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熊园：地产销售分化，，，，油价跌回战前，，，，银河8003

熊园、薛舒宁（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

每半月，，，，我们基于“供应、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”6大维度，，，，跟踪最新高频转变，，，，本期为近半月（6.22-7.5）综述。。

焦点结论 ：近半月高频转变有四：1）美伊告竣协议，，，，霍尔木兹海峡通航量恢复三成左右，，，，布伦特原油现货价钱快速回落至70美元/桶周围，，，，基本回到战前水平、回落幅度凌驾市场此前预期；；；；2）新居、二手房销售走势分化，，，，6月新居销售同比转负至-6.7%（5月+0%），，，，二手房销售同比小幅回落至14.1%（5月+16.6%）；；；；3）上下游价钱普遍下跌，，，，主因油价回落叠加海内供需转弱；；；；4）上游开工率大都回落，，，，钢铁、焦化、PTA、涤纶长丝及汽车开工率环比下降，，，，反映需求偏弱，，，，企业自动减产去库，，，，生产端动能随之趋弱。。

1、继续提醒： 4-5 月大部分经济指标延续放缓、且泛起加速下滑迹象，，，，尤其是消耗、投资大降，，，，近期油价虽受美伊签署协议发动显著回落，，，，不过思量到高油价已一连三个多月，，，，对经济、流动性的滞后攻击尚未周全展现；；；；短期海内政策重心仍是“用好用足”既定政策，，，，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”，，，，紧盯 7 月尾政治局聚会定调。。

2、 详细看，，，，近半月（6.22 —7.5 ） 高 频体现如下：

>供应：上下游开工大都回落；；；；

>需求：地产销售小幅走弱，，，，生产复工大都回落；；；；

>价钱：上下游价钱普遍回落；；；；

>库存：美国石油库存再创近22年来新低；；；；

>交通物流：航班执飞回升，，，，地铁客运人数回落；；；；

>流动性：海内资金平稳跨季，，，，美债收益率回落。。

报告摘要：

一、热门追踪：霍尔木兹海峡逐步恢复通航，，，，油价快速回落.

>美伊告竣协议后，，，，现在海峡所有船型通航量恢复至战前水平的31.9%，，，，其中油气船通航量恢复至战前水平的37.7%。。6月22日美伊告竣协议，，，，赞成在谈判时代包管海峡开放与商船清静，，，，但以后军事摩擦重复，，，，伊朗袭船、美军空袭、伊军还击接连爆发。。7月1日多哈谈判中，，，，美方力推替换航线并施压伊朗放弃收费，，，，伊方坚持治理权、拒绝“平行航道”；；；；7月2日安剖析紧迫果真会上，，，，双方强烈交锋、仍有分歧。。

>此前市场预期油价短期难以大幅度回落，，，，主因海峡通航、原油生产恢复均需要时间，，，，但6月美伊告竣协议后，，，，油价快速回落至战前水平。。

>全球原油浮动仓储量环比小幅回升，，，，主因霍尔木兹海峡恢复通航。。阻止6月28日，，，，全球原油浮动储量为0.86亿桶，，，，环比增9.24%；；；；中东原油浮动仓储量环比增65.53%。。

二、供应：上下游开工大都回落。。

>钢铁：近半月，，，，天下247家样本高炉开工率均值环比下降0.1个百分点至84.2%，，，，强于季节纪律，，，，相比2025年同期偏高0.6个百分点。。

>煤炭：近半月，，，，焦化企业开工率均值环比降0.2个百分点至69.8%，，，，强于季节纪律，，，，相比2025年同期偏高1.5个百分点。。

>基建：近半月，，，，石油沥青装置开工率均值环比回升2.9个百分点至15.9%；；；；水泥发运率均值环比下降0.1个百分点至41.5%。。

>化工化纤：近半月PTA开工率均值环比回落3.4个百分点至62.9%，，，，弱于季节纪律，，，，相比2025年同期偏低16.2个百分点；；；；江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降0.2个百分点至73.6%，，，，同比偏低17.6个百分点。。

