自力 稀缺 穿透

精进程序不可停！

作者：萧洒

编辑：可乐

风品：张然

泉源：铑财——铑财研究院

单季盈利之后，，，，曹操出行驶向何方？
？？？

6月25日，，，，公司宣告与上海AI研究院建设战略协作关系，，，，双方将共设“曹操出行人工智能立异基地”，，，，借助产、学、研深度协同优势，，，，主攻出行全链条人工智能的手艺突破与商业落地。。。。

现实上，，，，曹操出行已经开启全方位AI转型，，，，拟在2030年前安排10万台Robotaxi与10万台Robovan，，，，建设“个性化定制车辆+自动驾驶手艺+智慧运营”三位一体的全闭环生态。。。。

弘大愿景足够振奋人心，，，，有哪些实力底气、能由此挣脱亏损懊恼、股价彻底支棱起来么？
？？？

基本盘、增量盘双驱

一条稀缺护城河

想要跳的更高，，，，首先底盘要扎实。。。。面向未来的手艺跃进前期大宗烧钱是免不了的，，，，尤需营业基本做依仗。。。。

回看2025年，，，，财务基本盘的改善，，，，正是曹操出行敢于押注AI的一个底气：整年GTV（总生意额）同比增添38.2%至234.3亿元；；实现收入201.9亿元，，，，同比增添37.7%。。。。

详细来看，，，，出行服务收入185.6亿元，，，，占总收入的92%。。。。毛利率由上年的8.1%提至9.4%。。。。需要指出的是，，，，只管整年仍录得归母净亏超6亿元，，，，但2025年四序度首次实现了调解后净利转正，，，，发动年亏额同比大缩50.8%，，，，意味着单位经济模子已起源跑通。。。。

追其原因，，，，首先得益于平台规模效应的一连放大：2025年曹操出行平均月活跃用户数达4130万，，，，同比提升43.9%；；平均月活跃司机数63.1万，，，，同比提升35.4%。。。。阻止年尾，，，，公司营业规模已笼罩天下195座都会，，，，谋划活动爆发的现金流量净额大增60.3%。。。。

其次，，，，背后的定制车战略功不可没。。。。阻止2025年底，，，，公司已在31个都会矜持凌驾3.8万辆定制车（主要服务于网约车营业），，，，整年车辆销售亦从8,004辆跃升至15,346辆，，，，其中大部为第二代定制车型曹操60。。。。

细分本钱结构，，，，TCO（车辆总持有本钱）是最大单项：枫叶80V和曹操60两车型均专为共享出行场景研发。。。。以曹操60为例，，，，据弗若斯特沙利文测算，，，，每公里TCO可低至约0.47元，，，，较行业主流纯电车型降低约40%。。。。由此带来的本钱优势，，，，直接改善了毛利率，，，，陪同规模效应一连跑通，，，，何时迎来整体盈利拐点是个诱人话题。。。。

现在，，，，曹操出行已构建笼罩车辆采购、包管、维保至残值治理的全生命周期治理系统。。。。依托吉祥控股生态同伴易易互联，，，，已结构运营448座换电站，，，，可实现60秒极速换电。。。。维保方面，，，，平均保养、维修时间和本钱同比划分下降25%和54%。。。。

再者，，，，除了夯实基础运营力，，，，营业国界扩展程序同样凌厉：如2025年12月，，，，曹操出行宣布收购耀出行100%股权及吉祥商旅100%股权。。。。完成整合后，，，，将形成笼罩个人与企业、标准与高端、“出行+商旅”的一站式科技出行平台。。。。

双管齐下，，，，最终转化为用户可感知的服务体验。。。。据中青网报道，，，，从2023年第四序度至2025年第四序度时代的九次用户调研中，，，，曹操出行在中国主要共享出行平台中获评“服务口碑最佳”。。。。

一个个财务数据喜报，，，，验证了商业模式的一连性、焦点竞争力的有用性。。。。行业剖析师王婷妍以为，，，，定制车战略修建起本钱侧壁垒，，，，AI能力则贯串运营全链路的效率提升，，，，两者协力重塑服务口碑形成了一条不易复制的品牌护城河，，，，为企业带泉源源生长力。。。。

从“两步走”到“1到N”

