泉源：姆巴佩谈摩洛哥：很兴奋对阵他们作者： 吴宗翰：

牧原股份，
，，，，，“老登股”尚有春天吗

文丨吕行编辑丨杜海

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2000字）

猪价探至近15年低位、单季亏损超12亿元的行业严冬里，
，，，，，牧原股份抛出了上市以来力度最大的治理层护盘组合拳。。。
。

6月25日，
，，，，，连发两份重磅通告：一是董事长曹治年、总裁高曈等12位焦点董事及高管，
，，，，，拟自6月26日起6个月内合计增持4亿-5亿元A股股份；；；；；
；二是同步拟动用3亿-5亿港元回购H股。。。
。

焦点治理层悉数下场、真金白银出资，
，，，，，转达信心、托底股价的信号极为明确。。。
。

正经社剖析师发明，
，，，，，问题是，
，，，，，在行业深度亏损、债务压力高悬的周期底部，
，，，，，这场护盘事实是反转的前奏，
，，，，，照旧下跌途中的情绪缓冲？？？？市场的多空分歧正愈演愈烈。。。
。

2026年2月，
，，，，，牧原股份以39港元/股上岸港交所，
，，，，，完成A+H双资源平台结构。。。
。

谁料上市缺乏4个月，
，，，，，H股便一连走弱：6月30日，
，，，，，报收29.08港元/股（前复权，
，，，，，下同），
，，，，，较刊行价累计下跌超25%；；；；；
；A股走势同样疲软，
，，，，，当日报收34.99元/股，
，，，，，跌幅2.78%。。。
。

股价一连阴跌之下，
，，，，，牧原股份被市场归入了“老登股”行列。。。
。在A股语境中，
，，，，，这类标的曾是机构抱团的焦点资产，
，，，，，享受过确定性估值溢价，
，，，，，却在行业周期或工业逻辑转向后，
，，，，，陷入“业绩不算差、估值不算高，
，，，，，但股价一连走弱”的价值陷阱。。。
。

与它一同上榜的，
，，，，，尚有五粮液、片仔癀、迈瑞医疗等昔日白马龙头。。。
。

股价一连下行的底层逻辑，
，，，，，是盈利周期的快速反转。。。
。2025年，
，，，，，牧原股份实现营收1441.45亿元，
，，，，，归母净利润154.87亿元。。。
。只管后者同比下滑13.39%，
，，，，，但仍是生猪养殖行业盈利韧性最强的龙头企业。。。
。

进入2026年，
，，，，，形势蓦然恶化。。。
。一季度，
，，，，，营收298.94亿元，
，，，，，同比下降17.10%；；；；；
；归母净利润亏损12.15亿元，
，，，，，为2024年二季度以来首次单季亏损；；；；；
；销售毛利率从2024年的19.05%骤降至5.17%，
，，，，，盈利空间被大幅压缩。。。
。

正经社剖析师注重到，
，，，，，焦点拖累是一连探底的生猪价钱。。。
。2026年4-5月，
，，，，，牧原股份商品猪销售均价划分跌至9.45元/kg、9.80元/kg，
，，，，，而一季度养殖完全本钱约11.6元/kg。。。
。售价一连低于现金本钱，
，，，，，意味着卖一头猪就要亏几十元。。。
。5月单月，
，，，，，商品猪销售收入85.65亿元，
，，，，，同比降幅高达30.13%。。。
。二季度，
，，，，，由于猪价仍未回到本钱线以上，
，，，，，业绩承压的态势还在延续。。。
。

阻止2026年一季度末，
，，，，，账面钱币资金142.7亿元，
，，，，，短期乞贷却高达467.01亿元，
，，，，，现金短债比仅0.31。。。
。受养殖行业资产特征限制，
，，，，，生猪活体、租赁土地上的猪舍难以作为银行认可的及格典质物，
，，，，，导致融资结构以短期乞贷为主，
，，，，，占比一度超70%，
，，，，，限期错配问题突出。。。
。

谋划端造血能力也同步转弱：一季度，
，，，，，谋划活动现金流净流出9.2亿元，
，，，，，为2023年以来首次一季度现金流转负，
，，，，，行业深亏下自身现金流缓冲能力显着下降。。。
。

