文 | 杨万里
从4000亿港元到缺乏1000亿港元，，上市半年的MiniMax，，履历了一轮过山车走势。。。。。
7月20日收盘，，MiniMax股价跌破200港元，，报收193.1港元，，总市值674.4亿港元。。。。。半年前的1月9日，，公司在港股上市，，首日大涨109%。。。。。以后的3月18日，，公司股价一度冲高至1330港元，，总市值达4100亿港元，，一度凌驾了百度。。。。。
高光时刻是短暂的，，随后MiniMax股价最先掉头。。。。。阻止7月20日收盘，，公司总市值已经缺乏千亿港元，，缩水了3000多亿港元。。。。。
在港股，，MiniMax与智谱并称为港股大模子“双雄”。。。。。在MiniMax股价最先掉头的时间，，智谱却最先一轮上涨，，6月智谱股价一度达2980港元，，总市值凌驾1万亿港元。。。。。随后亦大幅回落，，阻止7月20日收盘，，智谱总市值达4146亿港元，，是MiniMax的6倍多。。。。。
近几个月MiniMax股价弱势，，直接看与股份解禁及稀缺性削弱等因素有关。。。。。
7月8日-9日，，MiniMax与智谱双双迎来解禁。。。。。MiniMax的解禁量比例大幅高于智谱，，公司有约莫46.44%%的股份扫除限售，，智谱约为5.76%。。。。。大宗的解禁下，，MiniMax遭受抛压，，引发股价的震荡，，解禁当天下跌17%。。。。。
股价来看是短期的体现，，深层恒久来看，，MiniMax真正的磨练，，是模子、产品、商业化能否跑通闭环。。。。。
市值缩水3000多亿港元，，AI大模子明星公司遭遇“祛魅”
MiniMax巅峰时期市值凌驾4000亿港元，，现在缺乏1000亿港元，，总市值缩水3000多亿港元，，资源市场遭遇挑战。。。。。
不过，，客观来说，，目今MiniMax没有遇到逆境，，只是短期股价承压，，二级市场释放的信号是：这家公司正履历从AI大模子明星公司到通俗科技上市公司的估值“祛魅”历程。。。。。
从直接原因看，，股份解禁大宗的抛压成为MiniMax的股价“降温器”。。。。。
7月9日，，MiniMax合计解禁约1.457亿股，，占公司总股本的46.44%。。。。。现在，，MiniMax没有进入港股通，，南向资金的难以流入，，在遇到大宗解禁的情形下，，缺乏稳固的资金有用对冲，，细小的抛售都可能带来股价的震荡。。。。。当日，，其股价大跌17.98%，，成交额放大到凌驾68亿港元。。。。。
以后公司股价又一连2天大幅下跌，，面临股价一连下跌，，市场信心的削弱，，MiniMax也迅速做出稳固行动。。。。。
7月10日，，MiniMax宣布配售3560万股新A类股份，，并同步刊行2027年到期的零息有担 ？？？？？？勺徽，这两项生意合计募资总额约160.4亿港元（净额约159.6亿港元）。。。。。并且体现，，将召募资金的80%一连投入到AI基础设施搭建、大模子迭代研发等。。。。。
值得一提的是，，7月10当日，，闫俊杰宣布内部全员信果真体现不再领取薪酬，，未来个人将拿出公司股份5%用于团队激励和开源支持。。。。。
MiniMax的两手行动，，似乎并未稳固股价太久。。。。。公司股价整体处于下跌状态，，并且跌破了200港元。。。。。
若是说MiniMax短期审慎情绪加速升高是股价下跌的催化剂，，从3月中下旬股价阶段见顶则是投资逻辑有所摇动的效果。。。。。
公司1月份上市初期，，市场依附其纯AI模子标的稀缺性，，精彩的C端出海产品矩阵，，包括Talkie、星野、海螺AI等，，叠加多模态大模子热门看法，，给予了极高的估值溢价，，作育了其资源市场市值的攀升。。。。。
然而，，AI行业的迭代较快，，随着OpenAI Sora的关停和Runway等视频模子商业化遇阻，，多模态的叙事遭受更多磨练。。。。。之后，，AI风口转向“Agent”和“AI Coding”。。。。。
智谱依附在B端服务的优势等，，商业化落地节奏更快。。。。。公司旗下模子GLM-5.2在可果真使用的模子中，，排名全球前线，，甚至凌驾了OpenAI和Anthropic的旗舰产品。。。。。智谱现已成为企业AI的基础设施的有力竞争者。。。。。别的，，MiniMax则主打全模态笼罩，，该公司旗舰模子MiniMax-M3上线后从暗调涨价突然降价50%，，反映其在定价权和商业化战略上的“被动”。。。。。有机构对此下调了MiniMax的目的价并以为激进的降价将严重吞噬利润空间。。。。。
财务数据上来看，，C端是MiniMax的主要支持。。。。。2025年，，67%的收入来自C端的AI产品。。。。。据媒体报道，，公司Talkie和星野的月活在2025年四序度环比降了六成。。。。。C端的用户数据泛起下滑。。。。。
