薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）
美国6月季调后非农就业生齿录得增添5.7万人 ，，，低于市场预期的增添11万人。。。 。美国6月失业率回落至4.2% ，，，为2025年6月以来最低水平 ，，，低于市场预期的4.3%。。。 。
6月美国新增非农就业缺乏市场预期 ，，，且4月和5月数据大幅下修 ，，，显示出就业市场显着降温。。。 。6月非农新增5.7万人 ，，，远缺乏市场预期的11.3万人。。。 。4月非农新增从17.9万人下修至14.8万人 ，，，镌汰3.1万人；；；；；5月从17.2万人下修至12.9万人 ，，，镌汰4.3万人 ，，，4月和5月合计下修7.4万人。。。 。
行业层面泛起显着分化 ，，，休闲和旅馆业是最大拖累。。。 。服务部分合计增添3.9万人 ，，，较上月少增5.1万人 ，，，其中休闲和住宿就业人数镌汰6.1万人 ，，，创2021年以来最大单月降幅 ，，，季节性招聘显着弱于往年。。。 。其他造成拖累的行业还包括：零售业镌汰0.75万人 ，，，信息业镌汰0.9万人。。。 。受AI攻击 ，，，信息业已经一连3个月裁人 ，，，金融业6月泛起零增添。。。 。部分行业增速相对强劲：专业和商业服务新增就业3.6万人 ，，，较上月多增2.5万人 ，，，自2025年10月低点以来 ，，，该行业累计新增17.2万个岗位；；；；；社会救助新增2.5万人 ，，，已往12个月月均新增1.6万；；；；；医疗行业新增2.2万人 ，，，但显着低于已往12个月均值3.8万人。。。 。制造业新增0.3万人 ，，，在一连两个月裁人后有所修复；；；；；修建业增添1.1万人 ，，，较此前两个月也有所改善。。。 。政府部分新增就业0.8万人 ，，，较上月少增2.4万人。。。 。
失业率与就业数据泛起背离。。。 。6月失业率从4.3%回落至4.2% ，，，好于市场预期 ，，，为近一年最低水平 ，，，但主要是由于劳动加入率下降0.3个百分点至61.5% ，，，部分劳动者退出劳动力市场 ，，，并非是劳动力市场泛起好转。。。 。
薪资增速切合市场预期 ，，，市场担心的“薪资-通胀螺旋”并未展现 ，，，进一步弱化美联储加息的须要性。。。 。6月平均时薪环比增速为0.3% ，，，预期0.3% ，，，前值0.3%；；；；；同比增速为3.5% ，，，预期3.5% ，，，前值3.4%。。。 。
6月非农数据弱于预期 ，，，市场对美联储加息预期降温。。。 。数据宣布后 ，，，对政策最为敏感的两年期美债收益率快速回落 ，，，10年期收益率同步走低 ，，，美元指数亦承压下行 ，，，黄金、白银有所反弹。。。 。此前 ，，，美国就业市场一度展现较强韧性 ，，，叠加通胀数据一连高企 ，，，市场对美联储重启加息的担心升温。。。 。在这一配景下 ，，，美元指数和美债利率双双走强 ，，，现实利率抬升对大宗商品估值形成系统性压制——尤其是作为无息资产的贵金属 ，，，其时机本钱随利率上行而增添；；；；；同时 ，，，美元走强亦对以美元计价的大宗商品组成压力。。。 。然而 ，，，美国就业市场的苏醒基础并不牢靠 ，，，行业增添结构并不平衡 ，，，且油价已自高位大幅回落 ，，，能源对CPI的推升有望削弱 ，，，通胀压力边际缓解 ，，，因此美联储年内重启加息的可能性不大。。。 。
美债利率和美元指数走弱 ，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。。 。随着最新就业数据走弱 ，，，钱币政策预期边际转松 ，，，美债利率下行 ，，，叠加美元指数同步走弱 ，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。。 。从宏观传导逻辑来看 ，，，一方面美债现实利率回落 ，，，直接降低黄金这类零息资产的持有时机本钱 ，，，另一方面美元走弱将直接提振以美元计价的大宗商品定价。。。 。详细而言 ，，，近期黄金与现实利率的负相关性显著增强 ，，，一旦现实利率下行 ，，，黄金有望率先受益；；；；；铜、铝等工业金属虽仍受基本面供需名堂约束 ，，，但在宏观情绪修复与美元走弱的共振下 ，，，亦有望迎来阶段性反弹。。。 。
风险提醒：地缘冲突重复；；；；；美联储钱币政策转向；；；；；全球经济衰退。。。 。
外地时间5月13日中午 ，，，中美两国经贸团队在韩国首尔仁川国际机场最先举行中美经贸探讨。。。 。