泉源：小伙连刮3天刮刮乐中百万连夜返乡作者： 林冠依：

赵建：展望下半年，，，，，市场依然在上半年的阴影里

赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

2026年3月三重攻击（美伊战争、美联储加息、存储欠缺）涤讪整年动荡基调。。。。。
。二季度被动消化后，，，，，下半年仍处阴影中，，，，，能源、芯片、美元、地缘四大脉冲一连出清，，，，，高波动与分化贯串始终。。。。。
。

宏观生意最大的价值点在于捕获拐点。。。。。
。而所有强烈的宏观拐点，，，，，往往来自于一次或大或小的攻击，，，，，大的如美以对伊朗发动战争，，，，，小的如扎克伯格在X发一个随笔。。。。。
。而当攻击爆发后，，，，，拐点也不是平铺在时间线上徐徐睁开，，，，，而是压缩在短短数周集中爆发。。。。。
。此后剩下的泰半年，，，，，即是市场消化脉冲、修复定价、重塑预期的漫长历程。。。。。
。

2026年上半年即是这一纪律最极致的现实样本。。。。。
。夏历丙午赤马之年，，，，，双火叠加，，，，，动荡与分化贯串整年。。。。。
。整年所有的宏观动荡、市场波动的源头，，，，，所有浓缩在三月那短短的三十天里。。。。。
。犹如2025年大部分时间的宏观波动涟漪，，，，，来自于发动关税战的4月。。。。。
。

今年3月可以计入历史史册。。。。。
。一园地缘战争、一轮钱币政策大反转、一波存储欠缺危；
；
；；，，，，，三大风暴在统一时间窗口撞向全球市场，，，，，涤讪了整年震荡的底层底色。。。。。
。走完升沉未必的二季度，，，，，站在年中节点回望，，，，，我们清晰看到，，，，，整个二季度不过是被动消化三月攻击的缓冲期；；
；
；；行至下半年，，，，，市场仍无法挣脱上半年的攻击漩涡，，，，，剩余的时间不过是用来消化上半年的大震，，，，，这将一连搅动全球金融市场，，，，，资产波动与分化依旧是市场主旋律。。。。。
。

因此，，，，，2026年的宏观叙事，，，，，将继续沿着“三月风暴”睁开。。。。。
。这个春天爆发的三件大事，，，，，绝非伶仃的短期事务，，，，，而是划分从我的三因子宏观模子——地缘、科技、钱币三个维度，，，，，彻底改写了已往几年形成的市场定价逻辑，，，，，组成三重不可容易消解的中恒久攻击波。。。。。
。

第一重风暴是美伊战争引起中东战争大爆发，，，，，霍尔木兹海峡航运风险陡增，，，，，全球原油供应预期瞬间缩短，，，，，市场瞬间计价战争带来的能源稀缺溢价。。。。。
。

第二重风暴是美联储钱币政策泛起史诗级反转，，，，，此前市场一致押注的整年宽松降息周期蓦地作废，，，，，通胀担心倒逼美联储重启加息路径，，，，，全球美元流动性蓦地收紧。。。。。
。

第三重风暴是存储芯片供需名堂突变，，，，，行业一连数年的产能低谷叠加AI算力需求爆发，，，，，存储芯片从产能过剩直接切换至供应欠缺，，，，，半导体赛道迎来短期供需错配的极致行情。。。。。
。

三大宏观攻击同时爆发，，，，，相当于同时向全球经济投放地缘、钱币、科技三个大攻击波，，，，，前所未有、历史有数。。。。。
。多空博弈强烈碰撞，，，，，资源市场在三月完成了一次强烈的宏观大拐弯，，，，，急流湍急，，，，，惊涛骇浪，，，，，让高波时代进入新的热潮。。。。。
。

接下来的整个二季度，，，，，市场合有行情实质上都是对三月三大风暴的被动消化，，，，，资产价钱走出极致割裂的过山车行情，，，，，每一类资产的涨跌，，，，，都对应着对攻击的边际定价修复。。。。。
。

原油市场最先演绎极致反转：三月地缘恐慌推升油价直冲120美元/桶，，，，，市场一度生意全球能源供应恒久紧缺，，，，，各国抢油囤货、OPEC+减产预期升温；；
；
；；但进入二季度，，，，，地缘冲突的短期恐慌逐步消退，，，，，美国原油产能一连释放，，，，，沙特自动下调原油外销价钱争取市场份额，，，，，全球终端需求一连疲软，，，，，供需基本面快速从稀缺转向过剩，，，，，油价一起断崖下行，，，，，最低跌破70美元关口，，，，，三月群集的战争溢价险些所有出清。。。。。
。

