期
，，，，，，已披露地区现实刊行9860亿）；；
；；；5月新增专项债累计刊行1608亿
，，，，，，去年同期为4432亿。。
。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）刊行妄想更新：已宣布6月1日当周特殊地方债妄想1039亿
，，，，，，其中特殊再融资债净融资（用于化债）1039亿
，，，，，，特殊新增专项债刊行（用于化债、清欠）0亿。。
。5月特殊再融资债累计净融资2457亿
，，，，，，去年同期为158亿；；
；；；5月特殊新增专项债累计刊行198亿
，，，，，，去年同期为987亿。。
。

国债周度净融资更新：已宣布6月1日当周国债净融资-712亿
，，，，，，其中一般国债-1902亿
，，，，，，特殊国债1190亿。。
。5月一般国债累计净融资4586亿
，，，，，，去年同期为4682亿；；
；；；5月特殊国债累计净融资2490亿
，，，，，，去年同期为4720亿。。
。

政策方面
，，，，，，国务院日前印发《都会更新“十五五”妄想》
，，，，，，其中提到
，，，，，，通过中央预算内投资等对切合条件的项目给予支持。。
。中央财务支持实验都会更新行动。。
。允许通过地方政府专项债券支持切合条件的都会更新项目建设
，，，，，，支持用作项目资源金。。
。地方政府加大财务投入
，，，，，，在确保完成国家使命的条件下
，，，，，，推进相关资金整合和统筹使用。。
。落实都会更新相关税费减免政策。。
。

（八）资金：资金利率小幅向上

阻止5月31日
，，，，，，DR001收于1.3349%
，，，，，，DR007收于1.3809%
，，，，，，R007收于1.3997%
，，，，，，较5月22日环比划分转变+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。。
。本周净投放资金7044亿
，，，，，，下周密期资金17089亿。。
。

阻止5月31日
，，，，，，1年期、5年期、10年期国债收益率划分报1.1578%、1.4189%、1.7090%
，，，，，，较5月22日环比划分转变-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。。
。