>汽车：近半月，，，，汽车半钢胎开工率环比回落5.7个百分点至64.3%，，，，弱于季节纪律，，，，同比偏低9.9个百分点。。

三、需求：地产销售小幅走弱，，，，生产复工大都回落。。

>生产复工：近半月沿海8省发电耗煤环比降1.9%，，，，弱于季节纪律，，，，相比2025年、2019年同期划分偏高1.1%、16.6%；；；；百城土地成交面积均值环比回升65.6%，，，，强于季节纪律，，，，相比2025年同期偏高1.5%，，，，相比2019年同期偏低45.0%；；；；钢材表需均值环比降3.4%，，，，弱于季节纪律，，，，其中螺纹钢表需均值环比降32.7%，，，，弱于季节纪律，，，，绝对值仍为近年同期最低。。

>线下消耗：新居、二手房销售走势分化

1）新居：6月新居销售同比转负。。6月，，，，30大中都会商品房日均成交面积录得28.7万㎡，，，，环比5月均值增13.7%，，，，弱于季节纪律，，，，绝对值为近年同期最低，，，，同比降6.7%（5月同比增0%）。。其中，，，，近半月，，，，30大中都会新居日均销售环比增34.7%，，，，强于近年同期均值，，，，同比降14.3%。。

2）二手房：6月二手房销售同比增幅收窄。。6月，，，，18个重点都会二手房日均成交面积录得25.2万㎡，，，，环比5月均值增3.7%，，，，弱于季节纪律，，，，同比增14.1%（5月同比增16.6%）。。其中，，，，近半月，，，，18个重点都会二手房销售环比增6.1%，，，，强于季节纪律，，，，同比增8.5%。。

3）乘用车：6月1日-6月21日，，，，乘用车日均销售4.3万辆，，，，环比增6.6%，，，，同比降23.5%（5月同比降19.9%）。。

四、价钱：上下游价钱普遍回落。。

>上游资源品：美伊地缘风险溢价快速消退，，，，叠加海内供需转弱，，，，配合压制上游工业品价钱。。近半月，，，，南华工业品指数均值环比降6.6%，，，，同比涨幅为4.6%。。重点大宗商品中：布伦特原油价钱中枢环比跌14.1%至73.8美元/桶，，，，同比涨幅收窄至6.7%。；；；；奇韪跶5500动力煤平仓价均值环比跌3.0%，，，，同比涨幅收窄至35.1%。。焦煤期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌6.7%，，，，同比涨幅收窄至54.2%。。铁矿石期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌4.0%，，，，同比涨幅收窄至2.9%。。LME铜现货价近半月均值环比下跌2.3%，，，，同比涨幅收窄至32.8%。。

>中游工业品：近半月，，，，螺纹钢现货价钱均值环比下跌2.3%，，，，同比上涨3.0%。。水泥价钱均值环比下跌0.3%、同比下跌16.0%。。

>下游消耗品：近半月，，，，猪肉、蔬菜价钱均下跌。。猪肉价钱均值环比下跌1.1%至约14.5元/公斤，，，，同比下跌28.7%。。蔬菜价钱环比下跌1.9%，，，，弱于季节纪律，，，，同比下跌3.4%。。

五、库存：美国石油库存再创近22年来新低。。

>能源：近半月，，，，沿海8省电厂存煤环比上升6.3%，，，，同比上升6.8%、相比2019年同期偏高13.2%。。全美原油及石油产品库存环比下降1588.8万桶，，，，绝对值为15.3亿桶，，，，为近22年来的最低水平。。

>金属：近半月，，，，钢材库存环比增4.1%，，，，电解铝库存环比降10.1%。。

>建材：沥青库存环比降4.8%，，，，同比降25.6%。。水泥库容比均值环比下降1.4个百分点至64.9%，，，，相比2025年同期偏低1.0个百分点。。

六、交通物流：航班执飞回升，，，，地铁客运人数回落。。

>职员流动：航班执飞数目回升，，，，地铁客运人数镌汰。。近半月，，，，航班执飞数目环比回升12.0%，，，，强于季节纪律，，，，同比偏低3.0%。。10个重点都会地铁客运人数环比下降0.7%，，，，弱于季节纪律，，，，同比偏低3.2%。。