现实上，，互联网巨头字节跳动和阿里巴巴等在多模态有结构，，该领域同质化竞争加剧，，MiniMax在用户留存和付费转化上遭受的压力更大。。。。。
关于上市时间缺乏一年的MiniMax来说，，上市之初所获得的估值是建设在大模子投资标的具有稀缺性之上。。。。。现在，，DeepSeek已传出冲刺IPO的新闻，，随着更多AI企业上市，，大模子企业的投资标的潜在增多，，公司的竞争压力增大，，稀缺性正在起源减退。。。。。
迈向AI平台型公司目的能否实现 ？？？？？？
MiniMax建设之初就选择了却构多模态手艺蹊径，，打造可同时明确文字、图片、语音、视频的全模态模子。。。。。
创业起步阶段，，MiniMax坚持多线并行是一个“冒险”的行为，，由于面临手艺难度增添、研发投入增多等挑战。。。。。在模子未“跑”出来及商业化尚未实现的时间，，外界曾对公司举行质疑。。。。。
但随着AI产品商业化落地及翻开外洋市场。。。。，为MiniMax乐成上市涤讪基础。。。。。
2025年及以前，，MiniMax属于AI大模子厂商。。。。。进入2026年，，该公司确定了新的目的：剑指AI平台型公司。。。。。
MiniMax先容，，“AI平台公司”是指能界说且突破智能界线的公司，，当每一次智能界线突破时，，会爆发大宗新场景，，新客户和新用户，，形成新生态，，带来新的商业化盈利。。。。。同时，，MiniMax提出了一个公式--平台的价值=智能密度* Token吞吐。。。。。
若是说互联网时代重视流量经济，，AI时代则重视Token经济，，这意味着，，当智能密度与Token吞吐两因子能力提升，，平台价值就凸显出来。。。。。
MiniMax的平台价值主要通过手艺迭代、C/B端双轮驱动、构建硬软件生态等维度展现。。。。。商业模式方面，，MiniMax定位全球化并接纳“C+B”商业模式，，toC是面向个人，，详细产品包括海螺AI、星野等AI软件，，通过付费订阅、广告等方式变现；； ；；toB是面向企业与开发者通过API接口服务举行计费。。。。。
总结来看，，MiniMax想要做C端的生意，，也想要做B端的生意。。。。。商业逻辑就是：通过模子来做生产品，，然后将产品举行商业化在全球换取数据和用户，，最后用数据来支持模子的迭代更替，，三者之间形成一个正向循环。。。。。
问题就是这个正向循环能否真的形成闭环 ？？？？？？
手艺端方面，，MiniMax携M3、H3等全模态模子及产品亮相2026天下人工智能大会，，其中新一代多模态天生模子H3成为外界关注点。。。。。
别的，，克日MiniMax官宣更新MiniMax Code 2.0桌面端，，重点提升了会话启动速率、长使命执行稳固性和工具挪用的上下文衔接能力，，新版本也对文件预览、图表交互等功效举行了优化，，并将进一步拓展金融研究能力。。。。。
硬软件生态方面，，在机械人领域，，MiniMax与智元机械人相助，，前者为后者提供文本到语音全流程AI手艺支持；； ；；MiniMax M3模子赋能Vbot超能机械狗“大头BoBo”。。。。。在消耗电子领域，，RokidAI眼镜已接入MiniMax语音能力，，灵机天赐儿童AI玩具Jollybubu、KATA Friends陪同机械人通过MiniMax语音模子支持多角色、多语言和低延迟对话，，等等。。。。。
从模子厂商向平台型公司转型，，MiniMax的底气是拥有行业最快的模子迭代速率与智能研发能力，，模子与产品的一体化能力，，以及辽阔的全球开发者和用户生态等壁垒。。。。。
可是，，MiniMax现在仍然依赖的是C端，，而从海螺AI切换到Kimi，，用户只需要点下APP图标，，没有什猛迫椿本钱，，没有数据迁徙本钱，，C端AI应用难有强盛护城河。。。。。公司需要证实这些产品和优势能否形成稳固的用户心智，，留住用户，，产品爆发的数据流量能否真正支持模子。。。。。
同时，，现在MiniMax仍处于“高增添高投入”阶段。。。。。阻止2025年尾，，该公司实现营收5.555亿元，，同比增添158.95%；； ；；同期，，研发开支达17.77亿元，，归母净利润亏损高达131.6亿元。。。。。
已往，，二级市场看大模子公司聚焦的是模子能力提升、用户增添等指标，，在AI独角兽环伺、互联网巨头加码AI配景下，，MiniMax迈向AI平台型公司也得综合思量商业模式的一连性、企业焦点竞争力崎岖以及能否改善盈利等。。。。。
未来MiniMax能否更上一层楼，，重回千亿市值，，我们将继续坚持关注。。。。。
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