泉源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 楷楷
半个月前，，， ，快手妄想分拆可灵自力上市的新闻火遍行业，，， ，多家媒体报道，，， ，可灵估值已经凌驾200亿美元，，， ，差未几是三分之二个快手（约300亿美元市值）。。。。。 。
最让外界感应攻击的，，， ，并非快手分拆可灵这件事，，， ，而是从快手身上“长出来”的可灵，，， ，一个建设不到两年的AI营业，，， ，其估值已经险些相当于另一个快手。。。。。 。
这也让快手站到了新旧路径决议的分岔口，，， ，不过，，， ，这个问题似乎已有谜底。。。。。 。
克日，，， ，快手宣布2026年一季报，，， ，总收入337.16亿元，，， ，同比微增3.4%，，， ，收入增速创上市后新低；；；；；经调解净利润33.74亿元，，， ，同比大幅下滑26.3%，，， ，AI投入一连拖累盈利。。。。。 。
更棘手的是，，， ，快手的广告、直播、电商三大营业均现疲态，，， ，其中，，， ，老铁们最熟悉的直播营业收入更同比大跌13.5%，，， ，在总收入中的占比一连缩短。。。。。 。
快手的古板营业最先步入中年危；；；；，， ，真正能撑起市场想象空间的是可灵AI，，， ，但AI营业的高投入却又一直蚕食公司利润，，， ，被新老营业两头夹击，，， ，快手着实没得选。。。。。 。
它要“改命”，，， ，就必需赌一把——赌可灵能让自己乐成“换道”。。。。。 。
01 “三驾马车”跑不动
快手2026年一季度的体现，，， ，遭受着不少压力。。。。。 。
整体营业泛起出显着的割裂感，，， ，古板营业体现疲软，，， ，但AI新营业却泛起出爆发式增添。。。。。 。不过，，， ，高投入的AI营业也导致公司的净利润、毛利率泛起大幅下滑，，， ，继续增收不增利。。。。。 。
摊开财报来看，，， ，快手的“三驾马车”是各有各的难点。。。。。 。
直播营业收入84.92亿元，，， ，同比大跌13.5%。。。。。 。已往一年，，， ，快手直播营业的增速也在一直下滑，，， ，2025年一季度还能坚持14.4%的同比增速，，， ，到四序度已经最先负增添。。。。。 。
拉长时间来看，，， ，直播营业在快手中收入中的占比也在一直缩短，，， ，从2017年占95.3%，，， ，到2021年的38.2%，，， ，再下滑至2026年一季度的25.2%，，， ，直播早已不再是平台的增添重心。。。。。 。
线上营销服务（广告）取而代之成为支柱营业，，， ，一季度收入196.43亿元，，， ，同比增添9.3%，，， ，其中，，， ，海内线上营销收入增速超10%，，， ，占总收入比例提升至58.3%。。。。。 。
不过，，， ，虽然广告营业收入超预期，，， ，但跟去年整年12.5%的收入增速相比，，， ，照旧有显着的放缓迹象，，， ，广告主流失正成为难以忽视的隐忧。。。。。 。
其他服务（包括电商和可灵AI）收入55.8亿，，， ，同比增添15.9%。。。。。 。但需要注重的是，，， ，快手宣布从2026年第一季度起，，， ，不再单独披露季度和年度的电商GMV，，， ，理由是跟行业坚持一致。。。。。 。
理由很体面，，， ，但原理各人都懂的，，， ，在电商低迷的配景下，，， ，若是哪家平台能一枝独秀，，， ，它又怎么舍得不宣布GMV呢？？ ？？
况且，，， ，一季度可灵AI爆发的收入超6.5亿元，，， ，同比增添凌驾300%，，， ，在这一配景下，，， ，其他服务收入较2025年四序度的62.95亿元仍泛起下滑，，， ，电商营业的真真相形只会更承压。。。。。 。
现实上，，， ，电商营业的收入增速已从2021年的78%，，， ，逐渐下滑至2025年的15%。。。。。 。市场剖析以为，，， ，2026年的快手电商的GMV增速将可能降至5%-10%区间。。。。。 。
（图：快手2026年一季报）
古板营业失速背后，，， ，是老铁这一基本盘的摇动。。。。。 。
2026年一季度，，， ，快手应用平均日活跃用户（DAU）达4.127亿，，， ，同比增添约1.2%；；；；；平均月活跃用户（MAU）达7.717亿，，， ，同比净增约6000万。。。。。 。
