泉源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 楷楷
半个月前，，快手妄想分拆可灵自力上市的新闻火遍行业，，多家媒体报道，，可灵估值已经凌驾200亿美元，，差未几是三分之二个快手（约300亿美元市值） 。。。。。。
最让外界感应攻击的，，并非快手分拆可灵这件事，，而是从快手身上“长出来”的可灵，，一个建设不到两年的AI营业，，其估值已经险些相当于另一个快手 。。。。。。
这也让快手站到了新旧路径决议的分岔口，，不过，，这个问题似乎已有谜底 。。。。。。
克日，，快手宣布2026年一季报，，总收入337.16亿元，，同比微增3.4%，，收入增速创上市后新低； ；；；；；经调解净利润33.74亿元，，同比大幅下滑26.3%，，AI投入一连拖累盈利 。。。。。。
更棘手的是，，快手的广告、直播、电商三大营业均现疲态，，其中，，老铁们最熟悉的直播营业收入更同比大跌13.5%，，在总收入中的占比一连缩短 。。。。。。
快手的古板营业最先步入中年； ；；；；；，，真正能撑起市场想象空间的是可灵AI，，但AI营业的高投入却又一直蚕食公司利润，，被新老营业两头夹击，，快手着实没得选 。。。。。。
它要“改命”，，就必需赌一把——赌可灵能让自己乐成“换道” 。。。。。。
01 “三驾马车”跑不动
快手2026年一季度的体现，，遭受着不少压力 。。。。。。
整体营业泛起出显着的割裂感，，古板营业体现疲软，，但AI新营业却泛起出爆发式增添 。。。。。。不过，，高投入的AI营业也导致公司的净利润、毛利率泛起大幅下滑，，继续增收不增利 。。。。。。
摊开财报来看，，快手的“三驾马车”是各有各的难点 。。。。。。
直播营业收入84.92亿元，，同比大跌13.5% 。。。。。。已往一年，，快手直播营业的增速也在一直下滑，，2025年一季度还能坚持14.4%的同比增速，，到四序度已经最先负增添 。。。。。。
拉长时间来看，，直播营业在快手中收入中的占比也在一直缩短，，从2017年占95.3%，，到2021年的38.2%，，再下滑至2026年一季度的25.2%，，直播早已不再是平台的增添重心 。。。。。。
线上营销服务（广告）取而代之成为支柱营业，，一季度收入196.43亿元，，同比增添9.3%，，其中，，海内线上营销收入增速超10%，，占总收入比例提升至58.3% 。。。。。。
不过，，虽然广告营业收入超预期，，但跟去年整年12.5%的收入增速相比，，照旧有显着的放缓迹象，，广告主流失正成为难以忽视的隐忧 。。。。。。
其他服务（包括电商和可灵AI）收入55.8亿，，同比增添15.9% 。。。。。。但需要注重的是，，快手宣布从2026年第一季度起，，不再单独披露季度和年度的电商GMV，，理由是跟行业坚持一致 。。。。。。
理由很体面，，但原理各人都懂的，，在电商低迷的配景下，，若是哪家平台能一枝独秀，，它又怎么舍得不宣布GMV呢？？？？
况且，，一季度可灵AI爆发的收入超6.5亿元，，同比增添凌驾300%，，在这一配景下，，其他服务收入较2025年四序度的62.95亿元仍泛起下滑，，电商营业的真真相形只会更承压 。。。。。。
现实上，，电商营业的收入增速已从2021年的78%，，逐渐下滑至2025年的15% 。。。。。。市场剖析以为，，2026年的快手电商的GMV增速将可能降至5%-10%区间 。。。。。。
（图：快手2026年一季报）
古板营业失速背后，，是老铁这一基本盘的摇动 。。。。。。
