张瑜、夏雪（张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
焦点看法
出口延续高景气。。。五个链条合计拉动7月出口20.8%，，，，，，对出口同比增添的孝顺率达87%。。。①AI链条（集成电路+自动数据处理装备及其零附件），，，，，，7月拉动出口10%；；②新能源车（汽车包括底盘），，，，，，7月拉动出口2.2%；；③船舶，，，，，，7月拉动出口1.1%。。。④其他机电产品（先进手艺制造、发电相关产品、半导体相关产品、摩托车、农业机械），，，，，，7月拉动出口5.4%；；⑤其他商品（要害矿产、铜材、化工品、贵金属、纸制品），，，，，，7月拉动出口2%。。。
入口重视“芯”“金”“油”三个链条。。。AI链条孝顺边际提升，，，，，，黄金入口或边际趋弱，，，，，，原油入口量仍在大幅下滑。。。
展望后续，，，，，，出口方面，，，，，，外需或具韧性，，，，，，AI、新能源车、船舶三大链条或仍具备景气支持，，，，，，或配合支持下半年出口维持偏强韧性（）。。。入口方面，，，，，，AI链条入口受出口发动或维持偏强，，，，，，黄金有边际回落迹象（）。。。
报告摘要
一、解码出口快讯中的“其他”商品
7月出口仍然坚持高景气，，，，，，同比录得23.9%，，，，，，1-7月已经抵达18.5%。。。拆分发明，，，，，，出口增添的拉动实力可以精简为五类商品，，，，，，合计拉动7月出口20.8%，，，，，，对出口同比增添的孝顺率87%，，，，，，1-7月合计拉动16.8%，，，，，，同比孝顺率91%。。。
①AI链条。。。集成电路+自动数据处理装备及其零附件，，，，，，7月合计拉动10.0%，，，，，，1-7月拉动7.5%。。。
②新能源车。。。汽车包括底盘，，，，，，7月拉动2.2%，，，，，，1-7月拉动1.8%。。。
③船舶。。。7月拉动1.1%，，，，，，1-7月拉动0.5%。。。
④其他机电产品，，，，，，其中包括电工器材等与电力基建和新能源相关产品以及工业生产的一般中心品。。。7月拉动5.4%，，，，，，1-7月拉动4.7%。。。
⑤其他商品，，，，，，统计快讯未列明的其他商品，，，，，，其中包括基本有机化学品等化工工业相关产品。。。7月拉动2%，，，，，，1-7月拉动2.3%。。。
其中，，，，，，前三个链条品类和背后驱动逻辑较为清晰，，，，，，本文重点剖析两个“其他”商品。。。我们使用海关总署统计月报数据，，，，，，最新到6月：
（一）其他机电商品：增添较快者为先进手艺制造、发电相关产品、半导体相关产品、摩托车、农业机械
1-6月，，，，，，其他机电商品出口同比14.6%，，，，，，拉动整体出口4.6%，，，，，，占总出口比例30.6%。。。细分项目可拆分到24个（图1），，，，，，1-6月合计占总出口13.1%，，，，，，占其他机电产品出口42.8%，，，，，，拉动总出口2.4%，，，，，，对其他机电产品出口同比增添的孝顺率52%。。。
其中，，，，，，增添较快的主要分为如下五类，，，，，，增添快于其他机电产品整体，，，，，，1-6月合计拉动总出口2.4%。。。详细如下：
①先进手艺制造。。。3D打印机和工业机械人，，，，，，1-6月出口合计增添66.7%，，，，，，合计占总出口比例0.1%，，，，，，拉动总出口0.05%。。。
②发电相关产品。。。风力发电机组及其零件、电工器材、太阳能电池，，，，，，1-6月出口合计增添28.8%，，，，，，合计占总出口比例7%，，，，，，拉动总出口1.85%。。。
③半导体相关产品。。。印刷电路和二极管及类似半导体器件（除太阳能电池外），，，，，，1-6月出口合计增添26.6%，，，，，，合计占总出口比例1.2%，，，，，，拉动总出口0.3%。。。
④摩托车。。。1-6月出口同比26.3%，，，，，，拉动总出口0.1%，，，，，，占总出口比例0.5%。。。
⑤农业机械。。。1-6月出口同比16.6%，，，，，，拉动总出口0.04%，，，，，，占总出口比例0.3%。。。
（二）其他未列明商品：增添较快者为要害矿产、铜材、化工品、贵金属、纸制品
1-6月，，，，，，其他商品出口同比14.4%，，，，，，拉动整体出口2.1%，，，，，，占总出口比例16.4%。。。细分项目可拆分到28个（图2），，，，，，1-6月合计占总出口7.3%，，，，，，占其他商品出口44.4%，，，，，，拉动总出口1%，，，，，，对其他商品出口同比增添的孝顺率为46.3%。。。
