文 |碧山

泉源|博望财经

近期，，，，长城和长安先后交了上半年的答卷。。两家自主品牌车企，，，，净利润都大幅下滑——长城归母净利23.5亿到26亿，，，，同比砍了六成；；；；；；长安更惨，，，，7.4亿到9.7亿，，，，同比下滑六成还要多。。

一眼看上去，，，，两家都在哭穷，，，，似乎难兄难弟。。

但你把财报拆开细看，，，，就会发明这完全是两码事。。长城的利润下滑，，，，主要是一笔22.74亿的外洋税收津贴今年没到账，，，，加上汇兑损失2.66亿——去年同期照旧汇兑收益14.93亿呢，，，，一来一回差了17个亿。。这两项非经常性因素加起来差未几40个亿，，，，把利润表砸出一个大坑。？？？？？？赡阍倏纯此目鄯蔷焕，，，，15亿到17.5亿，，，，跌幅反而比归母小得多，，，，只有五成出面。。

这说明什么？？？？？？说明长城的主营营业着实没那么差。。

长安呢？？？？？？扣非净利润2.3亿到3.3亿，，，，同比跌了八成。？？？？？？鄯堑裙槟傅挂，，，，这意味着它的谋划性逆境比报表数字更严肃。。销量111.89万辆，，，，同比掉了17.44%；；；；；；自主品牌跌了快要两成；；；；；；新能源累计销量41.42万辆，，，，也跌了8.3%。。两个字：全线承压。。

说白了，，，，长城是"报表疼"，，，，长安是"骨头疼"。。一个是被外汇和津贴 timing 坑了一把，，，，基础还在；；；；；；一个是实打实的规模萎缩、现金流紧绷，，，，一季度谋划现金流负了116.47亿，，，，警报已经拉响。。

但你要说谁更危险，，，，这事还真没那么简朴。。

图1：长城汽车2026年半年度业绩预告通告

都是利润下滑，，，，疼的却不是一回事

咱们先把账算清晰。。

长城去年上半年归母净利润63.37亿，，，，今年同期23.5亿到26亿，，，，少了快要40个亿。。猛一看确实吓人，，，，但你要分清晰这40个亿是怎么没的。。

22.74亿，，，，是去年收到的外洋税收津贴，，，，今年没了。。这笔钱不是谋划所得，，，，是政府给的——给了是运气，，，，不给也正常。。另外一块是汇兑损益的翻烧饼：去年同期汇兑收益14.93亿，，，，今年酿成了汇兑损失2.66亿，，，，一来一回差了17.59亿。。你说这算不算倒运？？？？？？虽然算。。但这是谋划的锅吗？？？？？？不是。。

这两项加起来恰恰40个亿出面。。若是把它们加回去，，，，长城上半年的谋划利润着实是增添的。。

再看看扣非数字：15亿到17.5亿，，，，同比跌幅51%到58%。。跌幅虽然不小，，，，但比归母悦目多了。？？？？？？鄯遣攀悄被谋旧鲅，，，，说明长城卖车、造车的基本盘没有崩盘。。外洋卖了29.14万辆，，，，同比增添47.44%，，，，占总销量的半壁山河。。海内库销比1.5，，，，库存系数1.3，，，，远低于行业平均的1.58——这什么看法？？？？？？别人家客栈里还堆着两个月的车，，，，长城的渠道基本没压货，，，，终端是清洁的。。

长安这边就完全是另一个故事了。。

归母净利润跌幅六成，，，，扣非净利润跌幅却高达八成。？？？？？？鄯堑裙槟富股，，，，这是一个危险信号——意味着非经常性收益反而在"遮掩"报表。。

销量跌了17.44%，，，，自主品牌跌了19.91%，，，，新能源也跌了8.3%。。全线都在往下走，，，，没有一块板子是稳的。。一季度谋划现金流负116.47亿，，，，这意味着什么？？？？？？长安每卖一辆车，，，，不是在造血，，，，是在失血。。