感受AI先锋实力

基本盘稳了，，，，战略转型升级就是水到渠成的事情。。。。

2026年6月，，，，曹操出行启动周全AI转型，，，，旨在将前期积累的资源集中投向未来竞争的制高点。。。。详细可分为两步走：

第一是AI赋能现有营业提效增质，，，，释放更大规模效应。。。。公司将AI大模子手艺应用于“曹操大脑”智能决议系统，，，，通过实时剖析优化供需匹配，，，，提升展望精准度及最佳订枯燥治。。。。这种手艺驱动效率的路径，，，，使得平台在规模扩张的同时单位经济模子一连优化。。。。

第二是从工具应用到战略重构，，，，开启物理AI新范式。。。。公司将此次 AI 转型定位为“全球领先的物理AI移动科技平台”，，，，RoboX则是承载焦点。。。。

对此，，，，曹操出行CEO龚昕叙述是：“RoboX战略的焦点，，，，是构建智能定制车、智能驾驶手艺和智能运营三位一体能力系统，，，，让车辆成为智能体的执行终端，，，，构建毗连数字智能与物理天下的物理AI运行网络。。。。”

简言之，，，，AI结构不限于用手艺优化现有营业效率，，，，而是以RoboX为框架，，，，从底层重构出行服务的产品形态与运行逻辑。。。。

正如吉祥控股集团CEO安聪慧所言：“曹操出行不但是吉祥控股旗下的科技出行平台，，，，更是我们探索未来出行、实现Robotaxi商业化运营最主要的载体，，，，也是验证前沿手艺和全生态协同能力的先锋。。。。”

不止说说罢了，，，，一系列重磅落子已隐约露出先锋气质：

智能定制车方面，，，，2026年4月北京车展上，，，，曹操出行深度加入的原生Robotaxi车型Eva Cab首次亮相。。。。该车无偏向盘、无副驾，，，，完全基于自动驾驶运营场景研发。。。。整车设计寿命是通俗乘用车的2至3倍，，，，要害部件寿命大幅逾越通俗乘用车，，，，妄想2027年量产，，，，2030年累计投放10万辆。。。。

智能驾驶与运营方面，，，，2025年12月，，，，曹操出行与千里智驾签署战略相助协议，，，，配合加速智能驾驶手艺的规；；τ糜肷桃祷涞。。。。公司正打造面向未来无人运力时代的Caocao Robo OS操作系统，，，，整合智能定制车、智能驾驶手艺与智能运营能力，，，，形成笼罩“需求、供需、履约”的完整解决方案。。。。

场景多元化、商业化落地方面，，，，RoboX战略未局限于Robotaxi简单场景，，，，还结构了Robovan、Robobus等多元场景。。。。宣布会同期，，，，曹操出行与吉祥远程商用车告竣战略相助，，，，联合推进Robovan车型的规；；τ。。。。

2025年2月，，，，曹操智行自动驾驶平台在杭州、苏州率先上线，，，，开启Robotaxi试点运营。。。。同年12月，，，，公司宣布Robotaxi 2.0解决方案，，，，标记着从主驾清静员到无人化运营的过渡正式启动。。。。

阻止2026年2月，，，，曹操出行已在杭州市滨江区累计投放100辆Robotaxi。。。。4月，，，，公司又成为杭州市首家可开展Robotaxi无人化蹊径测试的企业，，，，上半年还组建了自力AI事业部，，，，围绕组织阵型重构，，，，加速向AI原生公司转型。。。。

行业剖析师孙业文以为，，，，AI最重规模复用性，，，，海量的数据、富厚的运营训练、愈发完善的场景模子，，，，一点点抬高曹操出行的行业壁垒，，，，先行先试带来的先锋实力会引发越来越多的飞轮效应。。。。随着Robotaxi运营验证的一直深入，，，，完成“0到1”验证阶段后，，，，“1到N”的规；；粗啤⑸栈沸崛闷笠稻赫τ粗实姆稍，，，，提前获得下一盈利周期的入场券。。。。

天时地利人和 出海路越走越宽阔

并不夸言，，，，出海战略正在跑出加速率！

就在上月，，，，曹操出行官微新闻，，，，国际化战略迎来要害提速，，，，形成从中国香港首发、中东与欧洲双线推进的名堂。。。。

6月18日，，，，公司宣布启动香港Robotaxi营业，，，，妄想将中国香港打造为RoboX战略的全球首个标杆都会，，，，为后续更快国际化提供过渡平台。。。。

中东市场是此次出海的重心之一。。。。以沙特、阿联酋为焦点的中东主要经济体恒久依赖石油、自然气资源，，，，简单的能源经济结构导致抗风险力薄弱。。。。为此，，，，沙特宣布《2030愿景》、阿联酋出台《2031人工智能战略》，，，，两国均将数字经济、智能交通、高阶自动驾驶列为国家经济转型的焦点支柱工业。。。。自上而下的国家战略，，，，叠加外地奇异的市场情形，，，，为Robotaxi提供了极佳的落地条件。。。。