半导体板块则走出另一轮极端行情，，，，，三月存储欠缺的新闻引爆市场，，，，，资金疯狂涌入芯片存储赛道，，，，，半导体指数短短一个月暴涨50%，，，，，市场充分计价AI算力爆发带来的恒久供需缺口，，，，，炒作情绪推升个股估值脱离基准。。。。。
。虽然难说半导体有泡沫，，，，，可是上涨斜率太陡，，，，，虹吸了硅基之外的大宗资金和资源，，，，，搞得有点“天怒人怨”。。。。。
。

但太过疯狂的行情注定难以一连，，，，，二季度中后期，，，，，资金兑现离场，，，，，指数快速杀跌，，，，，短短一周内自高点回撤20%，，，，，前期暴涨的存储标的整体回调，，，，，市场最先重新冷静评估产能扩张周期、下游需求真实消化能力，，，，，三月透支的乐观预期，，，，，在二季度迎来集中修正。。。。。
。

美元市场的走势则一连释放缩短压力，，，，，走出自力强势行情。。。。。
。三月美联储政策转向彻底击碎市场降息理想，，，，，通胀数据因地缘能源攻击再度仰面，，，，，美联储官员整体释放鹰派信号，，，，，钱币政策预期从宽松直接切换至加息周期，，，，，美元指数自此站稳100关口上方，，，，，一连压制全球风险资产、新兴市场汇率与黄金定价。。。。。
。差别于原油、半导体的强烈双向波动，，，，，美元的强势逻辑贯串整个二季度，，，，，没有泛起深度回调，，，，，成为整年一连压制市场的焦点变量，，，，，也为下半年埋下一连的流动性担心。。。。。
。

短短三个月，，，，，宏观大拐弯带来的强烈波动已经充分展现。。。。。
。原油从120美元高台坠落至70美元下方，，，，，完成一轮完整的稀缺到过剩定价；；
；
；；半导体上演50%暴涨、20%暴跌的极致过山车，，，，，情绪泡沫快速升降；；
；
；；美元指数高位震荡，，，，，全球流动性中枢一连收紧。。。。。
。这一轮强烈调解，，，，，仅仅是市场消化三月风暴的上半场，，，，，所有资产尚未完成充分出清，，，，，多重预期矛盾仍悬而未决，，，，，注定下半年依旧要活在三月的阴影之下，，，，，四大维度的脉冲消化将贯串整年剩余时间。。。。。
。

首先是能源攻击的一连出清，，，，，油价将彻底走完“战争稀缺”到“周全过剩”的周期，，，，，一连牵引全球通胀下行。。。。。
。上半年支持通胀的焦点变量是原油地缘溢价，，，，，下半年随着霍尔木兹海峡航运逐步恢复，，，，，OPEC+增产妄想落地，，，，，美国页岩油产能一连释放，，，，，原油供应端一连宽松，，，，，而全球制造业、消耗需求苏醒力度偏弱，，，，，供需过剩名堂将进一步固化。。。。。
。

地缘冲突只会带来短期脉冲式反弹，，，，，难以扭转中恒久下行趋势，，，，，原油价钱中枢一连下移，，，，，将直接发动西欧、海内PPI、CPI同步走弱，，，，，通胀压力逐步缓解。。。。。
。但这一轮消化不会一蹴而就，，，，，每当美伊时势泛起摩擦，，，，，油价便会短期反弹，，，，，重复扰动通胀预期，，，，，能源波动带来的通胀重复，，，，，将一连滋扰各国央行政策判断，，，，，成为下半年市场一连波动的底层泉源。。。。。
。

其次是存储芯片泡沫的深度出清，，，，，行情或许率履历“先瓦解、再修复”的两段式走势。。。。。
。三月存储欠缺催生的股价暴涨，，，，，完全透支了未来一到两年行业利润，，，，，二季度20%的回撤虽然差未几已经竣事，，，，，但市场要再次走强也禁止易。。。。。
。

瓦解唯一的原因是狂飙，，，，，手艺面上半导体上涨斜率太高，，，，，懦弱性越来越大，，，，，稍微一点风吹草动就引发市场大幅动荡。。。。。
。但也应看到，，，，，科技周期保存刚性支持，，，，，AI算力恒久需求不会消逝，，，，，半导体板块的基本面支持仍然很是牢靠，，，，，好比美光科技、海力士的动态市盈率仍然是个位数。。。。。
。整个下半年，，，，，芯片赛道将一连消化上半年的脉冲攻击，，，，，高波动、高分化将成为常态。。。。。
。

