增速换挡、盈利消退，，，，，，国联民生直面券业整合下半场压力。。。。

文/逐日财报 方旬

近期，，，，，，国联民生证券宣布了一则人事通告，，，，，，市场的眼光再次聚焦到这家完成“国联+民生”整合的券商。。。。

通告显示，，，，，，原董事长葛小波辞去董事长职务，，，，，，转任总裁；；
；；党委书记顾伟接任董事长、法定代表人；；
；；原民生证券总裁熊雷鸣同步卸任，，，，，，转任国联民生执行副总裁。。。。

这次调解牵动三个焦点岗位，，，，，，时间节点又恰逢整合完成一年。。。。在券业里，，，，，，董事长自动转任总裁并未几见——大都是反向流动或直接离任。。。。因此，，，，，，这次人事情换不但仅是岗位更替，，，，，，更是公司在治理与营业推进上的一次自动结构。。。。

整合上半场落地，，，，，，

股权并表实现规模扩容

若是把”国联+民生"这场整合拆开来看，，，，，，着实可以分成上下两个半场。。。。

上半场是2024年至2025年上半年。。。。这一阶段的焦点使命是股权整合与并表——国联证券于2024年12月30日完成对民生证券99.26%股权的过户，，，，，，2025年2月7日完成公司名称工商变换挂号，，，，，，证券简称于2月14日起由”国联证券"变换为"国联民生"。。。。

民生证券自2025年1月3日——即刊行股份挂号及董事会改组完成的购置日——起纳入合并报表，，，，，，2025年成为首个完整并表年度，，，，，，”两张报表合成一张报表"的效应集中释放——公司2025年上半年实现归母净利润 11.27亿元，，，，，，同比增添1185.19%；；
；；扣非净利润 11.21亿元，，，，，，同比增添1355.7%。。。。

▲2025年上半年业绩，，，，，，泉源：东方财产网

这个阶段的要害词只有两个字——“做大"。。。。而从2025年下半年最先，，，，，，整合进入更难的下半场。。。。

下半场之以是难做，，，，，，难在三件事。。。。

首先是治理口径的统一。。。。

国联证券原本是地方国资控股券商，，，，，，民生证券则带有典范民营券商基因。。。。双方在控股股东配景、董事会组成、决议流程等方面都保存差别。。。。并表之后，，，，，，控股股东意图、党委决议机制以及董事会战略怎样衔接，，，，，，决议了整合事实是”化学反映"照旧简朴拼接。。。。若是这一层没有真正买通，，，，，，所谓整合很容易沦为"貌合神离"。。。。

其次是高管团队的重新摆位。。。。

民生证券并入后，，，，，，原民生系治理层不可能所有保存，，，，，，也不可能所有退出。。。。哪些人留下、放在什么位置、向谁汇报、肩负什么职责，，，，，，自己就是一道需要细腻平衡的治理课题。。。。

最后是营业条线的协同。。。。

原国联证券在经纪与财产治理领域有较强积累，，，，，，并在基金投顾、资产证券化等营业上具备特色；；
；；原民生证券在投行——尤其股权融资——与研究方面具备较强基础，，，，，，分支机构重点笼罩河南、山东等地。。。。两家的真正互补是：国联的优势在于华东、特殊是无锡及苏南地区的客户基础与机构网络，，，，，，民生则在投行和机构销售营业上积累更深；；
；；双方优势怎样买通、资源怎样共享、协同怎样落地，，，，，，都需要有人一连推动。。。。

近期的人事调解，，，，，，恰恰是在这三件事上同时落子。。。。

葛小波辞去董事长职务，，，，，，是治理架构上的一次明确调解——将更偏战略和治理属性的董事长岗位，，，，，，交给更适合统筹全局的人；；
；；而把更偏执行和谋划的总裁岗位，，，，，，继续留给营业身世的葛小波。。。。