>出口运价：近半月，，，，波罗的海干散货指数环比降5.0%，，，，同比升66.7%。。中国出口集装箱运价指数环比升14.4%，，，，同比升29.8%。。

七、流动性跟踪：海内资金平稳跨季，，，，美债收益率回落。。

>钱币市场流动性：近半月资金面在央行精准调控下泛起“季末平稳、季初收敛”的反季节性走势。？？？
？？？缂厩跋，，，，央行通过MLF加量续作2000亿元和首次启用隔夜逆回购工具，，，，有用平抑季末资金波动；；；；跨季后操作切换，，，，近半月OMO净回笼12573亿元，，，，资金面阶段性收紧，，，，但央行随即预告7月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购、加量续作2000亿元，，，，释放恢复中期净投放信号。；；；Ｇ沂谐±收逦普策利率窄幅运行，，，，跨季后资金面泛起阶段性收敛，，，，但利率中枢上行幅度有限，，，，资金面整体平稳。。近半月，，，，DR007、R007和Shibor（1周）中枢划分环比上行2.8bp、6.3bp、3.2bp至1.392%、1.423%、1.396%，，，，整体围绕政策利率窄幅运行。。R007、DR007利差上行3.6个bp，，，，仍处于低位，，，，差别机构间流动性分层征象不显着。。同业存单到期收益率中枢环比下行，，，，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比划分下行0.2bp、1.1bp。。

>债券市场流动性：近半月，，，，利率债合计刊行13692.8亿元，，，，环比上期多发2204.2亿元。。详细看：国债刊行7340.0亿元，，，，环比多发2134.7亿元。。地方政府债刊行4952.8亿元，，，，环比多发319.5亿元，，，，其中：地方专项债刊行3970.2亿元；；；；年头以来累计刊行20692.3亿元，，，，凭证44000亿元的额度盘算，，，，刊行进度约47.0%，，，，慢于2025年同期。。政策性银行债刊行1400.0亿元，，，，环比少发250.0亿元。。国债利率长端环比持平前值，，，，短端下行。。其中：10Y国债到期收益率中枢环比持平前值，，，，收于1.746%，，，，1Y国债到期收益率中枢环比下行4.9bp，，，，收于1.139%。。

>汇率&外洋市场。好拦6月非农新增就业远低于市场预期，，，，美债收益率回落。。近半月，，，，美元指数中枢环比上行1.1%，，，，收于100.875；；；；离岸人民币汇率一度走贬至6.8上方，，，，后反弹升值，，，，回落至6.8以下，，，，收于6.786，，，，中枢上升0.3%。。主因6月非农新增就业骤降及通胀预期回落，，，，市场加息预期降温。。阻止7月2日，，，，10年期美债收益率中枢环比下行2bp，，，，收于4.49%；；；；意、英、日国债收益率回升，，，，德、法国债收益率回落；；；；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大1.8bp、收于275bp。。

风险提醒：政策力度、外部情形、地缘博弈等超预期转变；；；；测算保存误差。。

正文如下：

一、热门追踪：霍尔木兹海峡逐步恢复通航，，，，油价快速回落

美伊告竣协议后，，，，现在霍尔木兹海峡油气船通航量已恢复到战前水平的37.7%。。阻止7月4日，，，，海峡所有船型通航量恢复至战前水平的31.9%，，，，其中油气船通航量恢复至战前水平的37.7%。。6月22日美伊告竣协议，，，，赞成在谈判时代包管海峡开放与商船清静，，，，但以后军事摩擦重复，，，，伊朗袭船、美军空袭、伊军还击接连爆发。。7月1日多哈谈判中，，，，美方力推替换航线并施压伊朗放弃收费，，，，伊方坚持治理权、拒绝“平行航道”，，，，分歧依旧；；；；7月2日安剖析紧迫果真会上，，，，双方强烈交锋，，，，互斥对方违反国际法，，，，基础对立未解。。

