薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

美国6月季调后非农就业生齿录得增添5.7万人，
，，，低于市场预期的增添11万人。。美国6月失业率回落至4.2%，
，，，为2025年6月以来最低水平，
，，，低于市场预期的4.3%。。

6月美国新增非农就业缺乏市场预期，
，，，且4月和5月数据大幅下修，
，，，显示出就业市场显着降温。。6月非农新增5.7万人，
，，，远缺乏市场预期的11.3万人。。4月非农新增从17.9万人下修至14.8万人，
，，，镌汰3.1万人；；；5月从17.2万人下修至12.9万人，
，，，镌汰4.3万人，
，，，4月和5月合计下修7.4万人。。

行业层面泛起显着分化，
，，，休闲和旅馆业是最大拖累。。服务部分合计增添3.9万人，
，，，较上月少增5.1万人，
，，，其中休闲和住宿就业人数镌汰6.1万人，
，，，创2021年以来最大单月降幅，
，，，季节性招聘显着弱于往年。。其他造成拖累的行业还包括：零售业镌汰0.75万人，
，，，信息业镌汰0.9万人。。受AI攻击，
，，，信息业已经一连3个月裁人，
，，，金融业6月泛起零增添。。部分行业增速相对强劲：专业和商业服务新增就业3.6万人，
，，，较上月多增2.5万人，
，，，自2025年10月低点以来，
，，，该行业累计新增17.2万个岗位；；；社会救助新增2.5万人，
，，，已往12个月月均新增1.6万；；；医疗行业新增2.2万人，
，，，但显着低于已往12个月均值3.8万人。。制造业新增0.3万人，
，，，在一连两个月裁人后有所修复；；；修建业增添1.1万人，
，，，较此前两个月也有所改善。。政府部分新增就业0.8万人，
，，，较上月少增2.4万人。。

失业率与就业数据泛起背离。。6月失业率从4.3%回落至4.2%，
，，，好于市场预期，
，，，为近一年最低水平，
，，，但主要是由于劳动加入率下降0.3个百分点至61.5%，
，，，部分劳动者退出劳动力市。。
，，，并非是劳动力市场泛起好转。。

薪资增速切合市场预期，
，，，市场担心的“薪资-通胀螺旋”并未展现，
，，，进一步弱化美联储加息的须要性。。6月平均时薪环比增速为0.3%，
，，，预期0.3%，
，，，前值0.3%；；；同比增速为3.5%，
，，，预期3.5%，
，，，前值3.4%。。

6月非农数据弱于预期，
，，，市场对美联储加息预期降温。。数据宣布后，
，，，对政策最为敏感的两年期美债收益率快速回落，
，，，10年期收益率同步走低，
，，，美元指数亦承压下行，
，，，黄金、白银有所反弹。。此前，
，，，美国就业市场一度展现较强韧性，
，，，叠加通胀数据一连高企，
，，，市场对美联储重启加息的担心升温。。在这一配景下，
，，，美元指数和美债利率双双走强，
，，，现实利率抬升对大宗商品估值形成系统性压制——尤其是作为无息资产的贵金属，
，，，其时机本钱随利率上行而增添；；；同时，
，，，美元走强亦对以美元计价的大宗商品组成压力。。然而，
，，，美国就业市场的苏醒基础并不牢靠，
，，，行业增添结构并不平衡，
，，，且油价已自高位大幅回落，
，，，能源对CPI的推升有望削弱，
，，，通胀压力边际缓解，
，，，因此美联储年内重启加息的可能性不大。。

美债利率和美元指数走弱，
，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。随着最新就业数据走弱，
，，，钱币政策预期边际转松，
，，，美债利率下行，
，，，叠加美元指数同步走弱，
，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。从宏观传导逻辑来看，
，，，一方面美债现实利率回落，
，，，直接降低黄金这类零息资产的持有时机本钱，
，，，另一方面美元走弱将直接提振以美元计价的大宗商品定价。。详细而言，
，，，近期黄金与现实利率的负相关性显著增强，
，，，一旦现实利率下行，
，，，黄金有望率先受益；；；铜、铝等工业金属虽仍受基本面供需名堂约束，
，，，但在宏观情绪修复与美元走弱的共振下，
，，，亦有望迎来阶段性反弹。。

风险提醒：地缘冲突重复；；；美联储钱币政策转向；；；全球经济衰退。。

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