2026年一季度，，快手应用平均日活跃用户（DAU）达4.127亿，，同比增添约1.2%； ；；；；；平均月活跃用户（MAU）达7.717亿，，同比净增约6000万 。。。。。。
用户盘子还在扩大，，但光有增量还不敷，，要害照旧要看这些新增的用户能否留存，，并成为活跃用户 。。。。。。
然而，，快手一季度的DAU仅增添1.2%，，环比去年四序度的4.1亿用户，，险些是障碍了下来 。。。。。。DAU/MAU的比率从去年四序度的55.0%下滑至53.5%，，用户翻开APP的意愿正在下滑 。。。。。。
“老铁经济”的焦点，，是一种基于情绪和信任毗连起来的熟人社区文化，，然而，，头部主播频仍翻车一直透支这份信任，，再加上直播羁系政策一连收紧，，直播打赏的天花板逐渐见顶 。。。。。。
对快手来说，，直播、电商、广告营业是高度绑定的共生营业，，老铁支持起流量基本盘，，一旦流量最先泛起松动，，电商和广告这两块依赖流量变现的营业自然也会慢下来 。。。。。。
更况且，，快手还同时遭受着抖音、B站、视频号等敌手的强烈夹击，，一起争抢用户时长与广告主预算 。。。。。。
抖音电商2025年GMV已突破4万亿元，，增速仍20%以上； ；；；；；B站2026年一季度广告收入同比大增30%，，DAU抵达1.152亿，，同比增添8%； ；；；；；视频号2025年用户时长同比增添超20% 。。。。。。
快手的老铁故事，，正变得越来越难讲 。。。。。。
02 AI背后的“冰与火”
在古板营业的陪衬下，，AI成了快手财报中的最大亮色 。。。。。。
2026年一季度，，可灵AI爆发的收入凌驾6.5亿元，，同比增添凌驾300% 。。。。。。另外，，阻止2026年3月，，ARR靠近5亿美元，，而在今年1月，，这个数字照旧3亿美元 。。。。。。
可灵终于赚钱了，，也成了快手在“老铁经济”退潮期，，能够撑起想象空间的新故事 。。。。。。但问题是，，可灵的增添速率越快，，快手的利润压力就越大 。。。。。。
2026年一季度，，快手期内利润29.05亿元，，同比下滑27%； ；；；；；经调解净利润33.74亿元，，同比下降26.3%； ；；；；；毛利率由去年同期的54.6%缩短至51.2% 。。。。。。
（图：快手2026年一季报）
利润究竟去那里了？？？？快手在财报中也说得显着确白 。。。。。。
首先是本钱端，，一季度销售本钱同比增添11.1%，，远超3.4%的收入增速，，其中，，带宽与服务器本钱、资产折旧大幅上升，，这是可灵在全球市场猛冲背后的本钱账 。。。。。。
（图：快手2026年一季报）
另外，，AI投入也没有停 。。。。。。一季度研发用度为36亿元，，同比增添9.8%； ；；；；；预计2026年的资源开支将抵达260亿元，，较2025年增添110亿元 。。。。。。
只管这跟阿里、字节动辄千亿的资源开支尚有较大差别，，但快手2025年整年经调解净利润只有206亿元，，赚到的钱还没捂热，，就所有投给AI，，可灵也成了名副着实的“吞金兽” 。。。。。。
快手为何要着急将可灵分拆上市，，也就不难明确了 。。。。。。
一方面，，缓解财务压力 。。。。。。
快手古板营业一连承压，，但AI又是快手必需要讲的新故事，，可以预见，，AI营业越强，，其对公司整体利润的侵蚀只会更厉害 。。。。。。
因此，，将可灵分拆成为自尊盈亏、能自力融资的新公司，，既能给二级市场一个交接，，也能让快手将有限资源集中于古板营业，，更有利于相互的生长 。。。。。。
其次，，快手和可灵本就是两套差别的叙事，，没须要硬放在一个篮子里 。。。。。。
快手讲的是移动互联网的故事，，面临的是下沉市场内容消耗者，，追求的是流量效应； ；；；；；可灵却是一家AI模子公司，，其70%的收入来自外洋市场，，主要服务B端企业客户和P端专业创作者，，两者的产品定位、用户画像完全差别，，基础就不是统一套生态 。。。。。。
