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速发登录使用指南

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确认无误后，，，，，
，点击"最先下载/处理"按钮。。。。。期待进度条读取完毕，，，，，
，即可在设定的文件夹中审查下载好的正版文件。。。。。

巴菲特为什么重仓谷歌，，，，，
，而非英伟达
？？？，，，，，
，速发登录

本文来自微信公众号：字母榜，，，，，
，作者：苗正，，，，，
，编辑：王靖，，，，，
，题图来自：视觉中国

AI真的很花钱。。。。。

这两年，，，，，
，AI最火的股票虽然是英伟达。。。。。高盛说过，，，，，
，英伟达是“地球上最主要的股票”。。。。。

巴菲特“学生”之一的段永平也走了这条路。。。。。据13F披露，，，，，
，段永平的H&H在2025年四序度大幅加仓英伟达，，，，，
，持仓一度升到约13.5亿美元。。。。。

但伯克希尔没有投英伟达。。。。。

它投的是谷歌。。。。。

2026年6月1日，，，，，
，Alphabet刚在欧洲发完债，，，，，
，转头又宣布要在美国融资800亿美元。。。。。这是科技史上最大规模的股权融资妄想之一：300亿美元承销果真刊行、400亿美元按市价刊行（ATM），，，，，
，外加100亿美元定向增发。。。。。

定向增发的买家是伯克希尔·哈撒韦。。。。。

伯克希尔将以每股351.81美元认购50亿美元A类通俗股，，，，，
，以每股348.20美元认购50亿美元C类通俗股，，，，，
，一口吻砸进去100亿美元。。。。。

这就有意思了。。。。。伯克希尔已一连12个季度净卖出股票，，，，，
，却在这个时间继续加仓Alphabet。。。。。

这也不是它第一次买谷歌。。。。。2025年第三季度，，，，，
，伯克希尔首次建仓Alphabet，，，，，
，以约43亿美元买入1785万股A类股票，，，，，
，使其跃升为第十大重仓股。。。。。这是2025年Q3唯一新增持股，，，，，
，也是该季度按美元价值盘算最大的单笔股票增持。。。。。

到2026年一季度末，，，，，
，伯克希尔已把Alphabet持仓加到约166亿美元。。。。。现在又通过定向增发追加100亿美元。。。。。若按一季度末13F市值口径盘算，，，，，
，Alphabet持仓将增至约266亿美元；；；；；；若按本次认购价周围重估，，，，，
，则约300亿美元出面，，，，，
，靠近其美股投资组合的10%。。。。。

问题来了：连英伟达都没投的伯克希尔，，，，，
，为什么偏偏投了谷歌
？？？

显然，，，，，
，这内里有门道。。。。。

2019年伯克希尔股东大会上，，，，，
，查理·芒格坦言不应该错过谷歌。。。。。

他的原话是“我感受自己像个蠢驴（horse’s ass），，，，，
，没能更早识别谷歌的价值。。。。。我想沃伦也有同感。。。。。我们搞砸了。。。。。”

早在2004年谷歌IPO时，，，，，
，伯克希尔就通过旗下GEICO包管营业视察到谷歌广告模式的吸金能力。。。。。巴菲特在2017年也认可他们有洞察力，，，，，
，却因“看不懂科技”而未能投资。。。。。

这个遗憾一直一连了好几年。。。。。

2025年第三季度，，，，，
，伯克希尔终于首次建仓Alphabet，，，，，
，以约43亿美元买入1785万股Class A股票，，，，，
，使其跃升为第十大重仓股，，，，，
，占总持仓的1.62%。。。。。

这是伯克希尔在2025年Q3唯一的新增持股，，，，，
，且是该季度按美元价值盘算最大的单笔股票增持。。。。。

新CEO格雷格·阿贝尔主持了2026年5月的伯克希尔股东大会。。。。。当被问及伯克希尔怎样应对AI浪潮时，，，，，
，阿贝尔明确体现，，，，，
，“我们不会为了AI而AI。。。。。它必需为凯时AG营业增添价值。。。。。”

阿贝尔的焦点看法是，，，，，
，伯克希尔不投空泛的AI看法，，，，，
，他们要的是那种，，，，，
，能落到详细营业里的AI应用，，，，，
，以及背后的基础设施。。。。。

阿贝尔举例说，，，，，
，公司正在探索AI在BNSF铁路的750列火车天天实时调理、GEICO的定价算法、伯克希尔能源公司的山火监测系统中的应用。。。。。这些都是嵌入营业、与主业形成互补协同的智能化工具。。。。。