在羁系层面，，，，区别于大都国家对全无人自动驾驶的审慎态度，，，，中东国家直接突破古板交通规则限制，，，，开发专属政策通道，，，，实现从蹊径测试、移除清静员到全域商业化运营的全流程快速审批。。。。如阿联酋政府宣布的《2031人工智能战略》，，，，为无人驾驶车辆一起“开绿灯”。。。。

沙特则打造全球自动驾驶政策试验田——NEOM未来新城，，，，将全域无人驾驶作为交通系统的焦点支柱。。。。叠加丰裕的资金储备、对绿色能源转型的迫切需求，，，，可谓占尽天时地利人和，，，，促使曹操出行坚决落子，，，，2025年11月就已与阿布扎比投资办公室签署相助备忘录。。。。

凭证协议，，，，2026年内曹操出行将在阿布扎比启动外地测试事情，，，，并妄想投放首批Robotaxi车辆，，，，协力推动外地Robotaxi服务系统建设。。。。此次又与K2集团相助，，，，标记着双方相助进入实质性项目安排。。。。

欧洲市场方面，，，，曹操出行与May Mobility告竣战略相助，，，，双方将围绕Robotaxi安排联合开展可行性研究与商业化探索，，，，后续将在合适条件下推进试点落地。。。。

果真资料显示，，，，May Mobility为全球自动驾驶手艺企业，，，，自主研发的原位人工智能（In-situ AI）手艺融合深度学习、动态天下模子与实时推理能力，，，，可提升自动驾驶车辆对重大蹊径情形的顺应能力，，，，已在美国、日本等市场开展自动驾驶出行服务运营。。。。

行业剖析师林永以为，，，，扩容朋侪圈、押注重点地区试点，，，，曹操出行的全球化战略正从“试水”进入“深耕”阶段，，，，陪同海内验证的商业模式、运营履历、整体解决方案的规；；鹆，，，，企业从出行平台向物理AI科技平台的转型逻辑愈发清晰，，，，转型路径越走越宽阔。。。。

跨过五道坎 精进程序不可停

只是，，，，硬币总有两面。。。。靓丽效果背后，，，，一些软肋牵绊也不可回避。。。。尤其在行业竞争加剧、自身向上攻关的要害时刻，，，，实时查漏补缺、夯实底盘总没有错。。。。

首先，，，，市场角力白热化、头部竞品攻势咄咄。。。。无论出行平台照旧自动驾驶，，，，都属于一连大额投入的长赛道，，，，赛道窗口期正在收窄，，，，从业者们必需尽快做大做强、加速商业化、市场份额抢夺。。。。

据中国基金报，，，，2026年3月，，，，小马智行交付的超百辆Robotaxi已编入如祺出行车队，，，，在广州开展有人驾驶网约车与Robotaxi混淆运营。。。。公司妄想2026年将Robotaxi收入提升至上年同期的三倍以上，，，，年底前车队扩充至3000辆，，，，在超20座都会落地。。。。

小鹏汽车亦体现，，，，妄想2026下半年启动Robotaxi载客树模运营。。。。6月29日，，，，同程旅行拟豪掷超14亿元，，，，向嘀嗒出行提倡周全要约收购,继而为后者带来下沉市场的海量流量、名贵的资金补血......

强敌环伺下，，，，曹操出行主营营业刚触及季度盈利节点，，，，尚不具备稳固的自我造血力，，，，而大规模自动驾驶研发、车辆采购和园地运营均需一连的资金投入。。。。面临竞品咄咄攻势，，，，怎样冷静应对、守住江湖段位是一严肃话题。。。。

其次，，，，一连亏损，，，，短期偿债压力客观保存。。。。2025年曹操出行营收破200亿元，，，，却依旧未挣脱亏态，，，，归母净亏超6亿元，，，，谋划亏损规模4.63亿元，，，，自身造血力有待增强。。。。拉长维度，，，，2022-2024年划分亏损19.72亿元、19.16亿元、12.51亿元。。。？
？？？鞫钜涣跣】上部珊，，，，然何时真正扭亏上岸照旧未知数，，，，而投资者信心是有限度的。。。。

阻止2025年尾，，，，企业欠债总规模超92亿元，，，，流动欠债靠近73亿元，，，，流动欠债净额42.41亿元；；种种乞贷合计72亿元。。。。即便手握数十亿元未使用银行授信额度，，，，短期集中偿债压力仍客观保存。。。。