其中，，，，，，增添较快的主要分为如下五类，，，，，，1-6月合计拉动总出口0.94%。。。详细如下：
①要害矿产。。。钨品和稀土制品，，，，，，1-6月出口合计增添98.2%，，，，，，合计占总出口比例0.13%，，，，，，拉动总出口0.06%。。。
②铜材。。。未锻轧铜及铜材，，，，，，1-6月出口增添57.5%，，，，，，占总出口比例0.56%，，，，，，拉动总出口0.2%。。。
③化学品及化工制品。。；；居谢贰⒚廊莼逼芳跋椿び闷贰⒁揭┎募耙┢，，，，，，1-6月出口合计增添24.8%，，，，，，合计占总出口比例2.8%，，，，，，拉动总出口0.55%。。。
④贵金属及首饰。。。贵金属或包贵金属的首饰，，，，，，1-6月出口增添20%，，，，，，占总出口比例0.3%，，，，，，拉动总出口0.05%。。。
⑤纸浆及纸制品。。。纸浆、纸及其制品，，，，，，1-6月出口增添10%，，，，，，占总出口比例0.7%，，，，，，拉动总出口0.07%。。。
二、收支口分项数据，，，，，，详见正文
风险提醒：“其他”商品拆分笼罩不全；；外需超预期回落；；商业政策超预期转变
报告目录
报告正文
一、解码出口快讯中的“其他”商品
7月出口仍然坚持高景气，，，，，，同比录得23.9%，，，，，，1-7月已经抵达18.5%。。。拆分发明，，，，，，出口增添的拉动实力可以精简为五类商品，，，，，，合计拉动7月出口20.8%，，，，，，同比孝顺率87%，，，，，，1-7月合计拉动16.8%，，，，，，同比孝顺率91%。。。
①AI链条。。。集成电路+自动数据处理装备及其零附件，，，，，，7月合计拉动10.0%，，，，，，1-7月拉动7.5%。。。
②新能源车。。。汽车包括底盘，，，，，，7月拉动2.2%，，，，，，1-7月拉动1.8%。。。
③船舶。。。7月拉动1.1%，，，，，，1-7月拉动0.5%。。。
④其他机电产品，，，，，，其中包括电工器材等与电力基建和新能源相关产品以及工业生产的一般中心品。。。7月拉动5.4%，，，，，，1-7月拉动4.7%。。。
⑤其他商品，，，，，，统计快讯未列明的其他商品，，，，，，其中包括基本有机化学品等化工工业相关产品。。。7月拉动2%，，，，，，1-7月拉动2.3%。。。
其中，，，，，，前三类商品的体现及驱动逻辑相对清晰，，，，，，此后两类则属于统计快讯中未详细披露的种别；；但从拉行动用看，，，，，，二者合计孝顺禁止忽视，，，，，，7月二者合计占出口比例47.2%，，，，，，合计拉动达7.44个百分点。。。本期点评即聚焦于这两类未列明的“其他”商品，，，，，，试图挖掘其背后的景气泉源。。。
（一）其他机电商品：增添较快者为先进手艺制造、发电相关产品、半导体相关产品、摩托车、农业机械
最新情形：7月，，，，，，其他机电商品出口增速17.1%，，，，，，对出口拉动5.4个百分点，，，，，，占总体出口比例29.9%。。。
细分项目最新情形：依据海关总署宣布的统计月报，，，，，，最新数据到6月。。。
1-6月，，，，，，其他机电商品出口同比14.6%，，，，，，拉动整体出口4.6%，，，，，，占总出口比例30.6%。。。细分项目可拆分到24个（图1），，，，，，1-6月合计占总出口13.1%，，，，，，占其他机电产品出口42.8%，，，，，，拉动总出口2.4%，，，，，，对其他机电产品出口增添的同比孝顺率52%。。。
其中，，，，，，增添较快的主要分为如下五类，，，，，，增添快于其他机电产品整体，，，，，，1-6月合计拉动总出口2.4%。。。详细如下：
①先进手艺制造。。。3D打印机和工业机械人，，，，，，1-6月出口合计增添66.7%，，，，，，合计占总出口比例0.1%，，，，，，拉动总出口0.05%。。。
②发电相关产品。。。风力发电机组及其零件、电工器材、太阳能电池，，，，，，1-6月出口合计增添28.8%，，，，，，合计占总出口比例7%，，，，，，拉动总出口1.85%。。。
③半导体相关产品。。。印刷电路和二极管及类似半导体器件（除太阳能电池外），，，，，，1-6月出口合计增添26.6%，，，，，，合计占总出口比例1.2%，，，，，，拉动总出口0.3%。。。
④摩托车。。。1-6月出口同比26.3%，，，，，，拉动总出口0.1%，，，，，，占总出口比例0.5%。。。