但正经社剖析师梳理获悉，
，，，，，辩证来看，
，，，，，恒久欠债结构着实处于改善通道：阻止一季度末，
，，，，，资产欠债率已从2023年尾的62.11%降至50.73%；；；；；
；2025年，
，，，，，谋划活动现金流净额达300.56亿元，
，，，，，整年欠债总额镌汰171亿元，
，，，，，叠加港股上市募资增补资源金，
，，，，，整体降杠杆趋势明确。。。
。

治理层也多次亮相，
，，，，，目今谋划的焦点目的是包管运营现金流清静。。。
。

只是，
，，，，，短期债务集中到期的压力，
，，，，，仍是悬在周期底部的一把利剑。。。
。

此次高管增持所有以自有资金及自筹资金出资，
，，，，，无配套兜底安排，
，，，，，被市场视作真金白银的信心亮相。。。
。

但从体量上看，
，，，，，4亿-5亿元的增持规模，
，，，，，面临年内蒸发超700亿元的A股市值，
，，，，，无疑是杯水车薪。。。
。在行业周期拐点明确之前，
，，，，，这笔资金更多是情绪层面的托底，
，，，，，难以逆转股价的中期运行趋势。。。
。

与此同时，
，，，，，可转债的下修压力正在迫近。。。
。阻止6月26日，
，，，，，股价已有十个生意日低于当期转股价钱的80%，
，，，，，或许率触发转股价钱向下修正条件。。。
。若启动下修，
，，，，，虽能推动债转股、缓解未来偿债压力，
，，，，，但也会进一步稀释原有股东权益，
，，，，，侧面反映出股价一连承压的被动时势。。。
。

在多头的投资逻辑里，
，，，，，周期底部的龙头优势是焦点信仰：当全行业陷入亏损，
，，，，，本钱最低的企业既能扛过严冬，
，，，，，也会在周期反转后最先兑现盈利弹性。。。
。

在过往几轮猪周期中，
，，，，，这套逻辑重复被验证。。。
。2025年，
，，，，，牧原股份完全本钱降至约12元/公斤，
，，，，，较上年下降约2元/公斤；；；；；
；2026年，
，，，，，治理层目的是整年平均本钱降至11.4元/公斤，
，，，，，头部优异场线的本钱已跌破10.5元/公斤，
，，，，，本钱优势一连领跑全行业。。。
。

别的，
，，，，，屠宰营业2025年首次实现年度盈利，
，，，，，2026年前5个月延续向好态势，
，，，，，第二生长曲线正在逐步成型。。。
。

行业层面，
，，，，，产能去化正在加速。。。
。2026年5月，
，，，，，能繁母猪存栏量环比下降1.32%，
，，，，，去化速率较4月的0.89%显着加速。。。
。市场普遍预期，
，，，，，若去化势头延续，
，，，，，猪价有望在四序度迎来整体性盈利修复，
，，，，，届时本钱优势显著的牧原股份将成为最大受益者。。。
。

但春天何时真正到来，
，，，，，仍没有确切谜底。。。
。目今行业产能去化尚不充分，
，，，，，供需宽松的名堂未获得基础扭转，
，，，，，周期拐点保存延后可能。。。
。在拐点落地之前，
，，，，，牧原股份需要直面一连亏损、现金流承压、短期债务到期的三重磨练。。。
。

现金短债比0.31的现状，
，，，，，意味着每一笔资金都需精打细算；；；；；
；此时拿出数亿元用于增持回购，
，，，，，虽彰显刻意，
，，，，，也在消耗本就主要的流动性储备。。。
。

说究竟，
，，，，，“老登股”能不可迎来春天，
，，，，，取决于两个焦点变量：一是猪周期拐点何时真正兑现，
，，，，，二是现金流能不可清静撑到拐点那天。。。
。

前者由行业供需纪律决议，
，，，，，后者磨练公司的细腻化谋划与财务治理能力。。。
。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

声明：文中看法仅供参考，
，，，，，勿作投资建议。。。
。投资有风险，
，，，，，入市需审慎

喜欢文章的朋侪请关注正经社，
，，，，，我们将一连举行价值发明与风险警示

转载正经社任一原创文章，
，，，，，均须获得授权并完整保存文首和文尾的版权信息，
，，，，，否则视为侵权