提及AI应用，，，，，
，2026伯克希尔的年股东大会开场，，，，，
，就播放了一段用DeepFake合成的“巴菲特”视频。。。。。视频中的“巴菲特”说，，，，，
，嗨，，，，，
，我叫沃伦，，，，，
，来自奥马哈。。。。。格雷格，，，，，
，我关注这家公司已经良久了，，，，，
，很是久。。。。。

这段小插曲的意义不在于展示AI有多逼真，，，，，
，而在于说明阿贝尔看AI的方式。。。。。

他最体贴的不是手艺，，，，，
，而是AI的风险、营业场景和价值。。。。。

伯克希尔包管营业副董事长阿吉特·贾恩的亮相也沿着统一条逻辑。。。。。当被问及AI在包管业的应用时，，，，，
，他认可人工智能最终可能改变游戏规则，，，，，
，但在包管定价、理赔判断、甚至选股这类重大决议上，，，，，
，AI仍需要数年时间才华证实自己。。。。。

也就是说，，，，，
，伯克希尔并不相信硅谷的那套“AI替换人力”的逻辑。。。。。可是他们以为，，，，，
，AI应用和AI基础设施是有真实需求的。。。。。

而谷歌恰恰就是这个标的。。。。。它有搜索现金流、云服务、TPU、数据中心，，，，，
，一切的一切，，，，，
，都是在把AI从手艺酿成资产。。。。。

伯克希尔的逻辑是，，，，，
，由于AI应用“尚需数年”才华成熟，，，，，
，以是现在正是投资基础设施的最佳时机。。。。。在需求爆发前完成产能结构，，，，，
，期待恒久回报。。。。。

2025年第三季度，，，，，
，伯克希尔一边减持苹果4179万股，，，，，
，持仓占比从峰值50%降至22%，，，，，
，一边首次建仓谷歌43亿美元。。。。。这是一连12个季度净卖出股票配景下的唯一大额新增持仓，，，，，
，意义非凡。。。。。

谷歌2025年Q3财报显示，，，，，
，谷歌Cloud收入150亿美元，，，，，
，同比增添34%，，，，，
，运营利润率达23%。。。。。整体营收1023亿美元，，，，，
，同比增添15.9%。。。。。净利润同比增添33%。。。。。

伯克希尔以为，，，，，
，这种增添由AI基础设施驱动。。。。。2025年资笔僻出为920亿美元，，，，，
，为谷歌更长期的增添做铺垫。。。。。

伯克希尔现在手握3970亿美元现金，，，，，
，创历史新高。。。。。关于一般人来说，，，，，
，这就是财产自由。。。。。可是关于阿贝尔来说，，，，，
，他很是需要一个足够大、足够稳、价钱又说得已往的标的，，，，，
，否则这些钱就只能躺在账上贬值。。。。。

谷歌800亿美元的融资规模，，，，，
，以及谷歌妄想的1800到1900亿美元的年度资源开支，，，，，
，正好匹配伯克希尔的“大象级”投资需求。。。。。

伯克希尔在2025年Q3建仓时，，，，，
，Alphabet的估值处于相对低位。。。。。虽然13F文件未披露确切买入价，，，，，
，但Alphabet在2025年Q3的生意价钱远低于目今水平。。。。。因此，，，，，
，伯克希尔这笔仓位或许率是在谷歌股价还没涨起来时买进去的。。。。。

更主要的是现金流，，，，，
，并且是可展望的现金流。。。。。

Alphabet在2025年Q3爆发了245亿美元的自由现金流，，，，，
，已往12个月累计爆发736亿美元自由现金流。。。。。纵然资笔僻出高达910到930亿美元，，，，，
，公司依然能够自我造血。。。。。

这种“巨额资笔僻出增强劲现金流”的组合，，，，，
，也是巴菲特最看重的特质。。。。。

谷歌的债务权益比仅为0.11，，，，，
，净现金769亿美元，，，，，
，搜索营业市场份额约90%，，，，，
，护城河极宽。。。。。这些也都切合巴菲特对“可展望商业模式”的偏好。。。。。

伯克希尔的价值投资原则稳固，，，，，
，但投资的领域，，，，，
，从古板工业延伸到AI基础设施，，，，，
，从消耗品牌延伸到算力网络。。。。。

Glenview Trust Company首席投资官比尔·斯通以为，，，，，
，伯克希尔愿意继续加仓，，，，，
，说明阿贝尔相信，，，，，
，Alphabet砸向AI的这些钱，，，，，
，最后都能转化为收入。。。。。