⑤农业机械。。。1-6月出口同比16.6%，，，，，，拉动总出口0.04%，，，，，，占总出口比例0.3%。。。
（二）其他未列明商品：增添较快者为要害矿产、铜材、化工品、贵金属、纸制品
最新情形：7月，，，，，，其他未列明商品出口增速9.4%，，，，，，对出口拉动2个百分点，，，，，，占总体出口比例14.8%。。。
细分项目最新情形：依据海关总署宣布的统计月报，，，，，，最新数据到6月。。。
1-6月，，，，，，其他商品出口同比14.4%，，，，，，拉动整体出口2.1%，，，，，，占总出口比例16.4%。。。细分项目可拆分到28个（图2），，，，，，1-6月合计占总出口7.3%，，，，，，占其他商品出口44.4%，，，，，，拉动总出口1%，，，，，，对其他商品出口增添的同比孝顺率46.3%。。。
其中，，，，，，增添较快的主要分为如下五类，，，，，，1-6月合计拉动总出口0.94%。。。详细如下：
①要害矿产。。。钨品和稀土制品，，，，，，1-6月出口合计增添98.2%，，，，，，合计占总出口比例0.13%，，，，，，拉动总出口0.06%。。。
②铜材。。。未锻轧铜及铜材，，，，，，1-6月出口增添57.5%，，，，，，占总出口比例0.56%，，，，，，拉动总出口0.2%。。。
③化学品及化工制品。。；；居谢贰⒚廊莼逼芳跋椿び闷贰⒁揭┎募耙┢，，，，，，1-6月出口合计增添24.8%，，，，，，合计占总出口比例2.8%，，，，，，拉动总出口0.55%。。。
④贵金属及首饰。。。贵金属或包贵金属的首饰，，，，，，1-6月出口增添20%，，，，，，占总出口比例0.3%，，，，，，拉动总出口0.05%。。。
⑤纸浆及纸制品。。。纸浆、纸及其制品，，，，，，1-6月出口增添10%，，，，，，占总出口比例0.7%，，，，，，拉动总出口0.07%。。。
二、收支口分项数据
注：1）“劳动麋集型”包括塑料制品，，，，，，箱包及类似容器，，，，，，纺织纱线、织物及制品，，，，，，服装及衣着附件，，，，，，鞋靴，，，，，，家具及其零件，，，，，，玩具。。。2）“化工与贱金属及建材用品”包括制品油、稀土、肥料、陶瓷产品、钢材和未锻轧铝及铝材。。。3）“主要耐用品”包括通用机械装备、自动数据处理装备及零部件、手机、家用电器、音视频装备及其零件、集成电路、汽车零配件、船舶、液晶平板显示模组、医疗仪器及器械、灯具照明装置及其零件。。。4）“大宗商品”包括铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、制品油、自然气、初级形状的塑料、钢材。。。5）分区域和分商品出口当月同比使用累计值和累计同比倒算。。。
（一）出口
1、出口整体：略超预期
7月出口略超市场预期。。。7月，，，，，，我国以美元计价出口同比23.9%，，，，，，彭博一致预期为22.1%，，，，，，前值增27%。。。7月出口环比-3.5%，，，，，，比已往20年最低（2024年-2.3%）略弱。。。但低基数包管了同比仍在高位，，，，，，去年7月环比为-1%。。。
2、出口量价：或呈价升量落
1）7月海关羁系货运出口量同比-2.2%，，，，，，前值7.9%。。。
2）7月，，，，，，14种主要商品（占出口25.8%）加权平均盘算，，，，，，出口价钱同比48.9%（前值47.4%），，，，，，出口数目同比9.3%（前值14.1%）。。。
3）6月，，，，，，出口价钱指数边际回落，，，，，，出口数目大幅回升。。。出口价钱指数（人民币计价）同比为8.2%，，，，，，前月为8.9%；；出口数目指数同比11.6%，，，，，，前月为4.5%。。。
4）7月，，，，，，14种主要商品中，，，，，，集成电路、汽车（含底盘）、船舶、未锻轧铝及铝材四类体现突出，，，，，，量价齐升且增速领先。。。其中，，，，，，集成电路主要是出口价钱飙升，，，，，，7月同比112.6%（上月为124%），，，，，，出口量同比仅有2%（上月为-0.9%）；；汽车包括底盘主要出口量飙升，，，，，，7月同比为55.6%（上月为72.6%），，，，，，出口价同比仅有3.1%（上月为-1.8%）。。。
3、出口区域：蓬勃和新兴市场增速趋同，，，，，，中东地区或仅边际回落
出口蓬勃市场和新兴市场增速趋同，，，，，，蓬勃市场拉动更高。。。7月，，，，，，我国对蓬勃经济体出口同比24%%（拉动12.3pp），，，，，，上月为26.3%（拉动13.5pp）。。。同期，，，，，，我国对新兴和生长中经济体出口同比23.7%（拉动11.5pp），，，，，，上月为27.8%（拉动13.5pp）。。。其中：
