文丨小李飞刀

履历7月市场大幅波动后，，A股盈利指数年内涨幅已跑赢高景气指数。。。。。除国有大行屡立异高外，，长江电力也于克日迫近历史高位。。。。。

▲盈利VS高景气走势图，，泉源：兴业证券

拉长时间看，，长江电力在已往12年股价翻了七倍之多，，属于闷声发大财。。。。。这，，凭什么？？？

【水电印钞机】

长江电力的生意简朴到一目了然。。。。。

公司手握六座天下级巨型水电站，，自上游而舷菇廖是乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝，，清一色坐落在长江干流。。。。。

六座电站总装机容量达7179.5万千瓦，，相当于三个三峡电站的装机容量，，约占天下水电装机的16%，，其市场份额远超华能水电、国投电力、国电电力等竞争敌手。。。。。

别的，，六座电站共装置有110台水力发电机组，，其中86台为70万千瓦及以上水电机组，，占全球同类机组的三分之二。。。。。这可谓是天下水电看中国，，中国水电看长江。。。。。

云云重大的水电站群，，源源一直孝顺利润与稳固现金流。。。。。这亦是长江电力股价恒久坚持上行趋势的主要原因。。。。。

详细来看，，公司业绩历史上泛起过三次跨越式抬升，，每一次都对应新电站资产注入。。。。。

其中，，2009年三峡电站注入，，2015年溪洛渡、向家坝注入，，2023年乌东德、白鹤滩注入。。。。。装机容量从2008年的837.7万千瓦跃升至现在的7179.5万千瓦，，累计涨幅高达750%以上。。。。。

这种外延式资产注入、业绩时隔几年上台阶的方式，，组成了长江电力业绩增添的主轴。。。。。

2008-2025年，，长江电力营收从88亿元增添至862.4亿元，，年复合增速为14.4%。。。。。同期，，归母净利润从39.3亿元增添至345亿元，，年复合增速为13.6%。。。。。云云恒久稳固的盈利体现，，在A股可谓是凤毛麟角。。。。。

▲长江电力历年归母净利润走势图，，泉源：Wind

盈利能力方面，，长江电力毛利率恒久坚持在60%左右的绝对高位，，净利率则终年坚持在40%左右。。。。。

更令市场期待的是一连的高分红。。。。。2003年上市以来，，长江电力累计分红金额高达2304亿元，，位列A股分红总榜第十一名，，而排在它前面的则主要是国有大行、三桶油等中字头。。。。。

别的，，公司在2025年8月明确允许，，2026年至2030年每年度的利润分配按不低于昔时归母净利润的70%举行现金分红。。。。。

由此可见，，装机规模、业绩蹊径式增添、高毛利、高分红，，多因素叠加，，组成了长江电力“水电印钞机”的底气。。。。。

【弱周期本色】

2023年乌、白电站注入后，，长江电力中短期内暂无成熟大型水电资产注入预期。。。。。现在公司在建、妄想新增装机项目均处于空窗期。。。。。

值得一提的是，，西藏墨脱水电站已确认由中国雅江集团建设、开发、运营，，也彻底作废了市场关于长江电力遥远未来尚有超等巨无霸水电站注入的故事与预期。。。。。

反观竞争敌手，，国投电力阻止2025年尾水电在建规模达753万千瓦，，2026年7月再添240万千瓦牙根二级水电站，，潜在总装机量还能提升约50%。。。。；；；芩缭诶讲捉饔蛟诮巴胨缯竞霞谱盎砍1100万千瓦，，较目今尚有四成以上的提升空间。。。。。

并且，，这还不包括“水风物一体化”战略下新能源与抽蓄远期妄想（数万万千瓦），，装机量生长天花板显然要高于长江电力。。。。。

那么，，这意味着靠外延式并购注入实现业绩跳跃式增添的老路径，，对长江电力而言已经走欠亨。。。。。

虽然，，每年来水量的几多也会对长江电力业绩组成扰动，，但发电总量增添逻辑已不复保存。。。。。好比，，2025年乌东德来水偏枯6.4%，，但三峡来水偏丰5.9%，，靠六库联调实现总发电量3072亿千瓦，，同比仍能增添近4%，，使得收入、利润坚持个位数增添。。。。。

除量维度外，，长江电力未来电价趋势又怎样？？？

已往二十年，，海内电价是有周期的，，且履历了一个实质转变，，从政策主导的慢周期已演变为市场供需主导的快周期。。。。。

事实上，，2015-2016年，，电力供需失衡、泛起过剩情形，，（华能水电）电价从2014年的234.8元/千千瓦时跌至2016年的183.12元/千千瓦时，，跌幅高达22%。。。。。