用户盘子还在扩大，，， ，但光有增量还不敷，，， ，要害照旧要看这些新增的用户能否留存，，， ，并成为活跃用户。。。。。 。
然而，，， ，快手一季度的DAU仅增添1.2%，，， ，环比去年四序度的4.1亿用户，，， ，险些是障碍了下来。。。。。 。DAU/MAU的比率从去年四序度的55.0%下滑至53.5%，，， ，用户翻开APP的意愿正在下滑。。。。。 。
“老铁经济”的焦点，，， ，是一种基于情绪和信任毗连起来的熟人社区文化，，， ，然而，，， ，头部主播频仍翻车一直透支这份信任，，， ，再加上直播羁系政策一连收紧，，， ，直播打赏的天花板逐渐见顶。。。。。 。
对快手来说，，， ，直播、电商、广告营业是高度绑定的共生营业，，， ，老铁支持起流量基本盘，，， ，一旦流量最先泛起松动，，， ，电商和广告这两块依赖流量变现的营业自然也会慢下来。。。。。 。
更况且，，， ，快手还同时遭受着抖音、B站、视频号等敌手的强烈夹击，，， ，一起争抢用户时长与广告主预算。。。。。 。
抖音电商2025年GMV已突破4万亿元，，， ，增速仍20%以上；；；；；B站2026年一季度广告收入同比大增30%，，， ，DAU抵达1.152亿，，， ，同比增添8%；；；；；视频号2025年用户时长同比增添超20%。。。。。 。
快手的老铁故事，，， ，正变得越来越难讲。。。。。 。
02 AI背后的“冰与火”
在古板营业的陪衬下，，， ，AI成了快手财报中的最大亮色。。。。。 。
2026年一季度，，， ，可灵AI爆发的收入凌驾6.5亿元，，， ，同比增添凌驾300%。。。。。 。另外，，， ，阻止2026年3月，，， ，ARR靠近5亿美元，，， ，而在今年1月，，， ，这个数字照旧3亿美元。。。。。 。
可灵终于赚钱了，，， ，也成了快手在“老铁经济”退潮期，，， ，能够撑起想象空间的新故事。。。。。 。但问题是，，， ，可灵的增添速率越快，，， ，快手的利润压力就越大。。。。。 。
2026年一季度，，， ，快手期内利润29.05亿元，，， ，同比下滑27%；；；；；经调解净利润33.74亿元，，， ，同比下降26.3%；；；；；毛利率由去年同期的54.6%缩短至51.2%。。。。。 。
（图：快手2026年一季报）
利润究竟去那里了？？ ？？快手在财报中也说得显着确白。。。。。 。
首先是本钱端，，， ，一季度销售本钱同比增添11.1%，，， ，远超3.4%的收入增速，，， ，其中，，， ，带宽与服务器本钱、资产折旧大幅上升，，， ，这是可灵在全球市场猛冲背后的本钱账。。。。。 。
（图：快手2026年一季报）
另外，，， ，AI投入也没有停。。。。。 。一季度研发用度为36亿元，，， ，同比增添9.8%；；；；；预计2026年的资源开支将抵达260亿元，，， ，较2025年增添110亿元。。。。。 。
只管这跟阿里、字节动辄千亿的资源开支尚有较大差别，，， ，但快手2025年整年经调解净利润只有206亿元，，， ，赚到的钱还没捂热，，， ，就所有投给AI，，， ，可灵也成了名副着实的“吞金兽”。。。。。 。
快手为何要着急将可灵分拆上市，，， ，也就不难明确了。。。。。 。
一方面，，， ，缓解财务压力。。。。。 。
快手古板营业一连承压，，， ，但AI又是快手必需要讲的新故事，，， ，可以预见，，， ，AI营业越强，，， ，其对公司整体利润的侵蚀只会更厉害。。。。。 。
因此，，， ，将可灵分拆成为自尊盈亏、能自力融资的新公司，，， ，既能给二级市场一个交接，，， ，也能让快手将有限资源集中于古板营业，，， ，更有利于相互的生长。。。。。 。
其次，，， ，快手和可灵本就是两套差别的叙事，，， ，没须要硬放在一个篮子里。。。。。 。
快手讲的是移动互联网的故事，，， ，面临的是下沉市场内容消耗者，，， ，追求的是流量效应；；；；；可灵却是一家AI模子公司，，， ，其70%的收入来自外洋市。。。。。 。，， ，主要服务B端企业客户和P端专业创作者，，， ，两者的产品定位、用户画像完全差别，，， ，基础就不是统一套生态。。。。。 。