对中西亚国家出口仅小幅回落，，，，，，或反映本月对中东地区出口仅小幅回落。。。7月中西亚国家出口同比9%（拉动总体出口1pp），，，，，，上月为9.6%（拉动1.1pp）。。。6月我国对中东地区17国出口增速0.7%（上月为-25.4%）。。。
4、出口商品：机电出口仍强
1）机电与非机电分化扩大
参考《》的拆分要领，，，，，，视察出口差别链条的分化情形：
出口机电和非机电产品增速差再度回升。。。7月，，，，，，机电产品出口同比33.8%，，，，，，非机电产品出口8.7%，，，，，，二者增速差25.1个百分点，，，，，，上月为17.7个百分点。。。
机电产品内部，，，，，，非消耗品与消耗品增速差扩大。。；；绮纺诓，，，，，，有三类产品：消耗品（不含汽车）、汽车、非消耗品。。。7月，，，，，，非消耗品增速抬升，，，，，，为35.9%（上月为35.2%），，，，，，消耗品增速回落，，，，，，为13.4%（上月为15.6%），，，，，，二者增速差扩大至22.5个百分点（上月为19.6个百分点）；；汽车工业增速降至41.2%（上月为47.7%）。。。
2）四个链条是主要孝顺，，，，，，合计拉动19.7%，，，，，，孝顺率82%
①AI链条。。。集成电路+自动数据处理装备及其零附件，，，，，，7月合计拉动10.0%；；
②新能源车。。。汽车包括底盘，，，，，，7月拉动2.2%；；
③其他机电产品（电力基建和新能源），，，，，，其中包括电工器材等与电力基建和新能源相关产品以及工业生产的一般中心品。。。7月拉动5.4%。。。
④其他商品（化工），，，，，，统计快讯未列明的其他商品，，，，，，其中包括基本有机化学品等化工工业相关产品，，，，，，其增添或与中东冲突供应攻击有关。。。7月拉动2%。。。
（二）入口
1、入口整体：回落基本切合预期
入口回落基本切合预期。。。7月美元计价入口增27.5%，，，，，，彭博一致预期为27.7%，，，，，，前值增36%。。；；繁壤纯，，，，，，7月为-0.5%，，，，，，略低于已往五年同期均值0.2%。。。叠加去年基数较高，，，，，，同比增速较大幅度回落。。。去年7月环比6.2%。。。
2、入口区域：韩国增速遥遥领先，，，，，，欧盟增速转负
第一，，，，，，受半导体相关需求影响，，，，，，自韩国入口增速遥遥领先。。。7月，，，，，，自韩国入口同比97.8%（上月为85%），，，，，，拉动6.9个点（上月为6%）。。。
第二，，，，，，受高基数影响，，，，，，自欧盟入口增速转负。。。7月，，，，，，自欧盟入口同比-1.4%（上月为9.2%），，，，，，拉动为-0.2个点（上月为1个点）。。。同比增速大幅回落部分受高基数拖累。。。去年7月，，，，，，自欧盟入口环比5.4%，，，，，，处于已往十年66.6%分位；；今年7月为-4.8%，，，，，，处于已往十年30%分位。。。
第三，，，，，，入口转负带来本月对欧盟商业顺差扩大。。。7月，，，，，，对欧盟商业差额337.7亿美元，，，，，，同比+32.7%，，，，，，上月为328.7亿美元，，，，，，同比+26.7%。。。
3、入口量价：价钱或边际回落
1）7月海关羁系货运入口量同比-1.4%，，，，，，上月为0.3%；；
2）7月，，，，，，23种主要商品（占入口53.4%）加权平均盘算，，，，，，入口价钱同比39.7%（前值43%），，，，，，入口数目同比-2.4%（前值-2.4%）。。。
4、入口商品：AI链条孝顺边际提升，，，，，，黄金入口或边际趋弱，，，，，，原油入口量仍在大幅下滑
1）AI链条，，，，，，7月合计拉动18.1%，，，，，，孝顺率65.9%，，，，，，上月孝顺率48.8%。。。
2）黄金，，，，，，视察其他商品。。。7月拉动5.5%，，，，，，上月为11.2%。。。
3）原油入口量仍在大幅下滑，，，，，，7月同比-24.3%。。。
（三）商业差额：商业顺差回落，，，，，，同比回升
7月，，，，，，我国以美元计价商业顺差1125亿美元，，，，，，同比为15.5%（人民币计价商业顺差同比9.8%），，，，，，前值1256亿美元，，，，，，同比为10.4%。。。1-7月，，，，，，美元计价商业差额累计同比1%（人民币计价-2.8%），，，，，，2025整年为18.9%。。。