2026年头，，，，曹操出行宣布新股配售妄想，，，，拟配售不超1200万股股份，，，，募资净额约3.83亿港元。。。。其中，，，，六成以上资金将投向自动驾驶相关营业。。。。

再次，，，，聚合平台流量依赖较多，，，，营销费高企侵蚀利润。。。；；久娓纳，，，，不可掩饰一个结构性逆境，，，，曹操出行的订单命脉仍被聚合平台掌握。。。。据招股书披露，，，，2022年至2024年，，，，来自聚合平台的订单生意额占公司GTV的比重从49.9%升至85.4%，，，，订单量占比从51.4%升至85.7%。。。。同期，，，，公司向聚合平台支付的佣金占其促成GTV的比例稳固在7.2%至7.5%之间。。。。

东方财产Choice数据显示，，，，2023年至2025年，，，，公司研发费划分为3.40亿元、2.35亿元、2.06亿元，，，，整体呈下降趋势；；而同期销售及营销开支则从8.36亿元攀至18.03亿元。。。。其中，，，，2025年仅向聚合平台支付的佣金便达15.65亿元。。。。

一降一升间，，，，需小心资源设置失衡、被短利裹挟。。。。行业剖析师孙业文指出，，，，聚合平台抽佣比的变换或算法权重的微调，，，，都可能使来之不易的盈利拐点重新滑向亏损区间。。。。如不挣脱太过依赖带来的恶性循环，，，，陪同研发投入缩短，，，，营销费膨胀，，，，可能影响企业的恒久手艺竞争力、生长后劲。。。。

再者，，，，一些合规治理误差、用户投诉，，，，提醒企业要时刻扎牢品控篱笆。。。。

如6月29日，，，，上海市网约车协同羁系事情专班联合多部分，，，，对全市24家网约车及聚合平台企业举行集中约谈，，，，转达行业共性问题与典范案例，，，，并要求限期整改。。。。其中曹操出行被立案7件。。。。

再如2021年9月，，，，交通运输部会同中央网信办、工业和信息化部、公安部、国家市场监视治理总局等五部分，，，，联合约谈包括曹操出行在内的多家网约车平台，，，，明确要求各平台连忙整改，，，，不得低价推销、大数据杀熟，，，，并加速推进无证车辆和驾驶员的清退事情。。。。

据界面新闻，，，，曹操出行的运营主体为杭州优行科技有限公司。。。。天眼查显示，，，，阻止7月1日，，，，该公司共收到1648项行政处分，，，，处分总金额达1337.82万元。。。。仅在5月便有20项，，，，被罚原因多与提供服务车辆未取得《网络预约出租汽车运输证》和提供服务的驾驶职员未取得从业资格相关。。。。

浏览黑猫投诉，，，，阻止2026年7月1日，，，，曹操出行累计相关投诉量达14,520条，，，，焦点主要集中在司机服务规范性、客服响应效率以及扣费争议等质疑上。。。。

（以上投诉均已经由平台审核）

客观而言，，，，用户千人千面，，，，人人知足并不现实，，，，上述投诉或有偏颇处，，，，上述罚单亦有一定滞后性，，，，未必反映当下现实。。。。但对曹操出行而言，，，，服务口碑是平台差别化竞争的焦点资产，，，，也是驱动用户黏性与品牌溢价的主要支持，，，，多些俯身谛听、举一反三、扬长补短总没有错。。。。

最后，，，，股价破发，，，，资源信心亟待提振。。。。阻止7月1日，，，，曹操出行收盘价19.87港元，，，，较开年的30港元累缩超30%，，，，较41.94港元的刊行价累缩过半，，，，市值缺乏120亿港元。。。。

照旧那句话，，，，善待小事，，，，成绩大事，，，，妖怪隐藏在细节中。。。。无论便捷出行照旧智能驾驶，，，，黏住用户拔得头筹，，，，靠的是一张张订单、一次次口碑体验、一个个优质场景。。。。

Robotaxi“双十万目的”是一个好故事，，，，但能否真正讲出彩，，，，关系着盈利时间表、下一场盈利牌桌的座次。。。。练内力、补短板、跨关槛、强底气、消软肋，，，，在AI商业化的前夜，，，，曹操出行精进程序不可停，，，，护城河还需再深挖再扩宽。。。。

美国总统特朗普此前体现，，，，他可能约请普京前往美国寓目本届天下杯角逐。。。。对此，，，，佩斯科夫回应说：“普京不会去。。。。”