董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
比照已往5次牛市主线，，，，，自2022年底ChatGPT上市至今，，，，，本轮AI科技牛市一连时间显着凌驾历史几轮主线，，，，，高度上或仍有向上的空间。。。。。
但这或是由于本轮 AI 模子与应用层面的迭代速率远超以往——从 ChatGPT 到 Sora，，，，，再到 OpenClaw/Agentic AI等工业手艺一直快速突破。。。。。这意味着本轮科技革掷中，，，，，从“看法炒作”行情阶段到“上游铲子”行情阶段，，，，，已往需要数年才华走完的路径，，，，，这一次被压缩到四年内。。。。。在此历程中，，，，，DeepSeek 等国产模子的快速追赶，，，，，证实晰中国处于科技革命的领先职位，，，，，强化了A股的AI叙事。。。。。而资源市场来说，，，，，近期另一个标记性信号是Anthropic 在 2026 年二季度有望首次实现季度盈利，，，，，AI行情距离“商业化落地”行情阶段或并不遥远。。。。。因此，，，，，虽然现在AI上游硬件已过于拥挤，，，，，但往后看，，，，，未来若AI工业有新的、可进一步推动商业化的应用落地，，，，，AI板块有望开启新一轮主线行情。。。。。
近期稳市资金起劲发声并增持托底，，，，，主要宽基指数ETF申赎净流入规模显着回升，，，，，“黄金坑”底部区间已逐渐清晰。。。。。但比照两轮主要宽基ETF放量日的资金净流入结构转变，，，，，资金主要结构资产或正逐渐从以沪深300ETF为主转向沪深300及科创50ETF平衡设置。。。。。
阻止2026年7月21日，，，，，2026年基金二季报已所有披露完毕。。。。。二季度份额的大幅下滑，，，，，或折射出在地缘冲突不确定性压制下，，，，，基民在A股二季度调解中泛起阶段性赎回压力。。。。。类似的，，，，，二季度，，，，，自动偏股型基金刊行泛起"数目增、规模降"的名堂，，，，，基民申购意愿尚未周全修复，，，，，增量资金入场节奏仍偏审慎。。。。。
二季度自动偏股型基金的总股票仓位小幅企稳回升，，，，，而A股仓位大幅跃升，，，，，创2024年二季度以来新高。。。。。
2026年二季度，，，，，自动偏股型基金持仓和调仓均泛起极致的K型分化、抱团科技的征象。。。。。二季度末，，，，，电子（43.3%）和通讯（16.9%）两大科技硬件行业仓位合计超60%。。。。。仓位转变方面，，，，，仅电子、通讯、机械装备、修建质料四个行业加仓，，，，，其余27个行业所有减仓。。。。。其中，，，，，电子行业仓位一个季度大幅提升超20%。。。。。超低配角度看，，，，，自动偏股型基金持仓中，，，，，仅电子、通讯、修建质料、医药生物四个行业处于超配，，，，，其余行业27个行业所有为低配。。。。。其中，，，，，电子行业超配比例约20%。。。。。
投资建议：
往后看，，，，，外洋方面，，，，，美伊扰动推动全球油价上涨，，，，，韩国羁系去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反馈，，，，，短期内外围扰动或延续。。。。。但另一方面，，，，，目今海内基本面并无重大转变，，，，，稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。。。。。短期看，，，，，多空角力下，，，，，A股波动或较大，，，，，央企盈利或较为占优。。。。。中期看，，，，，中国新旧动能转型稳步推进中，，，，，A股或正在修建“黄金坑”。。。。。
本周市场回首
凭证同花顺数据，，，，，本周市场体现分化，，，，，上证指数（1.33%）、深证成指（0.49%）、沪深300（2.65%）、科创50（4.19%）、创业板指（1.52%）、中证500（0.25%），，，，，体现较强；；中证1000（-2.40%），，，，，体现较弱。。。。。行业气概上，，，，，稳固气概体现较强，，，，，上涨1.79%；；消耗气概体现较弱，，，，，下跌0.97%。。。。。分行业来看，，，，，申万一级行业中有色金属、石油石化、煤炭体现较强，，，，，划分上涨4.89%、4.84%、3.27%；；综合、修建质料、传媒体现较弱，，，，，划分下跌8.09%、7.12%、5.37%。。。。。市场情绪方面，，，，，本周市场活跃度有所下降，，，，，日均成交金额为25029.73亿元，，，，，较上周镌汰1434.66亿元。。。。。估值方面，，，，，A股整体市盈率为21.96倍，，，，，较上周上涨0.80%。。。。。