究其原因，，一来，，2013-2015年时代宏观用电需求不振。。。。。二来，，前期批准的大宗火电项目陆续投产，，供需失衡导致水电、火电电价双双走低。。。。。

电力最为主要的阶段则爆发在2021年底至2022年炎天，，因经济苏醒较为火热，，叠加干旱少雨，，水利发电量骤减，，在此时代泛起了有数的电荒，，电价也水涨船高。。。。。

时代，，发改委审批了大宗火电项目以保供应，，叠加新能源装机量的海量增添，，后又遇上关税攻击等需求端放缓，，导致（广东）长协电价在2024-2025年均泛起双位数下滑。。。。。

但关于长江电力而言，，它却是弱周期龙头。。。。。

最为主要的逻辑是，，电力市场化刷新之下，，大偏向是此前高价类型的电价有下调压力，，而此前低价类型定价有上行驱动。。。。。水电作为最自制的电力，，具备小幅上行趋势。。。。。

从长江电力自身数据看，，2018-2020年其综合上网电价从0.277元/千瓦时逐步降至0.265元，，之后随着乌东德、白鹤滩等电价较高的电站投产，，2024年电价回升至0.286元左右，，2025年小幅回落至0.28元/千瓦时，，同比下降1.8%。。。。。

▲长江电力电价走势图，，泉源：市值视察整理

弱周期本色，，让长江电力在电价周期大幅波动中体现出较强的抗压能力，，以至于谋划业绩相较于大都竞争敌手要更为稳健一些。。。。。

【盈利气概大赢家】

若把长江电力放回A股各大盈利赛道里比一比，，它的生意模式依旧最能打。。。。。

在电力赛道中，，水电本钱结构得天独厚。。。。。水作为可再生能源，，在生产历程中不保存可变燃料本钱，，且谋划壁垒极高——水电属于特许谋划，，是国家主导的垄断名堂，，外来竞争者险些不可能进入。。。。。

反观电力其他细分赛道，，火电煤炭本钱高企，，业绩波动强烈；；；光伏、风电谋划门槛低，，加入者多，，市场竞争强烈，，泛起很强的周期属性。。。。。高速公路赛道，，企业受限于25至30年的收费限期，，限期一到，，收费权到期，，价值归零。。。。。银行赛道，，企业基本面则可能受制于贷款总规模增速放缓以及净息差继续下行的压力。。。。。

除此之外，，水电赛道尚有一个鲜明特点，，牢靠资产折旧可以隐藏巨额利润，，可以作为未来业绩的孝顺点。。。。。

长江电力对挡水修建物按40-60年计提折旧，，发电机组则统一按18年折旧。。。。。但从工程现实看，，大坝设计使用寿命不低于100年，，发电机组现实可用40-50年，，远超会计折旧年限。。。。。

葛洲坝就是鲜活样本，，首台机组1981年投产，，按18年折旧盘算早已折旧完毕，，装备折旧支出归零，，但电站至今仍在满负荷发电，，源源一直孝顺现金流。。。。。

更大的盈利窗口在三峡电站。。。。。三峡32台机组在2021-2030年陆续折旧到期，，但所有到期后发电资产仍可正常使用。。。。。据东吴证券测算，，折旧完成后的三峡电站，，毛利率将比折旧时代提升超20个百分点。。。。。

这意味着长江电力未来将享受一连的折旧盈利——账面利润抬升，，而现金流不受影响，，最终转化为高分红能力。。。。。

更值得关注的是，，长江电力还通过对外投资国投电力、川投能源、桂冠电力等水电巨头，，构建了股权投资矩阵，，每年孝顺数十亿元投资收益。。。。。

2025年，，公司实现投资收益约50亿元，，这笔投资利润进一步加固了业绩基本盘。。。。。

从资金面维度看，，长江电力可谓是盈利气概的大赢家。。。。。

以史为鉴，，在A股风险偏好趋于守旧的大配景下，，长江电力为首的盈利龙头往往能获得市场避险属性的加持。。。。。尤其是2022年11月“中特估”系统提出后，，盈利龙头们在近年来甚至获得了估值溢价。。。。。

阻止8月5日，，长江电力PE为19.2倍，，险些与贵州茅台齐平，，此后者所处市场名堂稳固，，且业绩谋划生长性要远远高于前者。。。。。

▲长江电力VS贵州茅台PE走势图，，泉源：Wind

总体来看，，长江电力是A股较为稀缺的高股息资产，，但没有了已往的生长性，，同时也需小心估值泛起了不小溢价。。。。。未来，，长江电力依旧会是中国水电赛道的天花板，，靠分红收息，，是更为现实且合理的预期。。。。。

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