顾伟接任董事长，，，，，，则意味着国资系统进一步强化统筹力度。。。。

作为国联集团总裁、党委副书记、董事长，，，，，，顾伟实现了”三位一体”的角色设置。。。？？？？？？毓晒啥馔肌⒌澄鲆橐笠约岸禄嵴铰园才，，，，，，可以在统一套治理系统下完成协调。。。。

熊雷鸣从民生证券总裁转任国联民生执行副总裁，，，，，，则是原民生系高管”收编”历程中的要害一步——既保存职位和头衔，，，，，，又将其职责从原来认真整个民生证券，，，，，，调解为国联民生系统中的部分营业板块。。。。

这一系列人事调解，，，，，，实则都是在解决统一个现实难题：整合推进到深水区，，，，，，全新的治理班子该怎么搭才华理顺权责。。。。

权责分工明晰，，，，，，

治理架构互补协同

顾伟和葛小波这组同伴，，，，，，有一个细节颇值得玩味——在2023年12月之前，，，，，，两人的职业轨迹险些没有交集。。。。

顾伟出生于1975年。。。。早年先后在无锡市财贸信息中心、财贸办公室秘书处、市政府办公室综合一处、行政处等部分任职，，，，，，之后又先后担当南长区、梁溪区副区长、市政府副秘书长兼市行政审批局局长，，，，，，并于2020年出任无锡市地方金融监视治理局局长。。。。这是一条典范的地方金融羁系干部生长路径。。。。

葛小波则是另一种气概。。。。1997年，，，，，，27岁的葛小波进入中信证券，，，，，，先后在投行部、风险控制部任职，，，，，，万通证券、中原证券、金通证券等早期并购项目他均有加入。。。。

2010年9月起正式出任中信证券财务认真人，，，，，，最先分管中信证券财务事情，，，，，，以后又兼任执委会委员、首席风险官等职务。。。。从1997年到2019年脱离中信证券，，，，，，前后约二十二年时间里，，，，，，他有相当长一段职业生涯都在投行、风控与财务岗位上历练。。。。

2023年12月顾伟调任国联集团总裁后，，，，，，仅用半年时间便先后接任民生证券董事长和原国联证券党委书记，，，，，，而彼时，，，，，，葛小波已经担当国联证券董事长。。。。两条原本平行的职业轨迹，，，，，，由此交汇。。。。

顾伟善于国资系统协调、地方金融资源对接以及党委和董事会统筹；；
；；葛小波善于投行营业治理、财务和风险控制。。。。前者定偏向，，，，，，后者抓落实。。。。

治理层既需要代表国资系统的顾伟，，，，，，也需要代表专业治理能力的葛小波，，，，，，还需要曾在国联、民生两段任职的汪锦岭和原民生证券的熊雷鸣——三股实力在治理架构中都找到了各自的位置。。。。

别的，，，，，，熊雷鸣的人事安排值得关注。。。。他曾代行民生证券总裁长达两年，，，，，，直到2024年5月才正式"去代转正"。。。。此次卸任民生证券总裁、转任国联民生执行副总裁，，，，，，岗位职责爆发转变，，，，，，但职位层级并未显着下降。。。。关于原民生系高管而言，，，，，，这是典范的平稳过渡。。。。

增添依托并表效应，，，，，，

谋划质量有待验证

而从账面数据看，，，，，，2025年国联民生交出颇为亮眼的效果单：整年营业收入76.73亿元，，，，，，同比增添185.99%；；
；；归母净利润20.09亿元，，，，，，同比增添405.49%；；
；；总资产2032.18亿元，，，，，，较上年尾增添109.05%；；
；；归母净资产524.90亿元，，，，，，较上年尾增添182.44%；；
；；加权平均ROE由2024年的2.19%提升至4.16%。。。。

▲2023-2025年财务数据，，，，，，泉源：国联民生2025年财报

但账面兑现与营业兑现不是统一回事。。。。营收和利润大幅增添，，，，，，很大一部分来自并表因素。。。。民生证券自2025年1月6日——刊行股份挂号及董事会改组完成的购置日——起纳入合并报表，，，，，，2025年成为首个完整并表年度，，，，，，”两张报表合成一张报表"的效应直接体现在数字上。。。。真正磨练谋划质量的时间点，，，，，，着实是2026年。。。。

