薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

美国6月季调后非农就业生齿录得增添5.7万人，，，，低于市场预期的增添11万人。。。。美国6月失业率回落至4.2%，，，，为2025年6月以来最低水平，，，，低于市场预期的4.3%。。。。

6月美国新增非农就业缺乏市场预期，，，，且4月和5月数据大幅下修，，，，显示出就业市场显着降温。。。。6月非农新增5.7万人，，，，远缺乏市场预期的11.3万人。。。。4月非农新增从17.9万人下修至14.8万人，，，，镌汰3.1万人；
；；；；5月从17.2万人下修至12.9万人，，，，镌汰4.3万人，，，，4月和5月合计下修7.4万人。。。。

行业层面泛起显着分化，，，，休闲和旅馆业是最大拖累。。。。服务部分合计增添3.9万人，，，，较上月少增5.1万人，，，，其中休闲和住宿就业人数镌汰6.1万人，，，，创2021年以来最大单月降幅，，，，季节性招聘显着弱于往年。。。。其他造成拖累的行业还包括：零售业镌汰0.75万人，，，，信息业镌汰0.9万人。。。。受AI攻击，，，，信息业已经一连3个月裁人，，，，金融业6月泛起零增添。。。。部分行业增速相对强劲：专业和商业服务新增就业3.6万人，，，，较上月多增2.5万人，，，，自2025年10月低点以来，，，，该行业累计新增17.2万个岗位；
；；；；社会救助新增2.5万人，，，，已往12个月月均新增1.6万；
；；；；医疗行业新增2.2万人，，，，但显着低于已往12个月均值3.8万人。。。。制造业新增0.3万人，，，，在一连两个月裁人后有所修复；
；；；；修建业增添1.1万人，，，，较此前两个月也有所改善。。。。政府部分新增就业0.8万人，，，，较上月少增2.4万人。。。。

失业率与就业数据泛起背离。。。。6月失业率从4.3%回落至4.2%，，，，好于市场预期，，，，为近一年最低水平，，，，但主要是由于劳动加入率下降0.3个百分点至61.5%，，，，部分劳动者退出劳动力市场，，，，并非是劳动力市场泛起好转。。。。

薪资增速切合市场预期，，，，市场担心的“薪资-通胀螺旋”并未展现，，，，进一步弱化美联储加息的须要性。。。。6月平均时薪环比增速为0.3%，，，，预期0.3%，，，，前值0.3%；
；；；；同比增速为3.5%，，，，预期3.5%，，，，前值3.4%。。。。

6月非农数据弱于预期，，，，市场对美联储加息预期降温。。。。数据宣布后，，，，对政策最为敏感的两年期美债收益率快速回落，，，，10年期收益率同步走低，，，，美元指数亦承压下行，，，，黄金、白银有所反弹。。。。此前，，，，美国就业市场一度展现较强韧性，，，，叠加通胀数据一连高企，，，，市场对美联储重启加息的担心升温。。。。在这一配景下，，，，美元指数和美债利率双双走强，，，，现实利率抬升对大宗商品估值形成系统性压制——尤其是作为无息资产的贵金属，，，，其时机本钱随利率上行而增添；
；；；；同时，，，，美元走强亦对以美元计价的大宗商品组成压力。。。。然而，，，，美国就业市场的苏醒基础并不牢靠，，，，行业增添结构并不平衡，，，，且油价已自高位大幅回落，，，，能源对CPI的推升有望削弱，，，，通胀压力边际缓解，，，，因此美联储年内重启加息的可能性不大。。。。

美债利率和美元指数走弱，，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。。。随着最新就业数据走弱，，，，钱币政策预期边际转松，，，，美债利率下行，，，，叠加美元指数同步走弱，，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。。。从宏观传导逻辑来看，，，，一方面美债现实利率回落，，，，直接降低黄金这类零息资产的持有时机本钱，，，，另一方面美元走弱将直接提振以美元计价的大宗商品定价。。。。详细而言，，，，近期黄金与现实利率的负相关性显著增强，，，，一旦现实利率下行，，，，黄金有望率先受益；
；；；；铜、铝等工业金属虽仍受基本面供需名堂约束，，，，但在宏观情绪修复与美元走弱的共振下，，，，亦有望迎来阶段性反弹。。。。

风险提醒：地缘冲突重复；
；；；；美联储钱币政策转向；
；；；；全球经济衰退。。。。