此前市场预期油价短期难以大幅度回落，，，，主因海峡通航、原油生产恢复均需要时间，，，，但6月美伊告竣协议后，，，，油价快速回落至战前水平。。受通航恢复影响，，，，近半月布伦特原油现货价钱跌至69.7美元/桶，，，，超预期快速回落至战前水平。。

近半月全球原油浮动仓储量环比小幅回升，，，，主因霍尔木兹海峡恢复通航。。6月22日美伊告竣协议后，，，，海峡航运逐步恢复，，，，前期滞留的大宗原油集中装船起运，，，，更多油轮处于在途或抵港待卸货状态，，，，客观上推高了海上浮动仓储量。。阻止6月28日，，，，全球原油浮动储量为0.86亿桶，，，，环比增9.24%；；；；其中中东原油浮动仓储量为1691.4万桶，，，，环比增65.53%。。

二、供应：上下游开工大都回落

高炉、焦煤开工率均回落，，，，沥青开工率有所回升。。近半月来，，，，天下247家样本高炉开工率均值环比下降0.1个百分点至84.2%，，，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为降2.3个百分点），，，，相比2025年同期偏高0.6个百分点、相比2019年同期偏低3.3个百分点。。焦化企业开工率均值环比下降0.2个百分点至69.8%，，，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为降1.4个百分点），，，，相比2025年同期偏高1.5个百分点，，，，相比2019年同期偏低5.2个百分点。。石油沥青装置开工率均值环比回升2.9个百分点至15.9%，，，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为上升0.9个百分点），，，，绝对值仍为近年同期最低，，，，相比2025年、2019年同期划分偏低15.8、27.1个百分点。。水泥发运率均值环比下降0.1个百分点至41.5%，，，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为下降0.9个百分点），，，，相比2025年同比偏高1.1个百分点，，，，相比2019年同期偏低29.1个百分点。。

化工、化纤行业开工率均回落。。近半月来，，，，PTA开工率均值环比回落3.4个百分点至62.9%，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为升1.5个百分点），，，，相比2025年同期偏低16.2个百分点、相比2019年同期偏低22.8个百分点。。江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降0.2个百分点至73.6%，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为升0.9个百分点），，，，相比2025年、2019年同期划分偏低17.6、23.6个百分点。。

汽车开工率有所回落、弱于季节纪律。。近半月来，，，，汽车半钢胎开工率均值环比回落5.7个百分点至64.3%，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为降0.6个百分点），，，，相比2025年同期偏低9.9个百分点、相比2019年同期偏低7.3个百分点。。

三、需求：地产销售小幅走弱，，，，生产复工大都回落

1.生产复工：发电耗煤回落，，，，土地成交回升

沿海8省发电耗煤环比回落，，，，弱于季节纪律。。近半月沿海8省发电耗煤环比下降1.9%，，，，弱于季节纪律，，，，相比2025年、2019年同期划分偏高1.1%、16.6%。。

百城土地成交面积回升。。近半月，，，，百城土地成交面积均值环比回升65.6%，，，，强于季节纪律（2020-2025年同期均值为升28.6%），，，，相比2025年同期偏高1.5%，，，，相比2019年同期偏低45.0%。。

钢材表需环比回落、弱于季节纪律，，，，绝对值仍为近年同期最低。。近半月，，，，钢材表需均值环比降3.4%至828.5万吨，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期环比均值为降1.4%），，，，绝对值仍为近年同期最低，，，，相比2025年、2019年同期划分偏低6.1%、22.1%。。其中：螺纹钢表需均值环比回落32.7%，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期环比均值为-14.5%），，，，绝对值仍为近年同期最低，，，，相比2025年、2019年同期划分偏低26.1%、55.5%。。

5月挖机销售环比强于季节纪律，，，，同比为正增。。5月挖掘机月均销量2.5万台，，，，环比4月均值下降13.7%，，，，强于季节纪律（2020-2025年同期均值为-20.2%），，，，同比增36.2%。。5月重卡月均销量10.9万辆，，，，环比4月均值镌汰6.4%，，，，弱于季节纪律（2020-2025年同期均值为降3.4%），，，，同比增23.3%。。

