泉源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 |楷楷

百度为了“省钱”而做的副业，，现在到了收获时刻——昆仑芯要上市了。。。。。。

据外媒The Information报道，，百度旗下AI芯片公司昆仑芯妄想赴港上市，，目的估值约500亿美元，，折合人民币约3400亿元。。。。。。

值得一提的是，，在2025年7月昆仑芯完成D轮融资时，，其投后估值还只有约210亿元人民币（约30亿美元），，不到一年时间，，昆仑芯估值飙升了近16倍。。。。。。

而阻止6月30日，，百度港股总市值约为2983亿港元，，约合380亿美元，，也就是说，，昆仑芯的目的估值已经凌驾了其控股母公司百度，，可谓“子比母贵”。。。。。。

这样的估值并不让人感应意外，，放眼整个AI工业链，，个股暴涨已是常态：算力芯片龙头寒武纪市值凌驾万亿，，光模？？？？？榱分屑市翊锤旧1.5万亿……

昆仑芯上市险些是毫无悬念。。。。。。

真正的磨练在于，，在收获了高于母公司的估值之后，，昆仑芯能否将这份资源市场的狂热预期，，转化为一连的商业变现能力。。。。。。

百度，，能否再一次迎来“高光时刻”？？？？？？

01 要投资就要“配货”

今年1月，，百度宣布昆仑芯已通过其联席保荐人向香港联交所提交上市申请表；；；；；；5月，，中国证监会官网披露，，昆仑芯已完成科创板上市向导备案。。。。。。

昆仑芯的IPO已是蓄势待发，，但想要挤上这趟车，，却没那么容易。。。。。。

据外媒报道，，昆仑芯给部分潜在投资者开出了一条相当有数的认购条件——想要加入投资，，就得先采购相当于认购金额3-7倍的芯片。。。。。。

昆仑芯不但要钱，，还要订单，，这才是这场IPO最真实的底色。。。。。。要明确这条规则背后的市场博弈，，就得先回到2011年。。。。。。

那一年，，百度内部组建了AI加速盘算团队，，最先探索自研芯片的可能性。。。。。。李彦宏曾在多个场合提及造芯的初志，，“买别人的芯片，，事实太贵了。。。。。。”

李彦宏比大大都人更早意识到：在数字时代，，算力就是生产力。。。。。。他曾果真算过一笔账，，“买别人的芯片，，每片要1万美元，，而我们自己做，，2万人民币就做下来了。。。。。。”

来到AI时代，，算力果真成了所有大厂的命门，，而芯片，，则扼住这道命门的咽喉。。。。。。

于是，，百度获得了一个比海内偕行早至少5年的时间窗口，，当大大都互联网公司还在讲故事、堆规模的时间，，百度已经最先走上造芯之路。。。。。。

2018年，，百度展示了第一代自研AI芯片“昆仑”；；；；；；2020年，，一代系列产品最先大规模安排在百度营业中；；；；；；2021年，，昆仑芯正式从百度中自力出来。。。。。。

百度选择了一条更难的路，，却恰恰押对了互联网行业增添逻辑的切换——从“流量叙事”转向“硬科技叙事”。。。。。。

已往，，互联网行业靠用户规模、市场份额、增添远景来撑起估值，，故事讲得越大，，市场给的定价就越高，，各人赌的是规模最终能酿成护城河。。。。。。

但在AI时代，，行业逻辑被彻底重构，，不再是规模越大，，边际本钱越低；；；；；；而是每增添一个DAU，，都要多付一笔算力账，，规模越大，，本钱反而越高。。。。。。

在这一配景下，，互联网大厂不可只讲恒久投入，，也要讲资源回报。。。。。。于是，，已往隐于大厂内部的科技硬资产，，好比AI芯片，，最先被市场重新定价。。。。。。

它不再只是大厂内部一个只烧钱、不赚钱的部分，，而是可以自力走向市场，，拥有完整商业模式的一学生意。。。。。。

据IDC数据，，2025年，，国产厂商在中国AI加速卡市场的合计出货量抵达约165万张，，其中，，华为昇腾出货约81.2万张，，阿里平头哥约26.5万张，，昆仑芯和寒武纪均为约11.6万张，，并列国产第三。。。。。。

这就不难明确为何昆仑芯的股权要“配货”，，昆仑芯缺的不是资金，，而是让自己从“百度内部芯片部分”酿成“自力AI芯片供应商”的证实。。。。。。

它希望在其他大厂加速自研芯片之际，，提前将昆仑芯导入客户的营业生态，，绑定客户一连采购的意愿，，形成“双向互惠”的战略同盟。。。。。。

说究竟，，资笔苹是入场券，，工业才是真正的筹码。。。。。。

02 “卖铲子”更值钱

有了昆仑芯这个新资产后，，市场最先重新审阅百度这个互联网老兵。。。。。。

已往，，谈及互联网大厂的AI战略，，是每年百亿以致千亿元的投入，，却又不可连忙看到真金白银的回报，，市场往往很难对业绩有乐观预期。。。。。。

但现在，，昆仑芯有了将“投入”酿成“产出”的时机：有产品、有客户，，尚有能跟大模子、云营业绑定起来的新故事，，百度也有了新的估值逻辑。。。。。。

并且，，在这场国产AI芯片突围战中，，昆仑芯的位置颇为特殊。。。。。。

首先，，昆仑芯降生于百度这个重大的生态系统，，自百度自研AI芯片以来，，其在百度数据中心、自动驾驶系统等海量真实场景下，，已经举行十余年的实战打磨。。。。。。

其次，，昆仑芯最大的特点，，是百度自研的XPU架构，，其专为AI而生，，针对大模子训练与推理举行深度优化，，而非追求图形渲染等万能型能力。。。。。。

其他厂商走的是差别的手艺蹊径：摩尔线程是通用GPU厂商；；；；；；壁仞、沐曦等属于AI加速GPGPU厂商，，它们的通用性更强，，图形渲染+AI训推都能做。。。。。。