本周A股震荡调解，，，，，周五成交额进一步回落至两万亿下方，，，，，创三个多月以来新低。。。。。市场情绪一连降温下，，，，，对本轮AI科技牛市是否见顶讨论也越来越多。。。。。
比照已往5次牛市主线，，，，，自2022年底ChatGPT上市至今，，，，，本轮AI科技牛市一连时间显着凌驾历史几轮主线，，，，，高度上或仍有向上的空间。。。。。第1轮2005-2007年，，，，，非银金融主线高点达启动时点的13.94倍。。。。。第2轮2008-2011年，，，，，有色金属主线高点达启动时点的3.84倍。。。。。第3轮2012-2015年，，，，，TMT主线高点达启动时点的8.17倍。。。。。第4轮2019-2021年，，，，，白酒主线高点达启动时点的3.82倍。。。。。第5轮2020-2021年，，，，，新能源主线高点达启动时点的2.22倍。。。。。本轮AI科技牛市，，，，，若以2022年11月28日阶段性低点来算，，，，，算力板块现在高点达启动时点的5.48倍。。。。。
但这或是由于本轮 AI 模子与应用层面的迭代速率快——从 ChatGPT 到 Sora，，，，，再到 OpenClaw/Agentic AI等工业手艺一直快速突破。。。。。这意味着本轮科技革掷中，，，，，从“看法炒作”行情阶段到“上游铲子”行情阶段，，，，，已往需要数年才华走完的路径，，，，，这一次被压缩到四年内。。。。。在此历程中，，，，，DeepSeek 等国产模子的快速追赶，，，，，证实晰中国处于科技革命的领先职位，，，，，强化了A股的AI叙事。。。。。而资源市场来说，，，，，近期另一个标记性信号是Anthropic 在 2026 年二季度有望首次实现季度盈利，，，，，AI行情距离“商业化落地”行情阶段或并不遥远。。。。。因此，，，，，虽然现在AI上游硬件已过于拥挤（见后文），，，，，但往后看，，，，，未来若AI工业有新的、可进一步推动商业化的应用落地，，，，，AI板块有望开启新一轮主线行情。。。。。
近期稳市资金起劲发声并增持托底，，，，，主要宽基指数ETF申赎净流入规模显着回升，，，，，“黄金坑”底部区间已逐渐清晰。。。。。7月20日，，，，，中国国新、中国诚通坚定看好中国资源市场生长远景，，，，，并均宣布百亿级别大额增持。。。。。比照2025年中美关税摩擦时期，，，，，4月8日至10日3天，，，，，稳市资金同样起劲发声并增持托底，，，，，陪同主要宽基指数ETF资金净流入回升较为显著，，，，，市场脱离底部企稳回升。。。。。
但比照两轮主要宽基ETF放量日的资金净流入结构转变，，，，，资金主要结构资产或正逐渐从以沪深300ETF为主转向沪深300及科创50ETF平衡设置。。。。。关税摩擦时代，，，，，沪深300ETF占主要宽基ETF净流入的比例最大，，，，，达55.09%，，，，，其次是17.88%的中证1000ETF，，，，，第三是11.96%的中证500ETF。。。。。本轮以7月20日和21日两日显着放量净流入生意日来看，，，，，资金结构以科创50ETF为首，，，，，占主要宽基ETF净流入的33.14%，，，，，沪深300ETF占比达29.25%，，，，，第三是14.11%的创业板指ETF。。。。。
视察申赎净流入规模，，，，，泛起科技主线、K型分化的资金结构。。。。。今年以来申赎净流入靠前的股票型ETF挂钩的指数有：半导体质料装备、科创半导体质料装备、通讯装备、证券公司、盈利低波、电网装备主题、卫星通讯。。。。。近一个月以来申赎净流入靠前的股票型ETF挂钩的有：科创50、科创半导体质料装备、中证1000、半导体质料装备、中证A500、创业板指。。。。。
阻止2026年7月21日，，，，，2026年基金二季报已所有披露完毕。。。。。凭证自动偏股型基金（包括通俗股票型、偏股混淆型、无邪设置型）2026年二季报，，，，，2026年二季度自动偏股型基金资产净值较2026年一季度上升24.77%。。。。。但存量份额上，，，，，二季度自动偏股型基金总份额泛起显着回落，，，，，较一季度环比镌汰5.98%，，，，，绝对水平创2022年一季度以来新低。。。。。三大类基金份额周全缩短，，，，，通俗股票型、偏股混淆型、无邪设置型基金份额环比划分下降4.52%、7.33%、2.26%。。。。。二季度份额的大幅下滑，，，，，或折射出在地缘冲突不确定性压制下，，，，，基民在A股二季度调解中泛起阶段性赎回压力。。。。。