长城的腰斩是"会计上的腰斩"，，，，长安的腰斩是"谋划上的腰斩"。。一个挨了一记闷棍还能站着，，，，一个已经在流血了。。

虽然，，，，长城也不是没有问题。。它上半年的销量完成率只有32.4%，，，，整年180万辆的目的遥不可及。。哈弗、坦克、魏牌三大主力品牌6月份所有负增添——哈弗跌3.38%，，，，坦克跌27.16%，，，，魏牌跌29.48%。。要不是欧拉暴涨229%，，，，数字会更难看。。海内基本盘在松动，，，，这是事实。。

但即即是这样，，，，长城的渠道是康健的，，，，外洋是有增量的，，，，现金流没有拉警报。。两相比照，，，，谁的基础更厚，，，，一目了然。。

图2：长城汽车2026年6月产销快报——哈弗、坦克、魏牌齐跌，，，，欧拉独涨

外洋都是救命稻草，，，，也都有刺

长城和长安都把外洋当成了第二增添曲线，，，，两家上半年外洋增速都很快——长城47.44%，，，，长安35.1%。。但高增添背后，，，，各有各的贫困。。

先说说长城。。

外洋销量29.14万辆，，，，占总销量的49.9%，，，，差一点就过半了。。这在全球化水平上确实 impressive。。但问题在于，，，，长城外洋的毛利率是16.70%，，，，反而低于海内的18.61%。。这突破了许多人"外洋赚钱更容易"的想象。。

为什么？？？？？？由于长城在外洋的结构，，，，高度依赖俄罗斯市场。。俄罗斯那里现在是什么情形各人都懂——西方品牌周全撤出，，，，中国汽车趁虚而入，，，，吃的是一个地缘盈利窗口。。但这个窗口能开多久？？？？？？没人说得准。。一旦地缘政治风向转变，，，，或者俄罗斯本土；；；；；；ぶ饕逖雒，，，，长城的外洋基本盘就会强烈摇晃。。

并且你在俄罗斯卖得好，，，，靠的是性价比，，，，品牌溢价还没建设起来。。16.70%的毛利率说明晰这一点——量上去了，，，，钱没赚到几多。。

更隐藏的风险是汇率。。长城去年靠汇兑收益吃了快要15个亿的甜头，，，，今年反亏2.66亿，，，，一来一回17个亿没了。。外洋收入占比越高，，，，汇率波动对利润表的攻击就越大。。以前各人以为汇率风险是纸面上的，，，，现在它从理论酿成了现实。。

长城的应对是启动了H股回购妄想，，，，上限是已刊行H股的10%。。魏建军放话："不接受资源裹挟，，，，不为短期业绩牺牲恒久生长。。"这话听着硬气，，，，但也透露出一种焦虑——股价跌得太难看了，，，，治理层必需做点什么来稳固军心。。

长安这边，，，，外洋40.2万辆，，，，占比33.6%，，，，增速35.1%也很漂亮。。但长安的外洋结构更疏散一些，，，，不像长城那么依赖简单市场。。这在疏散风险上是优势，，，，但也意味着它在每个市场的深耕都不敷。。

两家都面临统一个悖论：外洋市场是增添最快的一块，，，，但也是风险最高的一块。；；；；；；懵什ǘ⒌卦嫡治、商业壁垒，，，，这三把刀悬在头上，，，，随时可能落下来。。

说白了，，，，出海不是避风港，，，，是另一个战场。。

图3：长安汽车市净率(LF)历史分位——股价一连承压

新能源转型：一个慢，，，，一个亏

若是说外洋是两家配合的希望，，，，那新能源就是两家配合的痛。。只不过痛法纷歧样——长城是慢，，，，长安是亏。。

先看长城。。

上半年新能源渗透率24.8%，，，，而行业平均已经干到了57.4%，，，，6月份更是冲到62.9%。。长城连行业的一半都不到，，，，这已经不是"慢半拍"了，，，，这是"慢两拍"。。

更危险的是主力品牌的周全失守。。哈弗6月跌3.38%，，，，坦克跌27.16%，，，，魏牌跌29.48%。。这三个品牌是长城的基本盘，，，，所有负增添，，，，意味着什么？？？？？？意味着长城的燃油车盈利正在快速消退，，，，而新能源又接不上力。。

欧拉倒是涨了229%，，，，但这个品牌体量太小，，，，撑不起阵势。。并且欧拉的定位偏女性、偏低端，，，，对长城整体品牌向上的资助有限。。你不可指望一个欧拉去反抗比亚迪的180万辆。。

