最近盛行孙割的一句话：不要接盘老登资产。。。。。。

什么是老登资产？？

?文玩珍藏类?：红木家具、文玩核桃、手串、紫砂壶、邮票字画、翡翠等，，
，
，，，一经能炒到天价，，
，
，，，现在直播电商击穿信息差后价钱大幅回落。。。。。。

?高端消耗类?：高端白酒（如飞天茅台）、名表（劳力士）、名车（保时捷）、钻石等，，
，
，，，已往靠“传世、恒久远”的叙事支持高价，，
，
，，，现在二手接纳价只有原价三折甚至更低。。。。。。

?房产基建类?：部分被老一辈炒高的房产、基建项目，，
，
，，，现在面临生育率下滑、年轻人不肯背30年房贷的时势。。。。。。

?股市老登板块?：古板消耗股如白酒、医药等，，
，
，，，在A股中被贴上“老登”标签，，
，
，，，与AI等“小登”板块形成鲜明比照。。。。。。

不过，，
，
，，，有的老登资产并不平服于时代，，
，
，，，好比贵州茅台，，
，
，，，再次宣布涨价。。。。。。

连系贵州茅台作废茅台冰淇淋、和瑞幸相助等示好小登的实验，，
，
，，，星空君以为这是新任来自煤矿系统的老登（此处无贬义）董事长的回归古板的起劲。。。。。。

新任茅台董事长

茅台董事长陈华的前半生，，
，
，，，险些所有花在了煤矿上。。。。。。

1972年出生的陈华是贵州盘县人，，
，
，，，彝族。。。。。。1994年从焦作矿业学院采矿工程专业结业后，，
，
，，，进入盘江矿务局事情，，
，
，，，28年间从手艺员做到盘江煤电集团的董事长。。。。。。2022年调任贵州省能源局，，
，
，，，2025年10月接掌茅台。。。。。。

28年的煤矿从业履历，，
，
，，，塑造了陈华对价钱治理的基本逻辑：控量保价。。。。。。

煤炭行业的焦点生涯规则就是这四个字。。。。。。

产能过剩怎么办？？限产。。。。。。

价钱下跌怎么办？？限产。。。。。。

只要把供应压下去，，
，
，，，价钱自然能稳住。。。。。。陈华在煤炭行业靠着这套逻辑屡试不爽，，
，
，，，于是他把同样的框架带到了茅台。。。。。。

茅台的政策组合变得清晰，，
，
，，，大幅缩减飞天茅台的市场投放量。。。。。。

有市场剖析指出，，
，
，，，茅台在2026年上半年的飞天茅台投放量同比镌汰了一成以上。。。。。。与此同时，，
，
，，，同时一连上调出厂价和零售价。。。。。。

一边控量，，
，
，，，一边提价，，
，
，，，煤炭行业的标准操作被平移到白酒行业。。。。。。

但煤炭和茅台的底层逻辑完全差别。。。。。。

煤炭的需求是刚性的，，
，
，，，电厂要发电、钢厂要炼钢，，
，
，，，需求就在那里，，
，
，，，压缩供应确实能推升价钱。。。。。。

而茅台的需求是弹性的，，
，
，，，商务宴请、礼物往来、珍藏投资，，
，
，，，每一项都依赖于经济景心胸。。。。。。当宏观经济承压的时间，，
，
，，，弹性需求会被大幅压缩，，
，
，，，控量保价的效果大打折扣。。。。。。

更要害的是，，
，
，，，茅台面临着一个煤炭行业从未有过的结构性难题。。。。。。

已往二十年积累的大宗窖藏库存，，
，
，，，渠道手中动辄几百万甚至上万万的飞天茅台，，
，
，，，一旦终端价钱一连低迷，，
，
，，，这些库存就可能集中抛售。。。。。。限产能能解决煤炭的供应过剩，，
，
，，，但对流通领域的窖藏库存无能为力。。。。。。

煤矿头脑，，
，
，，，治不了白酒的病。。。。。。

涨价治百病吗？？

要明确茅台为何云云执着于涨价，，
，
，，，得先把时间拨回二十年前。。。。。。

2000年月初，，
，
，，，茅台照旧谁人茅台，，
，
，，，产量有限、渠道强势、一瓶难求。。。。。。

那时间的茅台，，
，
，，，产能就是销量，，
，
，，，想多卖？？没货。。。。。。

于是，，
，
，，，茅台学会了用涨价来"做营收"。。。。。。出厂价一提，，
，
，，，报表上的数字就随着跳一跳，，
，
，，，投资者看着开心，，
，
，，，地方政府数着税收眉开眼笑。。。。。。