2.线下消耗：新居、二手房销售走势分化

6月新居销售同比转负。。6月，，，，30大中都会商品房日均成交面积录得28.7万㎡，，，，环比5月均值增13.7%，，，，弱于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增22.2%），，，，同比降6.7%（5月同比增0%）；；；；其中：近半月看，，，，30大中都会新居日均销售环比增34.7%，，，，强于近年同期均值（2018-2025年同期均值为增27.8%），，，，同比降14.3%。。

6月二手房销售同比增幅收窄。。6月，，，，18个重点都会二手房日均成交面积录得25.2万㎡，，，，环比5月均值增3.7%，，，，弱于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增4.0%），，，，同比增14.1%（5月同比增16.6%）；；；；其中：近半月，，，，18个重点都会二手房销售环比增6.1%，，，，强于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增0.4%），，，，同比增8.5%。。

近半月乘用车销售环比回升，，，，同比降幅仍阔。。据乘联会，，，，6月1日-6月21日，，，，乘用车日均销售4.3万辆，，，，环比增6.6%，，，，同比降23.5%（5月同比降19.9%）。。

近半月观影人次环比回升、弱于季节纪律。。 近半月，，，，天下日均观影人次为 170.2 万人次，，，，环比增 9.6% ，，，，弱于季节纪律 （ 2019-2025 年同期环比均值为升 36.1% ），，，， 同比降 23.5% 。。

四、价钱：上下游价钱普遍回落

上游资源品：美伊地缘风险溢价快速消退，，，，叠加海内供需转弱，，，，配合压制上游工业品价钱。。近半月来，，，，南华工业品指数均值环比下降6.6%，，，，同比涨幅为4.6%。。重点大宗商品中：布伦特原油价钱中枢环比跌14.1%至73.8美元/桶，，，，同比涨幅收窄至6.7%。；；；；奇韪跶5500动力煤平仓价均值环比下跌3.0%，，，，同比涨幅收窄至35.1%。。焦煤期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌6.7%，，，，同比涨幅收窄至54.2%。。铁矿石期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌4.0%，，，，同比涨幅收窄至2.9%。。LME铜现货价近半月均值环比下跌2.3%，，，，同比涨幅收窄至32.8%。。

中游工业品：螺纹钢、水泥价钱均下跌。。近半月来，，，，螺纹钢现货价钱均值环比下跌2.3%，，，，同比上涨3.0%。。水泥价钱均值环比下跌0.3%、同比下跌16.0%。。

下游消耗品：猪肉、蔬菜价钱均下跌。。近半月来，，，，猪肉价钱均值环比下跌1.1%至约14.5元/公斤，，，，同比下跌28.7%。。蔬菜价钱环比下跌1.9%，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为涨2.6%），，，，同比下跌3.4%。。

五、库存：美国石油库存再创近22年来新低

1.能源库存

沿海8省电厂存煤上升，，，，全美石油库存降至近22年来最低。。近半月来，，，，沿海8省电厂存煤均值环比上升6.3%，，，，相比2025年、2019年同期划分偏高6.8%、13.2%。。阻止2026年6月26日，，，，全美原油及石油产品库存环比下降1588.8万桶，，，，绝对值为15.3亿桶，，，，为近22年来的最低水平。。

2.工业金属

钢材库存环比增添，，，，电解铝库存环比镌汰。。近半月来，，，，钢材库存环比增4.1%，，，，同比增25.3%。。电解铝库存环比降10.1%，，，，同比增167.6%。。

3.建材库存

沥青、水泥库存均下降。。近半月，，，，沥青库存（厂库+社库）环比降4.8%，，，，同比降25.6%。。水泥库容比均值环比下降1.4个百分点至64.9%，，，，相比2025年同期偏低1.0个百分点。。