因此，，， ，可灵必需自力，，， ，资源市场才华抛开快手的影响，，， ，自力给可灵定价。。。。。 。这时间，，， ，市场看的就不但仅是可灵怎样赋能快手的故事，，， ，而是其作为大模子企业的想象空间。。。。。 。
最后，，， ，快手不想在AI竞赛中落伍。。。。。 。
无论是为了留住AI人才，，， ，照旧赶在AI企业上市潮中获得一个更好的定价，，， ，在Minimax、智谱早已打了个样的配景下，，， ，可灵上市，，， ，也是宜快不宜慢。。。。。 。
不过，，， ，将可灵自力出去之后，，， ，快手的新故事又该怎样讲？？ ？？
03 快手要一个“新身份”
最主要的变量是，，， ，可灵作为一家自力的大模子企业，，， ，其200亿美元的估值能否落地。。。。。 。
乐观的情形下，，， ，可灵的ARR能够一连增添，，， ，并跑通盈利模子，，， ，获得一批高粘性、高付费意愿的用户。。。。。 。
这时间，，， ，可灵就能成为快手转型的最大底气。。。。。 。
在移动互联网时代，，， ，互联网天下交付的边际本钱很低，，， ，平台可以通过规模效应快速吸纳流量，，， ，形成赢家通吃的生态壁垒，，， ，快手也因此一直活在抖音的阴影里。。。。。 。
但在AI时代，，， ，服务每一个DAU都有相当高的本钱，，， ，竞争的焦点逻辑也从“怎样抢夺用户时长”转向“谁能以最高的工程效率完成使命”，，， ，这也成为了快手换道超车的时机。。。。。 。
关于快手来说，，， ，分拆可灵自力上市，，， ，其就不但仅是赋能快手生态的内部工具，，， ，而是能够在全球市场的事情流中，，， ，跑通AI视频全工业链的内容创作平台。。。。。 。
这也是内容创作者更看重的能力，，， ，谁能将整个视频生产链条完全买通，，， ，构建起一个从创意输入到输出的工业生态，，， ，才是AI时代真正值钱的“生产力”。。。。。 。
现在，，， ，快手正在朝着偏向狂奔。。。。。 。前段时间，，， ，可灵亮相戛纳影戏节，，， ，并麋集释放了三部院线级相助，，， ，通过原生4K直出、AI与真人实拍高效协一律能力，，， ，展示了可灵的工业级交付能力。。。。。 。
可灵的竞争敌手，，， ，Seedance走的也是相似路径，，， ，其依托于字节旗下的影视制作工具即梦、剪映、小云雀AI，，， ，以及红果、番茄小说等内容平台，，， ，形成了一套完整的内容生态闭环。。。。。 。
只是，，， ，快手的野心更大一些，，， ，其不但有重大的视频内容生态，，， ，可以承接AI视频的产出与落地，，， ，还希望将可灵打造成一个可被普遍使用的“生产力引擎”，，， ，出售AI时代最稀缺的生产力，，， ，这也是快手从“短视频内容平台”向“AI视频基础设施”转型的要害一步。。。。。 。
虽然，，， ，挑战也是保存的，，， ，最大的担心是，，， ，可灵无法在强烈的AI视频天生赛道中突围，，， ，事实，，， ，字节有Seedance，，， ，阿里HappyHorse，，， ，再加上一众垂类厂商，，， ，市场从不缺竞争者。。。。。 。
这样的话，，， ，可灵的商业化更多照旧依赖于快手生态，，， ，虽然AI确实能带来营业增添，，， ，好比一季度快手AI漫剧营销消耗同比增添超100倍，，， ，但这样便很难撑起更高的估值。。。。。 。
因此，，， ，在可灵真正能够自力生长之前，，， ，快手能否稳住“三驾马车”的焦点主业，，， ，将决议其是否有富足的资源去打这场漫长的攻坚战。。。。。 。
但无论怎样，，， ，可灵之于快手而言，，， ，都是一个不可多得的“改命”时机。。。。。 。
再回看快手的这份一季报，，， ，其想转达的或许并不但是业绩，，， ，而是很明确地告诉市。。。。。 。嚎焓志鲆榛簧弦桓觥靶律矸荨保，， ，去博一个更大想象空间的未来。。。。。 。
市场是否买账，，， ，将决议快手能拿到多大的转型空间。。。。。 。
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