2026年8月4日，，，，，深圳嘉立创科技集团股份有限公司（001232.SZ）上岸深交所主板，，，，，刊行价84.46元/股，，，，，开盘报234.35元，，，，，较刊行价上涨177.47%，，，，，总市值一度突破1300亿元。。。。
本次网上刊行中签率仅0.0218%，，，，，有用申购户数达1636.02万户 ；；；；；以开盘价盘算，，，，，中一签（500股）浮盈约7.5万元，，，，，为2026年以来A股主板打新收益最高的新股。。。。
一、从华强北到千亿市值
嘉立创的故事，，，，，要从两个人提及。。。。
一个是袁江涛，，，，，创业前，，，，，他在深圳一家无人机公司担当电子工程师。。。。2006年，，，，，他拿出10万块钱，，，，，建设了嘉立创，，，，，专做小批量PCB打样。。。。
那时间PCB行业的玩法很古板，，，，，组建销售团队、跑大客户、拿大单，，，，，产能向大单倾斜，，，，，小单被挤压。。。。
工程师打样、创客试错、小批量试产这些长尾需求，，，，，被系统性忽视。。。。
另一个是丁会，，，，，他和弟弟丁会响是江苏徐州人，，，，，丁会早年南下深圳，，，，，从学徒一起做到主管，，，，，2004年开办了深圳中信华，，，，，主营中大批量PCB制造。。。。
两条线在股权绑定之前，，，，，营业上就已经缠在一起了。。。。
嘉立创早期没有自己的工厂，，，，，生产场合就是中信华的佛山工厂。。。。袁江涛接下的订单，，，，，早就跑在丁会的产线上。。。。
2012年，，，，，丁会响向嘉立创增资成为大股东。。。。以后，，，，，袁江涛持股40%、丁会30%、丁会响30%，，，，，三人名堂就此成型。。。。
立创商城2011年上线，，，，，厥后成为嘉立创切入电子元器件营业的主要入口。。。。
真正让嘉立创资源化爆发转折的，，，，，是2021年的两次并购：以1.3亿现金收下中信华PCB营业，，，，，又以16亿对价换股收购立创电子。。。。
招股书把这定性为整合上下游、解决同业竞争。。。。
效果确实立竿见影，，，，，中大批量PCB产能补齐了，，，，，元器件分销并入麾下，，，，，从打样到批量、从板子到物料，，，，，一站式的闭环就此真正搭起来。。。。
资源化方面，，，，，嘉立创起步较晚，，，，，2018年才引入第一个外部投资人天河星，，，，，以后红杉、钟鼎、国投招商等陆续入股。。。。
2023年6月正式申报IPO，，，，，历时35个月、历经两轮问询、多次财务资料更新，，，，，募资规模从66.7亿压缩至42亿，，，，，缩水近四成。。。。直到2026年5月12日过会，，，，，8月4日终于敲钟。。。。
二、百亿营收与毛利率
据招股书，，，，，2023年至2025年，，，，，营业收入划分为67.26亿元、79.69亿元、102.32亿元，，，，，三年复合增添率约23.4% ；；；；；归母净利润划分为7.34亿元、10.54亿元、13.06亿元，，，，，稳步增添。。。。
2025年营收首次突破百亿大关，，，，，谋划活动现金流净额达19.04亿元，，，，，资产欠债率33.80%，，，，，财务状态稳健。。。。
但细看营业结构，，，，，问题最先浮现。。。。
嘉立创的主营营业分为四大板块：印制电路板（PCB）、电子元器件购销、电子装联（PCBA），，，，，以及其他营业（3D打印、CNC、FA机械零部件等）。。。。
2025年，，，，，PCB营业营收38.84亿元，，，，，占比39.09% ；；；；；电子元器件营收37.07亿元，，，，，占比37.31% ；；；；；PCBA营收17.89亿元，，，，，占比18.00%。。。。三大焦点营业合计占比凌驾94%。。。。
毛利率层面，，，，，综合毛利率维持在27%-29%之间，，，，，看上去不算低。。。。
但拆开来看，，，，，PCB营业毛利率28.09%，，，，，PCBA营业毛利率38.64%，，，，，制造端是利润的主要泉源 ；；；；；电子元器件营业毛利率19.95%，，，，，相对低一些。。。。
真正需要小心的，，，，，是PCB营业内部的结构性分化。。。。
三、中大批量PCB的失血
嘉立创的PCB营业着实分两块。。。。
一块是线上商城做的样板、小批量，，，，，占PCB收入的75.57%，，，，，是绝对主力。。。。
这块营业客户高度疏散、均单量小、交期短，，，，，价钱话语权强，，，，，报告期内线上样板小批量的毛利率稳固在35%-38%之间。。。。