六、交通物流：航班执飞回升，，，，地铁客运人数回落

职员流动：航班执飞数目回升，，，，地铁客运人数镌汰。。近半月，，，，航班执飞数目环比回升12.0%，，，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为升6.4%），，，，相比2025年同期偏低3%。。10个重点都会地铁客运人数环比下降0.7%，，，，弱于季节纪律（2021-2025年同期均值为增4.6%），，，，相比2025年同期偏低3.2%。。

出口运价：BDI指数回落、CCFI指数上涨。。近半月来，，，，波罗的海干散货指数（BDI）环比降5.0%，，，，相比2025年同期偏高66.7%。。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上升14.4%，，，，相比2025年同期偏高29.8%。。

七、流动性跟踪：海内资金平稳跨季，，，，美债收益率回落

1.钱币市场流动性

流动性投放：近半月，，，，资金面在央行精准调控下泛起“季末平稳、季初收敛”的反季节性走势。？？？
？？？缂厩跋，，，，央行通过MLF加量续作2000亿元和首次启用隔夜逆回购工具，，，，有用平抑季末资金波动；；；；跨季后操作切换，，，，近半月OMO净回笼12573亿元，，，，资金面阶段性收紧，，，，但央行随即预告7月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购、加量续作2000亿元，，，，释放恢复中期净投放信号。。总体来看，，，，季初收敛更多是大额回笼对季节性转松节奏的阶段性扰动，，，，央行“中性呵护”基调未变，，，，后续大幅宽松或收紧的空间均有限。。

钱币市场利率：近半月钱币市场利率整体围绕政策利率窄幅运行，，，，跨季后资金面泛起阶段性收敛，，，，但利率中枢上行幅度有限，，，，目今仍处央行合意区间，，，，资金面整体平稳。。近半月来，，，，DR007、R007和Shibor（1周）中枢划分环比上行2.8bp、6.3bp、3.2bp至1.392%、1.423%、1.396%，，，，整体围绕政策利率窄幅运行。。R007、DR007利差上行3.6个bp，，，，仍处于低位，，，，差别机构间流动性分层征象不显着。。同业存单到期收益率中枢环比下行，，，，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比划分下行0.2bp、1.1bp。。

整体看，，，，继续提醒：2026年钱币宽松仍是大偏向，，，，但在通例钱币政策空间收窄、防资金空转、银行息差等约束下，，，，央行总量宽松会越发审慎，，，，基本面是焦点考量，，，，结构性宽松的优先级可能进一步提升。。

2.债券市场流动性

一级市场。航朐吕，，，，利率债合计刊行13692.8亿元，，，，环比上期多发2204.2亿元。。详细看：国债刊行7340.0亿元，，，，环比多发2134.7亿元。。地方政府债刊行4952.8亿元，，，，环比多发319.5亿元，，，，其中：地方专项债刊行3970.2亿元；；；；年头以来累计刊行20692.3亿元，，，，凭证44000亿元的额度盘算，，，，刊行进度约47.0%，，，，虽略慢于2025年同期，，，，但6月已现刊行岑岭，，，，提速态势明确。。政策性银行债刊行1400.0亿元，，，，环比少发250.0亿元。。

二级市场。航朐吕，，，，国债利率长端环比持平前值，，，，短端下行。。其中：10Y国债到期收益率中枢环比持平前值，，，，收于1.746%，，，，1Y国债到期收益率中枢环比下行4.9bp，，，，收于1.139%。。

3.汇率&外洋市场

美国6月非农新增就业远低于市场预期，，，，美债收益率回落。。近半月，，，，美元指数中枢环比上行1.1%，，，，收于100.875；；；；离岸人民币汇率一度走贬至6.8上方，，，，后反弹升值，，，，回落至6.8以下，，，，收于6.786，，，，中枢上升0.3%。。主因6月非农新增就业骤降及通胀预期回落，，，，市场加息预期降温。。阻止7月2日，，，，10年期美债收益率中枢环比下行2bp，，，，收于4.49%；；；；意、英、日国债收益率回升，，，，德、法国债收益率回落；；；；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大1.8bp、收于275bp。。

风险提醒：政策力度、外部情形、地缘博弈等超预期转变；；；；测算保存误差。。