因此，，可灵必需自力，，资源市场才华抛开快手的影响，，自力给可灵定价 。。。。。。这时间，，市场看的就不但仅是可灵怎样赋能快手的故事，，而是其作为大模子企业的想象空间 。。。。。。
最后，，快手不想在AI竞赛中落伍 。。。。。。
无论是为了留住AI人才，，照旧赶在AI企业上市潮中获得一个更好的定价，，在Minimax、智谱早已打了个样的配景下，，可灵上市，，也是宜快不宜慢 。。。。。。
不过，，将可灵自力出去之后，，快手的新故事又该怎样讲？？？？
03 快手要一个“新身份”
最主要的变量是，，可灵作为一家自力的大模子企业，，其200亿美元的估值能否落地 。。。。。。
乐观的情形下，，可灵的ARR能够一连增添，，并跑通盈利模子，，获得一批高粘性、高付费意愿的用户 。。。。。。
这时间，，可灵就能成为快手转型的最大底气 。。。。。。
在移动互联网时代，，互联网天下交付的边际本钱很低，，平台可以通过规模效应快速吸纳流量，，形成赢家通吃的生态壁垒，，快手也因此一直活在抖音的阴影里 。。。。。。
但在AI时代，，服务每一个DAU都有相当高的本钱，，竞争的焦点逻辑也从“怎样抢夺用户时长”转向“谁能以最高的工程效率完成使命”，，这也成为了快手换道超车的时机 。。。。。。
关于快手来说，，分拆可灵自力上市，，其就不但仅是赋能快手生态的内部工具，，而是能够在全球市场的事情流中，，跑通AI视频全工业链的内容创作平台 。。。。。。
这也是内容创作者更看重的能力，，谁能将整个视频生产链条完全买通，，构建起一个从创意输入到输出的工业生态，，才是AI时代真正值钱的“生产力” 。。。。。。
现在，，快手正在朝着偏向狂奔 。。。。。。前段时间，，可灵亮相戛纳影戏节，，并麋集释放了三部院线级相助，，通过原生4K直出、AI与真人实拍高效协一律能力，，展示了可灵的工业级交付能力 。。。。。。
可灵的竞争敌手，，Seedance走的也是相似路径，，其依托于字节旗下的影视制作工具即梦、剪映、小云雀AI，，以及红果、番茄小说等内容平台，，形成了一套完整的内容生态闭环 。。。。。。
只是，，快手的野心更大一些，，其不但有重大的视频内容生态，，可以承接AI视频的产出与落地，，还希望将可灵打造成一个可被普遍使用的“生产力引擎”，，出售AI时代最稀缺的生产力，，这也是快手从“短视频内容平台”向“AI视频基础设施”转型的要害一步 。。。。。。
虽然，，挑战也是保存的，，最大的担心是，，可灵无法在强烈的AI视频天生赛道中突围，，事实，，字节有Seedance，，阿里HappyHorse，，再加上一众垂类厂商，，市场从不缺竞争者 。。。。。。
这样的话，，可灵的商业化更多照旧依赖于快手生态，，虽然AI确实能带来营业增添，，好比一季度快手AI漫剧营销消耗同比增添超100倍，，但这样便很难撑起更高的估值 。。。。。。
因此，，在可灵真正能够自力生长之前，，快手能否稳住“三驾马车”的焦点主业，，将决议其是否有富足的资源去打这场漫长的攻坚战 。。。。。。
但无论怎样，，可灵之于快手而言，，都是一个不可多得的“改命”时机 。。。。。。
再回看快手的这份一季报，，其想转达的或许并不但是业绩，，而是很明确地告诉市 。。。。。。嚎焓志鲆榛簧弦桓觥靶律矸荨，，去博一个更大想象空间的未来 。。。。。。
市场是否买账，，将决议快手能拿到多大的转型空间 。。。。。。
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