数据中心建设周期长、投资强度大，，，，，
，一旦建成绩能爆发稳固现金流，，，，，
，而这套重资产长周期的增添，，，，，
，正好是巴菲特最醒目的。。。。。

巴菲特对基础设施的明确根植于他对铁路、公用事业的恒久投资履历。。。。。

2009年买下BNSF时，，，，，
，伯克希尔看中的就是铁路生意的焦点：难复制、用得久、恒久收入。。。。。

伯克希尔对谷歌的投资，，，，，
，实质上是将这一逻辑映射到AI时代。。。。。

铁路是工业时代的基础设施，，，，，
，数据中心是AI时代的基础设施。。。。。BNSF运输实物商品，，，，，
，谷歌云分发算力资源。。。。。

阿贝尔在股东大会上重复提及BNSF的750列火车天天调理系统和伯克希尔能源公司，，，，，
，正是在用熟悉的框架明确生疏的赛道。。。。。

巴菲特在2022年致股东信里说，，，，，
，“生意若是能恒久站得住，，，，，
，那么治理层就得靠得住。。。。。”

他投资的焦点逻辑，，，，，
，并不是行业新不新，，，，，
，反而是几个老问题：这家公司能不可恒久赚钱
？？？别人难不难复制
？？？治理层靠不靠谱
？？？

2009年买下BNSF是这个逻辑，，，，，
，厥后重仓苹果也是这个逻辑。。。。。现在伯克希尔看谷歌，，，，，
，着实也是一样的。。。。。

谷歌搜索广告认真造血，，，，，
，谷歌云、TPU和数据中心认真承接AI时代的新需求。。。。。伯克希尔这次买下的，，，，，
，是一整套可一连运转的系统。。。。。

但你有没有想过，，，，，
，为什么他们投的是谷歌，，，，，
，而不是英伟达呢
？？？

伯克希尔从未直接投资英伟达，，，，，
，不过他们倒是买过芯片股。。。。。

2011年，，，，，
，伯克希尔买入英特尔股票，，，，，
，2012年所有清仓。。。。。2022年第三季度，，，，，
，伯克希尔以41亿美元买入台积电，，，，，
，巴菲特称台积电是“天下上治理最好、最主要的公司之一”，，，，，
，但几个月后所有清仓。。。。。

巴菲特在2023年股东大会上明确体现，，，，，
，他想在美国找到一家“wonderful semiconductor business”（优异的半导体生意）。。。。。

言外之意，，，，，
，巴菲特认可台积电是天下上最好的芯片制造公司，，，，，
，以是他想在美国找到一家同样水平的制造商，，，，，
，可是在他眼里，，，，，
，“现在还没有人能抵达台积电的制造或财务水平”。。。。。

谷歌、亚马逊、微软、Meta都在自研AI芯片，，，，，
，目的是“镌汰对第三方GPU的恒久依赖”。。。。。亚马逊的Trainium 3芯片，，，，，
，单机架性能已经与英伟达Blackwell NVL72持平，，，，，
，但总拥有本钱低约50%。。。。。

巴菲特的投资纪律是买入被低估的公司，，，，，
，而非被炒作的公司。。。。。

英伟达的forward P/E增添太快，，，，，
，历史生意倍数对他来说太高。。。。。相比之下，，，，，
，Alphabet在2025年Q3的trailing P/E只有17倍，，，，，
，ROE高达36%，，，，，
，运营利润率凌驾32%。。。。。

以英伟达在2026年5月的估值，，，，，
，纵然按forward P/E盘算也对巴菲特来说也太贵了。。。。。

并且，，，，，
，这笔生意对整个AI工业所造成的影响，，，，，
，远不止伯克希尔和谷歌两家公司。。。。。巴菲特用真金白银告诉市场，，，，，
，AI不全是泡沫，，，，，
，AI基础设施值得恒久持有。。。。。

已往一年，，，，，
，AI行业险些所有的融资故事，，，，，
，都是在围绕着模子睁开。。。。。

就拿最近的新闻来说，，，，，
，Anthropic宣布Opus 4.8，，，，，
，估值被抬到万亿美元。。。。。

但伯克希尔投谷歌这件事，，，，，
，着实是在提醒所有人，，，，，
，真正赚钱的不是那些训练模子的公司，，，，，
，而是那些提供算力、存储、网络的基础设施供应商。。。。。