长城在新能源上的缓慢，，，，跟它的产品结构有关。。哈弗H6一经的国民神车，，，，被比亚迪宋家族打得找不着北。。坦克系列在硬派越野的小众赛道里活得还不错，，，，但这个小众赛道撑不起规；；；；；；汀。魏牌折腾了这么多年，，，，定位摇晃未必，，，，消耗者已经不知道该把它当成什么。。

再看长安。。

长安的新能源渗透率虽然没有单独披露，，，，但从销量结构看，，，，它在下滑。。新能源累计销量41.42万辆，，，，同比跌了8.3%，，，，而行业是在高速增添的。。这即是说长何在新能源这条赛道上，，，，不进反退。。

更大的贫困在阿维塔和深蓝。。

这两个品牌2025年合计亏损凌驾20亿。。20个亿什么看法？？？？？？长安上半年所有归母净利润才7.4亿到9.7亿，，，，两个新能源子品牌一年亏掉的，，，，是集团利润的两倍多。。这不是"战略性亏损"，，，，这是"放血式亏损"。。

阿维塔的定位是高端智能电动，，，，相助方有华为、宁德时代，，，，牌面很好，，，，但销量一直起不来。。深蓝走中端蹊径，，，，价钱带15万到25万，，，，这个区间恰恰是竞争最惨烈的红海——比亚迪、小鹏、零跑、哪吒，，，，个个都不是善茬。。

长安的应对是"三雄入阁"——陈卓、狄智睿升任副总裁，，，，和邓承浩组成新能源决议焦点。。这步棋很明确：把新能源决议权集中，，，，镌汰内讧，，，，背水一战。。但人事调解能解决问题吗？？？？？？很难。。产品力、品牌认知、渠道效率，，，，每一块都需要补课，，，，不是换几个人就能搞定的。。

长城和长何在新能源上的逆境，，，，实质上是一样的：燃油车利润一连下降，，，，新能源又达不到盈亏平衡，，，，夹在中心左右为难。。但两家的处境又有玄妙差别——长城是"不想转"的狂妄在支付价钱，，，，长安是"转了但亏钱"的焦虑在加剧。。

行业渗透率已经由六成，，，，比亚迪上半年180.85万辆所有新能源，，，，吉祥142.30万辆新能源占比56.2%，，，，奇瑞135.75万辆新能源占比35%。。长城24.8%，，，，长安新能源还在萎缩。。你说这两家急不急？？？？？？

急。。但急有用吗？？？？？？新能源的窗口期正在关闭，，，，每一步落伍，，，，后面追赶的本钱都要翻倍。。

说究竟，，，，长城和长安上半年都交了缺乏格的利润答卷，，，，但背后的病理完全差别。。

长城是"外伤"——外汇和津贴 timing 把利润表砸出一个坑，，，，但谋划的筋骨还在。。外洋有量、渠道清洁、现金流没拉警报，，，，H股回购也在向市场释放信号。。它的问题是内伤式的：海内基本盘松动，，，，新能源转型慢了两拍。。若是魏建军不可在接下来的18个月里把新能源渗透率拉到行业及格线，，，，长城会从"慢"酿成"落伍"。。

长安是"内伤"——销量萎缩、现金流紧绷、新能源子品牌一连失血，，，，每一个都是要命的事。。它手上还握着111万辆的规模（比照长城的58万辆），，，，这是最大的筹码。。但规模不可当饭吃，，，，一季度负116亿的谋划现金流说明，，，，长安的造血能力在快速衰减。。阿维塔和深蓝能不可扭亏，，，，是生死线；；；；；；跨不过去，，，，长安会从一个"转型难题户"酿成一个"一连亏损户"。。

两家都要回覆统一个问题：燃油车利润不可逆地下滑，，，，新能源又够不着盈亏平衡，，，，这个"转型深水区"，，，，怎么游已往？？？？？？

全行业利润率只剩1%打头，，，，价钱战还在继续。。没有人能给你标准谜底。。但有一点是确定的——在这个行业里，，，，慢不可怕，，，，慢还以为自己没问题，，，，才最恐怖。。

数据泉源：长城汽车/长安汽车2026年半年度业绩预告、产销快报、历年财报，，，，乘联会数据，，，，东方财产。。

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