2026年一季度是国联民生本轮人事调解后的首个完整季度。。。。公司实现营业收入18.56亿元，，，，，，同比增添18.81%；；
；；归母净利润4.97亿元，，，，，，同比增添32.07%——相比2025年的高增速显着放缓，，，，，，但仍坚持双位数水平。。。。

分营业条线看：

投行营业是整合推进最快的一条线。。。。2025年4月华英证券更名为国联民生证券承销保荐，，，，，，同年9月原民生证券投行项目顺遂并入。。。。整合完成后，，，，，，投行板块2025年IPO与再融资保荐家数均位列行业第七，，，，，，债券营业完成多个天下”首单”。。。。2026年一季度投行营业收入1.9亿元，，，，，，同比增添11.8%，，，，，，并购带来的能力补强效应仍在一连释放。。。。

研究所整合稍晚一步。。。。直到2025年11月，，，，，，团队与研究系统才完成融合。。。。合并后剖析师团队规模跻身行业第七，，，，，，笼罩总量、周期、TMT、高端制造、消耗等主流领域，，，，，，并设立人工智能研究院和人形机械人研究院。。。。研究营业短期内不会直接孝顺利润，，，，，，但对投行和经纪营业的赋能作用会逐步体现。。。。

经纪营业则成为国联民生2026年一季度最显眼的增添点，，，，，，收入6.8亿元，，，，，，同比增添44.1%，，，，，，主要受益于市场成交活跃度提升。。。。资管营业收入1.8亿元，，，，，，同比增添10.6%。。。。净利息收入由去年同期的-0.05亿元转正至0.49亿元，，，，，，对利润增添形成支持。。。。净投资收益6.8亿元，，，，，，同比小幅下降3.6%，，，，，，但环比增添40.3%，，，，，，较2025年四序度显着修复。。。。

▲2026年第一季度财务数据，，，，，，泉源：国联民生2026年一季报

阻止一季度末，，，，，，公司总资产2371.26亿元，，，，，，较2025年尾增添16.69%；；
；；归母净资产534.9亿元；；
；；财务杠杆3.7倍，，，，，，较年头提升0.5倍，，，，，，资源运用效率一连改善。。。。

另外，，，，，，在营业牌照层面也有新行动。。。。2026年5月，，，，，，国联民生与子公司同时收到江苏证监局批复：母公司获准新增地方政府债承销营业，，，，，，子公司国联民生承销保荐响应镌汰该项营业。。。。外貌看是同类营业由子公司向母公司集中，，，，，，现实上是整合收官后，，，，，，集团内部对牌照资源与营业权限的一次再分配。。。。

▲国联民生营业变换通告，，，，，，泉源：东方财产网

把这些谋划数据与人事调解对在一起看，，，，，，结论就很清晰：账面兑现阶段基本竣事，，，，，，营业兑现正在睁开。。。。投行已完成第一阶段整合；；
；；研究所刚落地；；
；；经纪和资管仍在消化并表盈利；；
；；自营投资虽环比有所修复，，，，，，但距离回归稳态尚有距离。。。。

葛小波作为总裁，，，，，，接下来真正要啃的硬骨头集中在三件事——投行营业怎样从行业第七继续向上突破、研究能力怎样转化为投行与经纪营业的生产力、自营投资怎样把规模优势兑现为稳固的收益孝顺。。。。

至于整合下半场成色怎样，，，，，，归根究竟照旧要回到数据自己。。。。2025 年报中营收与归母净利润的大幅跃升，，，，，，已是第一份完整的答卷；；
；；2026 年一季度增速虽回落但仍坚持双位数增添，，，，，，则意味着公司正在从"并表驱动"过渡到"内生增添"。。。。短期波动难免，，，，，，但至少从现在谋划体现看，，，，，，"1+1＞2"这条整合主线，，，，，，已经在数字层面拿到了起源验证。。。。

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