类似的，，，，，二季度，，，，，自动偏股型基金刊行泛起"数目增、规模降"的名堂，，，，，基民申购意愿尚未周全修复，，，，，增量资金入场节奏仍偏审慎。。。。。当季新发基金共计 130 支，，，，，较一季度增添 13%；；但合计刊行份额 857.29 亿份，，，，，环比回落 23.5%。。。。。
二季度自动偏股型基金的总股票仓位小幅企稳回升，，，，，而A股仓位大幅跃升，，，，，创2024年二季度以来新高。。。。。自动偏股型基金股票市值在资产总值中的占比为83.24%，，，，，较一季度的83.07%小幅回升0.17个百分点，，，，，仍低于2025年整年四个季度的水平。。。。。A股市值在资产总值中的占比由一季度的72.84%升至76.43%，，，，，环比提高3.59pcts，，，，，持仓A股显著高于近十年历史平均仓位水平的71.05%。。。。。
2026年二季度，，，，，自动偏股型基金持仓和调仓均泛起极致的K型分化、抱团科技的征象。。。。。二季度末，，，，，电子（43.3%）和通讯（16.9%）两大科技硬件行业仓位合计超60%。。。。。凭证2026年基金二季报，，，，，A股自动偏股型基金2026年二季度仓位设置占比最高的行业仍为电子，，，，，且绝对设置比例进一步扩大至43.3%，，，，，较一季度的21.7%大幅提升21.6pcts，，，，，险些占有近半数A股仓位，，，，，叠加同样获高仓位的通讯（16.9%），，，，，两大TMT行业合计仓位已高达60.2%，，，，，持仓集中度攀升至历史极致水平。。。。。
仓位转变方面，，，，，仅电子、通讯、机械装备、修建质料四个行业加仓，，，，，其余27个行业所有减仓。。。。。其中，，，，，电子行业仓位一个季度大幅提升超20%。。。。。从仓位转变来看，，，，，2026年二季度自动偏股型基金A股加仓的申万一级行业仅4个：电子、通讯、机械装备、修建质料，，，，，较一季度划分增添21.6pcts、3.9pcts、1.1pcts、0.9pcts；；其余27个行业周全遭到减仓，，，，，其中减仓前5的行业为电力装备、有色金属、医药生物、食物饮料、汽车，，，，，较一季度划分镌汰5.5pcts、3.4pcts、3.0pcts、 2.7pcts、2.2pcts。。。。。从持仓比例历史分位数看，，，，，电子和通讯仓位均处于历史最高水平，，，，，基金在AI工业链上的设置已进入极端拥挤状态。。。。。
超低配角度看，，，，，自动偏股型基金持仓中，，，，，仅电子、通讯、修建质料、医药生物四个行业处于超配，，，，，其余行业27个行业所有为低配。。。。。其中，，，，，电子行业超配比例约20%。。。。。二季度电子重回超配比例第一行业，，，，，超配比例高达19.7%，，，，，通讯超配比例也抵达10%，，，，，修建质料、医药生物也获得基金小幅超配；；但大都行业仍位于低配状态，，，，，低配的前三大行业与上季度相同，，，，，仍为非银金融、银行、盘算机，，，，，低配比例划分为3.7%、3.5%、3.2%。。。。。从超低配边际转变来看，，，，，二季度边际改善幅度前三大行业为电子、通讯、修建质料，，，，，超/低配改善幅度划分为11.7pcts、1.7pcts、0.7pcts。。。。。边际回落幅度前三大行业为电力装备、有色金属、金属化工，，，，，超配比例下滑幅度划分为4.6pcts、2.5pcts、1.7pcts。。。。。
投资建议：
往后看，，，，，外洋方面，，，，，美伊扰动推动全球油价上涨，，，，，韩国羁系去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反馈，，，，，短期内外围扰动或延续。。。。。但另一方面，，，，，目今海内基本面并无重大转变，，，，，稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。。。。。短期看，，，，，多空角力下，，，，，A股波动或较大，，，，，央企盈利或较为占优。。。。。中期看，，，，，中国新旧动能转型稳步推进中，，，，，A股或正在修建“黄金坑”。。。。。
风险提醒：海内政策推行缺乏预期；；地缘政治事务超预期；；外洋流动性宽松缺乏预期。。。。。