寒武纪接纳自研NPU架构，，是中国最大的第三方自力AI芯片供应商；；；；；；华为昇腾是全栈自主型选手，，追求的是从芯片到软件到硬件的完整可控。。。。。。

随着模子安排规模的扩大，，推理算力需求将一连膨胀，，而昆仑芯的XPU架构则能以更低本钱跑更多的推理，，这也是其在国产芯片混战中突围的底层逻辑。。。。。。

现在，，昆仑芯的主力产品是P800，，已经拿下国家电网、中国钢研、招商银行、中国移动等客户订单。。。。。。据外媒The Information报道，，腾讯也已成为昆仑芯的主要客户。。。。。。

虽然，，造出芯片只是第一关，，昆仑芯能否拿下更多客户，，才是决议它能否真正走出百度，，成为一家可以单独盘算收入、利润和市场份额的AI芯片公司。。。。。。

路透社透露，，昆仑芯2024年收入约20亿元，，2025年预计凌驾35亿元，，外部销售预计已经凌驾总收入的一半。。。。。。摩根大通预计，，其2026年的收入有望进一步提高至83亿元。。。。。。

可以看到，，昆仑芯收获了不错的效果，，并且，，它能让竞争敌手也愿意买单，，这是比任何招股书都更有分量的背书。。。。。。

不过，，昆仑芯最值钱的地方，，不但仅在于它是一家“稀缺”的芯片公司，，而是它能为百度带来一个新的估值锚点，，讲一个比古板搜索更有想象力的，，在AI时代“卖铲子”的故事。。。。。。

芯片是根，，模子是干，，云是枝叶，，百度的“芯片底座”足够稳，，才华更好支持大模子和智能云营业，，芯片真正的价值，，要放在百度“芯片-模子-云服务”的全栈AI结构里看。。。。。。

这也是李彦宏提出的“倒金字塔”理论：芯片厂商不管赚几多钱，，芯片之上的模子要能爆发10倍的价值，，基于模子开发的应用要能创立100倍的价值，，才是一个康健的工业生态。。。。。。

已往几个季度，，百度AI营业收入占比也一直提高，，继2025年三季度占比39%、四序度升至43%后，，在2026年一季度提高至52%。。。。。。李彦宏体现，，AI已成为百度的焦点驱动力。。。。。。

03 昆仑芯前的几座大山

商业逻辑跑通了，，但昆仑芯眼前仍有几座大山。。。。。。

首先，，是自力性。。。。。。

昆仑芯生于百度，，有手艺积累，，有内部订单，，也有现成的应用场景，，这是它最大的优势，，但也意味着昆仑芯很难完全脱离百度。。。。。。

虽然昆仑芯已自力运营多年，，但百度仍是控股股东，，持股比例约57.67%，，也是最主要的客户之一。。。。。。这种“背靠大厂”的关系，，也让昆仑芯在政企客户那里处境玄妙。。。。。。

政企客户往往更强调“自主可控”，，它们不希望将算力基础设施绑定在某一家互联网大厂的生态里，，像寒武纪、摩尔线程等自力第三方供应商，，反而更容易拿到入场券。。。。。。

市场能否真正接受昆仑芯作为自力第三方供应商，，将决议其未来的上限。。。。。。据多家媒体报道，，昆仑芯正与中芯国际洽谈相助，，有意将部分产能转回本土生产，，这会是要害的一步。。。。。。

其次，，是手艺迭代。。。。。。

现在，，昆仑芯P800芯片已完陋习；；；；；；橹，，第四代P900已完成设计并流片，，性能据称为P800的两倍。。。。。。

不过，，真正的难题在大规模训练场景里，，这才是国产替换必需啃下的硬骨头。。。。。。

据悉，，针对大规模推理场景举行优化的昆仑芯M100已于2026年头上市；；；；；；面向超大规模多模态模子的昆仑芯M300妄想于2027年上市。。。。。。

不过，，在先进制程产能受限确当下，，昆仑芯能不可在海内拿到足够的流片份额，，将决议M100能否尽快放量，，产能能否跟上订单的增添，，照旧个大问号。。。。。。

最后，，是软件生态。。。。。。

生态影响力是决议芯片价值的要害，，昆仑芯也很清晰这一点。。。。。。

现在，，华为已构建了一个从芯片到应用、软硬件笔直整合的生态级平台；；；；；；寒武纪也有“云边端一体”的跨平台开发工具，，工具链越成熟，，跨平台迁徙本钱越低，，客户才越禁止易流失。。。。。。

昆仑芯虽然在起劲追赶，，但在开发者社区和工具链的完整水平上，，则尚有很长的路要走，，这才是真正难做的部分。。。。。。

关于昆仑芯而言，，IPO是一个阶段性的胜利，，也是一个主要的起点。。。。。。

诚如李彦宏所言，，“捉住人工智能的时机，，五到十年后，，百度会酿成一个完全纷歧样的公司。。。。。。”

但不要遗忘的是，，马拉松的后半程，，往往才是最磨练耐力的地方。。。。。。

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