这是嘉立创起身的地方，，，，，也是它最深的护城河。。。。
另一块是从中信华并进来的中大批量PCB，，，，，占PCB收入的24.43%。。。。走线下渠道、大客户议价，，，，，单价高但毛利薄。。。。
问题就出在中大批量这块。。。。
整体毛利率从2023年的9.74%下滑到2025年的2.79%，，，，，三年跌去了泰半。。。。
其中，，，，，线上中大批量订单毛利率尚有8.37%，，，，，但线下中大批量已经是-6.71%。。。。
也就是说，，，，，这部学生意已经在亏钱了，，，，，并且是逐年恶化，，，，，2023年2.89%，，，，，2024年跌到-1.77%，，，，，2025年直接-6.71%。。。。
招股书诠释是，，，，，市场竞争强烈、利润空间有限。。。。
但这不是一句诠释就能带过的，，，，，海内做中大批量PCB的厂家本就多，，，，，嘉立创在这块并不占优。。。。
深交所在第二轮问询中也专门追问，，，，，要求公司说明中大批量板营业的未来生长远景及应对步伐。。。。
然而，，，，，嘉立创并购中信华，，，，，本意是补齐产能、完善工业链，，，，，但中大批量这块的负毛利率，，，，，不但没能孝顺利润，，，，，反而在侵蚀整体PCB营业的盈利能力。。。。
四、元器件营业，，，，，芯片周期的囚徒
2025年，，，，，电子元器件营业营收37.07亿元，，，，，占比37.31%，，，，，与PCB营业险些中分秋色。。。。
这块营业主要通过立创商城的全品类现货模式运营，，，，，笼罩超76万个SKU，，，，，客户自助选型、BOM配单、在线支付，，，，，彻底离外古板采购中频仍询价、赝品难辨的痛点。。。。
但元器件分销是一门高度周期性的生意。。。。
2021年前后，，，，，全球芯片欠缺，，，，，MLCC等被动元件价钱暴涨，，，，，立创电子引入的第一个外部投资人天河星，，，，，正是以电容库存作价入股的。。。。
那几年的元器件营业，，，，，吃尽了周期的盈利。。。。
而2023年之后，，，，，芯片行业进入下行周期，，，，，库存高企、价钱回落，，，，，元器件分销商的利润空间被严重压缩。。。。
嘉立创的元器件营业毛利率从2023年的约20%区间波动，，，，，虽然2025年仍维持在19.95%，，，，，但这背后是海量SKU的库存治理压力、价钱波动的风险敞口，，，，，以及与芯片原厂和大型授权分销商的议价劣势。。。。
然而，，，，，元器件营业的竞争名堂与PCB完全差别。。。。
PCB是定制化制造，，，，，客户一旦绑定很难迁徙 ；；；；；元器件是标准化商业，，，，，价钱敏感度极高，，，，，客户忠诚度有限。。。。
嘉立创虽然在长尾市场有规模优势，，，，，但面临芯片周期的强烈波动，，，，，也难独善其身。。。。
五、千亿市值，，，，，是起点照旧高估？？？
2026年8月4日，，，，，嘉立创以84.46元的刊行价上岸深交所主板，，，，，开盘冲至234.35元，，，，，涨幅177%，，，，，总市值一度突破1300亿元。。。。
按2025年归母净利润13.06亿元盘算，，，，，上市首日静态PE约92倍，，，，，这个估值水平，，，，，在A股制造业中处于什么位置？？？
PCB行业的龙头企业，，，，，深南电路、沪电股份等，，，，，目今动态PE约40-60倍 ；；；；；电子元器件分销领域，，，，，云汉芯都会值不到百亿。。。。
嘉立创的千亿市值，，，，，显然不是凭证古板制造业的逻辑定价的，，，，，而是叠加了"工业互联网""一站式平台""工程师生态"等看法溢价。。。。
问题在于，，，，，这些看法溢价值不值？？？
嘉立创确实拥有近万万注册用户、万万级订单处理能力、笼罩全工业链的服务系统，，，，，但这些优势能否转化为一连的利润增添，，，，，还保存不确定性。。。。
本次IPO募资42亿元，，，，，重点投向高多层PCB产线、PCBA智能产线及机械工业链产线建设。。。。高多层板（包括应用于AI硬件、高端工控领域的产品）2025年收入同比增添2.88亿元，，，，，占PCB营业增添额的55.17%，，，，，成为新增添极。。。。
从"中低端长尾"向"高端主流"的战略跃迁，，，，，是嘉立创下一步的要害。。。。
但跃迁历来禁止易，，，，，高端PCB的竞争者，，，，，是深南电路、沪电股份这些已经在高端市场深耕多年的老牌玩家。。。。嘉立创在样板小批量领域的数字化优势，，，，，能否复制到高端大批量市场，，，，，是一个重大的问号。。。。