第三重待消化的阴影，，，，，是美元加息带来的流动性恐慌。。。。。
。美联储三月转向加息周期后，，，，，市场始终笼罩在缩短预期的焦虑之中，，，，，下半年随着原油价钱下行、通胀数据一连回落，，，，，美联储加息节奏会逐步放缓，，，，，市场对极致缩短的恐慌情绪边际缓解。。。。。
。但不可忽视的是，，，，，高利率情形不会快速逆转，，，，，降息窗口依旧遥远，，，，，美元指数很难泛起趋势性大跌，，，，，高位震荡将一连压制全球风险资产估值。。。。。
。全球资源一连回流美国，，，，，新兴市场股市、汇率一连承压，，，，，海内权益市场也将一连遭受外部流动性约束，，，，，外洋资金波动、北向资金大幅收支，，，，，都会成为下半年市场重复震荡的导火索，，，，，三月埋下的钱币缩短阴影，，，，，不会随通胀回落彻底消逝。。。。。
。

最难消化、一连时间最长的，，，，，是美伊地缘冲突的恒久余温。。。。。
。市场曾理想战争快速平息、地缘溢价一次性出清，，，，，但现实来看，，，，，中东名堂的矛盾根深蒂固，，，，，双方在海峡通航、原油商业、区域势力划分上的分歧无法短期协调，，，，，冲突只会阶段性缓和，，，，，不可能彻底落幕。。。。。
。下半年任何一次商船遇袭、军事摩擦、制裁政策调解，，，，，都可能会推升原油避险溢价，，，，，打乱通胀与央行政策节奏，，，，，给所有大类资产带来突发式攻击。。。。。
。地缘风险具备极强的不可展望性，，，，，属于一连悬浮在市场上空的灰犀牛，，，，，也是三月风暴中一连时间最久、最难完全消化的一重约束，，，，，整年市场都会一连遭受地缘事务带来的突发波动。。。。。
。

站在历史周期视角审阅，，，，，2026丙午赤马之年，，，，，本就是注定载入史册的一年。。。。。
。丙火午火双火叠加，，，，，离火运加持，，，，，火自动荡、分化、科技、资源，，，，，自然对应资源市场极致割裂、强烈波动的运行特征。。。。。
。；
；
；；厥桌飞系某嗦砗煅蚰攴，，，，，无一不是新旧秩序交替、全球名堂重构、资产价钱强烈洗牌的节点，，，，，旧周期逻辑崩塌，，，，，新周期秩序缓慢重修，，，，，中心必定陪同漫长的震荡消化期。。。。。
。今年恰恰契合这一周期特征：上半年三月集中爆发三重宏观攻击，，，，，打碎已往两年的定价系统；；
；
；；下半年则进入漫长的修复、出清、博弈阶段，，，，，市场无法快速挣脱上半年的所有攻击，，，，，每一轮反弹都将遭遇未消化利空的压制，，，，，每一轮下跌又会迎来基本面边际改善的支持，，，，，极致分化成为常态。。。。。
。

关于投资者而言，，，，，下半年的焦点生涯逻辑，，，，，是正视“三月阴影恒久保存”这一现实，，，，，摒弃单边看多或单边看空的极端头脑，，，，，以周期分层视角看待各大资产。。。。。
。原油板块博弈过剩下行中的短期地缘脉冲，，，，，禁止易抄底大宗商品；；
；
；；半导体板块耐心期待泡沫充分出清，，，，，回避纯情绪炒作标的，，，，，聚焦恒久算力刚需；；
；
；；全球权益资产一连小心美元流动性约束，，，，，降低仓位波动敞口；；
；
；；同时一连跟踪中东时势，，，，，规避地缘黑天鹅带来的突发性回撤。。。。。
。

宏观市场不保存一蹴而就的出清，，，，，短期攻击带来的定价扭曲，，，，，往往需要半年甚至更久的时间修复。。。。。
。2026年所有行情的源头定格在三月，，，，，二季度只是缓冲，，，，，下半年才是真正的深度消化期。。。。。
。多重风暴的余波交织纠葛，，，，，钱币、科技、地缘三大攻击一连共振，，，，，市场将始终行走在上半年的阴影之中，，，，，高波动、强分化、重复博弈，，，，，将是贯串下半年市场稳固的主线。。。。。
。唯有看清这一底层逻辑，，，，，才华在赤马之年的宏观急流中，，，，，守住周期认知，，，，，规避系统性风险，，，，，期待多重攻击充分消化后的新一轮平衡行情。。。。。
。