更主要的是，，，，，
，伯克希尔的这笔钱，，，，，
，将会彻底改变资源市场看AI的方式。。。。。

已往一年，，，，，
，华尔街一直有这样一个问题：亚马逊、微软、谷歌每年把几百亿美元砸进数据中心，，，，，
，究竟能不可赚回来
？？？

现在伯克希尔用真金白银给了华尔街一个谜底，，，，，
，至少在伯克希尔眼里，，，，，
，这玩意儿是真能赚钱！

伯克希尔买谷歌，，，，，
，也是在提醒市场，，，，，
，别只盯着谁的模子更智慧，，，，，
，还要看看谁手里握着能一连收钱的资产。。。。。

说到AI，，，，，
，就不得不提6月1日刚刚神秘递表的Anthropic了。。。。。

我以为，，，，，
，巴菲特不太可能投资Anthropic。。。。。

Anthropic虽然是全球手艺最顶尖的公司，，，，，
，但它不是巴菲特最熟悉的那类生意。。。。。

它的焦点资产是模子、算法和人，，，，，
，而这些工具转变太快。。。。。今天领先，，，，，
，几个月后可能就被别人追上。。。。。对巴菲特来说，，，，，
，这种生意很难看清十年后的样子，，，，，
，也就很难下重注。。。。。

巴菲特重复强调，，，，，
，永远不要投资你无法明确的生意。。。。。

他曾坦言，，，，，
，自己在互联网泡沫时期避开科技股，，，，，
，不是由于它们是糟糕的投资，，，，，
，而是由于他无法展望哪些公司会在十年后占有主导职位。。。。。

Anthropic首席财务官克莉斯娜·拉奥（Krishna Rao）在2026年5月的采访中认可，，，，，
，公司现在面临三大风险模子前进太快，，，，，
，用户纷歧定跟得上；；；；；；模子继续变大，，，，，
，效果纷歧定一直变好；；；；；；尚有就是Agent这条路上，，，，，
，别人随时可能追上来。。。。。

这种不确定性是巴菲特最隐讳的。。。。。

相比之下，，，，，
，谷歌的数据中心是实体资产，，，，，
，纵然AI泡沫破碎，，，，，
，这些基础设施仍有价值，，，，，
，至少它还可以折旧，，，，，
，土地也可以租出去。。。。。

Anthropic的护城河主要依赖于Claude模子的手艺领先，，，，，
，但这些都是“软护城河”。。。。。一旦焦点人才流失或竞争敌手推出更强模子，，，，，
，优势可能迅速损失。。。。。

巴菲特对“经济护城河”的界说极为严酷。。。。。他在2007年致股东信中写道，，，，，
，真正伟大的企业必需拥有长期的护城河，，，，，
，；；；；；；て渫蹲首试吹淖吭交乇。。。。。

Claude的模子也是越来越烂。。。。。

6月1日，，，，，
，DeepSWE的最新榜单里，，，，，
，GPT-5.5是70%，，，，，
，Claude Opus 4.8是58%，，，，，
，Opus 4.7是54%，，，，，
，Sonnet 4.6更是只有32%。。。。。

在本钱和效率方面，，，，，
，Opus 4.8平均一次使命要43分钟、输出13.6万token，，，，，
，本钱约12.58美元；；；；；；GPT-5.5是21分钟4.7万token、6.61美元。。。。。

尚有一点，，，，，
，那就是巴菲特对IPO的态度极为审慎，，，，，
，他在2019年接受CNBC采访时明确体现，，，，，
，我从未买过IPO。。。。。

他的理由很简朴，，，，，
，IPO通常定价过高，，，，，
，意味着你支付的价钱往往凌驾公司的内在价值。。。。。巴菲特偏好买入被低估的公司，，，，，
，而非被炒作的公司。。。。。

巴菲特有一个投资纪律，，，，，
，是耐心期待合适的时机泛起，，，，，
，阻止不切合其严酷价值和风险标准的投资。。。。。

以是比起现在投Anthropic，，，，，
，他更可能愿意期待AI泡沫破碎后，，，，，
，在资源市场泛起恐慌时，，，，，
，以低价收购这类优质资产。。。。。

投资谷歌是投资“卖铲子的人”。。。。。无论哪家AI公司胜出，，，，，
，都需要谷歌的算力和云服务。。。。。

投资Anthropic是投资“淘金者”。。。。。必需赌对这家公司能在强烈竞争中一连领先。。。。。

前者是确定性收益，，，，，
，后者是高风险高回报，，，，，
，显然前者更切合巴菲特的气概。。。。。

巴菲特喜欢的是买了以后能放心持有多年的生意，，，，，
，而不是今天看参数、明天看榜单、后天又要担心被新模子追上的公司。。。。。

AI模子公司最大的问题就在这里，，，，，
，转变太快，，，，，
，没人能放心地持有好几年。。。。。

本文来自微信公众号：字母榜，，，，，
，作者：苗正，，，，，
，编辑：王靖

本内容由作者授权宣布，，，，，
，看法仅代表作者自己，，，，，
，不代表虎嗅态度。。。。。如对本稿件有异议或投诉，，，，，
，请联系tougao@huxiu.com。。。。。