这套玩法，，
，
，，，茅台玩了二十年，，
，
，，，屡试不爽。。。。。。

2018年1月，，
，
，，，茅台上调飞天出厂价约18%，，
，
，，，昔时营收同比增添26.49%，，
，
，，，净利润同比增添30%。。。。。。

2023年11月，，
，
，，，茅台再次上调出厂价约20%，，
，
，，，彼时市场反映热烈，，
，
，，，股价一度攻击2000元大关。。。。。。

彼时彼刻，，
，
，，，恰云云时现在，，
，
，，，差池，，
，
，，，彼时可没有终端价钱倒挂的懊恼。。。。。。

贵州茅台此次将i茅台平台的零售价定为1639元每瓶。。。。。。而统一时期，，
，
，，，飞天茅台散瓶批发参考价约1630元。。。。。。

建议零售价和批发价之间，，
，
，，，每瓶只差了9元。。。。。。

出厂价1369元，，
，
，，，批发价1630元，，
，
，，，经销商每瓶的毛利从二十年前的两千元，，
，
，，，到两年前的一千元，，
，
，，，再到现在的缺乏300元。。。。。。？鄢执⒈厩⒆式鹫加煤驮擞枚龋
，
，，，经销商险些无利可图。。。。。。

价钱倒挂在白酒行业曾被以为是不可能爆发的事，，
，
，，，现在正在酿成现实。。。。。。茅台终端价钱的走势图表在已往两年画出了一条凌厉的下行曲线。。。。。。

2024年1月，，
，
，，，飞天散瓶批发价还在2700元。。。。。。3月跌至2500元，，
，
，，，6月跌破2300元，，
，
，，，9月滑向2100元。。。。。。进入2025年，，
，
，，，跌幅加深。。。。。。年中触及1900元，，
，
，，，年底委屈维持在1800元上方。。。。。。2026年一季度的加速下跌最为强烈，，
，
，，，从1800元直线下滑至1650元周围。。。。。。

不到三十个月的时间，，
，
，，，跌幅凌驾一千元。。。。。。

这轮终端价钱的下跌从2024年最先加速。。。。。。年头飞天散瓶批发价还在2700元周围，，
，
，，，年中跌破2300元，，
，
，，，年底滑向2000元。。。。。。进入2026年，，
，
，，，跌势加速伸张。。。。。。

从2700元到1630元，，
，
，，，跌幅凌驾40%，，
，
，，，用时不过两年半。。。。。。

关于一个习惯了已往二十年单边上涨的行业来说，，
，
，，，这样的跌幅不亚于一园地动。。。。。。

谁的茅台？？

许多人不明确：终端价钱都跌成这样了，，
，
，，，茅台为什么还要硬着头皮涨价？？

谜底藏在贵州茅台的股权结构和治理逻辑里。。。。。。

贵州茅台的实控人是贵州省国资委，，
，
，，，国有资源运营公司持股比例凌驾50%。。。。。。

贵州茅台首先是一家地方国有企业，，
，
，，，其次才是一家消耗品公司。。。。。。

这个定位决议了它的优先序：做大营收和净利润是第一位的，，
，
，，，品牌价值的积累是第二位的。。。。。。

贵州茅台每年缴纳的税收占贵州省财务收入的比重恒久维持在10%以上。。。。。。在以农业和能源为主的贵州，，
，
，，，茅台是最优质的税源之一。。。。。。

凭证果真信息，，
，
，，，茅台集团下属贵州茅台股份公司每年缴纳的税金凌驾500亿元，，
，
，，，相当于贵州省整年一般公共预算收入的十分之一左右。。。。。。贵州茅台的利润规模凌驾全省排名前线的其他上市公司之和。。。。。。

做大营收、做大净利润，，
，
，，，是这家公司不可摇动的KPI。。。。。。

从这个角度看，，
，
，，，涨价不是一个简朴的商业决议，，
，
，，，而是一个财务决议。。。。。。

终端价钱跌了没关系，，
，
，，，只要出厂价提上去了，，
，
，，，营收和利润的增速就能维持。。。。。。至于经销商赚不赚钱、消耗者买不买得起，，
，
，，，在地方财务的诉求眼前，，
，
，，，都是次要的。。。。。。

这也是茅台永远不会成为一个纯粹奢侈品的原因。。。。。。

爱马仕可以为了提高品牌溢价压缩产量，，
，
，，，为了稀缺性自动放弃营收增添。。。。。。但茅台做不到，，
，
，，，每一瓶飞天茅台出厂价上涨100元，，
，
，，，乘以凌驾4万吨的年销量，，
，
，，，对财务的孝顺是以亿为单位的增量。。。。。。

在这种约束下，，
，
，，，量价齐升比品牌溢价更主要。。。。。。茅台2025年的营收约1720亿元，，
，
，，，净利润约823亿元，，
，
，，，净利润率凌驾50%。。。。。。

这意味着，，
，
，，，每一元的出厂价上涨，，
，
，，，乘以整年约4万吨的销量，，
，
，，，对利润的边际孝顺是纯增量。。。。。。

在财务视角下，，
，
，，，这是最直接的收入增添方式。。。。。。

贵州茅台上市二十余年来累计分红金额已经凌驾2400亿元。。。。。。2025年财报显示，，
，
，，，昔时年度分红金额650.33亿元（分红率79%），，
，
，，，创历史新高，，
，
，，，而这些分红中，，
，
，，，大部分流入了贵州省财务的账户。。。。。。???

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